一根大陽線，A股的激情是被激活了。

但后續(xù)有限的上漲空間，并不能改變股民、基民焦慮的心態(tài)。

上漲了會(huì)不會(huì)跌下去，底部在哪里，依然是困擾許多投資者的問題。

正好近期看固收大佬“滄海一土狗”再次談及他的“社融底”估算法，就順便聊聊兩種有趣的底部推算思路，除了他的社融底還有“有知有行”的 “ROE 底”。

關(guān)于“社融底”，可以參見“滄海一土狗”的那篇《股市的社融底和新一輪題材行情的起點(diǎn)》。關(guān)于“滄海一土狗”，這里多說幾句，這算是一個(gè)小眾但是許多圈內(nèi)人都在追看的號(hào)，作者應(yīng)該是資管公司主要研究固收的，真名可能叫“周海平”，但具體哪家公司什么職位，還沒有任何線索。資管圈高人若是知道，不妨指教。

“滄海一土狗”，是我近期和許多人分享的號(hào)，倒不是因?yàn)椤吧缛诘住保亲髡咴诓粩嗟姆治隹蚣?，?10年期美債收益率、從美元匯率等多個(gè)維度去考慮全球市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，雖然我之前對(duì) 10年期美債收益率也很關(guān)注，但對(duì)匯率的關(guān)注弱，近期也是猛刷此號(hào)補(bǔ)課。諸位若對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)關(guān)系有興趣，不妨追看。

說回他的社融底。

社融底和后面要說的 ROE，其實(shí)源自一個(gè)共同的核心邏輯——先假設(shè)某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的 A股是正常的底部位置，然后以某一個(gè)系數(shù)逐年推導(dǎo)底部的抬升。

滄海一土狗，選用的是 2018 年末，也就是今次大牛市開展前的位置作為基點(diǎn)，以Wind 全 A 指數(shù)作為分析對(duì)象。至于增速，他比較簡(jiǎn)單粗暴的以近年的社融增速 10%來作為推導(dǎo)系數(shù)。

這個(gè)推演邏輯，滄海一土狗用了一段時(shí)間了，包括2022年5月2日的《股市見底了嗎？》和2022年10月29日的《A股的第二個(gè)底》，都很精妙的契合了。

社融底這個(gè)思路，本質(zhì)上是將股市的上漲視為一個(gè)“貨幣現(xiàn)象”，錢多了，股指就該順勢(shì)上漲。所以除了社融作為系數(shù)，以前也有金工團(tuán)隊(duì)使用 M2 作為系數(shù)去估算，兩者結(jié)果相若。

當(dāng)然，對(duì)于許多相信上市公司“價(jià)值投資”的人，將股市上漲只是視為“貨幣現(xiàn)象”，似乎感情上有些難以接受。

沒事，不妨參看有知有行的 “ROE底”。

“ROE 底”，這是我取的名字，其實(shí)指的是有知有行市場(chǎng)溫度計(jì)里面的這張圖，以前分享過，是我覺得每一個(gè)基民最需要認(rèn)識(shí)的一張圖表。下圖是始于 2005 年的數(shù)據(jù)。2005 年，是 A股近代最大一次牛市的發(fā)端，同時(shí)應(yīng)該也是最漫長(zhǎng)甚至令人絕望的熊市的結(jié)尾，以此為起點(diǎn)，我覺得更為合適。

從下表可以看到，那么多年 Wind 全 A 指數(shù)累計(jì) 557.71%的回報(bào)，其中 476.63%來自于上市公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，股息率僅為32.44%，而估值反而是拖累。

基于上述認(rèn)知，上面的走勢(shì)圖，就是以 2004 年末的 Wind 全 A 指數(shù)作為起點(diǎn)，繪制了真實(shí)指數(shù)和基于 ROE 增長(zhǎng)推導(dǎo)的指數(shù)，可以看到 2008 年的熊市底部，險(xiǎn)守在 ROE 底部曲線(藍(lán)色曲線)處，而 2013 年和 2018 年，則是短暫跌破，但很快也拉起來了。這意味著如果能在藍(lán)色曲線的位置或者之下買入，長(zhǎng)期看至少能輕松轉(zhuǎn)到與 ROE 增速相若的年化收益，甚至高拋?zhàn)龅煤?，那就真是之前董承非說的 3 年滾動(dòng)年化 30%+了。

Wind 全 A 指數(shù)這幾年的 ROE 到底是什么水平？我這沒數(shù)據(jù)，不過我拉了一下國(guó)證A指的 ROE 水平，藍(lán)色橫線是 10%的水平，可見 2015 年至 2018 年，是圍繞 10%的增速波動(dòng)，今年略有下降，大體在 9.3%上下波動(dòng)，這個(gè)水平和社融底推算所有的 10% 相若，所以這兩者結(jié)果相若也不奇怪。

無論是“社融底”還是“ROE 底”，其實(shí)都只是對(duì)底部的一種估算思路，或是從貨幣現(xiàn)象出發(fā)，或是從內(nèi)生增長(zhǎng)出發(fā)。

對(duì)這兩個(gè)底部，不要去苛求精確。對(duì)普通基民，“大方向上大致的對(duì)”就夠了——相比更精確的對(duì)，你更需要的是相信并執(zhí)行——對(duì)底部而言，就是低位拿住籌碼甚至加倉(cāng)。