深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民與會(huì)致辭。

本文4350字，約6分鐘

來源?|?融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

2023年，數(shù)字化已成為宏觀經(jīng)濟(jì)的解困之道。如果沒有技術(shù)創(chuàng)新，沒有從0-1的商業(yè)模式，時(shí)代發(fā)展的步伐將是不確定性的。需要通過產(chǎn)業(yè)鏈邏輯，尋求投資突破口，打造出道即巔峰的新業(yè)態(tài)。深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民在融中2023（第六屆）有限合伙人峰會(huì)的致辭中如是說。
過去一年，隨著私募股權(quán)投資行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的作用愈發(fā)明顯，機(jī)構(gòu)LP也百花齊放，政府引導(dǎo)基金、國(guó)資出資人、市場(chǎng)化母基金、保險(xiǎn)、銀行、上市公司等機(jī)構(gòu)投資人頻頻出資。各類機(jī)構(gòu)LP在推陳出新的同時(shí)，也不斷積極豐富對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出資的方式、通道。
伴隨著疫情防控放開、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、監(jiān)管環(huán)境變化，各類機(jī)構(gòu)LP需要和諧共生，合作共贏，讓LP真正蛻變成一個(gè)真正的促進(jìn)各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的價(jià)值源頭、活水之源。在尋找確定性的過程中，發(fā)現(xiàn)新的思路、新的策略、新的邏輯和新的方法。
2023年7月19日，由融中傳媒、融中母基金研究院主辦，融中財(cái)經(jīng)、融中咨詢協(xié)辦的融中2023（第六屆）有限合伙人峰會(huì)盛大舉行。會(huì)上，深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民以《創(chuàng)新投資的時(shí)代力量和內(nèi)在邏輯》為題進(jìn)行了致辭。
王忠民表示，通過創(chuàng)新式投資，尋找解決今天宏觀問題的方法，通過基金、合伙、社會(huì)的金融政策、貨幣政策，聚集于早期的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，才能帶來新的社會(huì)需求，新的社會(huì)供給，新的社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)。在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，用合理的風(fēng)險(xiǎn)投資，改變資產(chǎn)負(fù)債表激活初始端的原點(diǎn)，才可以帶動(dòng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走出來。
為了激活技術(shù)創(chuàng)新，建議將更多資本投在最早的技術(shù)創(chuàng)新突破上，或投在新興市場(chǎng)當(dāng)中，將創(chuàng)新投資的商業(yè)模式推廣應(yīng)用開來，形成新市場(chǎng)、新需求、新供給，這才是目前宏觀經(jīng)濟(jì)的解困之道。
為了實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，在于利用基金的投資方法，母基金可以投資無限可分散的子基金，子基金可以在專業(yè)細(xì)分當(dāng)中投出無數(shù)細(xì)分項(xiàng)目當(dāng)中，項(xiàng)目又可以在發(fā)展過程之中，用層層分布式的分散化投資邏輯投下去。這時(shí)風(fēng)投的價(jià)值才會(huì)誕生。而0-1的創(chuàng)新投資，將成為一個(gè)時(shí)代依賴的源動(dòng)力。
以下內(nèi)容為王忠民現(xiàn)場(chǎng)演講精彩內(nèi)容，融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）編輯整理：
王忠民：我與大家分享的是《創(chuàng)新投資的時(shí)代力量和內(nèi)在邏輯》。對(duì)于目前的宏觀爭(zhēng)論，如果過去幾年是因?yàn)橐咔?、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、數(shù)字化沖擊，或者其它的因素，致使宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)顯示困難重重。何以解憂？不同的方案都會(huì)給出來，相信大家都知道，刺激需求是解決宏觀經(jīng)濟(jì)的一劑良藥，但是刺激來刺激去，并沒有解決宏觀當(dāng)中的實(shí)際需求，以至于現(xiàn)在貸款貸出不去、企業(yè)融資難，很多人處在一種躺平狀態(tài)。
更有從資產(chǎn)負(fù)債表，聯(lián)動(dòng)式、系統(tǒng)性收縮的邏輯來解釋宏觀經(jīng)濟(jì)，即以顧朝民為代表性的收縮邏輯來解析，可能已經(jīng)找到前期更多的一些痕跡，也從需求角度和政府資產(chǎn)負(fù)債表如何運(yùn)用來解讀宏觀經(jīng)濟(jì)。但是我們知道顧朝民的觀點(diǎn)，在今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家的運(yùn)用過程中，已經(jīng)大量運(yùn)用到分析，依然沒有解構(gòu)問題。那么對(duì)于VC天使，創(chuàng)業(yè)投資，乃至于宏觀主題的硬科技、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展，所有這些放在當(dāng)下宏觀背景當(dāng)中，如何能為宏觀一盤棋找到梳理節(jié)點(diǎn)？經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊比特曾指出，如果在進(jìn)步的過程中，一種技術(shù)進(jìn)步會(huì)打破過去的產(chǎn)品，打破過去產(chǎn)業(yè)的循環(huán)，如果這種技術(shù)新的商業(yè)模式會(huì)形成新的生產(chǎn)組織和新的消費(fèi)組織，便會(huì)帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)發(fā)展。如果新的組織成為產(chǎn)業(yè)組織的主體模式，連社會(huì)的組織方式也會(huì)圍繞它進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)和新的創(chuàng)新運(yùn)作，便形成了創(chuàng)新式成長(zhǎng)。
如果帶著這樣解決問題的思維，尋找解決今天宏觀問題的方法，通過基金、合伙、社會(huì)的金融政策、貨幣政策，聚集于早期的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，才能帶來新的社會(huì)需求，新的社會(huì)供給，新的社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)。在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，用合理的風(fēng)險(xiǎn)投資，改變資產(chǎn)負(fù)債表激活初始端的原點(diǎn)，才可以帶動(dòng)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走出來。
不同國(guó)家有不同的沖擊波動(dòng)周期，但是可以發(fā)現(xiàn)不論什么地方，在數(shù)字化時(shí)代，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行過程中，如果能夠利用各種創(chuàng)新投資，找到新的產(chǎn)品突破口，新技術(shù)的突破口，新的產(chǎn)業(yè)突破口，進(jìn)而給金融投資人帶來收益，給財(cái)政帶來稅收和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就會(huì)成為良性資產(chǎn)負(fù)債表的啟動(dòng)原點(diǎn)和社會(huì)動(dòng)能。這個(gè)時(shí)候我們肯定會(huì)破壞舊的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品，也會(huì)破壞新的需求和供給，但是會(huì)帶來新的成長(zhǎng)，新的動(dòng)能，要比舊的東西大得多，更有用的多，更帶來實(shí)際的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)福利。
如果今天的會(huì)議和這個(gè)業(yè)態(tài)當(dāng)中的從業(yè)者，都是為了新技術(shù)的創(chuàng)新，用已有的融到的錢投在最早技術(shù)創(chuàng)新突破點(diǎn)當(dāng)中，也投在新興市場(chǎng)當(dāng)中，將創(chuàng)新投資的商業(yè)模式推廣應(yīng)用開來，形成新市場(chǎng)、新需求、新供給，這才是今天的宏觀經(jīng)濟(jì)解困之道。
當(dāng)前的解困之道從技術(shù)、商業(yè)模式給出了時(shí)代定義，叫數(shù)字化。數(shù)字化，不僅讓過去的產(chǎn)品改變了，讓過去的產(chǎn)業(yè)改變了，甚至讓生存方式，甚至連人本身也被智能人改造了，把一切都改成新的數(shù)字化服務(wù)，數(shù)字化全方位滲透。數(shù)字化也將為新的創(chuàng)新原點(diǎn)、創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新服務(wù)、創(chuàng)新制度提供平臺(tái)。而當(dāng)新的創(chuàng)新結(jié)合金融、財(cái)政、證券，一切的邏輯去賦能于社會(huì)化，才可以帶來這個(gè)時(shí)代當(dāng)中的宏觀收益，同時(shí)也是微觀邏輯的落地，包括每一個(gè)家庭資產(chǎn)負(fù)債表，每一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每一個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表，全社會(huì)背后金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和投資人的資產(chǎn)負(fù)債表，都會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)展和數(shù)字化時(shí)代的來臨，聚焦到新產(chǎn)業(yè)和新投資上。
將此價(jià)值邏輯向下延伸，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在數(shù)字化時(shí)代，無論是新技術(shù)，還是黑科技，從0到1的突破過程中，都是這個(gè)時(shí)代追求的第一邏輯。如果沒有0-1的商業(yè)模式，這個(gè)時(shí)代發(fā)展的步伐最后將是不確定的。那么誰來完成0-1的技術(shù)？誰來完成0-1的商業(yè)模式？誰來完成0-1的社會(huì)投資？誰來把0-1變成每一個(gè)投資人、每一個(gè)合伙人、每一個(gè)自然人的實(shí)際行動(dòng)？這個(gè)時(shí)候才發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將是一種有效的方式，將社會(huì)資源特別是社會(huì)資本，通過資本將人力、創(chuàng)新以及所有的貨幣財(cái)政政策聚焦到0-1的投資過程中。這并不是說風(fēng)投的力量如何偉大，而在于使用基金的投資方法，如母基金可以投資無限個(gè)分散的子基金，子基金可以在專業(yè)細(xì)分當(dāng)中投出無數(shù)細(xì)分項(xiàng)目當(dāng)中，項(xiàng)目又可以在垂直發(fā)展過程之中，通過層層分布式的分散化投資邏輯投下去，這個(gè)時(shí)候一個(gè)時(shí)代最大的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值就開始產(chǎn)生。
如果0到1面臨的是高失敗率，誰去承擔(dān)這些失敗？如果讓創(chuàng)始合伙人一力承擔(dān)，那合伙人將是九死一生，而且是99.9的死和0.01的生。到時(shí)能存活下來的合伙人就太少了。合伙也是用他的部分資產(chǎn)和他的新概念、新邏輯去創(chuàng)新，而基金用分散投資聚合到的資金進(jìn)行不差錢的、燒錢的投資，0-1就不可能不失敗。不過，如果從基金風(fēng)投邏輯來看，這種風(fēng)險(xiǎn)不承擔(dān)就沒有未來的商業(yè)模式。因此，如何能夠讓投資失敗的成本無限趨近于零，才是風(fēng)險(xiǎn)投資的核心要義。所以當(dāng)一個(gè)母基金，投了無數(shù)子基金，無數(shù)子基金又投了無數(shù)項(xiàng)目，最后有10%成功的總量覆蓋了90%失敗的總量。通過失敗項(xiàng)目的即使止損，以及對(duì)成功項(xiàng)目的不斷追加投資，包括母基金的跟投，實(shí)現(xiàn)最后的正收益即是成功。
0-1的創(chuàng)新投資是一個(gè)時(shí)代依賴的源動(dòng)力。傳統(tǒng)政策的補(bǔ)貼，貨幣政策追加助力，都是有效止損的方法，即用成功部分覆蓋失敗部分。金融方、貨幣政策方、產(chǎn)業(yè)政策方，LP投資人、GP投資人，被投企業(yè)，母基金、子基金，都是用的這條邏輯，即用成功部分覆蓋社會(huì)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)成本，讓從0到1的失敗成本為零，確保社會(huì)進(jìn)步。
當(dāng)歸零的資產(chǎn)負(fù)債表層層遞進(jìn)之時(shí)，一批失敗了不要緊，再融一批，再做一次。馬云有一句話，大膽往前走，萬一成功了呢。而他就抓住了那個(gè)萬分之一的概率！當(dāng)投資人的資產(chǎn)負(fù)債表健康了，LP、GP的資產(chǎn)負(fù)債表也健康了，并形成周而復(fù)始的邏輯性成長(zhǎng)，背后還有國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表，無論是稅收還是產(chǎn)業(yè)政策都會(huì)走向良性發(fā)展。而所有的資產(chǎn)負(fù)債表健康之時(shí)，社會(huì)機(jī)會(huì)成本和私人/公共機(jī)會(huì)成本，會(huì)在0-1發(fā)展過程中得到成長(zhǎng)驗(yàn)證。一旦此邏輯走通，將會(huì)為宏觀經(jīng)濟(jì)找到啟動(dòng)原點(diǎn)。而每一張資產(chǎn)負(fù)債表，可以無限循環(huán)遞進(jìn)成長(zhǎng)，機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)失敗的機(jī)會(huì)成本無限接近于零之時(shí)，時(shí)代的進(jìn)步自然應(yīng)運(yùn)而生。
面向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，不要只盯技術(shù)，因?yàn)閺?到1的產(chǎn)品到市場(chǎng)投放過程中會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。面臨不確定性，需要將產(chǎn)業(yè)鏈邏輯，在投資的鏈條當(dāng)中尋求突破口。英偉達(dá)黃仁勛曾說，他從來不看市占率，因?yàn)樗瞥龅漠a(chǎn)品一定是一出道即巔峰，從零市占率到百分之百。這才是創(chuàng)新的邏輯。
當(dāng)我們聚焦產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，誰是你的投資人，誰是你的市場(chǎng)上的把控者，才是需要重點(diǎn)關(guān)注的。而當(dāng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)，0到1都突破了，最應(yīng)該看到時(shí)代價(jià)值是宏觀資產(chǎn)負(fù)債表。目前地方政府都有引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金，但受限于土地財(cái)政收入的嚴(yán)重約束，無法兌現(xiàn)其承諾的千億級(jí)投入。這是由于給他的金融杠桿正在縮減。所以地方寄希望于能夠吸引其它基金LP和GP進(jìn)行投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突破，打造產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)集群。通過對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，讓所有的生產(chǎn)要素活起來，讓所有企業(yè)的投資端需求獲得滿足，這才是放到地方經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)之間的一次碰撞和交流。
有趣的是，地方上即使投入了一部分引導(dǎo)資金，還會(huì)用這個(gè)做引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金化的招商引資，而地方資產(chǎn)負(fù)債表根本邏輯是有新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品和新產(chǎn)業(yè)園區(qū)。通過這個(gè)邏輯則會(huì)改變地方的資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。比如，新的公司有了突破口，職工薪水會(huì)提高；如果新的市場(chǎng)形成，會(huì)對(duì)LP和GP投資人進(jìn)行回報(bào)，最終活躍了資本市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)。如果有新的投資不斷的成功，園區(qū)里的土地價(jià)值、生產(chǎn)要素價(jià)值也會(huì)成長(zhǎng)。當(dāng)所有都成長(zhǎng)的時(shí)候，這個(gè)地方的財(cái)政收入，地方非稅的財(cái)政收入，再也不依靠罰款去獲得財(cái)政收入，而是真正的社會(huì)活力帶來的邊際稅收效益。
注意，這個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表不是投資的，我不看重引導(dǎo)基金和母基金當(dāng)中的那一點(diǎn)基金投資回報(bào)，我寧愿獲得更多的市場(chǎng)生產(chǎn)要素表外所有的宏觀社會(huì)福利和社會(huì)收益，也寧愿放棄表內(nèi)的股權(quán)引導(dǎo)基金當(dāng)中的收益，給其它的LP和GP作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和收益補(bǔ)償。這就會(huì)改變宏觀資產(chǎn)，此時(shí)的VC時(shí)代價(jià)值，便會(huì)從社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的微觀邏輯，變成了政府的宏觀金融主體邏輯。如果將當(dāng)前的宏觀問題拆解到微觀的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，回報(bào)共擔(dān)，將會(huì)形成全社會(huì)的宏觀效益。
當(dāng)這一天來臨之時(shí)，宏觀的跌跌不休將會(huì)被新的成長(zhǎng)點(diǎn)撬動(dòng)和改變。所有投資人將活躍起來，成功的部分在不斷成功，不僅覆蓋了昨天失敗的項(xiàng)目，還為明天的成功形成新的投資關(guān)系。這一天到來之時(shí)，微觀的資產(chǎn)負(fù)債表，合伙人創(chuàng)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，母基金資產(chǎn)負(fù)債表也健康了。關(guān)鍵是金融信貸也有人用了，金融刺激股權(quán)也有了市場(chǎng)，可以有效發(fā)展。更關(guān)鍵的是，宏觀的政府資產(chǎn)負(fù)債表，也步入康莊大道。微觀和宏觀，在創(chuàng)新當(dāng)中找到了時(shí)代的原點(diǎn)，相互作用，持續(xù)成長(zhǎng)，持續(xù)進(jìn)步。這既是今天的邏輯，又是成本和收益微觀的基因。時(shí)代的發(fā)展，需要我們大家的行動(dòng)和努力。謝謝。