斑馬消費 陳碧婷

斥資22.62億元馳援萬達，把中國儒意送上熱搜。

實際上，這家公司的故事，遠不止于此。它數(shù)次謀劃借道登陸A股市場，與中技控股、天神娛樂、吉翔股份、杉杉系之間運作頻頻；后來南下港股，注入到恒騰網(wǎng)絡(luò)，還幫困境中的恒大在港股市場套現(xiàn)百億港元；現(xiàn)在，它與騰訊攜手并進，在股權(quán)和業(yè)務上雙線合作；再到最近，作為影視投資新勢力，與中國最大院線萬達電影形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

中國儒意掌舵人柯利明，對自己的定位從來就不是電影人，而是投資人。一個從金融行業(yè)跨入影視行業(yè)的異類，正在帶領(lǐng)那些跨界電影人，改變這個行業(yè)的潮水方向。

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馳援萬達與恒大

7月23日，萬達電影（002739.SZ）與中國儒意雙雙公告，萬達電影間接控股股東將所持萬達投資49%的股份，以22.62億元的對價，轉(zhuǎn)讓給中國儒意旗下的上海儒意。交易完成后，中國儒意將持有萬達電影9.80%的股份。

幾乎所有人都在疑惑，掏出20多億元現(xiàn)金馳援萬達的中國儒意（00136.HK），到底是何方神圣？

更具“故事性”的是，這家公司，還是從恒大手中接過來的。

00136.HK原本屬于馬斯葛集團，這是一家香港的數(shù)碼配件公司，2008年港股上市后，業(yè)績不振、股價低迷。

當時如日中天的恒大，全面實施多元化，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也砸下巨資，2015年與騰訊聯(lián)合收購00136.HK，將其更名為恒騰網(wǎng)絡(luò)。

不過，在恒大的操盤下，恒騰網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)服務產(chǎn)業(yè)進展緩慢，公司沉寂多年。

直到2021年初，真正的轉(zhuǎn)機到來了。恒騰網(wǎng)絡(luò)以72億港元的代價，收購儒意影業(yè)以及旗下的南瓜電影。儒意影業(yè)是一家電影、電視劇投資公司；南瓜電影是國內(nèi)首家會員訂閱制視頻平臺。

本想在影視娛樂業(yè)務上大展身手，沒成想，幾個月之后，恒大流動性危機爆發(fā)，不得不出售資產(chǎn)救急，非核心業(yè)務恒騰網(wǎng)絡(luò)率先被擺上貨架。

2021年，恒大不惜以虧損85億港元為代價，分批清空恒騰網(wǎng)絡(luò)股份，套現(xiàn)百億港元——在恒大的兩萬億負債面前，這只是杯水車薪，但總算是讓恒大多挺了一陣子。

恒大套現(xiàn)離場后，騰訊緊急馳援恒騰網(wǎng)絡(luò)，不僅增持股份，還在影視、游戲等業(yè)務上為之賦能。

2022年初，恒騰網(wǎng)絡(luò)更名為“中國儒意”，進入騰訊護航、儒意創(chuàng)始人柯利明掌舵的新局面。截至2023年一季度，騰訊控股（00700.HK）為公司第一大股東，持股20.45%；柯利明持股18.92%，擔任董事長。

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多次試圖A股上市

當然，儒意影業(yè)的故事，并不止于恒大與萬達。在借殼港股之前，它曾多次與A股公司開展股權(quán)合作，試圖曲線上市，堪稱傳奇。

2014年，當時還叫“中技控股”的A股上市公司，擬定增募資不超過86.72億元，收購游戲公司點點互動和儒意影業(yè)，后者作價15億元。

中技控股是一家老牌上市公司，最早叫“海鳥電子”，1992年上市，先后更名為海鳥發(fā)展、澄海股份、中技控股、富控互動。

當時，上市公司定增跨界收購游戲、影視類標的如火如荼，繼續(xù)尋找新故事的中技控股，開啟了這個驚天計劃。一旦重組成功，公司將成為橫跨游戲影視的娛樂業(yè)巨無霸。

然而，這項交易未能如愿。之后，富控互動強行跨界游戲，因業(yè)績暴雷、內(nèi)控失效、財務造假等原因退市，成為A股游戲退市第一股。

值得一提的是，當時中技控股準備收入麾下的另一標的，點點互動，后來被世紀華通收購，成為其海外游戲業(yè)務的核心運作平臺。

儒意影業(yè)沖A之心不死。2015年，天神娛樂旗下的文創(chuàng)基金，擬以13.23億元的對價，收購儒意影業(yè)49%的股份。27億元的總估值，比1年前多了12億元。

彼時，天神娛樂實控人朱曄剛跟巴菲特吃過飯，春風得意馬蹄疾，上市公司的資本運作就沒停過，儒意影業(yè)只是其中的一個小標的。

誰也沒想到，不到1年時間，天神娛樂與儒意影業(yè)分手，文創(chuàng)基金以16.17億元的對價轉(zhuǎn)讓了所持儒意影業(yè)股權(quán)，厚揚載弘接手。對于原因，外界眾說紛紜，當事人諱莫如深。

如今來看，幸好上述兩項交易折戟，否則，已經(jīng)退市的富控股東，深陷危機至今仍未脫困的天神娛樂（現(xiàn)已更名為天娛數(shù)科，002354.SZ），恐怕并不能給儒意影業(yè)一個好的歸宿。

2018年，吉翔股份（603399.SH）擬出資5000萬元，以增資或份額受讓的形式，成為厚揚載弘基金的有限合伙人，間接投資儒意影業(yè)。

此前，吉翔股份已經(jīng)通過合作的形式，投資了儒意影業(yè)的諸多影視項目，收獲頗豐，自然對其青睞有加。不過，因為監(jiān)管動向、市場環(huán)境等原因，這項交易也未能達成。

吉翔股份退出后，熱衷投資的杉杉系出手，通過杉杉股份（600884.SH）背后的杉杉控股，接盤儒意影業(yè)49%的股份。

數(shù)戰(zhàn)不力，儒意影業(yè)也心灰意冷，便徹底告別A股市場，南下港股，借殼恒騰網(wǎng)絡(luò)上市。

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投資人做影視

儒意影業(yè)何德何能，讓中技控股、天神娛樂、吉翔股份、杉杉系等一眾上市公司為之傾倒？

在這個特別講究人脈、資歷、經(jīng)驗的圈子里，因為掌舵人柯利明太過低調(diào)，大多數(shù)人忽視了儒意影業(yè)在產(chǎn)品上的成功。

柯利明1982年出生于“學霸聚集地”湖北黃岡，初中畢業(yè)后就遠赴澳大利亞求學，主修風險管理學和貨幣銀行學，畢業(yè)后在香港的對沖基金擔任高級分析師。

2008年，金融海嘯來襲，“內(nèi)憂外患”之下，柯利明接手哥哥柯久明的廣告公司。通過宏觀分析，他發(fā)現(xiàn)影視娛樂行業(yè)的市場機遇，便投身其中。

早期，儒意影業(yè)以電視劇業(yè)務為主，先后推出《鐵齒銅牙紀曉嵐4》、《李春天的春天》、《刀客家族的女人》、《瑯琊榜》等作品。現(xiàn)在看來，柯利明團隊從一開始就展現(xiàn)出了影視產(chǎn)品力。

隨后，儒意影業(yè)進軍電影，投資《致青春》。新的電影團隊，新人導演，最后卻憑借IP和運營，取得了令人意想不到的成功。2013年，《致青春》斬獲7.19億元票房，成為當年的票房季軍。

之后，《老男孩猛龍過江》及其衍生品《小蘋果》的爆紅，以及《小時代4》的成功，讓電影行業(yè)關(guān)注起了儒意影業(yè)的方法論。

柯利明的投行工作經(jīng)歷，幫儒意練就了一套“將一切量化分析”的方法論，熱衷市場分析，考慮投資回報率。另外，他還總結(jié)了熱門IP的“八字訣”，生與死、貧與富、愛與恨、困與達。擅長體系化的運作，為了優(yōu)先拿到最有價值的IP，儒意甚至還設(shè)立了一家圖書出版公司。

柯利明說，“我從來不會定義自己是一個電影人，我是一個投資人”。

近幾年，儒意影業(yè)投資的作品不多，但大多表現(xiàn)優(yōu)異，2021年的《你好，李煥英》、2022年的《獨行月球》，幫助公司成為影視娛樂板塊業(yè)績最好的上市公司之一。

2021年-2022年，公司收入分別為23.18億元、13.20億元，凈利潤11.74億元、7.88億元，凈利率穩(wěn)定超過50%甚至一度逼近60%。

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內(nèi)憂與外患

其實，站在行業(yè)的角度，儒意影業(yè)最大的價值，在于發(fā)現(xiàn)了一批非導演科班的電影人才。

柯利明入行的時候，影視行業(yè)早已階層固化。儒意影業(yè)通過投資一些跨界電影人的作品，肖央、賈玲、大鵬、陳思誠等，硬生生將這條行業(yè)窄路，走成了陽關(guān)大道。

貓眼娛樂、儒意影業(yè)、歡喜傳媒、聯(lián)瑞影業(yè)，以及陳思誠和韓寒，組成影視新勢力，對中國電影+博納影業(yè)、萬達電影、光線傳媒、華誼兄弟的傳統(tǒng)巨頭形成沖擊。

然而，對于儒意影業(yè)而言，隱患就此埋下。

影視行業(yè)，最核心的資源還是生產(chǎn)力，導演、編劇、核心演員等。歡喜傳媒快速崛起，就是通過創(chuàng)始和股權(quán)關(guān)系綁定了一大批導演，預定了作品，明確了業(yè)績預期。

儒意影業(yè)不存在這樣的慣例。從它的作品名單來看，也缺乏延續(xù)性，《致青春》之后，續(xù)集《致青春·原來你也在這里》，換了主創(chuàng)就撲街；《三生三世十里桃花》之后，儒意影業(yè)又推出了電影版，也未能再創(chuàng)奇跡。

況且，影視行業(yè)本就是高收益與高投入、高風險并存的行業(yè)。大家只看到儒意影業(yè)投資了《消失的她》和《保你平安》，但今年也有大概率虧損的《交換人生》和票房不到2000萬元的《溫柔殼》。

儒意影業(yè)今年還有一部《熱烈》，即將于7月28日上映。從王一博前作《無名》和《長空之王》的表現(xiàn)來看，很難創(chuàng)造奇跡。

大家容易忽略一個現(xiàn)實，儒意影業(yè)現(xiàn)在的業(yè)績，絕大部分是由南瓜電影貢獻的。影視投資業(yè)務雖然知名度高，對業(yè)績的貢獻很有限。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，南瓜電影累計注冊會員達到7084萬，同比增長101%；累計付費訂閱用戶數(shù)達到2868萬，同比增長472%。

很難想象，這個較少被人提起的影視類APP，用戶量居然比肩優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻和芒果TV。

之后，中國儒意沒有披露過南瓜電影的用戶數(shù)據(jù)。但是，從2021年到2022年，公司內(nèi)容制作業(yè)務收入從12.96億元下降至1.06億元，線上流媒體業(yè)務收入從9.19億元增長至11.08億元，是南瓜影視撐住了公司的基本盤。

長視頻行業(yè)總量見頂、內(nèi)卷加劇，南瓜電影憑借獨特的會員買斷模式，能否再創(chuàng)增長神話？

2022年初，中國儒意宣布進軍游戲業(yè)務，在騰訊的加持下，已經(jīng)推出《亂世逐鹿》和《傳奇天下》兩款作品。不過，游戲行業(yè)都在忙著出海，中國儒意仍然在講10年前的影游聯(lián)動故事。

影視投資、流媒體、游戲，所有業(yè)務，都充滿了不確定性；超過42億元商譽，與騰訊的業(yè)績對賭等，都是如影隨形的壓力。

這或許正是投資人柯利明喜歡的不斷挑戰(zhàn)的感覺。