2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力加大，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企、增長(zhǎng)乏力，地緣政治動(dòng)蕩等仍是影響全球經(jīng)濟(jì)的不確定性因素。我國(guó)煉油產(chǎn)能已居全球第一，化工行業(yè)供應(yīng)仍處于產(chǎn)能投放周期，加之外部環(huán)境不容樂(lè)觀，供需矛盾壓力仍較大，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和供應(yīng)鏈安全等形勢(shì)復(fù)雜。如今，2023年已走過(guò)一半，化工行業(yè)下半年發(fā)展將會(huì)如何？本公眾號(hào)梳理了部分券商對(duì)化工行業(yè)下半年市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期和判斷，以期同各位業(yè)內(nèi)人士一道學(xué)習(xí)交流。

1

中信：價(jià)格有望震蕩反彈

2023年是貫徹落實(shí)二十大精神開(kāi)局之年，高質(zhì)量發(fā)展是首要任務(wù)。國(guó)際方面，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或進(jìn)一步減弱，我國(guó)外交將繼續(xù)開(kāi)拓新局；國(guó)內(nèi)方面，政策層保持定力，強(qiáng)調(diào)以改革促發(fā)展，建議高度關(guān)注二十屆三中全會(huì)。

雖然下半年化工供應(yīng)彈性壓力仍比較大，尤其是油化工及烯烴，但低估值下，宏觀預(yù)期及估值仍可能偏主導(dǎo)一些，且上半年持續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存帶來(lái)了相對(duì)偏低的庫(kù)存，隨著三季度化工需求旺季逐步啟動(dòng)，主力合約支撐或逐步增強(qiáng)，價(jià)格有望震蕩反彈，而四季度能否繼續(xù)反彈，就要看宏觀預(yù)期以及整體能源的持續(xù)推動(dòng)，整體仍偏堅(jiān)挺對(duì)待為主。

目前上游油氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)同比回調(diào)但仍處于高位，高分紅狀態(tài)有望持續(xù)，但信用收縮周期對(duì)制造業(yè)和房地產(chǎn)的壓制，可能造成柴油需求進(jìn)一步下滑。今年國(guó)內(nèi)缺煤概率極小，但持續(xù)高溫可能帶來(lái)局部缺電，火電板塊直接受益于成本下降、需求提升和電改。天然氣價(jià)格前低后高運(yùn)行，關(guān)注季節(jié)性機(jī)會(huì)；光伏板塊估值處于歷史低位，上游價(jià)格下行有助于中下游產(chǎn)業(yè)鏈毛利率改善；歐洲碳市場(chǎng)短期震蕩，長(zhǎng)期仍有支撐；航運(yùn)板塊三季度運(yùn)價(jià)邊際反彈，但反彈高度預(yù)計(jì)有限。

2

中金：有望取得超額收益

當(dāng)前諸多的積極因素已經(jīng)出現(xiàn)：第一、整體化工產(chǎn)品的價(jià)格底部初現(xiàn)；第二、成本端的壓力已經(jīng)大幅減輕，化工品價(jià)差出現(xiàn)普遍的改善；第三、國(guó)內(nèi)政策刺激疊加補(bǔ)庫(kù)助推需求向好；第四、新版節(jié)能降碳使得供給端產(chǎn)能存在明顯收縮的可能。

整體化工品價(jià)格處于歷史較低分位數(shù)。截至2023 年7 月14 日，我們統(tǒng)計(jì)的180 種化工品中83%的產(chǎn)品價(jià)格已回落至歷史（2010 年至今）50%分位數(shù)及以下水平，65%產(chǎn)品價(jià)格在歷史30%分位數(shù)以下，底部趨勢(shì)明確。

國(guó)內(nèi)化工品需求有望逐步復(fù)蘇，海外需求可能面臨一定壓力。中金宏觀組預(yù)計(jì)全年GDP增速在5.5-6%之間，我們看好化工品需求繼續(xù)復(fù)蘇。海外方面，中金宏觀組預(yù)計(jì)下半年出口環(huán)比整體或仍然偏弱，我們認(rèn)為2H23 化工品出口價(jià)格有望穩(wěn)定，出口量存在一定下滑壓力。

節(jié)能降碳新政有望緩解新產(chǎn)能投放預(yù)期。我們梳理了主要產(chǎn)品2023/2024年產(chǎn)能增速，大部分化工子行業(yè)未來(lái)兩年產(chǎn)能增量超過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)能的10%。

節(jié)能降碳新政策的出臺(tái)有望加速產(chǎn)能淘汰，對(duì)沖新產(chǎn)能投放，提高行業(yè)集中度。

當(dāng)前化工行業(yè)估值水平偏低。截至2023 年7 月17 日，化工板塊市凈率2.42，處于歷史估值水平（自2005 年起）的30.9%分位數(shù)。

下半年P(guān)PI有望見(jiàn)底回升，化工行業(yè)有望取得超額收益。2023 年6 月，工業(yè)PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。向前看，據(jù)中金宏觀組觀點(diǎn)，下半年政策發(fā)力下城投再融資壓力或?qū)⒕徑狻⒒ǘ讲鞄?dòng)實(shí)物工作量加快、內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)，2H23PPI 有望見(jiàn)底回升。我們認(rèn)為化工行業(yè)超額收益可期。歷史 PPI 同比迎來(lái)拐點(diǎn)之后化工行業(yè)相對(duì)滬深 300 往往能取得不錯(cuò)的超額收益。這一點(diǎn)在2012-2014 較弱的周期下依然成立。

重點(diǎn)關(guān)注四大方向：一是資本開(kāi)支大且新增項(xiàng)目盈利預(yù)期較好的化工龍頭；二是供給格局向好的子行業(yè)，包括2023 與2024 年新增產(chǎn)能較少的子行業(yè)以及政策驅(qū)動(dòng)商品；典型的如TDI、膠膜EVA/POE 粒子、制冷劑、粘膠短纖與PX等子行業(yè)；三是在新材料方面，我們建議關(guān)注AI 帶來(lái)的氟化液制冷、PPO、先進(jìn)封裝材料等的需求高增，同時(shí)半導(dǎo)體行業(yè)有望在2H23 觸底，面板行業(yè)在1H23 已有復(fù)蘇跡象，建議關(guān)注半導(dǎo)體及OLED材料國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)會(huì)；四是受益于原材料價(jià)格回落的輪胎行業(yè)。

3

東興：化工行業(yè)景氣回落但仍存投資機(jī)會(huì)

進(jìn)入2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求較2022年末有所復(fù)蘇。

展望2023年下半年，伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善預(yù)期，疊加地產(chǎn)預(yù)期的邊際改善，國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求有望逐步復(fù)蘇，將有效支撐上游化工品的需求。

2023年以來(lái)，受到海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、以及國(guó)內(nèi)需求短期擾動(dòng)等因素影響，我國(guó)化工業(yè)出口交貨值增速有所回落。

展望2023年下半年，伴隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善預(yù)期，我國(guó)化工業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望恢復(fù)，有望帶動(dòng)我國(guó)化工品出口得到改善。同時(shí)，我們也看到，受天然氣供應(yīng)短缺影響，歐洲能源供應(yīng)不穩(wěn)定的可能性仍存，對(duì)于能源密集型的基礎(chǔ)化工品，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力有望得到支撐。

2023年以來(lái)，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所分化，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速保持在較高水平，但化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速有所回落。

展望2023年下半年，化工行業(yè)的供給或繼續(xù)維持剛性，供應(yīng)端偏緊的狀態(tài)有望持續(xù)。

展望2023年下半年，隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)及出口需求的逐步改善，國(guó)內(nèi)化工品庫(kù)存有望得到部分消化，疊加目前庫(kù)存已大幅回落，未來(lái)庫(kù)存收縮至合理區(qū)間后預(yù)計(jì)有望減輕化工品價(jià)格下行的壓力。

展望2023年下半年，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)景氣度有望邊際回暖，但在短期內(nèi)，當(dāng)前化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落、終端需求有所疲軟的情況下，多數(shù)化工品的周期性投資難度加大。預(yù)計(jì)化工行業(yè)大部分子板塊的基本面尚存較大不確定性，但部分細(xì)分領(lǐng)域仍存投資機(jī)會(huì)。

因此，建議重點(diǎn)關(guān)注：①下游需求偏剛性的精細(xì)化工產(chǎn)品；②資本開(kāi)支擴(kuò)張和研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的龍頭企業(yè)；③受益于國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)的部分高端化工新材料；④具備經(jīng)營(yíng)改善預(yù)期并有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的部分央國(guó)企。

4

興業(yè)：主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好

過(guò)去兩年，化工品景氣高企帶來(lái)企業(yè)資本支出意愿的增強(qiáng)，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)化工行業(yè)在建工程同比繼續(xù)增長(zhǎng)，供給壓力下，化工品景氣或繼續(xù)磨底。2023下半年的化工行業(yè)投資應(yīng)自下而上聚焦于自身存確定性成長(zhǎng)的公司/行業(yè)。

從長(zhǎng)期價(jià)值出發(fā)，把握核心資產(chǎn)底部區(qū)域：“雙碳”背景下，國(guó)內(nèi)化企核心資產(chǎn)依托于自身α，擁有極強(qiáng)內(nèi)在成長(zhǎng)性；隨著“中國(guó)制造”的崛起，國(guó)內(nèi)一批化企龍頭已經(jīng)或?qū)⒕邆淙蚋?jìng)爭(zhēng)力，且未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步強(qiáng)化。聚焦安全邊際與成長(zhǎng)性，把握周期下行期化企核心資產(chǎn)的低估值機(jī)會(huì)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好，國(guó)企改革不斷深化有望進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)能力，石油石化國(guó)企或迎投資新機(jī)遇。中國(guó)石油與中國(guó)石化均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委控股的國(guó)有企業(yè)，二者均集上游油氣開(kāi)采、中游煉制加工、下游營(yíng)銷(xiāo)分銷(xiāo)于一體，是保障我國(guó)能源及供應(yīng)鏈安全的中流砥柱。當(dāng)前來(lái)看，二者主營(yíng)業(yè)務(wù)中，上游業(yè)務(wù)有望在油價(jià)支撐下維持相對(duì)高位；成品油盈利較上輪高油價(jià)時(shí)期顯著改善，化工品景氣總體仍處景氣底部區(qū)間，未來(lái)有望穩(wěn)步修復(fù)；天然氣順價(jià)進(jìn)程逐步推進(jìn)有望進(jìn)一步帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善。

高端制造的歷史性機(jī)遇，全球半導(dǎo)體周期接近觸底，材料國(guó)產(chǎn)化仍是主旋律。半導(dǎo)體行業(yè)景氣度已處于本輪周期的底部區(qū)間，隨著需求復(fù)蘇和半導(dǎo)體企業(yè)主導(dǎo)去庫(kù)存，下半年半導(dǎo)體行業(yè)有望重回增長(zhǎng)。從國(guó)產(chǎn)替代的情況看，32%的半導(dǎo)體關(guān)鍵材料在我國(guó)仍為空白，70%左右依賴(lài)進(jìn)口，特別像光刻膠作為國(guó)產(chǎn)化率最低（＜5%）的材料，有較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。新材料方面，折疊屏手機(jī)出貨量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，光學(xué)材料創(chuàng)新賦能?？烧郫B已成為智能手機(jī)主要的創(chuàng)新領(lǐng)域，刺激用戶(hù)換機(jī)需求。三星引領(lǐng)全球折疊屏出貨高增，國(guó)內(nèi)終端加速機(jī)型迭代。

關(guān)注需求修復(fù)背景下，供需格局良好的MDI 和POE。當(dāng)前全球化工品需求正處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價(jià)格/價(jià)差亦受需求拖累處于底部區(qū)域。展望未來(lái)，化工品需求端正在逐步復(fù)蘇，行業(yè)集中程度較高的細(xì)分領(lǐng)域如MDI 和POE 領(lǐng)域供需或趨緊。

轉(zhuǎn)自：微信公眾號(hào)“石油和化工園區(qū)”