文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

揚(yáng)州。

詩(shī)仙李白有詩(shī)云：故人西辭黃鶴樓，煙花三月下?lián)P州。又有一句成語(yǔ)：腰纏十萬(wàn)貫，騎鶴上揚(yáng)州。說(shuō)明揚(yáng)州是個(gè)很有仙氣、很漂亮的地方，當(dāng)然也是個(gè)很有錢(qián)的地方。

揚(yáng)州日興生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：日興生物）就是在揚(yáng)州高郵發(fā)展的企業(yè)。2019年5月13日，日興生物第一次披露招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4152.1萬(wàn)股，擬募集資金5.85億元（約每股14.09元），分別用于年產(chǎn)1.3萬(wàn)噸環(huán)保型納米數(shù)碼打印用墨水生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、生產(chǎn)車(chē)間智能化升級(jí)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。2020年7月，日興生物第二次披露招股書(shū)，擬在上交所上市，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò) 4152.1 萬(wàn)股，擬募集資金8.36億元（約每股20.13元），新增了"安環(huán)一體化智慧平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目""品牌推廣和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目"，并加大了補(bǔ)充流動(dòng)資金額度。

日興生物是新三板轉(zhuǎn)上交所主板，申報(bào)后曾收證監(jiān)會(huì)警示函，卻未在招股書(shū)披露，日資起家，二代接班。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)存風(fēng)險(xiǎn)，五大客戶(hù)變化不斷，供應(yīng)商數(shù)家零人公司，產(chǎn)能利用率不足，員工年齡偏大，研發(fā)投入占比低等問(wèn)題，是否會(huì)阻礙日興生物的上市之路。

日興生物日資起家，典型二代接班

2004年，高郵市興旺塑料制品廠（張華林100%控股）與龍華秋（日本籍）合資成立了揚(yáng)州日興生物化工制品有限公司，股比為60：40，屬于外商合資企業(yè)。

2006年，東京健食有限會(huì)社參與投資，高郵市興旺塑料制品廠同時(shí)增資，股份占比達(dá)到72%。

2007年，東京健食有限會(huì)社將所持股份轉(zhuǎn)讓給龍華秋，此后高郵市興旺塑料制品廠再次增資，股份占比達(dá)到88.80%。2007年，龍華秋將所持股份轉(zhuǎn)讓給喬文榮，轉(zhuǎn)讓價(jià)格300萬(wàn)，轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司；同日， 高郵市興旺塑料制品廠將其股份轉(zhuǎn)讓給張華林，轉(zhuǎn)讓價(jià)格2380萬(wàn)。

2007年11月，張華林（張超的姑父）將所持股份全部轉(zhuǎn)讓給張超，轉(zhuǎn)讓價(jià)格2800萬(wàn)。一個(gè)月后，日興生物科技股份公司成立。

2016年1月，日興生物正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)C券簡(jiǎn)稱(chēng)"日興生物"，證券代碼"835197"。2020年3月，日興生物股票在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。2020年4月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向日興生物出具警示函監(jiān)管措施。

日興生物實(shí)控人張超，在24歲時(shí)就作為日興生物董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，至今已十多年。日興生物報(bào)告期內(nèi)（2017-2019年）營(yíng)業(yè)收入分別為：4.39億、4.99億、6.39億，凈利潤(rùn)5028萬(wàn)、9078萬(wàn)、17481萬(wàn)，增長(zhǎng)明顯。但是，在靚麗增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背后，是重重疑點(diǎn)。

收證監(jiān)會(huì)警示函在招股書(shū)未說(shuō)明

2020年4月，證監(jiān)會(huì)向其具警示函，警示其在申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市過(guò)程中，存在部分客戶(hù)銷(xiāo)售回款資金來(lái)源于發(fā)行人、關(guān)聯(lián)方及供應(yīng)商，部分業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理不準(zhǔn)確，財(cái)務(wù)系統(tǒng)日志中存在大量刪除、修改記錄，開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)，實(shí)際控制人向核心技術(shù)人員轉(zhuǎn)賬，未披露第三方回款，成本、費(fèi)用相關(guān)內(nèi)控不健全等問(wèn)題。

問(wèn)題不少，作為一家2016年就上市的企業(yè)，財(cái)務(wù)系統(tǒng)如此不健全，特別是財(cái)務(wù)系統(tǒng)日志中存在大量刪除、修改記錄、開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)等問(wèn)題，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj輸入相關(guān)關(guān)鍵字，并未在2020年7月的招股書(shū)里找到進(jìn)一步的充分說(shuō)明。

僅對(duì)部分問(wèn)題做了說(shuō)明，如：報(bào)告期內(nèi)，日興生物與揚(yáng)州榮輝化工有限公司、南京學(xué)奧享化工有限公司、上海粟潔化工有限公司及南京極軒化工有限公司存在購(gòu)銷(xiāo)交易或往來(lái)。根據(jù)現(xiàn)行 《公司法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 36 號(hào)——關(guān)聯(lián)方披露》、《上市公司信息披露管理辦法》和證券交易所頒布的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則等有關(guān)法律法規(guī)，上述公司不屬于發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方。鑒于上述公司的股東或監(jiān)事與發(fā)行人的關(guān)鍵關(guān)聯(lián)自然人存在一定的親緣關(guān)系，從謹(jǐn)慎角度考慮，日興生物比照關(guān)聯(lián)交易披露上述公司與發(fā)行人報(bào)告期內(nèi) 的交易情況。上述特定關(guān)系公司與發(fā)行人的關(guān)系情況如下：

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)存風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，日興生物染料中間體的銷(xiāo)售收入占發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別 為53.34%、61.73%和63.36%，系主要產(chǎn)品。

此處業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要得益于國(guó)家環(huán)保政策落地，導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)減少，故價(jià)格增長(zhǎng)。2017年度、2018年度及2019年度，染料中間體的年度銷(xiāo)售平均價(jià)格分別為5.51萬(wàn)元/噸、8.35萬(wàn)元/噸和11.75 萬(wàn)元/噸，毛利率分別為27.83%、41.84%和58.20%，報(bào)告期該類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格和毛利率均大幅上升。

而隨著其他廠商環(huán)保力度跟上后，此增長(zhǎng)勢(shì)頭能否保持？觀察染料中間體的銷(xiāo)量，是逐年下降的。銷(xiāo)量下降，如果價(jià)格難以持續(xù)增加，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從何而來(lái)？

再來(lái)看下其他主營(yíng)業(yè)務(wù)：

氨糖類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額快速下降，且主要采用外購(gòu)方案，2019年外購(gòu)比例達(dá)到50%，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj懷疑日興生物已經(jīng)打算放棄這部分的業(yè)務(wù)？

這一點(diǎn)從產(chǎn)能利用率也能看出，氨糖產(chǎn)能利用率快速下降，2019年僅為3.07%。

而最后一種主營(yíng)業(yè)務(wù)，分散染料，2017年度、2018年度及2019年度分散染料的銷(xiāo)售收入分別為0.54億元、0.99億元和1.47億元，2018年、2019年較上年增幅分別為84.10%、48.63%，分散染料的銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入如下表所示：

分散染料的客戶(hù)主要是貿(mào)易商為主的客戶(hù)，產(chǎn)品終端應(yīng)用主要是印染廠家，印染廠家為了使其產(chǎn)品色彩多樣，在采購(gòu)染料時(shí)少量多樣，并且我國(guó)印染行業(yè)較為分散，通過(guò)染料貿(mào)易商采購(gòu)是印染行業(yè)的普遍特征。

客戶(hù)小型貿(mào)易型占半，五大客戶(hù)變化頻繁

從前五大客戶(hù)來(lái)看，杭州維品多紡織科技有限公司等，是銷(xiāo)售分散染料的主力。但是，日興生物的此類(lèi)客戶(hù)，小型客戶(hù)居多，能否持續(xù)發(fā)展，甚或存在其他隱患，存疑。

杭州維品多紡織科技有限公司，2017年銷(xiāo)售金額2403萬(wàn)，2018年銷(xiāo)售金額4281萬(wàn)，2019年銷(xiāo)售金額2226萬(wàn)；該公司2017年5月注冊(cè)，2019年社保4人。紹興市上虞方舟化工有限公司，2017年銷(xiāo)售金額31萬(wàn)，2018年銷(xiāo)售金額772萬(wàn)，2019年銷(xiāo)售金額2232萬(wàn)；該公司2019年社保2人。紹興市捷洋化工有限公司，2019年銷(xiāo)售金額171萬(wàn)；該公司成立于2019年6月，2019年社保1人。招股書(shū)稱(chēng)，此三家公司受同一自然人股東控股，根據(jù)天眼查信息，應(yīng)該是張梅飛。

這是最大、最嚴(yán)格的貿(mào)易型客戶(hù)，從招股書(shū)的披露來(lái)看，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj還發(fā)現(xiàn)還有不少這樣的客戶(hù)，占比還連年攀升。

除了貿(mào)易型的客戶(hù)外，生產(chǎn)型客戶(hù)也存在很多問(wèn)題。五大客戶(hù)清單里，海翔藥業(yè)，和公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有明顯重疊，2017年分手后銷(xiāo)售額快速減少，其2017年銷(xiāo)售額0.97億元（營(yíng)業(yè)收入占比22.04%），2018年0.22億元（占比4.48%），2019年未再公布其銷(xiāo)售額。

亞邦染料，和公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有明顯重疊，2018年銷(xiāo)售金額0.27億元（占比5.31%），2019年0.45億元（占比7.03%）；亞邦染料在2020年2月的2019年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中稱(chēng)，2019年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損1.85億左右，與上年同期相比，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，該客戶(hù)后續(xù)發(fā)展能否持續(xù)？

常州沃騰化工，2017年3400萬(wàn)（占比7.75%），此后未再出現(xiàn)。青島奧蓋克化工，2019年出現(xiàn)在前五大名單中，銷(xiāo)售金額3875萬(wàn)（占比6.07%），而該公司2020年Q2財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)-788萬(wàn)，實(shí)控人王在軍出現(xiàn)在2019年7月的限制消費(fèi)令里，是否能繼續(xù)保持銷(xiāo)售增長(zhǎng)，存疑。

五大供應(yīng)商數(shù)家零人公司，研發(fā)投入不足

不但大客戶(hù)可持續(xù)性存疑，前五大采購(gòu)商里，0社保公司等情況也多次出現(xiàn)。

山東盛源化工有限公司，2019年采購(gòu)額1767萬(wàn)，該公司2019年4月成立，社保0人；山東神工化工集團(tuán)股份有限公司，2019年采購(gòu)金額1380萬(wàn)，該公司官司纏身，法定代表人張延軍被限制消費(fèi)。招股書(shū)稱(chēng)，此兩家公司系同一實(shí)際控制人控制。

淄博潤(rùn)騰工貿(mào)有限公司，2018年1726萬(wàn)，2019年采購(gòu)金額2805萬(wàn)；該公司2017-2019年社保均為0人。

義烏市蒙正生物科技有限公司，2019年采購(gòu)金額1120萬(wàn)；該公司2017-2018年社保均為0人，2019年社保15人；上海昕楷實(shí)業(yè)投資有限公司，2018年采購(gòu)金額1181萬(wàn)，2019年1157萬(wàn)；2019年社保5人。上述兩個(gè)公司均為同一控制下的供應(yīng)商。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)、客戶(hù)、采購(gòu)等方面，都不甚理想的情況下，日興生物的研發(fā)也難以令人滿意。

作為一個(gè)生物科技公司，從理解上技術(shù)研發(fā)應(yīng)該是重點(diǎn)，但是其研發(fā)投入，僅占營(yíng)業(yè)收入的百分三點(diǎn)多，約只有管理費(fèi)用的1/3；而日興生物的技術(shù)人員人數(shù)有80人，占員工總數(shù)的11.32%，兩相對(duì)比，可謂失衡。

研發(fā)地位之低，從此次募集的資金也可以看出。

募投項(xiàng)目中，生產(chǎn)型投入的額度為4.99億，占60%；銷(xiāo)售型投入1億，占12%；研發(fā)型投入，還是主要用于研發(fā)中心建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用為1700萬(wàn)，僅占2%。

除了上述問(wèn)題，日興生物還有很多小問(wèn)題。如存貨問(wèn)題，對(duì)照其產(chǎn)銷(xiāo)率，主要產(chǎn)品染料中間體在加大積壓，主要依靠分散染料在清減庫(kù)存，一旦募投的生產(chǎn)項(xiàng)目上線或染料中間體銷(xiāo)量繼續(xù)下降，庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}將大大突出。如擔(dān)保頻繁，也會(huì)為企業(yè)后續(xù)發(fā)展埋下隱患。

如年齡分布問(wèn)題，40以上占比76.67%，50歲以上占比41.73%，按比例計(jì)算，應(yīng)該是生產(chǎn)人員居多（529人占74.68%），公司急需借助技術(shù)等手段，實(shí)現(xiàn)人才的良性循環(huán)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展后勁存疑，銷(xiāo)售型/生產(chǎn)型客戶(hù)都存在持續(xù)發(fā)展隱患，供應(yīng)商質(zhì)量不高，內(nèi)部研發(fā)投入不足，問(wèn)題多而雜，牽一發(fā)而動(dòng)全身，日興生物將如何解決這些棘手的問(wèn)題？權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj與大家一起關(guān)注。