2.2 大股東或者特定股東采取大宗交易方式減持股份相關(guān)法律

根據(jù)2017年上海證券交易所發(fā)布的《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》應(yīng)遵守：

• 大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

• 通過(guò)大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓

• 通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東出身的，出讓方，受讓方應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)最受減持比例和信息披露要求。董監(jiān)高辭職的，仍需按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

• 持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，除遵守前款規(guī)定外，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%。

• 大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行，法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外。

• 在減持實(shí)施的15日前公告減持計(jì)劃，披露剪錘股份數(shù)量，來(lái)源，原因，時(shí)間區(qū)間，價(jià)格區(qū)間。在減持時(shí)間或數(shù)量過(guò)半時(shí)，公告減持進(jìn)展；在堅(jiān)持實(shí)施完畢后，公告減持結(jié)果。

第三章 監(jiān)管和自律機(jī)構(gòu)

上海交易所

上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上交所）成立于1990年11月26日，同年12月19日開(kāi)業(yè)，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督和管理，是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施、組織和監(jiān)督證券交易、實(shí)行自律管理的會(huì)員制法人。

深圳交易所

深圳證券交易所成立于1990年12月1日，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人，由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)督管理。深交所履行市場(chǎng)組織、市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)服務(wù)等職責(zé)。?

北京證券交易所

北京證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)北交所）于2021年9月3日注冊(cè)成立，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的我國(guó)第一家公司制證券交易所，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。經(jīng)營(yíng)范圍為依法為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施、組織和監(jiān)督證券交易以及證券市場(chǎng)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于1991年8月28日成立，總部設(shè)在北京。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員分為團(tuán)體會(huì)員和個(gè)人會(huì)員，團(tuán)體會(huì)員為證券公司。

《證券法》規(guī)定．證券公司應(yīng)當(dāng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。個(gè)人會(huì)員只限于證券市場(chǎng)管理部門(mén)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)以及從事證券研究及業(yè)務(wù)工作的專(zhuān)家，由協(xié)會(huì)根據(jù)需要吸收。

證券業(yè)協(xié)會(huì)履行下列職責(zé)：

（1）協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行法律、行政法規(guī)；

（2）依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)反映會(huì)員的建議和要求；

（3）收集整理信息。為會(huì)員提供服務(wù)；

（4）制定會(huì)員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會(huì)員單位從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，開(kāi)展會(huì)員間的業(yè)務(wù)交流；

（5）調(diào)解會(huì)員之間、會(huì)員與客戶之間發(fā)生的糾紛；

（6）組織會(huì)員就證券業(yè)的發(fā)展、運(yùn)作及有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行研究；

（7）監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對(duì)違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會(huì)章程的，按規(guī)定給予紀(jì)律處分；

（8）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職責(zé)。

第四章 解禁股與減持股分析

由上圖可以看出，在疫情三年中，限售解禁股數(shù)與股東減持股數(shù)連年下降，但減持股數(shù)與解禁股數(shù)的比例卻基本保持穩(wěn)定，占到了解禁數(shù)額的37%左右，可見(jiàn)大股東對(duì)于減持套現(xiàn)的熱情并未減弱。由此在注冊(cè)制改革和疫情結(jié)束的背景下，會(huì)有更多的上市公司出現(xiàn)，而上市公司又是限售股的主要載體，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于上市公司大股東限售股份的監(jiān)管，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓程序，防止大股東出于私利大規(guī)模減持而引起的股市波動(dòng)，損害廣大投資者的利益。

①限售解禁情況

從2023年1月1日至2023年3月31日，A股共有733家企業(yè)進(jìn)行了限售股解禁，解禁總數(shù)為873.06354億股，實(shí)際解禁總值為11966.82億，比2022年同期下降了0.8625675%。

相比于前三個(gè)年度，2023年1至3月的解禁公司數(shù)量有所增加，解禁數(shù)量同比2022年增加約240億股，而市值則與2022年相差無(wú)異。

②減持情況

2023年1至3月，共有706家公司進(jìn)行了減持交易，減持總值為610.86億，相比于2022年分別減少了462家和41.1196576%，有較大幅度的下降。

與近三年相比，在限售股解禁規(guī)模較為穩(wěn)定的情況下，減持?jǐn)?shù)目有了大規(guī)模的降低，原因一方面是監(jiān)管制度的持續(xù)完善，部分違規(guī)、套利交易的減少，另一方面來(lái)自于疫情結(jié)束后大股東對(duì)于公司未來(lái)的市值增加有了更大的信心，而大股東對(duì)股票的持有將影響其在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，投資者對(duì)于股票的信心也會(huì)相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致公司市值上升，大股東獲利，形成良性循環(huán)。

③大宗交易情況

2023年1至3月，A股大宗交易成交量為850965.6137萬(wàn)股，成交金額為10770036.42萬(wàn)元，折價(jià)成交占比為71.97997925%，平均折價(jià)率為-4.815790227。

其中折價(jià)率整體范圍在2.4%-7.2%之間，其中共有11個(gè)交易日折價(jià)率在-4%至-5%之間，占比0.323529412。

第五章 限售股解禁對(duì)股價(jià)漲跌的反應(yīng)

1、金融市場(chǎng)與預(yù)期：限售股解禁前的波動(dòng)與后的反彈

隨著上市公司不斷發(fā)布限售股解禁的公告，許多投資者往往擔(dān)心這一消息將導(dǎo)致股價(jià)的快速下滑。然而，金融市場(chǎng)的運(yùn)作常常超出人們的期待，因?yàn)槠鋵?duì)預(yù)期的反應(yīng)往往比對(duì)實(shí)際事件的反應(yīng)更為敏感。如行內(nèi)有言，"預(yù)期勝過(guò)事實(shí)"。

新浪財(cái)經(jīng)研究院對(duì)上市公司解禁公告與股價(jià)走勢(shì)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，不論市場(chǎng)整體趨勢(shì)如何，股價(jià)普遍在發(fā)布解禁公告前下跌，但在公告發(fā)布后則常常呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。例如，2016年至2017年，滬深300指數(shù)上漲8.19%，而在這期間解禁的上市公司股價(jià)在公告發(fā)布前均顯示下跌趨勢(shì)，但公告發(fā)布后則普遍上漲。

這一趨勢(shì)在永和智控的案例中表現(xiàn)得尤為明顯。2017年，該公司發(fā)布了限售股解禁公告，其股價(jià)在公告前20天累計(jì)下跌達(dá)37.14%，但公告發(fā)布后20天累計(jì)上漲了32.55%。

即使在市場(chǎng)整體走勢(shì)偏熊的2018年，這一規(guī)律依然存在。滬深300指數(shù)在那年下跌了25.31%，但限售股解禁公告發(fā)布后，相應(yīng)的上市公司股價(jià)仍舊呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢(shì)。雷科防務(wù)就是此類(lèi)情況的代表，其股價(jià)在解禁公告前下跌了40.65%，但公告后卻上漲了20.78%。

綜上所述，不論市場(chǎng)是牛是熊，對(duì)于限售股解禁這樣的信息，金融市場(chǎng)似乎總是先行一步反應(yīng)。這再次驗(yàn)證了一句老話：“買(mǎi)的是預(yù)期，賣(mài)的是事實(shí)。”

2、限售股解禁：市場(chǎng)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

在金融市場(chǎng)中，首發(fā)股份解禁始終被視為一個(gè)利空因素。但實(shí)際的沖擊到底有多大，又取決于哪些因素？

解禁類(lèi)型對(duì)市場(chǎng)影響差異顯著

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院數(shù)據(jù)顯示，2016年1月1日至2017年12月31日期間，A股市場(chǎng)共有3998次限售股解禁。其中，首發(fā)原股東限售股份（1528次）、定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份（761次）以及股權(quán)激勵(lì)限售股份（668次）均對(duì)市場(chǎng)造成了不同程度的壓力。但同期滬深300指數(shù)仍實(shí)現(xiàn)了8.19%的漲幅。

更為明確的是，首發(fā)原股東限售股份解禁對(duì)股價(jià)的壓制最為嚴(yán)重，其次是定向增發(fā)，而股權(quán)激勵(lì)的限售股份相對(duì)影響較小。以解禁公告日為例，三者的股價(jià)平均跌幅分別為1.1%、0.9%和0.6%。

學(xué)術(shù)研究揭示解禁背后的邏輯

王國(guó)興和曹愷燕（2019）對(duì)2008-2018年的上市公司進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)解禁事件并不完全是市場(chǎng)的利空。當(dāng)解禁股的比例增加時(shí)，解禁日前后的股票跌勢(shì)反而減少。這暗示了投資者可能會(huì)在解禁前預(yù)先賣(mài)出，以規(guī)避潛在的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

另一項(xiàng)由石光（2021）發(fā)表的研究顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的限售股解禁對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響主要發(fā)生在解禁前的10天。這可能是因?yàn)榱魍ü沙止烧邠?dān)心限售股解禁后的拋售行為，因此選擇在此期間減倉(cāng)。不過(guò)，解禁當(dāng)天，這些限售股股東并沒(méi)有大規(guī)模拋售，導(dǎo)致股價(jià)開(kāi)始回穩(wěn)。

總結(jié)

解禁事件背后有著復(fù)雜的市場(chǎng)預(yù)期與行為。理性的投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注并進(jìn)行策略調(diào)整，確保在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中穩(wěn)健前行。

延伸閱讀：

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