報告出品方：國盛證券

以下為報告原文節(jié)選

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1. 產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道多元，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^

1.1 發(fā)展歷史：從剛需到裝飾，材質(zhì)&結(jié)構(gòu)多元化

眼鏡需求變遷，材料結(jié)構(gòu)多元。眼鏡的功能主要分為醫(yī)療與裝飾，醫(yī)療功能集中于鏡片，具有調(diào)節(jié)光量、矯正視力和臨床治療眼病的作用；而裝飾功能集中于鏡架，除其為鏡片配套構(gòu)成眼鏡支架作用外，還具有反映佩戴者時尚品位等的裝飾作用。鏡片是采用玻璃或樹脂等光學(xué)材料制作而成的產(chǎn)品，根據(jù)鏡面材料、曲面設(shè)計和鍍膜種類等區(qū)分為不同類別；伴隨材料技術(shù)與時尚的發(fā)展，鏡架材質(zhì)逐漸從金屬和塑料拓展到多種混合材料，設(shè)計也更加符合潮流趨勢。

眼鏡伴隨人類走過漫長的歷史，被稱為自人類發(fā)現(xiàn)火和車輪以來的第五大重要發(fā)明，是人類文化史上的重要一步。鏡片的起源歷史悠久且眾說紛紜，主要說法是在公元 1 世紀，古羅馬皇帝尼祿使用一種特殊的視覺設(shè)備，通過透明的祖母綠觀看角斗士戰(zhàn)斗能讓眼睛看到的光線更加清晰，以此形成眼鏡的雛形。直到 13 世紀末，意大利的玻璃工匠通過使用鉚釘和帶軸的木質(zhì)環(huán)將兩片凹透鏡連接在一起，誕生現(xiàn)代意義的第一副眼鏡。18 世紀初，富蘭克林發(fā)明雙焦點鏡片，這就是如今變焦鏡片的前身。20 世紀初，鏡腿和鼻托的設(shè)計使眼睛的佩戴更加舒適，眼鏡質(zhì)量和外觀設(shè)計逐步進入成熟時期。

1.2 市場格局：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、國內(nèi)品牌崛起

行業(yè)涵蓋眼鏡鏡片、眼鏡框架、隱形眼鏡和太陽鏡等多種產(chǎn)品。全球眼鏡行業(yè)呈現(xiàn)出全球化、品牌多元化、渠道多樣化及技術(shù)創(chuàng)新化等多種趨勢：

? 眼鏡市場在全球各地都有廣泛的參與者。目前北美地區(qū)仍是全球最重要的眼鏡市場，消費者對高端品牌和時尚眼鏡的需求較高；亞太與歐洲地區(qū)也是重要的眼鏡市場之一，其中中國、德國、法國和日本等國家眼鏡市場規(guī)模體量領(lǐng)先。

? 外資品牌優(yōu)勢顯著，國內(nèi)鏡片品牌崛起。鏡框和整鏡市場中大量國際品牌如 RayBan、Seiko、Charmant 等享有全球聲譽和較高市場份額，Gucci、Prada、Chanel 等國際知名奢侈品牌也相繼入局。同時，各地本土品牌在不同地區(qū)嶄露頭角，近十年逐步走向海外，如日本的 JINS、韓國的 Gentle Monster 和印度的 Lenskart 等。鏡片市場中，依視路、豪雅、蔡司等老牌鏡片龍頭長期掌控高端市場，國內(nèi)則先后有明月、萬新、凱米等鏡片品牌布局中端及下沉市場、快速崛起。

? 眼鏡購買渠道多元化，線上占比逐步提高。傳統(tǒng)線下零售仍是主要銷售渠道，但線上零售占比逐年增長，伴隨全球線上市場不斷擴大，發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暎焊鶕?jù) Statista數(shù)據(jù)，2017-2022 年線上銷售占比從 13.7%增長至 23.7%，年均增長達到 2pct，預(yù)計到 2025 年，線上渠道的占比將達到 28.6%。

? 新晉 D2C 品牌興起，傳統(tǒng)零售品牌面臨挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)眼鏡品牌通常依賴傳統(tǒng)線下零售渠道，而 D2C 品牌在線銷售，有效減少店面租金、人員成本等費用，且由于減少分銷商、批發(fā)商和零售商等中間環(huán)節(jié)，D2C 品牌通常能夠提供更具競爭力的價格。
D2C 品牌以其創(chuàng)新的品牌營銷和高頻社媒互動迅速吸引年輕一代消費者；此外，AR技術(shù)應(yīng)用趨于成熟，線上 AR 試戴使眼鏡在線定制成為可能，突破線下實體門店的局限性，相比線下配鏡換色和換款降低運營成本又提高消費者的購物樂趣。

? 材料&技術(shù)革新，創(chuàng)新產(chǎn)品加速迭代。伴隨消費者對眼鏡功能需求增長，鏡片材料技術(shù)、防藍光鏡片、鏡片膜層及涂層技術(shù)不斷升級，近視防控需求提升促進離焦鏡、角膜塑形鏡等產(chǎn)品加速引入市場，而數(shù)字化賦能讓智能眼鏡及虛擬現(xiàn)實眼鏡等智能穿戴設(shè)備成為消費熱門。

1.3 市場規(guī)模：空間廣闊、國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^

全球眼鏡市場規(guī)模增長穩(wěn)健，鏡片為核心品類。根據(jù) Statista，2023 年全球眼鏡市場總規(guī)模超 1400 億美元，2015-2025 年全球眼鏡市場規(guī)模從 1183 億美元提升至 1552 億美元（CAGR 為 2.8%）。從細分市場來看，鏡片作為眼鏡功能的核心載體，在眼鏡市場中規(guī)模占比超 40%；根據(jù)世界衛(wèi)生組織發(fā)布的《世界視力報告》，全球至少有 22 億人視力受損或失明，其中 10 億人的視力損傷問題本可預(yù)防或尚待解決；伴隨全球老齡化趨勢、互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備滲透率提升，未來幾年全球眼鏡市場規(guī)模預(yù)計穩(wěn)健增長。

中國市場增速超全球，人均支出提升空間較大。根據(jù) Statista，2015-2021 年中國眼鏡市場規(guī)模從 668 億元提升至 858 億元（CAGR 為 4.3%）。其中，鏡片市場規(guī)模從 266 億元提升至 325 億元（CAGR 為 3.4%），鏡片零售均價從 266 元/片提升至 325 元/片（CAGR為 3.4%），增速顯著高于全球。根據(jù)明月鏡片招股書，2019 年我國鏡片人均支出僅為3.14 美元/人，遠低于發(fā)達國家水平（法國 60.56 美元/人、德國 52.28 美元/人、美國39.83 美元/人），我國鏡片市場在銷量及人均支出方面均有較大提升空間，預(yù)計 2025 年市場規(guī)模達到 393.2 億元（CAGR 為 4.9%）。

青少年近視管控需求提升，眼鏡市場預(yù)計從量增轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。據(jù)中國衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》，2020 年我國近視人口為 6.6 億人，2016-2020 年我國人口近視化率從 39.2%提升至 47.1%，且我國兒童青少年近視化率普遍較高，2018-2020 年近視率分別為 53.6%、50.2%、52.7%，為此教育部、國家衛(wèi)健委等發(fā)布多條政策文件加強近視防控，并提出力爭實現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在 2018 年的基礎(chǔ)上每年降低 0.5 個百分點以上的目標。此外，伴隨 2014-2017 年嬰兒潮期間出生人口步入戴鏡周期，我們預(yù)計 1-3 年內(nèi)我國近視防控需求有望進一步提升；且預(yù)計伴隨功能性強、單價高的近視防控鏡片需求提升，我國眼鏡市場規(guī)模逐步從量增轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。

眼鏡功能化需求增加，且更換頻率提升。在功能需求上，過去的眼鏡往往滿足于矯正視力，但不同年齡層面臨不同的眼部健康風(fēng)險，伴隨消費水平及健康意識提升，消費者對鏡片功能化需求日益增強，鏡片廠商相繼推出防紫外線、防藍光、漸進多焦、智能變色、近視防控等功能性產(chǎn)品。其中，離焦鏡及老花鏡分別針對青少年近視防控及老年需求提升，均有望實現(xiàn)較高增長。在更換頻率上，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，我國平均更換或新購入眼鏡的頻率為 1.7 年/次，近年來伴隨消費者對不同場景功能性需求的追求、定期更換眼鏡意識提升使眼鏡逐漸從耐用品蛻變?yōu)橄M品，推動眼鏡市場擴容。

近視防控需求快速增長，防控手段豐富。近年來我國兒童及青少年受網(wǎng)課及電子產(chǎn)品使用頻率增加影響，近視防控需求快速增長。目前醫(yī)學(xué)及臨床研究表明一些治療手段可以在臨床上減緩近視深化，并降低發(fā)生高度近視的可能性，主要包括使用阿托品（每天每眼睡前點眼 1 滴）、角膜塑形鏡（夜間佩戴）、多焦點軟性角膜接觸鏡（日間佩戴）、離焦框架鏡（日間佩戴）等，根據(jù) Huang et al（2016）的臨床研究，高濃度阿托品對于抑制眼軸延長和減緩等效球鏡度增加的效果顯著大于離焦軟鏡和周邊離焦框架鏡。近視防控鏡片單品價格高，促進行業(yè)成交客單均價高增。

近視防控市場滲透率低，成長空間巨大。據(jù)教育部及中國衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020 年我國在校人數(shù)（非高等教育）為 2.47 億人，全國兒童青少年總體近視率 52.7%，共約 1.3 億適齡兒童需要進行近視管理。根據(jù)明月鏡片公開調(diào)研紀要，2021 年離焦框架鏡在此類人群中的滲透率僅約 3.5%；得益于離焦鏡兼具高性價比、高便利性，有望成為近視防控主流方式。根據(jù)我們測算，考慮新增需求及更新需求，2030 年我國離焦鏡總需求量超過 3000萬副，滲透率提升至約 30%，市場規(guī)模超過 600 億元（2021-2030 年 CAGR 為 25%）。

老齡化及消費升級驅(qū)動老花鏡需求提升。40 歲成年人逐步面臨眼睛晶狀體彈性降低、睫狀肌收縮力減弱現(xiàn)象，且無有效藥物預(yù)防及治療手段，因此老花鏡為剛性需求。根據(jù)上海市眼鏡行業(yè)數(shù)據(jù)，我國老花鏡年需求量約 4000 萬副，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2021 年我國老花鏡零售規(guī)模占比僅為 1.5%，低于太陽鏡（9.5%）及隱形眼鏡（12.1%）。未來人口老齡化趨勢預(yù)計將進一步催化老花鏡需求，2021 年我國 40-60 歲/60 歲及以上人口占比分別為 31.1%/18.9%（分別較 2011 年提升 1.2pct/5.2pct）；同時新一代中年人消費習(xí)慣發(fā)生變化、支付能力提升，且多數(shù)面臨近視和遠視雙重問題，功能需求更為復(fù)雜；據(jù) AgeClub 調(diào)研統(tǒng)計，全國或地方連鎖眼鏡門店老花鏡產(chǎn)品價格僅為 100-300 元，市場仍以低價競爭為主，伴隨消費能力較強的 70-80 后及其子女逐漸被納入購買人群，中高端需求有望提升。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈拆解：國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速

我國眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由上游原材料（化工原料合成的樹脂單體）及輔料（膠帶、加硬液）、設(shè)備供應(yīng)商，中游鏡片生產(chǎn)企業(yè)（明月鏡片、萬新眼鏡等）和下游銷售商（經(jīng)銷商、醫(yī)院和眼視光中心、大型眼鏡連鎖店、終端眼鏡門店、電商）構(gòu)成。

2.1 上游原料：進口依賴度較高、高端原料海外仍掌握顯著優(yōu)勢

原材料方面，我國鏡片生產(chǎn)商進口依賴度高。從鏡片材料演變來看，鏡片行業(yè)經(jīng)歷天然材料（水晶）、無機材料（玻璃）、有機材料（樹脂、PC）的發(fā)展階段，目前樹脂鏡片因其質(zhì)量輕、價格低而成為主流，2016-2020 年我國樹脂鏡片產(chǎn)值從 90.7 億元增長至 116.3億元，CAGR 約為 6.4%，產(chǎn)量穩(wěn)中有升。在樹脂鏡片制造過程中，預(yù)聚物生產(chǎn)技術(shù)為核心難點，目前高折射率鏡片的樹脂單體等原材料生產(chǎn)技術(shù)主要掌握在日本、韓國等少數(shù)國家手中，我國主要向 MITSUI CHEMICALS、日本三菱、韓國 KOC 等企業(yè)采購高折射率的樹脂材料，國內(nèi)原材料供應(yīng)商多專注于低折射率樹脂單體的研發(fā)及生產(chǎn)。

上游原料供應(yīng)商憑借技術(shù)及并購整合構(gòu)筑壟斷優(yōu)勢。以日本三井化學(xué)為例，公司擁有 MR材料專利，在樹脂鏡片原料產(chǎn)業(yè)具備壟斷地位。公司研發(fā)投入長期維持在 2%以上，是全球少數(shù)能夠提供 1.67/1.74 折射率預(yù)聚物的公司之一，并在 2013 年并購?fù)瑯I(yè)公司韓國KOC Solution 的 51%股份，目前已占據(jù)全球約 45%的鏡片原料市場份額。公司 2022 財年鏡片材料業(yè)務(wù)營業(yè)收入約為 1471 億日元，根據(jù) Factset 數(shù)據(jù)，公司塑料樹脂材料及制造業(yè)務(wù)占總利潤約 25.52%，毛利潤/凈利潤分別約為 973.59/211.56 億日元，毛利率/凈利率分別為 66.2%/14.4%。

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