要說基金公司的發(fā)家史，業(yè)內(nèi)的一百多家基金公司各有各的風(fēng)格和背景。但2015年才成立的泓德基金卻有著獨樹一幟的鮮明標(biāo)簽——首家由專業(yè)人士設(shè)立的基金公司。

以“專業(yè)”作為特色，這是一條極為難走的道路，既要站得高又要行的遠(yuǎn)。成立以來，泓德基金堅持走價值投資風(fēng)格，強調(diào)基本面研究、長期投資，把“研究深度”兌現(xiàn)為“認(rèn)知紅利”，再以 “老帶新”的方式將穩(wěn)健的投資風(fēng)格和長期價值投資理念代代傳承。

泓德基金對基金經(jīng)理的人選精益求精，各梯隊均已經(jīng)打造了特色鮮明的代表性人物，其中既有王克玉等投資老將，有于浩成這樣的中生代基金經(jīng)理，也有操昭煦這樣雖然短短兩三年就嶄露了頭角了新生代基金經(jīng)理。

今天我們就來說說操昭煦。作為新生代的代表人物，操昭煦成為基金經(jīng)理的時間不久，但在醫(yī)藥行業(yè)卻是當(dāng)之無愧的“老將”，以超人的耐心穿透時間的未知之幕，發(fā)掘持續(xù)成長的金股。

十余年積淀，下行市場逆勢生長

操昭煦的成名之路頗為不易。他的職業(yè)生涯始于2021年1月醫(yī)藥和消費的歷史高點，短短一個多月過后就迎來了市場的大幅波動，隨后兩年操昭煦所擅長的醫(yī)藥和大消費行業(yè)都比較低迷。

但有耐心的人不會懼怕市場的短期調(diào)整，操昭煦耐得住寂寞持續(xù)深耕，反而不斷積累經(jīng)驗，逆流而上找到了屬于自己的“金子”。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止2023年2月20日，從業(yè)兩年的操昭煦管理規(guī)模已經(jīng)高達(dá)77.16億元。

2021年1月4日，操昭煦開始輔助老將王克玉管理泓德瑞興三年持有期混合，這是操昭煦的第一只基金產(chǎn)品。2021年7月，操昭煦開始跟隨老將秦毅和蘇昌景參與泓德泓業(yè)混合的管理。泓德基金“老帶新”的模式在延續(xù)，這兩只基金都是前輩們一步一步帶著操昭煦上手管理。

在操昭煦逐步成長之后，秦毅和蘇昌景兩位老將便逐漸退出了泓德泓業(yè)混合的管理，2023年2月1日，這只基金正式交給了操昭煦來管理。

幾乎同時，公司也新發(fā)了一只全權(quán)由操昭煦管理的泓德醫(yī)療創(chuàng)新一年封閉混合，正是操昭煦所擅長的醫(yī)藥行業(yè)。

可以看出，即便外部困難重重，操昭煦長達(dá)兩年的“基金經(jīng)理練習(xí)生”也順利畢業(yè)了，操昭煦日益精進(jìn)的投資能力在極為嚴(yán)格的泓德基金得到了認(rèn)可。

內(nèi)部的認(rèn)可更多來自于投資邏輯和操作風(fēng)格的日益成熟，而外部的認(rèn)可度則來自于業(yè)績。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，在操昭煦深度參與管理產(chǎn)品的2022年度，泓德泓業(yè)混合跑贏大盤5.42%；而泓德瑞興三年持有期混合跑贏大盤（此處以滬深300為基準(zhǔn)）4.25%，同類排名前四分之一！

在不論是成長風(fēng)格還是消費醫(yī)藥都并不占優(yōu)的市場環(huán)境下，在諸多基金產(chǎn)品中排到前列，毫無疑問是對基金經(jīng)理管理能力的極大考驗。與此同時，“醫(yī)藥新銳”操昭煦在市場上的知名度也越來越高，受到許多投資者的認(rèn)可。

逆勢生長的背后，是厚積薄發(fā)。操昭煦雖然在基金經(jīng)理的行列里尚且是新生代，但在醫(yī)藥行業(yè)里，他卻浸淫已久，用十余年的時間來細(xì)細(xì)探索行業(yè)的各個角落，一次一次突破認(rèn)知邊界。

相比于很多研究員一開始就是從投資的視角出發(fā)，操昭煦是北京大學(xué)生物學(xué)本科和生物化學(xué)碩士，曾做過4年的生命科學(xué)基礎(chǔ)科研工作。這讓他在對行業(yè)和技術(shù)的領(lǐng)會深度要比一般的研究員更深一層。

畢業(yè)后操昭煦進(jìn)入了交通銀行從事研究工作，2016年加入泓德基金，現(xiàn)任泓德基金基金經(jīng)理、醫(yī)藥消費組組長。到2023年為止，操昭煦已有10年資管從業(yè)經(jīng)驗，7年公募基金從業(yè)經(jīng)驗，2年公募基金投資經(jīng)驗。

4年科研，10年投研。作為一個嚴(yán)謹(jǐn)踏實的“學(xué)院派”，在十余年的研究和學(xué)習(xí)生涯中，操昭煦對于醫(yī)藥行業(yè)有著豐富的研究經(jīng)驗，對大健康領(lǐng)域的前沿創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新商業(yè)模式都具有深入研究；能力版圖也從單一的醫(yī)藥拓展到了大消費行業(yè)。

這些漫長的時光中，操昭煦用自己的耐心穿透了時間的未知之幕，不斷提升自己的認(rèn)知。

層層剖析，尋找可持續(xù)的超額收益

與泓德基金價值投資的理念一致，操昭煦所擅長的是成長風(fēng)格。但他的成長風(fēng)格又頗具一格，并非是激進(jìn)的站在風(fēng)口，而是耐心觀察，謹(jǐn)慎出擊，帶著泓德基金一貫的穩(wěn)健。

正因如此，操昭煦給自己設(shè)定的投資目標(biāo)是——可持續(xù)的超額收益+較少的凈值回撤。

為了實現(xiàn)這個目標(biāo)，操昭煦抽絲剝繭進(jìn)行了目標(biāo)分解。為實現(xiàn)超額收益，產(chǎn)品需要在單年實現(xiàn)中高收益率，從而實現(xiàn)3年中長期復(fù)合較高收益率。為了控制回撤，要保證組合具有較高的夏普比率，多種措施控制回撤；而“可持續(xù)”則通過不斷進(jìn)化的投資體系，構(gòu)建有強壯度的組合來實現(xiàn)。

而操昭煦所管理的產(chǎn)品業(yè)績便是這個理念的最佳體現(xiàn)。以泓德泓業(yè)混合為例，根據(jù)天天基金，這只基金在2021年和2022年的業(yè)績都能排到市場的中上。

（泓德泓業(yè)混合年度漲幅 ? 數(shù)據(jù)來源：天天基金）

盡管泓德泓業(yè)混合并不是在每個季度都能夠勝出，偶爾單季度不出眾，但更多時候能在市場的前30%甚至前10%。

這大概就是價值投資的意義，成長風(fēng)格的投資難免需要在短期內(nèi)承受市場的波動，但只要構(gòu)建好了“具有強壯度的可持續(xù)的組合”，終將迎來業(yè)績兌現(xiàn)的“高光時刻”。操昭煦穩(wěn)穩(wěn)地實現(xiàn)了單年度中高收益的目標(biāo)，3年復(fù)合較高收益率還要靜待時間的檢驗。

操昭煦在選股上對于公司也極有耐心，自上而下的層層剖析，不盲目追逐熱點。

他的方法論是深入研究產(chǎn)業(yè)趨勢是基礎(chǔ)，從中挖掘競爭優(yōu)勢公司，再從優(yōu)秀公司的成長中獲取收益。不僅關(guān)注當(dāng)下的行業(yè)質(zhì)地和企業(yè)素質(zhì)，更關(guān)注未來中長期內(nèi)的變化。

談到醫(yī)藥股的核心投資邏輯，操昭煦的答案只有8個字“向內(nèi)扎根，向外生長”。向內(nèi)尋找具有自主創(chuàng)新研發(fā)配套的“有根企業(yè)”，向外尋找能夠具有國際競爭力的擴(kuò)張型企業(yè)。

這種對于長期趨勢的關(guān)注落實到具體操作上，操昭煦會從商業(yè)模式、相對空間、企業(yè)競爭力和估值四個維度去評價投資標(biāo)的，尤其對商業(yè)模式和企業(yè)競爭力的考察最重視。

在構(gòu)建組合時，操昭煦站在產(chǎn)業(yè)的最前沿，基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角來觀察行業(yè)的未來，自下而上構(gòu)建組合。

要說在北大的四年科研經(jīng)歷留下了什么？操昭煦自己的答案是：“以前做科研時常看到的一些前沿的生物學(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)理論，當(dāng)時覺得很難應(yīng)用到醫(yī)學(xué)上，但在10年過后，這些理論和技術(shù)都已經(jīng)運用到很多公司的商業(yè)化項目中了?！?/p>

除此之外，操昭煦極為注重組合的均衡性，即保證確定性和賠率的均衡（基本面和估值）；也注重組合的多樣性，在行業(yè)賽道和個股上做到適度的分散，以此來實現(xiàn)對風(fēng)險的控制。

操昭煦的投資“技法”便是構(gòu)建在大行業(yè)上整體聚焦在醫(yī)藥和大消費，在小賽道上分散的基金組合。均衡的代價便是需要基金經(jīng)理進(jìn)行大量深入的研究工作，操昭煦的耐心再一次給了他穿透未知之幕的力量。

持續(xù)跟蹤，深度挖掘成長金股

市場上不乏多年專注于醫(yī)藥行的老將，但要想在成長股中掘金絕非易事，不僅需要足夠的耐心，還需要對市場足夠的敬畏心，從失敗中尋找原因。

在投資中有著著名的“投資不可能三角”理論——投資理財中盈利性、安全性和流動性往往不能同時具備。

操昭煦卻并不妥協(xié)于這個不可能。他認(rèn)為投資者的本質(zhì)便是解決不可能三角。他承認(rèn)市場的不確定性，卻依舊想要用深度專業(yè)的挖掘來尋找到相對完美的投資機會，再通過數(shù)量分析法測算組合安全墊來控制風(fēng)險。

深度挖掘企業(yè)的成長性便是其中的關(guān)鍵。投資中看到了方向才是成功的第一步，什么是影響成功與否的關(guān)鍵、在這條路上能走多遠(yuǎn)才是問題的核心。

操昭煦的方法是從淺層往深層逐步挖掘，既重視商業(yè)模式、公司競爭力和行業(yè)空間這些核心要素，也要挖掘更深層次的12個因子。

因為深入細(xì)致的研究，讓操昭煦能夠更精準(zhǔn)地認(rèn)識到行業(yè)成長的本質(zhì)。在2022年底，市場上滿是“醫(yī)藥行業(yè)政策邊際改善”的論斷時，操昭煦指出醫(yī)藥行業(yè)的政策并未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，更精準(zhǔn)的將其表述為投資者對醫(yī)藥行業(yè)的政策預(yù)期更為清晰，醫(yī)藥投資更具備確定性，形成了新的估值錨。

成長股是典型的犧牲一部分安全性來換取盈利的投資標(biāo)的，但在盈利性和安全性的權(quán)衡上，操昭煦給出了更為準(zhǔn)確的答案——要與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段適配。

基于此，操昭煦在投資中重點關(guān)注兩類公司：“新興成長賽道的競爭優(yōu)勢公司”和“優(yōu)質(zhì)成長賽道的困境反轉(zhuǎn)公司”。

對于新興成長賽道的公司，所處的行業(yè)滲透率低、剛剛走過產(chǎn)業(yè)周期的導(dǎo)入期，后面就是增速很高的快速成長期，要摒棄景氣思維尋找具有競爭優(yōu)勢的公司來提高確定性。

但是要形成超額認(rèn)知僅靠技術(shù)是難以實現(xiàn)的，操昭煦始終認(rèn)為只有基于長期跟蹤研究才能從細(xì)節(jié)處實現(xiàn)“超額認(rèn)知”，為此他獨樹一幟的建立了一個“失敗者”公司池。

他曾表示：“我們判斷成功的要訣在于持續(xù)對這種“失敗企業(yè)”保持跟蹤，我是很有耐心的：只要是企業(yè)沒放棄研發(fā)我們也不會放棄跟蹤，最終在技術(shù)研發(fā)路線出現(xiàn)積極信號時才能有信心的堅決參與?！?/p>

功夫不負(fù)有心人，耐心深入的研究在一點一滴中積累了認(rèn)知差，讓操昭煦曾實現(xiàn)了站在市場10%的少數(shù)派一邊，最后判斷成功。這家企業(yè)為一項技術(shù)研發(fā)了10年，期間無數(shù)次失敗，讓市場形成了不好的預(yù)期，但操昭煦在長期的跟蹤之后在關(guān)鍵時刻有了堅決參與的信心。

對于優(yōu)質(zhì)成長賽道的公司，所處的行業(yè)滲透率已經(jīng)比較高、但還沒有到頂，行業(yè)本身還有不錯的成長性，但商業(yè)模式已經(jīng)相對穩(wěn)定，景氣度高且具有長期、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則要努力尋找困境反轉(zhuǎn)公司來增強收益性。

基于這個邏輯，操昭煦表示：“展望2023年，我們預(yù)計消費、醫(yī)療相關(guān)企業(yè)的利潤修復(fù)會在一季度就開始出現(xiàn)，并貫穿全年?！彪S著消費場景恢復(fù)，連鎖餐飲、啤酒、白酒，以及醫(yī)美、國潮服飾等新興賽道，不僅具有業(yè)績恢復(fù)彈性，也具有估值修復(fù)彈性，2023年的消費和醫(yī)藥行業(yè)有望迎來困境反轉(zhuǎn)。