文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

國內(nèi)人造板連續(xù)平壓生產(chǎn)線裝備市場主要由迪芬巴赫、上海板機、辛北爾康普和亞聯(lián)機械四家公司占據(jù)，其中，上海板機為迪芬巴赫控股子公司。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國人造板行業(yè)中連續(xù)平壓纖維板生產(chǎn)線和連續(xù)平壓刨花板生產(chǎn)線的保有數(shù)量為228條，其中214條由迪芬巴赫（含上海板機）、辛北爾康普和亞聯(lián)機械生產(chǎn)，占比為93.86%。

亞聯(lián)機械即7月18日回復了深交所問詢并更新了招股書的亞聯(lián)機械股份有限公司，此次問詢涉及了經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性，親屬持股與股份支付及合規(guī)經(jīng)營等七大類問題。其擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為平安證券。本次公開發(fā)行股票不超過2,181.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。擬使用募集資金4.007億元，用于亞聯(lián)機械人造板生產(chǎn)線設備綜合制造基地項目和研發(fā)中心項目。

亞聯(lián)機械家族企業(yè)，親屬多低比例持股，分紅超凈利潤總和七成；2022年營收下滑，毛利率下滑；客戶變動大，合同日期確認狀態(tài)均不一；直接材料占比大，關(guān)聯(lián)采購超千萬元，主要供應商延遲發(fā)貨；存貨金額較大，持續(xù)增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額波動大；勞務外包用工大。

家族企業(yè)，親屬多低比例持股，分紅超凈利潤總和七成

2005年7月，亞聯(lián)有限設立，注冊資本200萬元。2017年11月2日，整體變更為股份有限公司。亞聯(lián)機械股份有限公司，由敦化市亞聯(lián)機械制造有限公司整體變更而來。

截至招股說明書簽署日，郭西強直接持有公司3,350.00萬股股份，持股比例51.20%，同時通過啟航投資間接持有公司0.152%股份，為公司的控股股東、實際控制人。除郭西強外，公司無其他持股超過5%以上的股東。公司現(xiàn)任董事、總經(jīng)理助理郭燕嶠持有公司1.99%股份。郭燕嶠系郭西強之子，二人構(gòu)成法定的一致行動關(guān)系。但郭西強、郭燕嶠父子不構(gòu)成對公司的共同控制，郭西強為公司唯一實際控制人。

截至2022年末，亞聯(lián)機械資產(chǎn)總額為13.29億元，歸屬于母公司股東權(quán)益為4.92億元。2020年-2022年，母公司資產(chǎn)負債率分別為76.80%、72.85%和71.95%。公司稱其先款后貨的銷售模式和較長的生產(chǎn)銷售周期，合同負債在負債總額中占比較高，導致了資產(chǎn)負債率維持在較高水平。與可比同行均值23.79%、33.90%和33.93%相比，公司合同負債影響大。

亞聯(lián)機械生產(chǎn)線產(chǎn)品的銷售收入一方面來自對新客戶的挖掘，另一方面來自老客戶因產(chǎn)能擴大或落后產(chǎn)能淘汰替換進行復購。報告期內(nèi)公司業(yè)績存在波動，預計2023年1季度虧損約840萬元，而去年同期盈利。極端情況下，可能存在公司上市當年營業(yè)利潤較上一年度下滑50%以上或上市當年即虧損的風險。

公司預計2023年1-3月營業(yè)收入?yún)^(qū)間為1,026.28萬元至2,026.28萬元，同比下跌79.92%至89.83%；歸屬于母公司所有者的凈利潤區(qū)間為-1,216.62萬元至-857.91萬元，同比下跌163.53%至190.09%。公司2023年1-3月預計經(jīng)營業(yè)績同比下降較多，主要原因系該期間未實現(xiàn)生產(chǎn)線產(chǎn)品的銷售。公司預計2023年1-6月營業(yè)收入和凈利潤有所恢復。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2020年，公司現(xiàn)金分紅金額1.75億元，是三年凈利潤之和的73.29%。

2022年營收下滑，毛利率下滑

亞聯(lián)機械是人造板生產(chǎn)裝備整體解決方案的供應商和服務商，主營業(yè)務為人造板生產(chǎn)線和配套設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。此外，公司將核心技術(shù)和產(chǎn)品向其他新型材料板材制造領域拓展，產(chǎn)品已成功運用于巖纖板、熱塑性蜂窩板、碳纖維板等新型材料板材的生產(chǎn)。

公司主營產(chǎn)品人造板生產(chǎn)線主要應用于纖維板、刨花板、定向刨花板等產(chǎn)品的生產(chǎn)，屬于人造板行業(yè)的上游領域，其行業(yè)發(fā)展狀況在一定程度上依賴于國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境和房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為3.479億元、5.222億元和4.805億元，2022年營收較2021年下滑7.99%；凈利潤分別為6763.89萬元、8385.97萬元和8736.60萬元。

報告期內(nèi)，公司的生產(chǎn)線銷售收入占主營業(yè)務收入的比例為96.68%、92.91%和84.62%，是公司最主要的收入來源。公司完成驗收的生產(chǎn)線產(chǎn)品分別為8條、10條和7條。2021年度，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的復蘇，公司銷售活動得以正常開展，當年生產(chǎn)線銷售數(shù)量較上年增加2條；2022年度，生產(chǎn)線產(chǎn)品銷售數(shù)量較上年減少3條，主要系原計劃于2022年驗收的部分生產(chǎn)線，因客戶現(xiàn)場條件不足及其他因素影響，未能在當年完成驗收。

報告期內(nèi)，亞聯(lián)機械國內(nèi)主營業(yè)務收入一半以上來自華東地區(qū)，其次以華南、西南和華中等地區(qū)為主，前述地區(qū)的主營業(yè)務收入合計為8.870億元，占國內(nèi)主營業(yè)務收入的比例為87.92%。

公司在人造板生產(chǎn)線領域的主要競爭對手為德國的迪芬巴赫（含上海板機）和辛北爾康普，擁有悠久的人造板生產(chǎn)線裝備制造歷史，在資金實力、技術(shù)經(jīng)驗、品牌影響力等方面具有較強的競爭優(yōu)勢，先后在中國設立分子公司或收購本土企業(yè)以提高在中國市場的服務和競爭能力。從公開渠道無法獲得適用的可比財務數(shù)據(jù)。

此外，該領域進入壁壘較高、國內(nèi)具備一定規(guī)模的參與者較少，除公司外，國內(nèi)目前尚無從事與公司相同或相似業(yè)務的上市公司。雖然弘亞數(shù)控和南興股份的主要產(chǎn)品和公司存在差異，但在所處細分行業(yè)及上下游情況、工藝流程的相似程度、與公司具有一定相似性，部分指標可考慮與公司進行對比。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為36.40%、32.87%和33.12%。其中，公司生產(chǎn)線毛利率分別為35.91%、31.46%和31.84%。

2020年-2022年，亞聯(lián)機械的研發(fā)費用分別為3239.51萬元、3214.16萬元和2487.59萬元，占營收比例分別為9.31%、6.15%和5.18%，費用及占比持續(xù)下滑。2022年研發(fā)費用較上年度減少726.57萬元，主要系物料消耗較上年減少650.08萬元所致。

客戶變動大，合同日期確認狀態(tài)均不一

亞聯(lián)機械生產(chǎn)線、鋼帶產(chǎn)品和改造服務的主要客戶群體為大型人造板制造企業(yè)。公司生產(chǎn)線產(chǎn)品對于下游客戶來說屬于大型固定資產(chǎn)投資項目，具有較長的更新或替代周期?？蛻舾鶕?jù)自身投資計劃進行采購，短期內(nèi)較少出現(xiàn)重復購買的情況，再次購買主要系客戶存在產(chǎn)能擴大、設備更新?lián)Q代等需求。為進一步提升公司的經(jīng)營業(yè)績及盈利水平，公司仍需要不斷挖掘下游新增市場需求。

報告期內(nèi)，亞聯(lián)機械向前五大客戶銷售的內(nèi)容包括生產(chǎn)線、鋼帶、生產(chǎn)線改造、鋼帶改造和材料，前五大客戶銷售額占當期營業(yè)收入的比例分別為75.73%、65.24%和66.33%。值得注意的是，公司的前五大客戶變動較大。

2014年，亞聯(lián)機械將子公司菏澤亞聯(lián)轉(zhuǎn)讓給寧豐集團實際控制人李連平、李連衛(wèi)和李連州，寧豐集團為公司2020年第一大客戶；2022年，公司實際控制人控制的藍海蜂巢與寧豐集團合資成立寧豐新材，其向亞聯(lián)機械訂購的生產(chǎn)線尚未交付。

2020年，佳諾威為公司的第三大客戶，采銷額為3,721.12萬元，占比10.70%，之后未進入前五大客戶行列。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱佳諾威的招股書發(fā)現(xiàn)，佳諾威的核心技術(shù)人員之一之一及董事、副總經(jīng)理姜志強曾任職亞聯(lián)機械。佳諾威監(jiān)事、品控中心經(jīng)理呂亮2010年6月至2017年1月，任亞聯(lián)機械股份有限公司項目部工藝員。

據(jù)佳諾威的招股書顯示，其與亞聯(lián)機械簽署的正在履行的重大設備采購合同包括了2022年2月7日簽訂的超強刨花板項目成套生產(chǎn)線設備，合同金額為8,000.00萬元。

而2023年7月18日，亞聯(lián)機械及保薦機構(gòu)回復意見中披露的列為詳細，兩者簽訂的超強刨花板項目成套生產(chǎn)線設備合同簽訂于2022年10月，結(jié)算條款和實際累計收款比例已達12.50%。如此重大的合同簽訂日期雙方間隔了8月之久，或令人不解。

澳思柏恩系指江蘇澳思柏恩裝飾材料有限公司和日照市澳思柏恩裝飾材料有限公司，均為千年舟新材科技集團股份有限公司下屬全資子公司，因此合并列示。而千年舟于2021年12月即遞交深交所主板IPO申請，2023年3月2日平移為注冊制。2023年3月20日招股書顯示與亞聯(lián)機械重大合同為日產(chǎn)2萬張復合板智能生產(chǎn)線成套設備，合同費用3,960.00萬元，簽訂日為2020年11月25日，狀態(tài)仍為正在履行。

與之對應的是亞聯(lián)機械招股書稱公司2020年度及2022年度收入均同比下滑。菏澤萬都、淮北寧豐、山東晟昌、澳思柏恩、韶關(guān)江霖等項目分別于2020年及2022年年底確認收入，且存在未按合同約定收款便提前發(fā)貨或驗收、未通過性能測試便確認驗收、驗收后未及時投產(chǎn)等情形。2022年亞聯(lián)機械確認與澳思柏恩的銷售額為3906.88萬元，占比8.13%，為第五大客戶。金額相差53.12萬元，合同執(zhí)行狀態(tài)確認也不一致。

而驗收日期對公司業(yè)績影響頗大，問詢函稱以驗收報告簽署時間作為收入確認時點；部分項目在年底或年初驗收，如山東新港項目在2022年1月3日進行性能測試，驗收時點的選擇對公司報告期內(nèi)財務數(shù)據(jù)影響較大。

直接材料占比大，關(guān)聯(lián)采購超千萬元，主要供應商延遲發(fā)貨

亞聯(lián)機械主要原材料包括金屬材料、電氣件、傳動件、配套設備以及氣動、液壓、潤滑件等，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務成本中直接材料占比均在85%左右，因此原材料價格的波動會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。報告期內(nèi)，公司向前五名供應商采購的金額占原材料采購總額的比例分別為22.67%、25.86%和24.45%。

2021年6月，公司通過全資子公司拜特科技增資入股山東佰仟成，增資后，拜特科技持有山東佰仟成40%的出資額。2022年10月，公司轉(zhuǎn)讓了所持山東佰仟成的出資額。2021年度及2022年度，公司向山東佰仟成主要采購人造板生產(chǎn)線配套設備，金額分別為133.23萬元及2,442.79萬元，占當期營業(yè)成本的0.38%和7.61%；占當期原材料采購總額的0.50%和5.73%。

報告期內(nèi)，宏達機械是公司配套設備的主要供應商之一，公司向宏達機械和山東佰仟成/潤成機械采購情況對比來看，兩者合同采購基本相似但交貨不一。

如上表所示，2022年度，公司與山東佰仟成/潤成機械和宏達機械簽訂的采購合同金額均較上年出現(xiàn)大幅增加，但公司向宏達機械采購金額卻呈下降趨勢。主要因為宏達機械部分采購合同的交貨時間推遲，導致當年采購金額未同步增長。

受交貨時間的影響，亞聯(lián)機械主要涉及澳思柏恩、PFBPRIVATELIMITED和內(nèi)蒙古積葭新材料科技有限公司金額達1,724.49萬元合同未按約定發(fā)貨。

存貨金額較大，持續(xù)增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額波動大

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4.501億元、3.89億元和5.372億元，占公司流動資產(chǎn)比重分別為63.04%、62.54%和56.87%，占當期營收的比例分別為129.38%、74.49%和118%。報告期內(nèi)，公司存貨占流動資產(chǎn)比重較高，主要系公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)線生產(chǎn)工藝復雜、生產(chǎn)和銷售周期長，且單位產(chǎn)品價值高所致。

公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、發(fā)出商品和產(chǎn)成品等構(gòu)成，公司原材料余額分別為7,519.03萬元、7,103.05萬元和1.22億元，占存貨余額的比例分別為16.69%、18.17%和22.65%。

公司在產(chǎn)品的余額分別為1.25億元、1.061億元和2.557億元，占存貨余額的比例為27.74%、27.14%和47.47%。2022年末，公司在產(chǎn)品期末余額較上年末增加1.496億元，主要系本年公司排產(chǎn)的生產(chǎn)線項目較多，導致年末在產(chǎn)品余額較上年末大幅增加。截至2022年末，公司在產(chǎn)生產(chǎn)線共有16條，而上年末只有9條。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.51、0.83和0.69，處于相對較低水平。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1.916億元、-2,774.49萬元和1.299億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流基本呈先降后增趨勢。2021年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年度減少2.193億元，主要系本期收回票據(jù)、保函及信用證保證金較上年度減少7,892.02萬元；用于開具信用證及保函支付的保證金較上年度增加6,875.51萬元；同時，2021年公司根據(jù)生產(chǎn)訂單需要，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金較上年度增加2,984.11萬元。

2022年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年度增加1.576億元，主要系公司根據(jù)合同規(guī)定的收款進度，當年預收的生產(chǎn)線產(chǎn)品貨款較多，導致當年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金較上年度大幅。

2023年解約的廣西綠邦新材料有限公司生產(chǎn)線項目，雙方解約時，該項目累計發(fā)生成本1,494.89萬元，公司累計預收貨款1,300.00萬元，公司已收貨款不能覆蓋已發(fā)生的成本及合理利潤。

勞務外包用工大

問詢函也涉及了公司的勞務外包問題，報告期內(nèi)生產(chǎn)運營人員支出逐期下降，2021年勞務外包金額快速增長，公司是否存在通過勞務外包人為壓低人工成本的情形。報告期內(nèi)，公司勞務外包金額和生產(chǎn)運營人員支出金額分別為221.52萬元、402.03萬元和487.99萬元；報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)運營人員加權(quán)平均人數(shù)分別為163人、162人和180人；公司勞務外包人員加權(quán)平均人數(shù)分別為23人、46人和50人。

假設將潤宏機械的勞務外包人員轉(zhuǎn)為正式員工，模擬測算其報告期內(nèi)的薪酬水平，對公司利潤總額的影響金額分別為-29.40萬元、-141.84萬元和-77.89萬元。截至2022年末，公司勞務外包人員數(shù)量為39人。截至2023年6月末，公司已將其中的22名勞務外包人員轉(zhuǎn)變?yōu)檎絾T工，公司勞務外包人員數(shù)量明顯減少。

2020年9月21日，河北唐山蘆臺經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城鄉(xiāng)規(guī)劃建設管理局作出（蘆住建）罰字（2020）第（08）號《行政處罰決定書》，對公司子公司唐山亞聯(lián)工程竣工驗收后未經(jīng)消防備案既投入使用的行為處以罰款5,000元。