文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

近日，航天事業(yè)吸引了眾多的目光，隨著完成載人飛行任務的航天員抵京，神舟十四號順利完成為期6個月往返空間站的任務，中國空間站形成了“T”字基本構型，航天事業(yè)交于在軌的神舟十五號繼續(xù)進行。

從業(yè)航空航天領域的湖南航天環(huán)宇通信科技股份有限公司（簡稱：航天環(huán)宇）擬沖科上市，保薦機構為財信證券。本次擬公開發(fā)行股數(shù)不超過4088萬股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。擬投入募集資金5億元用于軍民兩用通信、測控與測試裝備產業(yè)化項目。

航天環(huán)宇家族持股近八成，國有股東退出存在程序瑕疵，實控人起訴公司及原股東；現(xiàn)增收反降利，經營現(xiàn)金流轉負，軍品業(yè)務超九成，毛利率超同行20個點；客戶集中度，應收存貨高企；銷售費用率高于同行均值，遞延收益高，欠稅超千萬；參保人數(shù)與企信網不一，外協(xié)加工占比高。

家族持股近八成，國有股東退出存在程序瑕疵，實控人起訴公司及原股東

2000年3月10日，環(huán)宇有限系由北京宇通、湖南航天、鄒光輝、徐志梅、孫雙春、程軍華、桂祥任、王琳、閻宏文、黃一平、湯海濱、劉毅、高健以貨幣資金形式共同出資設立的有限責任公司，設立時注冊資本為536.00萬元，公司名稱為湖南航天金宇經貿有限責任公司。2015年5月28日，股改。

武漢電纜和北京宇通系同屬中國航天科技集團公司實際控制和管理的下屬關聯(lián)公司。北京宇通、湖南航天、武漢電纜都已退出公司的股東行列，且武漢電纜現(xiàn)已注銷。北京宇通、武漢電纜退出環(huán)宇有限未依法履行評估手續(xù)，且相應的審批文件目前無法取得，存在程序瑕疵。2022年9月29日，湖南湘江新區(qū)管理委員會確認航天環(huán)宇第一次、第二次、第三次股權轉讓“簽署了相關協(xié)議、相關方支付了相應對價、作價公允、辦理了工商變更登記，未造成國有資產流失，不存在股權爭議或糾紛”。截至招股說明書簽署日，公司的國有股東為麓谷資本，持有公司691.2276萬股股份，占總股本的1.89%。

公司控股股東是李完小，實際控制人為李完小、崔燕霞和李嘉祥。李完小持有公司股份1.715億股，持股比例為46.85%；崔燕霞持有公司股份9,538.51萬股，持股比例為26.06%；李嘉祥分別持有長沙浩宇53.78%的合伙企業(yè)份額、長沙宇瀚24.58%的合伙企業(yè)份額、長沙融瀚6.38%的合伙企業(yè)份額和長沙祝融4.25%的合伙企業(yè)份額，間接持股比例合計為4.31%。李完小、崔燕霞系夫妻關系，李完小、李嘉祥系父子關系，崔燕霞、李嘉祥系母子關系。公司實際控制人為李完小、崔燕霞、李嘉祥，其控制公司股份的比例共計72.91%，如本次發(fā)行4,088萬股股票，實際控制人仍將控制公司65.59%的股份。公司股東中共有4個持股平臺，包括長沙浩宇、長沙宇瀚、長沙融瀚、長沙祝融。

崔彥州直接持有公司2.90%股份，并擔任公司董事。崔彥州與公司實際控制人崔燕霞系姐弟關系。崔英霞持有長沙浩宇1%財產份額并擔任長沙浩宇普通合伙人、執(zhí)行事務合伙人；長沙浩宇直接持有公司7.10%股份。崔英霞與崔燕霞系姐妹關系。長沙浩宇、崔英霞、崔彥州為公司實際控制人李完小、崔燕霞和李嘉祥的一致行動人。

實控人家族并非創(chuàng)始股東，又是如何掌控公司控股權的？早在2002年8月21日，武漢電纜將其所持公司股權357.334萬元中的214.40萬元轉讓給李完小，107.20萬元轉讓給李凌宇，17.867萬元轉讓給蘇小平，17.867萬元轉讓給曾向軍。

2021年8月，公司控股股東、實際控制人之一李完小以航天環(huán)宇為被告，以北京宇通、中國航天時代電子有限公司（原武漢電纜母公司）、航天科技為第三人，向長沙市岳麓區(qū)人民法院提起訴訟，請求確認李完小的股東身份。2022年1月，長沙市岳麓區(qū)人民法院作出（2021）湘0104民初14013號《民事判決書》，認為根據各方簽訂的股權轉讓協(xié)議及相關付款憑證，李完小完成了支付股權轉讓款的義務，并判決確認李完小系公司股東。

值得注意的是，2019年8月，因資金周轉需要，公司向實際控制人崔燕霞拆入資金共計240萬元；2020年8月，公司控股子公司湖南飛宇因CR929項目的緊急需要，向上飛公司借用了INVAR鋼板15張，金額約243.15萬元。

2022年6月21日，因公司存在消防設施、消防安全標志設置不符合標準的違法行為，長沙高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)消防救援大隊對公司處以9,600元的罰款。

現(xiàn)增收反降利，經營現(xiàn)金流轉負，軍品業(yè)務超九成，毛利率超同行20個點

航天環(huán)宇主營業(yè)務專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品和衛(wèi)星通信及測控測試設備的研發(fā)和制造，主要為航空航天領域科研院所和總體單位的科研生產任務提供技術方案解決和產品制造的配套服務。公司屬于研制類企業(yè)，以項目研制為主導，主要通過項目制開展任務承接、產品研制與銷售活動，具有高度定制化特點。

2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為2.021億元、2.656億元、3.059億元和7561.55萬元，2020年和2021年營收增幅分別為31.42%和15.17%；各期凈利潤分別為6657.91萬元、8932.15萬元、8490.83萬元和1180萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為34.16%和-4.94%。航天環(huán)宇選擇了連續(xù)兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于5000萬元的標準。

報告期內，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.144億元、1.249億元、7,251.05萬元和-6,707.03萬元。2021年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較上年減少50.49%，公司稱，2021年收到的政府補助較上年減少了3,261.64萬元；2021年公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金較上年增加了2,409.02萬元；2021年公司研發(fā)費用增長幅度較大，支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金較上年增加了1,181.76萬元。2022年1-6月經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù),主要原因是基于公司的業(yè)務模式，公司收入主要集中在下半年。

盡管凈利潤下滑，現(xiàn)金流失，航天環(huán)宇還是進行大手筆的分紅，2019年和2021年公司現(xiàn)金分紅金額分別為1980萬元、2013萬元和2013萬元，合計分紅6006萬元。

公司主要產品或服務集中應用于航空航天領域，包括宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品、衛(wèi)星通信及測控測試設備等四個板塊。報告期內，公司主營業(yè)務收入主要來源于宇航產品和航空航天工藝裝備的銷售，上述兩大業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例分別為92.00%、82.80%、68.22%和75.22%。2019年-2021年，宇航產品的銷售收入分別為1.159億元、1.229億元和1.008億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為57.40%、46.57%和33.02%，占比逐年下降。2021年航空產品同比增長78.75%，2021年衛(wèi)星通信及測控測試設備同比增長140.27%。

報告期內，公司主營業(yè)務按照應用領域可分為軍品業(yè)務和民品業(yè)務兩類，其中軍品占比分別為94.02%、92.27%、87.05%和97.35%。

公司部分產品銷售合同為暫定價合同，該類產品銷售按照暫定價合同金額入賬確認收入，暫定價合同金額與審定價格的差額計入審定價格當期的收入。2019年-2022年1-6月，公司以暫定價合同金額確認的收入金額分別為9.15萬元、353.98萬元、2,269.76萬元和0萬元，截至2022年6月末未審定價格的歷年收入累計為7,183.21萬元。報告期內，暫定價合同金額均未完成最終定價，暫定價格和審定價格未形成差異。

受公司業(yè)務模式的影響，公司業(yè)務“先發(fā)貨后簽合同”的情形較為普遍。報告期內，公司各產品類型中先發(fā)貨后簽訂合同金額占主營業(yè)務收入的比例分別為82.59%、64.00%、53.36%和71.12%，占比較高。

2019年-2022年1-6月，公司綜合毛利率分別為67.56%、69.92%、63.28%和66.97%，凈利率分別為32.94%、33.64%、27.76%和15.61%?？杀韧芯C合毛利率均值分別為54.65%、54.91%、45.84%和46.94%。

客戶集中度，應收存貨高企

航天環(huán)宇的主要客戶群體包括航天科技、中航工業(yè)、中國航發(fā)、中國商飛、中國電科等大型集團的院所、主機廠等單位。受我國軍工行業(yè)、航空航天行業(yè)體制的影響，公司客戶集中度較高。按照受同一實際控制人控制的客戶合并計算的口徑，2019年-2022年1-6月，公司對前五大客戶實現(xiàn)的銷售收入分別為1.916億元、2.48億元、2.795億元和7,416.12萬元，占比分別為94.81%、93.40%、91.36%和98.08%。公司對前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例較高。

公司主要客戶集中在西北地區(qū)、華北地區(qū)和華東地區(qū)，2021年度公司來自前述三個地區(qū)的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為37.64%、31.59%和18.15%，疫情對公司客戶的生產經營產生一定影響，從而對公司的訂單獲取、產品交付和產品驗收等方面產生不利影響。

公司營業(yè)收入存在明顯的季節(jié)性特征，多集中于第四季度，因此，報告期各期末應收賬款余額較大。2019年末-2022年6月末，公司應收賬款余額分別為1.35億元、1.343億元、1.788億元和2.113億元。2022年6月末賬齡在1年以上的應收賬款占比為17.99%，金額為3,800.14萬元，其中2,800萬元為應收中國電科下屬單位A的款項。

報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備期末余額分別為979.76萬元、1,221.48萬元、2,074.82萬元和2,241.55萬元，占應收賬款余額的比例對應為7.26%、9.09%、11.61%和10.61%。

2019年末-2022年6月末，公司存貨賬面余額分別為3,241.73萬元、5,289.64萬元、6,229.00萬元和9,964.85萬元，分別計提存貨跌價準備225.37萬元、371.27萬元、55.91萬元和96.76萬元。

銷售費用率高于同行均值，遞延收益高，欠稅超千萬

截至2022年6月30日，航天環(huán)宇及控股子公司的員工總數(shù)為608人。公司共有研發(fā)技術人員124人，占公司員工總數(shù)的比例為20.39%。公司核心技術人員包括李完小、李長江、彭國勛、曾品松、李韜、黃佐軍。2019年度到2021年度，公司期間費用總額分別為6,109.22萬元、7,134.47萬元和9,083.18萬元，占營業(yè)收入的比例分別為30.23%、26.87%和29.69%，略有波動。

報告期內，公司研發(fā)費用分別為3,013.07萬元、3,064.96萬元、4,214.31萬元和2,110.09萬元，占營業(yè)收入的比重分別為14.91%、11.54%、13.78%和27.91%。

報告期內，航天環(huán)宇銷售費用分別為937.65萬元、859.80萬元、986.04萬元和418.75萬元，占營業(yè)收入的比重分別為4.64%、3.24%、3.22%和5.54%。公司的同行業(yè)可比上市公司銷售費用率較低，均值分別為2.02%、1.04%、1.22%和0.91%，公司的銷售費用率高于同行業(yè)平均水平。

公司及其下屬子公司適用的主要稅種為增值稅和企業(yè)所得稅。報告期內，公司及其子公司納稅上，期末未交數(shù)也不斷走高。

報告期公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠金額分別為1,227.33萬元、1,276.71萬元、1,290.20萬元和368.97萬元，公司各年度免稅收入免除的增值稅金額分別為-326.97萬元、161.87萬元、456.83萬元和0萬元。

報告期各期末，航天環(huán)宇遞延收益余額分別為5,321.68萬元、8,762.84萬元、9,098.27萬元和8,965.65萬元，全部為公司取得的與資產相關的政府補助。這是未來幾年公司凈利潤的補充，報告期公司計入當期的政府補助分別為730.24萬元、570.83萬元、441.13萬元和553.62萬元。

參保人數(shù)與企信網不一，外協(xié)加工占比高

2019年12月3日，公司與上飛公司共同出資設立了湖南飛宇，公司認繳出資3,342.8571萬元，占股權比例65%。截至招股說明書簽署日，公司擁有成都環(huán)宇、湖南飛宇、長沙航宇3家控股子公司。招股書顯示，公司及控股子公司的參保人數(shù)分別為425人、504人、553人和578人。

查閱企信網顯示，2019年，公司城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險和工商保險均為400人，職工基本醫(yī)療保險和生育保險為399人；2019年湖南飛宇和成都環(huán)宇社保繳納人數(shù)均為0人。與招股書披露的2019年繳納人數(shù)相差25人。

2020年公司城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險和工商保險均為326人，職工基本醫(yī)療保險為325人和生育保險為0人。湖南飛宇2020年社保繳納人數(shù)為119人，成都環(huán)宇為0人。與招股書披露的2020年繳納人數(shù)相差59人。

公司2021年社保繳納中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險和工商保險均為401人，職工基本醫(yī)療保險和生育保險為399人；湖南飛宇2021年社保繳納人數(shù)為123人，成都環(huán)宇和長沙航宇均為0人。與招股書披露的2019年繳納人數(shù)相差29人。

權衡財經注意到，2020年7月15日航天環(huán)宇還因未按照規(guī)定的期限公示年度報告被湖南省市場監(jiān)督管理局列入經營異常名錄。

2019年-2022年1-6月，公司外協(xié)加工金額占采購金額的比例分別為22.84%、28.52%和29.92%，占比較高，2021年外協(xié)加工采購金額與外協(xié)加工費用差異較大。報告期內公司向前五大外協(xié)供應商的采購比例分別為38.08%、35.77%和23.25%，且變化較大；部分外協(xié)供應商注冊資本較小、成立不久甚至尚未成立即與公司建立合作并成為前五大外協(xié)供應商。

公司外協(xié)加工工序主要為部分機械加工、特種工藝及系統(tǒng)試驗項目。其中外協(xié)的機械加工工序主要為粗加工，公司為提升生產效率并滿足交付進度，視項目需求將其交由外協(xié)供應商完成；特種工藝相關工序包括特殊表面處理、部分環(huán)境試驗等，由于公司目前暫不具備相關特殊設備或技術資質，因此委外加工；系統(tǒng)試驗項目主要指公司生產產品與其他單位生產產品之間的接口測試。

本次募集資金投資項目實施后，公司長期資產規(guī)模將大幅提高，資產結構也將發(fā)生較大變化，公司可能面臨資產管理、折舊攤銷金額增加等方面的挑戰(zhàn)。本次募投項目實施完畢后，公司每年將新增固定資產折舊4,421.65萬元，新增攤銷費154.63萬元，年新增折舊攤銷額合計4,576.28萬元，占2021年度公司營業(yè)收入的14.96%；年新增折舊攤銷對凈利潤影響3,889.84萬元，占2021年度凈利潤的45.81%。