《金基研》星辰/作者 楊起超 時風/編審

伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平和國民生活水平的快速提高，國內(nèi)食品添加劑的需求和供給實現(xiàn)雙向增長，行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。同時，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高，消費理念的不斷升級，中高端防腐劑需求明顯上升。深耕食品添加劑領(lǐng)域多年，江蘇潤普食品科技股份有限公司（以下簡稱“潤普食品”）的核心產(chǎn)品為山梨酸鉀和丙酸鈣，均為國際糧農(nóng)組織與世界衛(wèi)生組織共同推薦的安全高效的防腐劑，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，具有廣闊的發(fā)展前景。

近年來，潤普食品在收入規(guī)模不斷增長的同時，其毛利率及加權(quán)平均ROE逐年上漲，凈利潤大幅增長，盈利能力提升。同時，潤普食品近年來的收現(xiàn)比均超100%，體現(xiàn)了良好的款項回收能力。憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品供應(yīng)能力和優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量，潤普食品與眾多優(yōu)質(zhì)客戶建立了持續(xù)良好的合作關(guān)系，客戶粘性強。經(jīng)過多年的積累，潤普食品在核心產(chǎn)品丙酸鈣和山梨酸鉀的生產(chǎn)上積累了不俗的工藝制程優(yōu)勢，同時潤普食品通過向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)品市場競爭力進一步提升。

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一、行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，食品安全關(guān)注度提升中高端防腐劑市場前景廣闊

隨著現(xiàn)代食品工業(yè)的發(fā)展，食品添加劑在改善食品的色香味、增加營養(yǎng)、延長食品的保質(zhì)期等方面，發(fā)揮著極其重要的作用，已成為現(xiàn)代食品工業(yè)不可或缺的重要組成部分，除食品、飲料外，食品添加劑在飼料、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、煙草和日化等行業(yè)也得到了廣泛的應(yīng)用。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，國民收入水平持續(xù)增加帶動了食品和飲料等行業(yè)的快速發(fā)展，而食品和飲料等行業(yè)的快速發(fā)展又為食品添加劑行業(yè)的發(fā)展帶來了良機。

據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017-2021年，全國居民人均可支配收入分別為2.60萬元、2.82萬元、3.07萬元、3.22萬元、3.51萬元。

近年來，國內(nèi)食品添加劑行業(yè)進入了穩(wěn)定發(fā)展的時期。據(jù)國內(nèi)食品添加劑和配料協(xié)會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)食品添加劑主要品種總產(chǎn)量分別為1,125.00萬噸、1,200.00萬噸、1,269.00萬噸、1,337.00萬噸、1,484.07萬噸；銷售額分別為1,098.00億元、1,160.00億元、1,220.00億元、1,279.00億元、1,399.23億元。

值得一提的是，隨著國民經(jīng)濟水平的發(fā)展，消費者對食品的“色、香、味”提出了更高的消費訴求，食品衛(wèi)生安全的關(guān)注度日益增加以及國家對食品添加劑行業(yè)的監(jiān)管趨嚴，部分低端食品添加劑逐步被淘汰；同時健康的消費理念也不斷深入人心，為中高端食品添加劑帶來了廣闊的市場空間和良好的發(fā)展機遇。

同時，現(xiàn)代社會工作時間的增加改變了消費者的生活方式，從而改變了消費者的飲食習慣。這些變化要求食品生產(chǎn)廠家提供方便消費和更長保質(zhì)期的食品。因此，食品防腐劑在食品和飲料行業(yè)中的作用越來越重要。

而潤普食品的核心產(chǎn)品為山梨酸鉀和丙酸鈣，均為國際糧農(nóng)組織與世界衛(wèi)生組織共同推薦的安全高效的防腐劑，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，具有廣闊的發(fā)展前景。

山梨酸鉀基于其防腐、穩(wěn)定、安全的優(yōu)越性，近年來已經(jīng)被國內(nèi)外食品行業(yè)廣泛應(yīng)用。

根據(jù)中美兩國人口總數(shù)及對山梨酸鉀消耗總量的測算，美國人均山梨酸鉀耗量約為60g/年，而國內(nèi)人均山梨酸鉀耗量約為10g/年，僅為美國的1/6，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展、人民生活水平的提高以及健康意識的增強，對食品添加劑的要求將更為嚴格，國內(nèi)山梨酸鉀市場具備良好的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

據(jù)國際市場咨詢機構(gòu)P&S Intelligence發(fā)布的研究報告，預(yù)計2020-2030年，全球山梨酸鉀市場將以4.7%復(fù)合增長率增長。

丙酸鈣具有很強的抑制細菌、霉菌生長及殺菌的活性，在食品和飼料工業(yè)中被廣泛應(yīng)用。

據(jù)市場研究機構(gòu)Global Info Research發(fā)布的研究報告，預(yù)計2020-2026年，全球丙酸鈣市場規(guī)模將以5.5%的復(fù)合增長率增長，前景廣闊。

綜上，國內(nèi)食品添加劑行業(yè)進入了穩(wěn)定發(fā)展的時期，同時受食品衛(wèi)生安全的關(guān)注度日益增加以及國家對食品添加劑行業(yè)的監(jiān)管趨嚴影響，中高端食品添加劑迎來發(fā)展良機。而潤普食品的核心產(chǎn)品山梨酸鉀和丙酸鈣均為國際糧農(nóng)組織與世界衛(wèi)生組織共同推薦的安全高效的防腐劑，具有廣闊的發(fā)展前景。

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二、凈利潤增長迅猛，毛利率及ROE逐年上漲盈利能力提升

觀其業(yè)績，近年來潤普食品的營業(yè)收入、凈利潤均呈逐年增加趨勢。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-9月，潤普食品營業(yè)收入分別為3.72億元、4.09億元、5.33億元、4.91億元，2020-2021年及2022年1-9月分別同比增長9.96%、30.57%、38.22%。

同期，潤普食品凈利潤分別為1,481.16萬元、2,680.11萬元、4,319.67萬元、5,998.90萬元，2020-2021年及2022年1-9月分別同比增長80.95%、61.18%、141.58%。

需要說明的是，潤普食品2022年1-9月財務(wù)數(shù)據(jù)系經(jīng)天健會計師審閱未審計，下同。

隨著潤普食品山梨酸生產(chǎn)線、山梨酸鉀生產(chǎn)線、丙酸鈣生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，其產(chǎn)能進一步擴大，業(yè)務(wù)規(guī)模也逐步提高，體現(xiàn)良好的持續(xù)盈利能力。

與此同時，主營業(yè)務(wù)收入是潤普食品利潤的主要來源，主營業(yè)務(wù)收入增長情況是判斷其成長性的重要依據(jù)。2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品主營業(yè)務(wù)收入分別為3.71億元、4.02億元、5.12億元、3.37億元，近三年主營業(yè)務(wù)收入的年均復(fù)合增長率為17.40%。主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長的趨勢體現(xiàn)了潤普食品良好的成長性。

除此之外，毛利率反映企業(yè)的獲利能力。據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-9月，潤普食品毛利率分別為13.06%、15.83%、16.89%、19.93%，毛利率逐步提升。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，近年來潤普食品的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦呈逐年上漲趨勢。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-9月，潤普食品的加權(quán)平均ROE分別為13.78%、17.64%、22.44%、24.47%。

不僅如此，潤普食品近年來的收現(xiàn)比均超100%，體現(xiàn)了良好的款項回收能力。

2019-2021年及2022年1-9月，潤普食品銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為3.81億元、4.37億元、5.90億元、3.78億元，占各期營業(yè)收入比例分別為102.68%、107.04%、110.60%、108.28%。

另一方面，近年來潤普食品期間費用率持續(xù)走低且低于行業(yè)平均水平，內(nèi)部管控能力突出。

2019-2021年及2022年1-9月，潤普食品的期間費用占營業(yè)收入的比例分別為8.15%、7.91%、7.51%、4.78%。

同期，潤普食品同行業(yè)可比公司南通醋酸化工股份有限公司、昆山亞香香料股份有限公司、安徽金禾實業(yè)股份有限公司、浙江華康藥業(yè)股份有限公司、浙江圣達生物藥業(yè)股份有限公司的期間費用率均值分別為14.88%、14.36%、12.68%、9.31%。

簡言之，潤普食品在收入規(guī)模不斷增長的同時，其毛利率及加權(quán)平均ROE逐年上漲，凈利潤大幅增長，盈利能力提升。同時，潤普食品的收現(xiàn)比均超100%，款項回收能力良好；期間費用率走低且低于行業(yè)均值，內(nèi)部管控能力優(yōu)異。

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三、坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源，境外收入占比超六成產(chǎn)品暢銷60多個國家及地區(qū)

優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶群是企業(yè)的核心競爭力之一。潤普食品憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品供應(yīng)能力和優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量，已與巴斯夫、伊士曼、嘉吉公司帝斯曼、濰坊英軒等國內(nèi)外知名企業(yè)建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并積累了豐富的客戶資源。

值得一提的是，由于食品添加劑和消費者的健康息息相關(guān)，所以下游食品、飲料和醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)在選擇食品添加劑供應(yīng)商時十分關(guān)注添加劑的質(zhì)量保障以及合作的長期性和穩(wěn)定性，通常會在確定供應(yīng)商前對諸多候選者進行嚴格、慎重的考察、遴選。出于食品安全等考慮，上述企業(yè)一旦選定供應(yīng)商之后就不會輕易更換。

2020-2021年及2022年1-6月，潤普食品向存量客戶的銷售收入金額占銷售收入總額的比例分別為81.81%、86.82%、85.54%，充分說明了其與眾多客戶的持續(xù)良好合作關(guān)系，潤普食品的客戶粘性強。

同時，潤普食品積極開拓國內(nèi)、國際兩個市場，通過參與國內(nèi)外各類展會、公開信息搜尋等方式，擴大產(chǎn)品出口。

在銷售模式上，潤普食品采用向終端客戶銷售和向貿(mào)易商銷售相結(jié)合的銷售模式。

大型的食品、飲料和飼料加工企業(yè)尤其是跨國公司對食品添加劑的采購量大，潤普食品向該等客戶銷售的產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)?？梢缘玫接行ПＵ?。

中小客戶在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中使用的食品添加劑種類多樣化，數(shù)量小。潤普食品向貿(mào)易商銷售食品添加劑，不僅可以規(guī)避信用風險，還可以節(jié)省客戶開拓和商務(wù)談判成本，同時擴大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋區(qū)域。

2019-2021年，潤普食品應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例分別為8.77%、9.26%、8.95%，整體占比不高。2019-2021年及2022年1-6月各期末，潤普食品一年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款余額比例分別為99.25%、99.38%、99.58%、99.59%，為應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成。

從銷售費用率看，2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品銷售費用分別為1,670.62萬元、686.45萬元、782.27萬元、492.20萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.50%、1.68%、1.47%、1.38%。

從銷售區(qū)域看，近年來潤普食品境外銷售收入占比均超六成，產(chǎn)品暢銷世界60多個國家和地區(qū)。

2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品境外銷售收入分別為2.43億元、2.81億元、3.23億元、2.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.35%、69.94%、63.07%、67.07%。

可見，潤普食品客戶信用情況良好，客戶粘性強，銷售費用率呈逐年下降趨勢。同時，潤普食品積極開拓國際市場，境外銷售收入占比超六成，為其主要收入來源。

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四、產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸增強核心產(chǎn)品競爭力，通過多項國際質(zhì)量管理體系認證

經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，潤普食品形成了以山梨酸鉀、丙酸鈣等防腐類食品添加劑為主、以磷酸氫二鉀和檸檬酸鉀等其他類食品添加劑為輔的產(chǎn)品體系，其在防腐類食品添加劑領(lǐng)域具備不俗的競爭力，為國內(nèi)丙酸鈣和山梨酸鉀的主要生產(chǎn)商之一。

2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品山梨酸鉀實現(xiàn)的銷售收入分別為1.10億元、1.29億元、1.67億元、0.89億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.73%、32.13%、32.58%、26.31%。

山梨酸鉀為潤普食品核心產(chǎn)品之一，山梨酸為潤普食品生產(chǎn)山梨酸鉀的主要原材料。為增強產(chǎn)品競爭力，潤普食品一直尋求向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，2020年投產(chǎn)一條6,500噸/年的山梨酸生產(chǎn)線，開始具備自主量產(chǎn)山梨酸的能力。

由于潤普食品自產(chǎn)山梨酸的生產(chǎn)成本與外購山梨酸的市場采購價格或外協(xié)加工成本相比存在優(yōu)勢，有效降低了山梨酸鉀的生產(chǎn)成本，進一步提高了產(chǎn)品毛利率。

2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品丙酸鈣實現(xiàn)的銷售收入分別為4,973.19萬元、8,060.42萬元、9,619.86萬元、8,111.67萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.39%、20.04%、18.79%、24.09%。

食品添加劑直接添加在食品、飲料和藥品等與人民群眾身體健康直接相關(guān)的產(chǎn)品中，消費者和下游食品、飲料和醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)對食品添加劑的產(chǎn)品質(zhì)量愈發(fā)關(guān)注，這些因素都給食品添加劑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提出了更高的要求。只有在原材料采購、生產(chǎn)流程、倉儲物流等方面具備良好質(zhì)量控制體系的企業(yè)，才會受到下游客戶及消費者的青睞。

經(jīng)過多年的發(fā)展積累，潤普食品建立了質(zhì)量控制、質(zhì)量保證和質(zhì)量改進等一系列質(zhì)量管理制度，形成了完備的質(zhì)量管理體系，貫穿原材料采購、生產(chǎn)和銷售全流程業(yè)務(wù)體系，并在實際運行中得到執(zhí)行，保證產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良穩(wěn)定。

在供應(yīng)商準入環(huán)節(jié)，潤普食品對主要原材料供應(yīng)商進行嚴格的準入評價，通過準入評價的供應(yīng)商方可進入供應(yīng)商名錄；向供應(yīng)商采購原材料時，每批次原材料檢測合格后方可入庫；在生產(chǎn)過程中，潤普食品建立了產(chǎn)品標識制度，便于掌握每批產(chǎn)品在制造過程中的質(zhì)量狀況并對其進行追溯；產(chǎn)品生產(chǎn)完成后，由品管部進行最終理化指標檢驗，檢驗合格后方可入庫。

目前，潤普食品已取得食品安全體系認證（FSSC 22000）、全球食品安全標準認證（BRC）和歐洲飼料添加劑和預(yù)混合飼料質(zhì)量體認證（FAMIQS）等多項國際質(zhì)量管理體系認證。

總的來說，潤普食品核心產(chǎn)品銷售收入逐年上漲，且通過向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈增強核心產(chǎn)品山梨酸鉀的市場競爭力。同時，潤普食品形成了完備的質(zhì)量管理體系，取得多項國際質(zhì)量管理體系認證。

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五、創(chuàng)新驅(qū)動工藝制程優(yōu)勢突出，獲評“專精特新小巨人企業(yè)”

作為國內(nèi)防腐類食品添加劑的主要生產(chǎn)商之一，潤普食品專注于提高產(chǎn)品品質(zhì)一致性和原材料的產(chǎn)出率，減少單位能耗，被認定為省級高新技術(shù)企業(yè)。

近年來，潤普食品研發(fā)投入逐年增加，保證了其產(chǎn)品技術(shù)水平和競爭力的持續(xù)提升。

2019-2021年及2022年1-6月，潤普食品的研發(fā)投入分別為662.11萬元、833.60萬元、1,177.91萬元、564.11萬元。

經(jīng)過多年的投入和積累，潤普食品在丙酸鈣和山梨酸鉀兩個核心產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝創(chuàng)新上積累了不俗的工藝制程優(yōu)勢。需要說明的是，工藝水平是衡量食品添加劑生產(chǎn)企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵指標之一。

傳統(tǒng)的丙酸鈣生產(chǎn)過程的濃縮結(jié)晶工序是間歇性的，單位能耗高，效率低，這是行業(yè)普遍存在的痛點。

2021年8月，潤普食品丙酸鈣創(chuàng)新工藝在新生產(chǎn)線投入使用，相較于傳統(tǒng)工藝，新工藝物料經(jīng)過加熱產(chǎn)生的二次蒸汽從分離器中直接進入蒸汽壓縮機進行壓縮，通過壓縮機壓縮成為高溫高壓的蒸汽，在此產(chǎn)生的高溫高壓蒸汽作為加熱的熱源，從而實現(xiàn)了二次蒸汽的循環(huán)利用并實現(xiàn)連續(xù)結(jié)晶，克服了丙酸鈣生產(chǎn)過程間歇性的缺點，降低了單位能耗，提高了生產(chǎn)自動化水平。

2021年8-12月和2022年1-6月，潤普食品單位能耗（電和蒸汽均折算為標準煤的等價值，計算公式為丙酸鈣單位能耗=（電耗用量*電折標準煤系數(shù)/1000+蒸汽耗用量*蒸汽折標準煤系數(shù)/1000）/丙酸鈣產(chǎn)量）分別下降了51.96%和69.15%。

圍繞該項丙酸鈣的工藝創(chuàng)新，潤普食品已獲得2項發(fā)明專利，分別為一種粒狀丙酸鈣的低溫蒸發(fā)結(jié)晶裝置及工藝（專利號：ZL201611075699.3）和一種粒徑可控的丙酸鈣連續(xù)蒸發(fā)結(jié)晶工藝及裝置（專利號：ZL201911112615.2）。

同時，行業(yè)傳統(tǒng)的山梨酸鉀干燥工序熱交換效率低，潤普食品通過創(chuàng)新，成功研發(fā)出從投入丁烯醛、乙酸和氫氧化鉀生成山梨酸鉀的連續(xù)生產(chǎn)工藝，增強了熱風與物料的融合度，熱交換效率得到了極大提升，提升了山梨酸鉀產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，工藝創(chuàng)新后山梨酸鉀日產(chǎn)量在傳統(tǒng)工藝基礎(chǔ)上增長了25%-30%。

截至2022年12月19日，潤普食品擁有22項專利，其中發(fā)明專利5項，實用新型專利17項。值得關(guān)注的是，潤普食品設(shè)立了省級工程技術(shù)研究中心和江蘇省博士后創(chuàng)新實踐基地，被評為“江蘇省專精特新中小企業(yè)”、“連云港市專精特新小巨人企業(yè)”。

除自主研發(fā)外，潤普食品注重對外技術(shù)交流與合作，積極整合內(nèi)外部資源，深化產(chǎn)學研合作，與江南大學和山東理工大學等高校積極開展合作研發(fā)。

未來，潤普食品將致力于進一步鞏固和提升其核心競爭優(yōu)勢、拓寬市場，加大研發(fā)投入，擴大產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢，努力實現(xiàn)收入水平與盈利能力的雙重提升。