近些年來，市場前潮后浪交疊，復雜程度更勝從前。風格輪動加速，新舊概念消長，產(chǎn)業(yè)趨勢升級，無不影響著基金的表現(xiàn)，也對基金經(jīng)理的布局能力形成了新的考驗。唯一不變的是變化，而有能力在變局中多點錨定的基金經(jīng)理則顯出優(yōu)勢。

大成基金的齊煒中，正是憑借對多元賽道的駕馭能力，在中生代基金經(jīng)理群體中嶄露頭角。齊煒中的能力圈，包含電商、農(nóng)業(yè)、供應鏈等多個差異化賽道，行業(yè)間互為“長板”，共同構(gòu)建了投資組合的完整“木桶”。

齊煒中于2012年7月加入大成基金，歷任輕工、農(nóng)業(yè)、交運行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、消費行業(yè)研究主管。2020年2月3日，齊煒中正式擔任基金經(jīng)理，接管第一只產(chǎn)品大成景陽領先。過去三年多時間中，齊煒中管理多只基金都取得了出色的業(yè)績。由齊煒中管理的大成景陽領先近3年收益達89.71%，位居同類前6%（27/488）；另一只基金大成消費主題，近3年收益88.13%，位居同類第3（3/31）。

如果將齊煒中的持倉拆解來看，會發(fā)現(xiàn)在不俗的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，他的組合成分也頗具特色。

首先，組合行業(yè)跨度很廣，包含農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、能源、計算機乃至醫(yī)療等多個相互獨立的賽道。第二，差異化的行業(yè)配置為齊煒中帶來了可觀的超額收益，組合中的多數(shù)行業(yè)都貢獻了正向收益。第三，不同于許多全市場風格的基金采用的個股分散的策略，齊煒中在單一行業(yè)的個股持倉相對集中，選股收益也成為組合收益重要來源。

齊煒中的投資體系也同樣特點鮮明，“追求本質(zhì)”是貫穿始終的關鍵詞。齊煒中將公司自身質(zhì)地作為關鍵決策標準，從企業(yè)核心能力出發(fā)，以商業(yè)視角客觀評估企業(yè)價值。作為自下而上的選股型選手，齊煒中以核心能力、商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)三重標準對標的質(zhì)量進行檢驗。同時，對風險控制的重視構(gòu)成了業(yè)績的另一重屏障，風險控制目標被融入到從配置到交易的各個環(huán)節(jié)中。

大成基金齊煒中新基金大成新興活力（A類：016475）迎春發(fā)售。齊煒中表示，從風險釋放角度出發(fā)，需求的修復、地產(chǎn)的風險消化、成本波動導致利潤在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)之間的轉(zhuǎn)移，都是2023年值得關注的主線，自己會持續(xù)聚焦新事物背后的長期產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)核心競爭力。以下是訪談全文：

從企業(yè)的核心能力出發(fā)，讓多元賽道互為“長板”

Q:目前您的能力圈覆蓋許多相互不交叉的賽道，具有顯著的差異化特點，在投資時如何更好地把握呢？

大成基金齊煒中:我不會刻意去選擇某一個行業(yè)，主要以我的投資框架為評估標準，從企業(yè)的核心能力出發(fā)。差異化的能力圈，更多是支持我了解到各種產(chǎn)業(yè)趨勢和變化帶來的機會。如果把投資組合比作一個木桶，那么在多個交叉程度比較低的賽道共同布局，有可能讓行業(yè)之間互相成為“長板”，一定程度上規(guī)避某一個“短板”的木桶效應。

總體而言，我是一個自下而上的選股選手，最為關注的就是公司質(zhì)地本身。選股的時候，從企業(yè)核心能力出發(fā)，以商業(yè)的視角客觀評估企業(yè)價值。第二點就是，我會傾向于在行業(yè)均衡分散的基礎上對個股持倉偏集中。第三點就是我會將風險控制目標融入組合構(gòu)建的所有環(huán)節(jié)，通過比較有力的回撤控制來增強組合對各種環(huán)境的適應性。

Q：您是一位“始于消費，但不止于消費”的基金經(jīng)理，從消費行業(yè)研究做起，能力圈拓展非常廣泛，能談談消費行研對您投資的影響嗎？

大成基金齊煒中:消費是我入行的研究行業(yè)，我對這個行業(yè)本身有比較多年的經(jīng)驗積淀，同時對這個行業(yè)的深耕也塑造了我整個投資框架的底層邏輯。消費行業(yè)研究給我?guī)淼淖钌羁痰挠绊懢褪钱a(chǎn)業(yè)鏈視角，也就是從上中下游分環(huán)節(jié)去看問題。舉個例子，我認為今年很值得關注的一條主線是原料成本波動導致利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游之間轉(zhuǎn)移，這就是產(chǎn)業(yè)鏈視角，這種思維方式是我從研究員時期就逐漸形成的。另外，消費也引導我形成了一些投資中的重要抓手，比如關注需求變動、關注渠道效率、關注產(chǎn)品力等等，這些都是適用于全行業(yè)的思路。

Q：您對變化很敏感，一般會從哪些維度尋找新機會？

大成基金齊煒中：一般我會從幾個維度去關注新機會。一是定期財報的篩選，二是研究新行業(yè)的時候，以細分行業(yè)的龍頭公司為抓手，對行業(yè)做系統(tǒng)性的梳理和覆蓋。除此之外，我還牽頭做次新股的系統(tǒng)性研究，比如對一兩個月內(nèi)要上市的公司的財務指標的梳理，儲備需要研究的公司，研究儲備能提供不少機會。

Q：您的投資框架整體聚焦于精選個股，如何看待行業(yè)紅利機會？

大成基金齊煒中：我不會排斥行業(yè)紅利和行業(yè)機會，但不會僅僅關注行業(yè)維度，而是更看重公司自身的質(zhì)地。

Q：您如何定義自己的風格，認為自己更適合怎樣的市場環(huán)境？

大成基金齊煒中：我的組合風格偏均衡成長，對自我的定位還是自下而上選股型選手。作為一個選股型選手，牛市階段因為行業(yè)貝塔強，所以表現(xiàn)可能相對平淡。相對來講，我覺得自己在震蕩市中是存在一些優(yōu)勢的。熊市中，大家都面臨比較大的阻力，我對風險比較在意，所以也是有一定優(yōu)勢的。我本人的風險管理意識還是非常強的，一個下行風險很大的品種，即使?jié)撛诨貓蠛芨?，如果確定性沒那么強，我也會很謹慎。

控制風險，尋找能持續(xù)長大的優(yōu)質(zhì)公司

Q:系統(tǒng)闡述一下您的投資理念。

大成基金齊煒中: 我的核心理念是在控制風險的情況下，尋找能持續(xù)長大的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來講，持續(xù)長大，是說公司要在營收和盈利確定性上上臺階。實際上，如果要較早發(fā)現(xiàn)大的產(chǎn)業(yè)趨勢或者大的周期性機會，往往需要有對周期的把握，要對行業(yè)有認知、有理解，對大的產(chǎn)業(yè)趨勢有前瞻性的判斷，這是需要非常強的洞察力的，而即使具備這種洞察力，這種機會的把握也是可遇不可求的，但公司是我們是能更好去把握的。

Q:選股方面，您有哪些標準？

大成基金齊煒中: 我會基于核心框架中的核心能力、商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)三個維度構(gòu)建股票池，再結(jié)合行業(yè)比較和公司比較，構(gòu)建組合。

企業(yè)能力標準，指我會基于核心能力去分析一個公司在未來行業(yè)競爭中是否能持續(xù)領先，以及過去是基于怎樣的核心能力才能在行業(yè)競爭脫穎而出，結(jié)合對企業(yè)能力的提煉，評估它是否還適合接下來的競爭。

商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)是風控層面的指標。商業(yè)模式，簡言之就是公司是如何賺錢的，我不會只是買商業(yè)模式好的公司，而是要結(jié)合生意的難易程度，去評估管理層的能力是否匹配。

治理結(jié)構(gòu)是中期的維度，一個好的治理結(jié)構(gòu)可以保證企業(yè)專注在熟悉的領域持續(xù)投入，這是我們分析的基礎。另外，現(xiàn)在好的上市公司越來越多，我們在這些治理結(jié)構(gòu)好的公司上持續(xù)地去做迭代，我相信對這些公司理解的加深對我們對行業(yè)、公司的認知也會更有幫助。

Q:構(gòu)建組合的切入點是什么？

大成基金齊煒中：我會明確以細分行業(yè)龍頭公司為抓手，對細分行業(yè)做系統(tǒng)性覆蓋和跟蹤，發(fā)掘投資機會，并在價格合理和低估的時候買入。我們認為對于這些公司的研究，不僅是研究公司本身，還可以借此去對行業(yè)做系統(tǒng)性的研究和覆蓋，在跟蹤公司的過程中，可以很好地去跟蹤行業(yè)變化，也會在跟蹤過程中細化風險。

Q:如何定義好的商業(yè)模式？

大成基金齊煒中：我注重商業(yè)模式，但不是只買商業(yè)模式好的公司，而是通過對商業(yè)模式的思考，去看管理層的能力匹配程度。商業(yè)模式是一個管理學的概念，是企業(yè)在市場中與用戶、供應商、其他合作伙伴的關系，彼此之間的物流、信息流和資金流。這個聽起來有點復雜，實際上，就是公司通過什么途徑或方式來賺錢。好的商業(yè)模式，是屬于比較不依賴某個人，對管理要求低，容易賺錢的生意。需求、稀缺性、大單品等等。

Q：有哪些行業(yè)或者公司您會主動規(guī)避嗎？

大成基金齊煒中：通常情況下，會回避商業(yè)模式非常不符合我標準的行業(yè)。之所以在投資的核心框架里加上商業(yè)模式這個維度，是希望從客觀的角度給我自身一個提醒，不要太受市場階段性定價的影響。

Q:您多次提到對風險控制高度重視，有哪些風險控制的維度？

大成基金齊煒中: 其實我的風控思路和選股同根同源，最重要的還是落實到公司的核心能力乃至行業(yè)核心矛盾。比如過去有些公司會在廣告上做特別大投入，原因是在那個階段消費者觸達是行業(yè)的核心矛盾。但在財富積累的過程中，如果比較有意識提升自己其他一些方面的能力，比如產(chǎn)品的能力，那么我相信這樣的公司接下來還能走得更長，否則可能就缺乏一個持續(xù)的動能。

隨著對手變強，公司占據(jù)競爭優(yōu)勢的機會就相對小了，所以我們最為看重的還是核心能力以及在行業(yè)格局中公司的地位。還有幾個維度，比如商業(yè)模式和結(jié)構(gòu)，遠期來看是不是一個有實力的公司，我的風險控制更多通過這些維度來實現(xiàn)。

Q：風控思維是如何在您的交易和組合倉位體現(xiàn)的？

大成基金齊煒中：歷史產(chǎn)品里面，組合我?guī)缀鯖]有做過刻意的倉位選擇，個股的倉位隱含著我對于當前市值風險的判斷。數(shù)據(jù)來看，我在回撤方面控制得還可以，從結(jié)果來看還是可以的。

交易方面我也沒有很硬性的標準，基于風險收益水平適度靈活調(diào)倉。對于個股也是一樣了，我在股票買入的時候?qū)︼L險會做評估，然后會定一個比較合適的比例，并且在股票漲起來之后也會考慮適當做一些兌現(xiàn)，來維護比較好的持有體驗。

聚焦新引擎 賦能新成長

Q:正值新季度開始關口，著眼于當下，應該如何看待市場？

大成基金齊煒中：當前市場絕大多數(shù)行業(yè)處在需求恢復階段，價值回歸階段性完成。短期產(chǎn)業(yè)隨著重量級應用和核心環(huán)節(jié)的進展超預期，產(chǎn)業(yè)化進程加速。隨著美聯(lián)儲加息進程放緩，成長方向和上游資源品方向的定價也得到進一步修復。后續(xù)，隨著經(jīng)濟活動恢復和驗證，還將看到有能力的公司持續(xù)從行業(yè)中脫穎而出。

Q:如何看待目前的經(jīng)濟復蘇力度？

大成基金齊煒中: 其實目前市場對于經(jīng)濟復蘇的力度有分歧，我是相對比較有信心的?？傮w來看，經(jīng)濟恢復的節(jié)奏不同，但是恢復的大方向無差異。從終端數(shù)據(jù)上，可以觀察到一些經(jīng)濟活動的變化，比如3月份原油的進口量，這個數(shù)據(jù)是以月度去看，遠超過去兩年，這個和我們出行的恢復相關，航空的客座率已經(jīng)回到2019年以前的水平了，也可能反映出原油庫存其實有一定的增加。還有比如鐵礦石的進口數(shù)據(jù)，和經(jīng)濟建設相關的終端行業(yè)數(shù)據(jù)上還是能感覺得到，未來還是比較積極。雖然有分歧，但是現(xiàn)在我們可以把握一些關鍵的觀察點，比如說地產(chǎn)接下來的趨勢。

Q:在您看來，值得關注的新趨勢主要體現(xiàn)在哪些方面？

大成基金齊煒中:我認為大的產(chǎn)業(yè)趨勢來自于兩個維度，一方面是需求的升級，另一方面是效率的提升，這些都和新技術(shù)、新產(chǎn)品是分不開的。隨著下游渠道效率越來越高，渠道競爭越來越激烈，企業(yè)想要去找超額收益或者說“突圍”，更多會關注產(chǎn)品力。未來具備產(chǎn)品力的公司，以及能夠提升產(chǎn)品力的關鍵的環(huán)節(jié)，比如上游的新技術(shù)、新材料，會是我們重點關注的方向。

Q:具體來說，有哪些主線值得關注？

大成基金齊煒中: 第一個主線是需求復蘇，很多人研究的重點是在疫情恢復的節(jié)奏，哪些率先受益，哪些受益的彈性會更大。但我認為核心方向是沒有差異的。當風險逐步釋放，接下來需求恢復的機會是很大的。我會關注在過去需求不順的階段積極儲備自己能力的公司，我相信當需求回來的時候，這些行業(yè)能更好地抓住機會。

第二個主線是地產(chǎn)下行風險釋放，地產(chǎn)行業(yè)的政策是大家都很關注的問題，對這個行業(yè)未來的情況大家會有分歧，但其實地產(chǎn)下行的風險基本上已經(jīng)釋放得相對充分了，相關的比如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的機會，那些有能力提升自己份額的公司是大有可為的。

第三是原料成本波動，實際上原料成本有挺多下降空間，過去幾年上游因為供給側(cè)改革、地緣政治沖擊等原因，成本一直是上漲的，上游在利潤分配里獲取了絕大部分利潤。接下來在一些供給并沒有強約束的的行業(yè)里，成本是有下降空間的。對中下游企業(yè)而言，只要上游成本不是快速上漲，都是有轉(zhuǎn)嫁能力的，在經(jīng)營空間上會比過去幾年好很多。

Q:從行業(yè)層面分享一些比較看好的方向？

大成基金齊煒中: 農(nóng)業(yè)是一個彈性很不錯的板塊。一方面，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸很充分，值得挖掘的環(huán)節(jié)很多；另一方面農(nóng)業(yè)領域過去的競爭不夠充分，現(xiàn)在有核心能力和明顯效率優(yōu)勢的公司，在市場份額上有希望實現(xiàn)快速提升。以養(yǎng)雞為例，雖然看似散戶的成本更低，但是它的機會成本是要和其他行業(yè)去做比較的；專業(yè)廠商可以借助資本的力量，通過財務杠桿的效應實現(xiàn)比較高的資本回報率。所以說，更專業(yè)、更高效、更為規(guī)模化的廠商實際上是更有希望跑出成績的。另外農(nóng)業(yè)板塊中，種業(yè)、動保也都是值得關注的方向。

醫(yī)藥也是我作為重點的方向。醫(yī)藥的方向很多，我更看好醫(yī)藥板塊里的藥，這是一個行業(yè)風險釋放的領域。過去幾年制藥行業(yè)受醫(yī)保價格的壓力是比較大的，從去年下半年開始我們已經(jīng)觀察到政策上是有一些變化的，核心是鼓勵創(chuàng)新，鼓勵能解決問題的產(chǎn)品得到應有的利潤。在這個背景下，過去很多品種是顯著低估的，行業(yè)開始回歸，關注點回歸到了對于企業(yè)核心能力的判斷上，我認為藥是醫(yī)藥里接下來很長一段時間比較值得期待的方向。

另外還有就是地產(chǎn)關聯(lián)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，我會關注其中合適的機會。

Q:對最近熱度很高的AI主題如何看待？

大成基金齊煒中: AI我是一直有關注的，我覺得抓手還是在創(chuàng)新需求的爆發(fā)。目前來看關鍵節(jié)點是值得期待的，ChatGPT完成從玩具到工具的蛻變，AI工具在海外C端、B端應用爆發(fā)（文檔、客服、游戲、電影等），辦公、娛樂條線都有大面積變革，未來的場景應用是有非常遼闊的空間的。AI毫無疑問是一個很重要的新趨勢，也發(fā)生了很重要的新變化，我會持續(xù)跟進動態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：

1.大成消費主題和大成景陽領先近3年業(yè)績分別來自各基金2022年第4季度報告，數(shù)據(jù)均截至2022/12/31。

2.同類排名來自銀河證券，大成消費主題同類為消費行業(yè)偏股型基金（齊煒中類），大成景陽領先同類為偏股型基金(股票上下限60%-95%)(齊煒中類)，截至2022/12/31。

注：截至2022/12/31，齊煒中在管產(chǎn)品（齊煒中類份額）如下，業(yè)績數(shù)據(jù)來自各基金歷年年度報告及2022年第4季度報告，大成消費機遇因成立時間較短，暫不披露業(yè)績。

1. 大成景陽領先成立日：2007/12/11。業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)*80%+中債綜合指數(shù)*20%。最近5個完整會計年度（2018年-2022年）基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-30.71%/-19.26%、8.31%/29.50%、78.13%/22.47%、13.26%/-2.97%、-5.97%/-16.91%。本基金歷任基金經(jīng)理及任職時間：楊建華(2007/12/11-2012/07/27)、劉澤兵(2012/07/28-2015/03/27)、焦巍(2015/03/28-2015/09/30)、徐彥(2015/09/15-2018/09/11)、李本剛(2018/09/07-2020/01/13)、周志超(2018/12/26-2020/01/08)、徐彥(2019/12/30-2021/05/19)、齊煒中(2020/02/03至今)。

2. 大成消費主題成立日：2011/11/08。業(yè)績比較基準：中證內(nèi)地消費主題指數(shù)*80%+中證綜合債券指數(shù)*20%。最近5個完整會計年度（2018年-2022年）基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-18.79%/-20.48%、43.72%/44.42%、81.75%/51.17%、18.95%/-8.75%、-12.98%/-12.77%。本基金歷任基金經(jīng)理及任職時間：胡琦(2011/11/08-2013/03/06)、劉波(2013/03/07-2014/04/15)、李本剛(2014/04/16-2015/10/21)、張君孺(2015/06/24-2017/01/18)、侯春燕(2017/01/18-2019/01/10)、韓創(chuàng)(2019/01/10-2020/02/03)、齊煒中(2020/02/03至今)。

3. 大成一帶一路成立日：2017/06/02。業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)收益率*60%+中證綜合債券指數(shù)收益率*40%。最近5個完整會計年度（2018年-2022年）基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-15.27%/-12.92%、40.68%/23.09%、43.94%/17.63%、24.00%/-0.76%、-6.93%/-12.04%。本基金歷任基金經(jīng)理及任職時間：戴軍(2017/06/02-2021/03/18)、齊煒中(2021/03/17至今)。

4. 大成藍籌穩(wěn)健成立日：2004/06/03。業(yè)績比較基準：天相280指數(shù)*70%+中債綜合指數(shù)*30%。最近5個完整會計年度（2018年-2022年）基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-22.60%/-16.14%、32.29%/28.06%、40.59%/22.24%、-0.76%/-0.64%、-26.52%/-14.56%。本基金歷任基金經(jīng)理及任職時間：王加英(2004/06/03-2006/01/21)、施永輝(2006/01/21-2013/11/23)、支兆華(2013/11/25-2015/12/08)、侯春燕(2015/12/09-2021/06/22)、齊煒中(2021/06/21至今)、張家旺(2021/11/29至今)、朱倩(2021/11/29至今)、王帥(2021/12/01至今)。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎?；甬a(chǎn)品存在收益波動風險，管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。市場及指數(shù)過往漲幅不預示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績也不預示其未來表現(xiàn)，并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資人購買基金時應仔細閱讀本基金的《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構(gòu)適當性意見的基礎上，根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，根據(jù)自身風險承受能力購買基金。（CIS）