斑馬消費(fèi) 楊偉

華潤(rùn)參與金種子酒混改，白酒豪門夜宴再入賓客一對(duì)。

A股白酒板塊，無論是頭部的貴州茅臺(tái)、五糧液，還是尾部的青青稞酒、金種子酒，基本都抱緊了各路資本巨臂。

這種扎堆的跡象，一方面說明了白酒產(chǎn)業(yè)的“價(jià)值”，另一方面也在給板塊的階層固化敲響警鐘。行業(yè)分化加劇，資本永不眠，廝殺仍將繼續(xù)。

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金種子酒混改

2月16日，白酒板塊整體表現(xiàn)平淡，但金種子酒（600199.SH）下午突然漲停。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)傳出了一些耐人尋味的聲音。

果然，到晚上，大消息就出來了，華潤(rùn)參與金種子酒混改。

當(dāng)天，公司控股股東金種子集團(tuán)的唯一股東阜陽(yáng)投發(fā)，以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)集團(tuán)的全資附屬企業(yè)華潤(rùn)戰(zhàn)投。

這是一份能夠同時(shí)滿足多方利益的混改方案。

安徽阜陽(yáng)國(guó)資仍然保留了金種子酒的實(shí)際控制權(quán)，與省內(nèi)口子窖、迎駕貢酒的改制不同。股份轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司的控股股東仍為金種子集團(tuán)，阜陽(yáng)投發(fā)和華潤(rùn)戰(zhàn)投分別持有金種子集團(tuán)51%和49%的股份。

其次，金種子酒終于等到了華潤(rùn)這個(gè)實(shí)力強(qiáng)勁、經(jīng)驗(yàn)豐富的戰(zhàn)略投資者。華潤(rùn)是四大央企之一，在消費(fèi)品行業(yè)觸角龐雜，單在酒業(yè)，就有華潤(rùn)啤酒、山西汾酒（600809.SH）等數(shù)個(gè)超級(jí)項(xiàng)目。

金種子酒混改，吹風(fēng)早，落地晚。早在2016年就傳出消息，公司三報(bào)改革方案未果。后來公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，只能將混改視為救命稻草，當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)寧中偉說，“很多事不是我們想做就能做”。

不過，好飯不怕晚，在這條黃金賽道上，有華潤(rùn)的加持，金種子酒應(yīng)該可以擁有一個(gè)更美好的未來。

引入華潤(rùn)之后，金種子酒的當(dāng)務(wù)之急就是把旗下醫(yī)藥業(yè)務(wù)安徽金太陽(yáng)生化藥業(yè)有限公司剝離，輕裝上陣。2020年，公司旗下藥品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，在公司規(guī)模中的占比超過四成，但毛利率僅為6.95%。

同時(shí)，提振白酒業(yè)務(wù)，特別是在公司并不強(qiáng)勢(shì)的中高端產(chǎn)品上發(fā)力。2020年，金種子酒中高端白酒營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比下降32.16%，毛利率53.18%，同比減少了10.74個(gè)百分點(diǎn)。

華潤(rùn)參與金種子酒混改花了多少錢？目前還沒有公布。但是，它這兩天掙了多少錢，大概能算出來。兩個(gè)交易日漲停，華潤(rùn)間接持有的股份，價(jià)值增長(zhǎng)了2.63億元。

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巨頭遲暮

金種子酒確實(shí)已經(jīng)到了必須要變革的時(shí)候了。

1月28日披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤(rùn)為-1.55億至-1.85億元，扣非凈利潤(rùn)為-1.80億元至-2.10億元。虧損原因?yàn)?，公司白酒產(chǎn)品處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷售占比較低，導(dǎo)致綜合銷售毛利較低。

在這之前，它也曾擁有過黃金時(shí)代的榮耀。

金種子酒1998年登陸資本市場(chǎng)，是中國(guó)第八家、安徽第二家白酒上市公司。那個(gè)時(shí)候，公司實(shí)力尚可以與古井貢酒勢(shì)均力敵，迎駕貢酒和口子窖正處于培育期。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司于2012年達(dá)到其業(yè)績(jī)巔峰，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為22.94億元和5.61億元。其對(duì)外披露，最風(fēng)光的時(shí)候，一年納稅13億元。

從2013年-2015年的白酒行業(yè)調(diào)整開始，金種子酒業(yè)績(jī)連年下降。

更嚴(yán)重的是，2016年之后，白酒行業(yè)開始回暖，前兩年一度行情火熱，金種子酒卻一直未能從低谷走出來。2017年開始扣非凈利潤(rùn)虧損，2019年-2021年均扣非虧損過億。

鑒于金種子酒此前幾年的表現(xiàn)，說它是白酒行業(yè)業(yè)績(jī)最差的公司，也就只有差點(diǎn)退市的皇臺(tái)酒業(yè)能與之比慘。

根本原因在于，這一輪白酒行情回暖，以高端化為主要趨勢(shì)，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的兩極分化。

金種子酒中高端產(chǎn)品線本就表現(xiàn)疲軟，在日漸激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，只能是節(jié)節(jié)敗退。

安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)，四朵金花（古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒）爭(zhēng)奇斗艷，還有進(jìn)取型的中型白酒品牌高爐家、沙河酒業(yè)、宣酒窮追猛打，再加上隔壁的洋河股份一直把安徽市場(chǎng)作為腹地，一個(gè)比一個(gè)硬。

這幾年，白酒漲價(jià)一輪又一輪，金種子酒為了保業(yè)績(jī)，拼命降價(jià)去庫(kù)存，雖然低端白酒的收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但整體毛利率一再走低。

賣金種子酒難掙錢，經(jīng)銷商也用腳投票。2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少13家，2021年前三季度又凈減少了13家。

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豪門云集

金種子酒換了三任掌門人，終于給公司找到了華潤(rùn)這個(gè)最具實(shí)力的靠山。

實(shí)際上，白酒企業(yè)對(duì)資本豪門的依仗，在行業(yè)內(nèi)非常普遍。

A股四大白酒企業(yè)，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖，背后站滿了中國(guó)最頂級(jí)的那些國(guó)資機(jī)構(gòu)。

山西汾酒，山西國(guó)資和華潤(rùn)是主要股東；古井貢酒的混改模式和股份分配與金種子酒類似，不過戰(zhàn)略股東從最富教授史正富，前兩年變成了某神秘資本。

口子窖上市之前，可是拿過高盛的戰(zhàn)略投資，這在A股白酒板塊可是頭一回；老白干背后，曾站著聯(lián)想控股的佳沃集團(tuán)，不過去年減持退出了。

郭廣昌先是通過豫園股份拿下了金徽酒的控制權(quán)，后來又接下了差點(diǎn)被天洋控股玩脫的舍得酒業(yè)，一人實(shí)際控制兩家白酒企業(yè)。

水井坊重新崛起背后，是世界酒王帝亞吉?dú)W對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的野心。

酒鬼酒的背后是中糧，青青稞酒實(shí)際控制人是青海首富李銀會(huì)，去年搶救皇臺(tái)酒業(yè)讓其回歸資本市場(chǎng)的，正是甘肅富豪趙滿堂。趙滿堂的盛達(dá)集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及礦產(chǎn)、金融、醫(yī)療、地產(chǎn)等領(lǐng)域，旗下?lián)碛惺⑦_(dá)資源等多家上市公司。

沒上市的知名白酒企業(yè)中，國(guó)臺(tái)酒業(yè)背后是醫(yī)藥巨頭天士力；在白酒產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)的河南，輔仁系控制宋河糧液，森霸系操盤賒店老酒，思念食品和千味央廚兩家公司的創(chuàng)始人李偉，投資了河南白酒六朵金花之一的杜康酒。

可以毫不夸張地說，現(xiàn)在A股白酒板塊19家上市公司，以及整個(gè)白酒行業(yè)的頭部陣營(yíng)中，那種毫無背景的小白公司，幾乎沒有。

資本大佬愛白酒，豪門夜宴，觥籌交錯(cuò)。

但從另一個(gè)角度來說，當(dāng)它們抱緊資本的大腿，階層固化，便也在白酒行業(yè)蔓延開來。

整體銷量下滑，市場(chǎng)切換到存量爭(zhēng)奪階段，新的白酒品牌很難站穩(wěn)腳跟；白酒IPO閘門不開，并購(gòu)借殼的路也都走不通，2015年口子窖和迎駕貢酒上市后，白酒板塊6年沒有新增成員；白酒板塊無低估，初入局的投資者們，也很難掙到錢了。