4月18日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了2020年年報。

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和往年的高效不同的是，更換了董事長后的恒瑞醫(yī)藥，年報日期非常晚，甚至距離證監(jiān)會要求的4月30日大限非常近。

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星空君查了恒瑞醫(yī)藥往年的年報披露時間，2016年以來分別是：3月11日、4月16日、2月16日、3月13日和4月19日（之所以不是4月18日，是因?yàn)槟陥髽?biāo)記時間比實(shí)際發(fā)布時間晚一天）。

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除了2017年和2020年差不多外，大部分年份，公司披露年報非常及時，是A股最早的那一撥。

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這是一個信號，意味著有可能財(cái)務(wù)部和事務(wù)所為了這份財(cái)報進(jìn)行了精致的打扮，從而耽誤了時間。

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一、輕點(diǎn)剎車，先來一顆定心丸

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有分析認(rèn)為，是集采的影響。

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集采這個煙霧彈，每次打在恒瑞身上，都會帶來一個黃金坑。之后是新一波高增長，為什么呢？

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因?yàn)楹闳鸬暮诵臉I(yè)務(wù)，壓根就不是集采藥物。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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年報顯示，公司的抗腫瘤藥物依然以超過40%的增速狂飆，停滯甚至下滑的，是麻醉藥物和造影劑。

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什么意思？

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疫情期間，手術(shù)減少了，導(dǎo)致公司的營收和凈利潤增速下降了。

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星空君為什么不提倡去看恒瑞的重大單品藥物中標(biāo)情況呢？

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那是因?yàn)楹闳疳t(yī)藥的研發(fā)投入，是整個A股最不惜血本的，這種投入方式，給恒瑞帶來廣闊的創(chuàng)新藥產(chǎn)品線和推陳出新的仿制藥，早就形成了健康的新藥上市梯隊(duì)，根本就不用擔(dān)心個別單品的得失。

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2020年，恒瑞的研發(fā)費(fèi)用，差不多50億，是A股醫(yī)藥企業(yè)平均研發(fā)投入的十倍。

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二、再說業(yè)績

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先放兩張對比圖

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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和往年相比，2020年?duì)I收增速有了明顯的趨緩狀態(tài)。但是，核心藥物—抗腫瘤藥物的增速依然強(qiáng)勢。

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這也說明，影響公司業(yè)績的主要是手術(shù)相關(guān)的藥物。

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隨著2021年各大醫(yī)院手術(shù)的恢復(fù)，公司強(qiáng)勁的增長勢頭也有望得到恢復(fù)。

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三、依然質(zhì)疑一下公司的“備用金”

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2018年年報發(fā)布后，星空君發(fā)現(xiàn)了恒瑞醫(yī)藥不同尋常的一面，當(dāng)時就對恒瑞醫(yī)藥的賬務(wù)處理提出了質(zhì)疑：其他應(yīng)收款驟增，從上年同期的2.6億增加到了10億。

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對此，公司在年報中進(jìn)行了解釋，稱是因?yàn)槌闪⒘虽N售公司，導(dǎo)致備用金增加。

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備用金是什么東西？

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簡單講，就是公司劃撥給銷售人員的一塊資金，銷售人員支出拿到發(fā)票后，再回來報銷。

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在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)在，如此高額的備用金本身就是不正常的，完全可以實(shí)現(xiàn)高效快速的實(shí)報實(shí)銷。借助移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，就算發(fā)生借款，也能實(shí)現(xiàn)高速周轉(zhuǎn)的零備用金運(yùn)營。

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本質(zhì)上，備用金就是即將發(fā)生甚至已經(jīng)發(fā)生尚未入賬的費(fèi)用，某種意義上，這是利潤調(diào)節(jié)池。

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星空君認(rèn)為，隨著恒瑞醫(yī)藥的規(guī)模不斷擴(kuò)大，營收已經(jīng)膨脹到270億以上，如果繼續(xù)維持30%左右的超高速成長，對公司的經(jīng)營壓力非常大。

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為了維持資本市場的認(rèn)可，公司不得不開始嘗試在財(cái)務(wù)報表中尋找緩沖空間。

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比如，適當(dāng)?shù)陌岩徊糠掷麧櫷ㄟ^備用金作為緩沖池，擇機(jī)釋放出來。

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四、回扣事件

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在研發(fā)費(fèi)用接近50億的同時，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用也創(chuàng)了新高，接近100億（98億）。如此畸高的銷售費(fèi)用，也給公司帶來了不少麻煩。

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尤其是回扣現(xiàn)象。

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3月10日，焦作市人民醫(yī)院墻上貼的一封舉報信在網(wǎng)上流傳，內(nèi)容直指恒瑞醫(yī)藥向該醫(yī)院十余名醫(yī)生行賄。

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舉報信稱，過去恒瑞醫(yī)藥的行賄方式比較簡單粗暴：每月月初，“以醫(yī)生為單位送回扣”。成熟品種回扣比例一般為10%-15%；新上市品種回扣比例15%-20%。

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除此之外，恒瑞醫(yī)藥還會按藥品銷售額3%-5%，專門給科室領(lǐng)導(dǎo)一筆“交際費(fèi)”。

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按照舉報信的說法，隨著國家對帶金銷售的打擊越來越嚴(yán)，從2020年8月份開始，“學(xué)術(shù)費(fèi)用”替代了直接回扣，成為涉事企業(yè)的主要行賄方式——恒瑞醫(yī)藥“以各科室主任為單位”，委托新的打款機(jī)構(gòu)進(jìn)行公對私匯款，以“學(xué)術(shù)費(fèi)用”的名義，并偽造學(xué)術(shù)討論會等一系列措施進(jìn)行洗白。

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這不是恒瑞第一次陷入回扣傳聞，甚至公司多次因?yàn)樾匈V被處罰。

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從某種意義上講，“學(xué)術(shù)費(fèi)用”名義下的回扣，是醫(yī)藥企業(yè)不可避免的營銷支出。正是依賴這些推廣支出，給醫(yī)藥企業(yè)帶來了更多的業(yè)績。

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五、2021年的一季報

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發(fā)布年報的同時，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了一季報。

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一季報顯示，公司基本恢復(fù)了高速增長的勢頭。

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或許有人會說，不對，一季報的凈利潤表現(xiàn)不盡如人意。

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事實(shí)上，一季報的凈利潤增幅不及預(yù)期，是因?yàn)楣驹谝患径忍崛×斯蓹?quán)激勵，剔除掉股權(quán)激勵的影響，公司營收、凈利潤增幅都在25%以上，和往年成長性保持一致。