作者：飛瞰財金

近日，碧桂園連續(xù)出現(xiàn)股債雙殺，尤其債券幾乎崩盤，多只境內債和美元債價格都一度跌至和爆雷房企無異。與此相伴的是“小作文”滿天飛，有說“阿碧報監(jiān)管了準備躺平”，有說“大小楊（楊國強、楊惠妍）出國了”，還有的說畢馬威已經(jīng)進場，準備對碧桂園資產(chǎn)負債情況進行審計。

那么，碧桂園的債務到底是個什么情況？在挺過了去年最黑暗時刻、涉房政策已經(jīng)全面轉向、近日中央經(jīng)濟工作會議再強調房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的背景下，碧桂園有沒有可能倒在黎明前？飛瞰財金帶大家來梳理一二。

碧桂園的債務，分為有息負債和無息負債。

無息部分主要有兩塊。一是“合同負債”，也就是購房人買了碧桂園的房子交的首付款以及銀行的按揭款，2022年報看，這部分有6682億，這塊說白了是欠著購房者的錢，當然沒有利息；二是“貿易及應付款”，這部分有4374億，這些主要是欠著供應商的錢，包括鋼筋、水泥、瓷磚等原材料供應商，以及諸如中國x建這些施工方等，也沒有利息。兩塊加起來，大約是1.1萬億。

另外還有一小部分，也是無息的，就是欠著稅務部門的錢，這部分金額不大，截至2022年末，碧桂園當期和遞延的所得稅負債合計不到600億。

有息負債部分又分非公開債務和公開債務，前者主要是欠的銀行、信托等金融機構的錢，后者則是欠的金融市場上投資者的錢。目前非公開債務碧桂園的“銀行及其他借款”合計是1625億。公開債務則由應付債券和優(yōu)先票據(jù)構成，前者主要對應境內債，后者主要對應美元債，金額分別是286億和668億元，加起來不到一千億。

不難發(fā)現(xiàn)，碧桂園的主要負債是無息的，而所有的負債加起來，是1.435萬億。那公司有多少資產(chǎn)呢？截至2022年末是1.74萬億。碧桂園資產(chǎn)比負債差不多多出來3100億，資產(chǎn)負債率約83%。

碧桂園資產(chǎn)的構成，最大的就是“發(fā)展中及待售物業(yè)”，有9352億，其次是“貿易及其他應收款”，有3800億，第三是現(xiàn)金，加上受限制現(xiàn)金一共不超過1500億?，F(xiàn)在的關鍵問題就是，房價在下跌，這近萬億的開發(fā)中物業(yè)還能不能值那么多錢，要打幾折合理？另外，這3800億的貿易及其他應收款，多少比例能收回來？

但這也不是最最關鍵的，因為只要公司持續(xù)經(jīng)營不清算，上述資產(chǎn)都有財務處理的空間，掛在報表上只是個數(shù)字。

最最關鍵的，是公司馬上要到期的債務能不能還得上。而其中，銀行等金融機構的非公開債務有商量余地，比如可以談續(xù)貸、展期，而且只要雙方能達成協(xié)議，不發(fā)生公開撕逼，老百姓也不知道。7月20日碧桂園就公告，兩筆貸款獲得“再融資”。但公開債務面對成千上萬的投資者，可就不是那么好商量的了，這幾乎是個硬指標。這也就是為什么我們看到此前的房企爆雷潮，基本是從公開市場美元債或者境內公司債開始的原因。

那么碧桂園的公開市場債務是多少呢？前面說了，截至2022年末境內外加起來公開市場債務不到一千億。但有兩個問題，一是這個報表不是最新的，目前已經(jīng)過去大半年，二是很難跟每一筆債券一一對應。為此，不如直接從公開市場統(tǒng)計債務余額來得真實有效。

那么我們首先來看碧桂園境內公開債務，境內的發(fā)債主體主要是地產(chǎn)板塊的碧桂園地產(chǎn)集團，少量直接來自集團公司碧桂園控股。根據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，碧桂園地產(chǎn)集團存續(xù)的公司債、中期票據(jù)、券商資管計劃等共18只，合計199.76億元；碧桂園控股則存續(xù)5只，金額合計73.4億元，兩者合計大約是274億元。

境外債務方面，主要發(fā)債主體是碧桂園控股。根據(jù)久期財經(jīng)的數(shù)據(jù)，目前碧桂園控股存續(xù)美元債24只，合計規(guī)模約202億美元，按最新匯率，換算成人民幣大約是1444億元。這樣，碧桂園境內外公開市場債務合計，大約是1718億元。

但1700多億的公開債務，并不是馬上要還。一般來說，三個月內要還的最急，六個月內要還的比較急，一年內要還的有點急。

目前來看，碧桂園最急的是公司債“19碧地02”、公司債“16碧園05”、券商資管“碧勝02次”、公司債“21碧地03”、公司債“20碧地03”和美元債“COGARD 4 10/19/23”，規(guī)模分別有22億元、39億元、0.5億元、14.4億元、20億和4億美金，到期日（或回售日）是2023年8月1日、9月4日、9月4日、9月14日、9月24日和10月19日。

上述6只債券合計到期規(guī)模約127億元，應該說到期日還是比較密集，金額則說大不大，說小不小。

碧桂園比較急的則還有公司債20碧地04 、21碧地04、19碧地03、22碧地02、22碧地03及美元債COGARD 4.5 12/05/23、COGARD 8 01/27/24，具體到期日和金額我們日后再展開說。

不難發(fā)現(xiàn)，碧桂園這一波債券到期，可以說是相當之密集。目前，對資產(chǎn)超過1.7萬億的碧桂園來說，最緊要的就是這127億元最急的公開債務要趕緊對付過去。市場可能在某種程度上缺乏信心，這也是近日碧桂園債券一度崩盤的原因。

這不禁讓飛瞰君聯(lián)想起非洲大草原上一種動物——鬣狗，這群惡心的家伙捕獵時，即便是像犀牛這樣的大型食草動物，經(jīng)常也能輕松拿捏，原因在于攻擊“命門”，起到四兩撥千斤的效果。目前這127億，就是萬億龐然大物碧桂園的“命門”，未來的三個月，對碧桂園來講可以說是生死時速。