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《金證研》南方資本中心 泊楠/作者 南枝/風(fēng)控

基本結(jié)論

一、兩名基金經(jīng)理共同管理同一基金跌幅超20%，再度聯(lián)袂出新混基

基金經(jīng)理王一昊：具有2年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任職于朱雀股權(quán)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朱雀投資”）。2019年1月，王一昊加入朱雀基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朱雀基金”），2021年2月18日起，其任朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A”）的基金經(jīng)理，現(xiàn)任朱雀基金公募投資部擬任基金經(jīng)理。截至2022年5月26日，王一昊現(xiàn)任的基金資產(chǎn)總規(guī)模為4.88億元，任職期間最佳回報(bào)率為-30.57%。

基金經(jīng)理梁躍軍：中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有2年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任職于招商銀行北京分行、西部證券股份有限公司和朱雀投資，現(xiàn)任朱雀基金總經(jīng)理、投委會(huì)主席。2020年6月至2022年9月，梁躍軍陸續(xù)擔(dān)任朱雀企業(yè)優(yōu)勝股票型證券投資基金（簡(jiǎn)稱“朱雀企業(yè)優(yōu)勝A”）、朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A等7只基金的基金經(jīng)理，截至2023年5月26日，其管理的基金資產(chǎn)總規(guī)模為171.58億元，任職期間最佳回報(bào)率為30.35%。

2021年2月18日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理，由翟羽佳、何之淵變更為何之淵、王一昊。到了2021年12月8日，何之淵不再參與朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的管理，彼時(shí)梁躍軍加入該基金的基金經(jīng)理行列。截至2023年5月26日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理仍為王一昊、梁躍軍。即王一昊、梁躍軍兩名基金經(jīng)理的合作時(shí)間已經(jīng)超過1年。

值得注意的是，在由翟羽佳、何之淵管理期間內(nèi)，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的收益率為59.16%，而在由何之淵、王一昊共同執(zhí)掌期間，該基金的收益率告負(fù)，為-7.11%。另外，從2021年12月8日至2023年5月26日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A在由王一昊、梁躍軍的共同管理下，其收益率為-25.25%。

2023年5月22日，朱雀基金發(fā)布《朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合型證券投資基金基金份額發(fā)售公告》和《朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合型證券投資基金招募說(shuō)明書》。公告稱，朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A”）將于2023年6月5日至2023年6月21日發(fā)售，基金經(jīng)理為王一昊、梁躍軍。

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二、基金業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)及同類平均，一只重倉(cāng)股股價(jià)不到一年“腰斬”

基金收益率在同類50%以后，與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比同樣欠佳。朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A在近2年以來(lái)各長(zhǎng)短期間內(nèi)的收益率全部告負(fù)，在近一年以來(lái)基金的收益率均位于同類基金的50%之后，且差于其自身的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)?；鹜顿Y目標(biāo)所稱的“追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)”或成“空談”。

兩基金經(jīng)理合作期間基金最大回撤37.5%，個(gè)人對(duì)基金的持有份額減少40.47%。2019年12月3日至2023年5月26日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的最大回撤幅度為-37.5%，其發(fā)生在王一昊、梁躍軍兩位基金經(jīng)理的共同管理期間。此外，從2021年中到2022年末，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的持有人戶數(shù)減少37.98%，個(gè)人持有份額則減少40.47%，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A或正失去個(gè)人投資者的追捧。

重倉(cāng)持有三只處下行通道的股票，其一重倉(cāng)股持有以來(lái)股價(jià)“腰斬”。2022年中至2023年一季度，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A連續(xù)四個(gè)季度的重倉(cāng)持有海大集團(tuán)、隆基綠能和鹽湖股份。上述三只股票或早已在2022年中進(jìn)入下降通道，今年以來(lái)其股價(jià)漲幅均不如行業(yè)水平。其中，隆基綠能的股價(jià)在2022年中以來(lái)，截至2023年5月26日跌52.74%，股價(jià)“腰斬”。

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一、基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

基金經(jīng)理王一昊：碩士研究生，曾于朱雀投資任職。2019年1月，王一昊加入朱雀基金，2021年2月18日起，任朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理，現(xiàn)任朱雀基金公募投資部擬任基金經(jīng)理。截至2023年5月26日，王一昊執(zhí)掌的已成立基金中僅有朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A，該基金在其超過兩年的任職期間內(nèi)獲得收益率為-30.57%，跑輸同期同類平均為-15.78%的收益率，在同類基金中的排名為2969/3967。

值得注意的是，在2021年2月18日王一昊參與朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的管理之后，2021年12月8日，與其合作的何之淵退出管理，“合作伙伴”變更為梁躍軍。而此次朱雀基金新發(fā)的朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A，其基金經(jīng)理隊(duì)伍也由王一昊、梁躍軍組成。

基金經(jīng)理梁躍軍：中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有2年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)；曾任職于招商銀行北京分行、西部證券股份有限公司和朱雀投資。2020年6月至2022年9月，梁躍軍陸續(xù)擔(dān)任朱雀企業(yè)優(yōu)勝A、朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A等7只基金的基金經(jīng)理，截至2023年5月26日，其現(xiàn)任基金的資產(chǎn)總規(guī)模為171.58億元，任職期間最佳回報(bào)率為30.35%。目前，梁躍軍任朱雀基金總經(jīng)理、投委會(huì)主席。

在2021年12月8日梁躍軍參與管理朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A后，截至2023年5月26日，該基金取得的收益率為-25.25%，跑輸同期同類平均為-17.35%的收益率，在同類基金中的排名為3720/5425。此外，梁躍軍目前管理的其他6只已發(fā)行基金的表現(xiàn)或同樣不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月26日，除朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A外，梁躍軍目前管理的朱雀企業(yè)優(yōu)勝A、朱雀企業(yè)優(yōu)選A、朱雀產(chǎn)業(yè)臻選混合A、朱雀匠心一年持有、朱雀恒心一年持有混合和朱雀碳中和三年持有混合發(fā)起6只基金。上述6只基金在近3個(gè)月、近6個(gè)月和近1年和近2年以來(lái)的收益率全部告負(fù)。其中朱雀企業(yè)優(yōu)勝A、朱雀企業(yè)優(yōu)選A兩只股票型基金在近兩年各個(gè)長(zhǎng)短期間內(nèi)均跑輸同類平均，而混合型基金中除了成立未足1年的朱雀碳中和三年持有混合發(fā)起外，其余三只基金在近1年的各個(gè)期間內(nèi)也全部跑輸同類平均。

值得注意的是，將于2023年6月5日至2023年6月21日發(fā)售的朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A，也將由王一昊、梁躍軍共同管理。

據(jù)朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A的基金招募說(shuō)明書，該基金為混合型基金，其投資目標(biāo)為“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值”，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證800指數(shù)收益率×60%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%＋中債綜合全價(jià)（總值）指數(shù)收益率×20%”。

此外，朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A的投資范圍是具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（含創(chuàng)業(yè)板、北京證券交易所及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)上市的股票）、存托憑證、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國(guó)債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、公開發(fā)行的次級(jí)債券、政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券、可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券（含可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分）及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許投資的債券）、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、同業(yè)存單、銀行存款（包括協(xié)議存款、定期存款及其他銀行存款）、貨幣市場(chǎng)工具、股指期貨以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。

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二、代表作品分析：朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A

1、產(chǎn)品基本情況

成立于2019年12月3日的朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A，是一只混合型基金，其投資目標(biāo)是“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值”，而其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)則是“滬深300指數(shù)收益率×50%＋中證港股通綜合指數(shù)收益率×10%＋中債綜合指數(shù)收益率×40%”。

另外，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的投資范圍是具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票、存托憑證）、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國(guó)債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、公開發(fā)行的次級(jí)債券、政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券、可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券（含分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分）及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許投資的債券）、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、同業(yè)存單、銀行存款（包括協(xié)議存款、定期存款及其他銀行存款）、貨幣市場(chǎng)工具、股指期貨以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。

值得注意的是，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A成立以來(lái)，截至2023年5月26日，其基金經(jīng)理的變動(dòng)較為頻繁，而該基金在不同基金經(jīng)理的管理之下，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差別明顯。

在2019年12月3日基金成立起至2020年6月28日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A由張延鵬、翟羽佳、何之淵三位基金經(jīng)理共同管理，在該段期間內(nèi)該基金獲得了20.56%的收益率；2020年6月29日，張延鵬不再任該基金的基金經(jīng)理，2020年6月29日至2021年2月17日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A由翟羽佳、何之淵兩位基金經(jīng)理共同管理，在不到一年的時(shí)間內(nèi)，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A獲得了59.16%的收益率。

2021年2月18日，翟羽佳不再擔(dān)任朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理，取而代之的是王一昊，此后，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的業(yè)績(jī)表現(xiàn)發(fā)生了一些變化。2021年2月18日至2021年12月7日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A在何之淵、王一昊管理下，基金的收益率告負(fù)，為-7.11%，基金的業(yè)績(jī)與翟羽佳、何之淵兩人共同管理之時(shí)有一定差別。

而在2021年12月8日，何之淵退出朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，梁躍軍加入。此后，截至2023年5月26日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理為王一昊、梁躍軍二人。值得注意的是，在2021年12月8日基金經(jīng)理變動(dòng)之后，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的凈值在2021年12月8日至2022年4月26日出現(xiàn)了一輪幅度較大的下跌，從1.7824元跌至1.1992元，下跌32.72%。

在2021年12月8日梁躍軍參與管理以來(lái)，截至2023年5月26日，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A在超過1年的時(shí)間內(nèi)僅獲得了-25.25%的收益率。

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2、長(zhǎng)短期收益率跑輸同類基金，收益率不及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

在長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)方面，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A今年以來(lái)及近1個(gè)月、近3個(gè)月、近6個(gè)月、近1年、近2年以來(lái)的收益率全部告負(fù)，分別為-7.45%、-2.88%、-11.86%、-7.75%、-6.08%、-21.56%，全部跑輸同類平均；而其今年以來(lái)及近1個(gè)月、近3個(gè)月、近6個(gè)月、近1年以來(lái)的收益率，則跑輸滬深300指數(shù)。

從基金排名方面看，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A今年以來(lái)及近1個(gè)月、近3個(gè)月、近6個(gè)月、近1年、近2年以來(lái)的收益率在同類基金中的排名分別為2604/3535、2264/3778、3106/3613、2632/3468、1724/3074、870/1936，換算為百分?jǐn)?shù)則分別為73.66%、59.93%、85.97%、75.89%、56.08%、44.94%。

也就是說(shuō)，在近1年以來(lái)，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的收益率水平在同類基金中的排名均在50%以后。

與自身的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的表現(xiàn)或同樣欠佳。

今年以來(lái)及近1個(gè)月、近3個(gè)月、近6個(gè)月、近1年、近2年以來(lái)，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率分別為0.72%、-1.55%、-2.65%、1.21%、0.18%、-15.01%，均高于朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A各期的收益率。其中值得注意的是，在今年以來(lái)和近6個(gè)月、近1年以來(lái)，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率為正，而朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A本身的收益率則告負(fù)。

綜合來(lái)看，無(wú)論是與同類基金還是其本身的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的表現(xiàn)或都不如人意。且從其長(zhǎng)期收益率低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的情況看，其“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值”的投資目標(biāo)或成“一紙空文”。

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3、基金經(jīng)理合作期間基金最大回撤逾37%，基金持有人戶數(shù)減少超三成

基金的最大回撤是投資者在選擇基金產(chǎn)品時(shí)參考的重要指標(biāo)之一，一般而言，基金的最大回撤幅度越大，其波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)越高。

朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A在2022年4月26日發(fā)生了自2019年12月3日成立以來(lái)最大的回撤，該次回撤的幅度為-37.5%。

另一方面，基金的持有人戶數(shù)代表投資者的數(shù)量，而個(gè)人持有份額則代表持有該基金的所有個(gè)人投資者的持有份額總數(shù)。

其中，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A 2021-2022年各中報(bào)及年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年中至2022年末，其持有人戶數(shù)從18,771戶減少到11,641戶，減少了37.98%；而個(gè)人持有份額則從43,852.64萬(wàn)份減少到26,104.28萬(wàn)份，減少了40.47%。

持有人戶數(shù)和個(gè)人持有份額逐漸減少，這代表著朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A或正在失去個(gè)人投資者的追捧。

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4、前三大重倉(cāng)股“跌跌不休”，漲幅均落后于行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)

對(duì)于基金而言，其投資的股票、債券等的表現(xiàn)能決定基金整體業(yè)績(jī)的走向。而對(duì)于股票型或混合型基金而言，重倉(cāng)股的表現(xiàn)或能在一定程度上決定基金的收益水平。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年中至2023年一季度，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的前三大重倉(cāng)股為海大集團(tuán)、隆基綠能和鹽湖股份，該期間朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A對(duì)內(nèi)隆基綠能和鹽湖股份的持股占基金凈值的比例均在5%以上，而對(duì)海大集團(tuán)的持股則均占到基金凈值的9%以上。

而在2023年年初以來(lái)甚至是2022年年中以來(lái)，上述三只股票的表現(xiàn)顯疲態(tài)，其中，隆基綠能在2022年7月1日以來(lái)的股價(jià)“腰斬”。

2023年年初以來(lái)，海大集團(tuán)、隆基綠能、鹽湖股份三只股票的漲幅分別為-21.33%、-25.49%、-16.57%，而在2022年7月1日以來(lái)，上述三只股票的漲幅則為-18.88%、-52.74%、-36.82%。

將朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的前三大重倉(cāng)股放在各自的行業(yè)中進(jìn)行比較后，不難發(fā)現(xiàn)，這三只股票在行業(yè)之中的表現(xiàn)仍落后。

其中，海大集團(tuán)是一家涵蓋飼料、種苗、生物制藥、智慧養(yǎng)殖、食品流通、金融等產(chǎn)業(yè)的農(nóng)牧企業(yè)，可被歸類于水產(chǎn)養(yǎng)殖和畜牧業(yè)兩大行業(yè)。2023年以來(lái)，海大集團(tuán)的股票漲幅為-21.33%，低于水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的-10.63%和畜牧業(yè)的-11.76%；而自2022年中以來(lái)，海大集團(tuán)股票的漲幅為-18.88%，低于水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的-28.2%和畜牧業(yè)的-18.73%。

此外，隆基綠能和鹽湖股份的股票在2022年中以來(lái)及2023年以來(lái)的漲幅，也均低于其所屬行業(yè)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，隆基綠能在2023年以來(lái)及2022年中以來(lái)的漲幅分別為-25.49%和-52.74%，低于電源設(shè)備行業(yè)的-6.89%、-23.9%和太陽(yáng)能行業(yè)的-1.71%、-15.64%；而鹽湖股份在2023年以來(lái)及2022年中以來(lái)的漲幅則為-16.57%、-36.82%，低于化肥農(nóng)藥行業(yè)和化工原料行業(yè)的-11.9%、-26.05%和-9.04%、-21%。

可見，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的前三大重倉(cāng)股在2022年中以來(lái)的收益率全部告負(fù)，且在2023年以來(lái)及2022年中以來(lái)，三只重倉(cāng)股的收益率均低于行業(yè)的表現(xiàn)。朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的基金經(jīng)理為何選擇在行業(yè)進(jìn)入下降通道時(shí)“全程持有”這三只股票并將其選作重倉(cāng)股？?jī)晌换鸾?jīng)理是否同時(shí)選錯(cuò)了行業(yè)、選錯(cuò)了個(gè)股？

總而言之，朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A近2年以來(lái)各長(zhǎng)短期間的收益率均告負(fù)，且跑輸其本身的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。而從重倉(cāng)股看，其前三大重倉(cāng)股或早在2022年中開始就已經(jīng)表現(xiàn)出疲軟，而朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A仍然在行業(yè)進(jìn)入下降通道時(shí)堅(jiān)持持有這三只重倉(cāng)股，兩位基金經(jīng)理的行業(yè)分析及選股能力或遭拷問。

在此背景下，朱雀基金的新產(chǎn)品朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A將于2023年6月5日開始發(fā)行，其基金經(jīng)理為正在管理朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A的王一昊、梁躍軍。朱雀產(chǎn)業(yè)精選混合A是否會(huì)擺脫像朱雀產(chǎn)業(yè)智選混合A最大回撤近四成的“命運(yùn)”？?jī)晌换鸾?jīng)理能否“苦盡甘來(lái)”？尚待考究。

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