僅僅過去了半年多時(shí)間，藥明康德便從備受資金追捧變成了資金加速逃離。

2022年1月28日是牛年的最后一個(gè)交易日，藥明康德股價(jià)小幅上漲1.53%，最終以104.8元的收盤價(jià)告別牛年，牛年股價(jià)下跌28.8%。

回顧過去的一年，藥明康德在二級(jí)市場上可謂是“大起大落”。牛年的上半年，在醫(yī)藥板塊大幅下挫的情況下，藥明康德的股價(jià)表現(xiàn)卻依舊堅(jiān)挺，在7月16日還創(chuàng)出了172.49元的歷史新高；然而讓人沒有想到的是，到了下半年藥明康德卻突然變臉，股價(jià)持續(xù)下挫，短短半年多時(shí)間便跌去了39.24%，市值更是大幅縮水2003億。

作為CRO領(lǐng)域的龍頭，藥明康德又被譽(yù)為“藥界茅臺(tái)”，自2018年上市以來股價(jià)便一路攀升，從最低的10.27元到最高的172.49元，股價(jià)翻了超過15倍。

然而，隨著行業(yè)新政的出臺(tái)，再加上大資金紛紛撤退，如今的藥明康德已經(jīng)從昔日備受大資金追捧變成了“人人敬而遠(yuǎn)之”。

從650平實(shí)驗(yàn)室起家，到5000億CRO龍頭

1976年，藥明康德的創(chuàng)始人李革出生在北京的一個(gè)普通家庭之中。

李革自幼聰穎，上學(xué)之后成績一直穩(wěn)居前列，是一名妥妥的“學(xué)霸”，高考時(shí)更是考上了北京大學(xué)，不過在選專業(yè)的時(shí)候，本來心儀物理的李革，卻不知為何被北大的化學(xué)系選上，沒想到正是這一個(gè)“陰差陽錯(cuò)”，卻成就了日后的千億CRO龍頭。

雖然沒能進(jìn)入物理系，但李革也并未氣餒，反而在日復(fù)一日的學(xué)習(xí)中逐漸發(fā)現(xiàn)了自己在化學(xué)上的天賦；從北大畢業(yè)后，李革又遠(yuǎn)赴美國深造，僅僅用了4年時(shí)間，便取得了哥倫比亞大學(xué)有機(jī)化學(xué)的博士學(xué)位。

1993年，從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)后，李革進(jìn)入了制藥公司PDD，成為了創(chuàng)始科研人員之一。當(dāng)時(shí)，PDD主要為美國的大型藥企提供研發(fā)外包服務(wù)，在公司成立沒多久，PDD便成功在納斯達(dá)克上市，而PDD的迅速成功，讓李革看到了為醫(yī)藥企業(yè)提供研發(fā)環(huán)節(jié)外包服務(wù)背后巨大的市場，同時(shí)也萌生了回國創(chuàng)業(yè)的念頭。

1999年，隨著美國勞動(dòng)力成本攀升，當(dāng)時(shí)許多CRO企業(yè)紛紛向人力成本更低的國家轉(zhuǎn)移，而作為PDD管理層的李革則建議PDD將研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到中國，不過這一個(gè)提議并未得到重視；2000年，李革向PDD遞交了辭呈，回到國內(nèi)創(chuàng)立了藥明康德。

在剛開始，藥明康德僅僅是一個(gè)650平方米的實(shí)驗(yàn)室，由于當(dāng)時(shí)技術(shù)落后的原因，許多的器材都無法配齊；不過，李革的創(chuàng)業(yè)路還算比較順利，在公司成立沒多久，國內(nèi)《藥物臨床試驗(yàn)質(zhì)量管理規(guī)范》政策便出臺(tái)了，而這也讓中國CRO市場迎來了飛速發(fā)展的階段，如今許多的CRO企業(yè)也是這一年起家，而作為國內(nèi)CRO行業(yè)拓荒者的藥明康德更是踩在了風(fēng)口上，成立7年后便順利在美國上市。

不過，隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，才剛剛上市的藥明康德遭遇重創(chuàng)，股價(jià)斷崖式下跌，從最高點(diǎn)的45.65美元暴跌至3.67美元，且股價(jià)持續(xù)低迷了近8年時(shí)間。

2015年，在美股不受認(rèn)可的藥明康德開啟私有化；同年12月，藥明康德從美股退市，轉(zhuǎn)道A股和港股市場，沒有想到，這個(gè)在美國不被認(rèn)可的公司，到了國內(nèi)卻成為了“香餑餑”，備受資金追捧，股價(jià)持續(xù)攀升。

到2021年7月16日，藥明康德股價(jià)創(chuàng)出了172.49元的歷史高點(diǎn)，市值最高超過了5000億。根據(jù)2020福布斯中國富豪榜，李革家族以541.1億元，名列第60位。

藥明康德的泡沫被刺穿？

要了解藥明康德這家公司，首先我們就要了解什么是CXO。

這里簡單地給大家講一個(gè)關(guān)于“掘金”的故事。1848年，在美國的加州，有人在這里發(fā)現(xiàn)了一座金礦，于是加州掀起了一陣掘金熱潮。

不過，由于金礦難以被發(fā)現(xiàn)，很多掘金者耗費(fèi)了許多時(shí)間都無功而發(fā)，浪費(fèi)了大量的人力物力，賠得非常慘；但是那些為掘金者提供鏟子、食物、飲用水的人卻因此大賺，因?yàn)樗麄儾恍枰獮榻Y(jié)果負(fù)責(zé)，收益穩(wěn)定，又被譽(yù)為“賣水人”。

簡單來說，“賣水人”就是在一條足夠長的產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)現(xiàn)薄弱環(huán)節(jié)，并提供有競爭力的解決方案的人。而CXO就是醫(yī)藥行業(yè)“賣水人”的角色.

CXO，全稱是醫(yī)藥外包服務(wù)，主要為醫(yī)藥企業(yè)做中間研發(fā)相關(guān)的服務(wù)；由于一款藥品從提出到研發(fā)再到最終上市需要耗費(fèi)10年甚至數(shù)10年的時(shí)間以及數(shù)億的成本，許多藥企會(huì)將這一環(huán)節(jié)外包，提高自己的效率，CXO行業(yè)也是在此背景下誕生。

在CXO行業(yè)，又會(huì)分為CRO（合同研究組織）、CMO（合同生產(chǎn)組織）、CDMO（合同生產(chǎn)研究組織）、CSO（合同銷售組織）等類型。而藥明康德是CRO和CDMO這兩大領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

在過去的20年時(shí)間里，伴隨著國內(nèi)CRO需求的不斷提升，作為龍頭的藥明康德也是迅速壯大。從財(cái)報(bào)來看，在2014年時(shí)，藥明康德的全年?duì)I收為41.4億，凈利潤則為4.62億；而到了2020年時(shí)，藥明康德的全年?duì)I收就攀升到了165.35億，和2014年相比翻了4倍，凈利潤則攀升到了29.6億，和2014年相比翻了6倍。

而在業(yè)績快速增長的推動(dòng)下，藥明康德的股價(jià)也是持續(xù)上漲。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2018年上市時(shí)，藥明康德股價(jià)最低僅有10.27元；而到了2021年7月，其股價(jià)最高上漲到了172.49元，短短3年時(shí)間股價(jià)翻了超過15倍。

不過，自進(jìn)入2021年8月，藥明康德股價(jià)便開始持續(xù)下挫，截至2022年1月28日收盤，藥明康德股價(jià)報(bào)收104.8元，相較于去年7月的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了39.24%，市值更是縮水超過2000億，而導(dǎo)致其股價(jià)下跌的，則是去年7月份出臺(tái)的行業(yè)新政。

2021年7月2日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心發(fā)布一則“關(guān)于公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見的通知。根據(jù)新政的內(nèi)容，藥物上市的根本目的是以解決患者的需求為第一要旨，且新藥研發(fā)應(yīng)以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標(biāo)。

從新政的內(nèi)容上看，新政對(duì)于整個(gè)行業(yè)造成了極大的沖擊。首先，在新政的指導(dǎo)下，醫(yī)藥研發(fā)一定要以解決患者需求為根本目的，這無疑對(duì)CRO行業(yè)的需求造成了嚴(yán)重的打擊，許多藥企很可能會(huì)因此而削減這方面的需求。

此外，在新政推出之后，以后申報(bào)臨床試驗(yàn)要在現(xiàn)有治療方案中選擇最優(yōu)的那個(gè)去比對(duì)，對(duì)于研發(fā)的速度和要求也有了很大的提升，CRO的生意顯然越發(fā)難做。

而隨著新政的發(fā)酵，CRO行業(yè)的投資邏輯開始發(fā)生變化，近年來股價(jià)持續(xù)大漲、估值不斷拉高的藥明康德泡沫也隨之被戳破，最終跌落神壇。

減持不斷，虎年藥明康德還有戲嗎？

和藥明康德股價(jià)下跌一起出現(xiàn)的，還有股東的持續(xù)減持。

根據(jù)去年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，和半年報(bào)相比，前十大流通股東累計(jì)持有13.94億股，較上期減少241.93萬股，其中由藥明康德實(shí)控人李革、趙寧夫婦及其兩個(gè)合伙人有股權(quán)關(guān)聯(lián)的WuXi AppTec (BVI) Inc.徹底消失在公司的前十大股東行列。

其實(shí)，這并不是藥明康德第一次出現(xiàn)大規(guī)模減持了，早在2019年8月，藥明康德的7名股東就拋出了大規(guī)模的減持計(jì)劃；根據(jù)公告內(nèi)容，7名股東擬減持不超過10.74%的上市公司股份，減持股份1.76億股。若順利實(shí)施，減持套現(xiàn)金額超過130億元。

此外，市場聞名的大資金“高瓴資本”也在去年的二季度進(jìn)行了減持。從財(cái)報(bào)上看，在2021年的一季度，高瓴資本持有藥明康德2535.67萬股，位列十大股東的第七位；然而，到了半年報(bào)時(shí)，高瓴資本就已經(jīng)退出了十大股東的排列。

其實(shí)，從目前來看，政策的變化只是藥明康德的導(dǎo)火線，股東的持續(xù)減持則是藥明康德股價(jià)下跌的推手，但真正的內(nèi)因，還是因?yàn)樗幟骺档碌墓乐颠^高。

近幾年，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的影響下，藥明康德股價(jià)持續(xù)走高，雖然業(yè)績增速并未放緩，但估值在最高時(shí)市盈率卻一度超過100倍，這顯然已經(jīng)超出其合理的估值范圍。

而根據(jù)媒體報(bào)道，從全球范圍來看，2018年藥明康德CRO業(yè)務(wù)市場占有率約有2%，在世界排名位列第九，屬于第二梯隊(duì)的前列，排名第一的美國CRO公司LH市占率高達(dá)20%；2020年，LH的營業(yè)收入為931.9億元，約是藥明康德的6倍，但是公司的市值卻不足藥明康德的一半。

當(dāng)前，雖然藥明康德股價(jià)在最近半年大幅下挫，但其市盈率卻仍有65.66倍，仍處于高估值狀態(tài)，在新政出臺(tái)、股東減持不斷的影響下，虎年的藥明康德，恐怕還將繼續(xù)尋底。