最近資本市場(chǎng)真的是血雨腥風(fēng)。

首當(dāng)其沖的當(dāng)屬中概股，以一種崩盤(pán)的走勢(shì)不斷刷新投資人的認(rèn)知。而港股在持續(xù)多年走熊的狀態(tài)下，近期快速跌破20000點(diǎn)大關(guān)，并呈現(xiàn)急速下跌趨勢(shì)。恒生科技指數(shù)已從2021年2月份的11000點(diǎn)跌至3463點(diǎn)，堪稱(chēng)大蕭條級(jí)別的跌幅。有機(jī)構(gòu)稱(chēng)之為“多年罕見(jiàn)的超預(yù)期、非理性的波動(dòng)”。

市場(chǎng)快速下跌的過(guò)程中，交易邏輯也在不停演變，黑天鵝事件此起彼伏。僅2月份以來(lái)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)就一直在不停變換。

• 2月前市場(chǎng)主要擔(dān)心通脹，此前戴維斯雙擊的成長(zhǎng)股遇到估值回落的壓力；

• 2月中下旬之后，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，導(dǎo)致全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒上升，戰(zhàn)爭(zhēng)和地緣緊張快速推升原油等大宗商品價(jià)格，通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫；

• 在俄烏沖突爆發(fā)的大背景下，做空中國(guó)股票對(duì)部分華爾街投資者而言已經(jīng)成為“政治正確”的選項(xiàng)，中概股開(kāi)啟暴跌模式，港股和A股這邊外資出現(xiàn)持續(xù)流出，市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步放大；

• 3月份國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的擔(dān)憂(yōu)提升；而港股繼續(xù)由于外資撤出出現(xiàn)快速下跌；

• 過(guò)去幾年持續(xù)的IPO和再融資陸續(xù)到了解禁的窗口期，放大了股票拋售壓力；

• 從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，關(guān)于地產(chǎn)、消費(fèi)、服務(wù)、投資的擔(dān)憂(yōu)此起彼伏，并且市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)心我們的政策牌如何打的問(wèn)題，穩(wěn)增長(zhǎng)措施預(yù)期紊亂，今年內(nèi)外部的壓力都非常大，而需求不足又是長(zhǎng)期需要面對(duì)的問(wèn)題。

悲觀預(yù)期就這么形成了，而市場(chǎng)快速下跌容易引起流動(dòng)性的連鎖反應(yīng)，基金贖回壓力也增加了被動(dòng)減倉(cāng)的賣(mài)盤(pán)，流動(dòng)性缺失的情況下往往是急速下跌。

2022年以來(lái)，已經(jīng)有3600只銀行理財(cái)產(chǎn)品錄得負(fù)收益，這在歷史上是極為罕見(jiàn)的。權(quán)益資產(chǎn)快速下跌觸發(fā)了銀行理財(cái)?shù)闹箵p。理財(cái)或私募產(chǎn)品一旦止損賣(mài)出，有兩個(gè)影響：一個(gè)是越賣(mài)越跌，越跌越賣(mài)；另外一個(gè)就是組合產(chǎn)生了不可逆的損失，相當(dāng)一段時(shí)間很難再配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)了。而債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些問(wèn)題：一個(gè)是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)深度下跌，二是債券收益率快速上行，三是地產(chǎn)債大面積違約。

事實(shí)上，無(wú)論面對(duì)哪一年的投資策略，我們都難以回到年初去準(zhǔn)確預(yù)測(cè)這些重大變化。市場(chǎng)上所有的投資者和機(jī)構(gòu)，面對(duì)如此劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，都會(huì)感到無(wú)力和焦慮。好的一方面是，目前的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如地產(chǎn)危機(jī)、疫情反復(fù)、美國(guó)加息、地緣沖突等等，市場(chǎng)已經(jīng)看到了，高層也看到了。政策已經(jīng)做出了反映。至于短期風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)演繹成中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，我們傾向于認(rèn)為概率不大。

近期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2022年3月16日金融委會(huì)議，穩(wěn)固信心引領(lǐng)市場(chǎng)反彈。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的主要問(wèn)題，金融委會(huì)議給出明確部署：

1）會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，并要求“積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策”、“對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題要及時(shí)回應(yīng)”；

2）對(duì)于中概股，會(huì)議表示目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案，并明確“中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市”；

3）對(duì)于港股，以及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管問(wèn)題，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作”，同時(shí)要求“穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作”、“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展”；

4）對(duì)于地產(chǎn)，會(huì)議要求“及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”；

5）對(duì)于經(jīng)濟(jì)，會(huì)議要求“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”。

未來(lái)市場(chǎng)仍可能大幅波動(dòng)，短期漲跌我們也難以預(yù)測(cè)，但從中長(zhǎng)期看我們對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)充滿(mǎn)信心。

每一次，我們都會(huì)回顧彼得林奇在暴跌中的話(huà)：

每當(dāng)股市大跌，我對(duì)未來(lái)憂(yōu)慮之時(shí)，我就會(huì)回憶過(guò)去歷史上發(fā)生過(guò)40次股市大跌這一事實(shí)，來(lái)安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好機(jī)會(huì)，以很低的價(jià)格買(mǎi)入那些很優(yōu)秀的公司股票。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?---Peter Lynch ?

在《投資者的未來(lái)》一書(shū)中，西格爾教授以波動(dòng)率衡量風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)計(jì)了過(guò)去200年的美股數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，短期來(lái)看股票風(fēng)險(xiǎn)是最大的；但時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，股票風(fēng)險(xiǎn)反而是最小的。

預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)是一種超乎尋常的能力，絕大多數(shù)人都不具備，即使有些投資人能夠偶爾成功幾次，但長(zhǎng)期看是不可持續(xù)的。所以不管環(huán)境怎樣，我們還是要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的長(zhǎng)期邏輯出發(fā)，以估值評(píng)價(jià)去代替對(duì)資本市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷。

就企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值而言，當(dāng)股價(jià)調(diào)整遠(yuǎn)超過(guò)內(nèi)在價(jià)值調(diào)整時(shí)，意味著未來(lái)預(yù)期的潛在回報(bào)率的顯著上升。市場(chǎng)暴跌并不稀奇，08年金融危機(jī)、18年貿(mào)易戰(zhàn)、20年年初疫情，每次下跌的因素都不盡相同，但是每次都會(huì)帶來(lái)更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

我們相信，這次也不會(huì)例外。