周五市場(chǎng)的反彈有點(diǎn)以父之名的意味。

而接待規(guī)格的差距也反映在了漲幅上，

——新能源，到底還是干兒子。

關(guān)鍵是新能源可能還沒(méi)到底。

利好交織的市場(chǎng)，這個(gè)周末突然顯得有點(diǎn)異常平淡，

最大的新聞還是6月16日那個(gè)會(huì)，

正在奮力研究出臺(tái)一攬子不出錢的政策，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

一堆政策如果還只是窩在gwy的層面，可能真的是打雷不下雨，

如果周一訪華出的不是大團(tuán)圓消息，

估計(jì)鋼絲球的價(jià)格又會(huì)被打下來(lái)。

看形態(tài)，周五的放量漲讓人感覺(jué)石板的路上真的有些霧。

地產(chǎn)觸底、連續(xù)降息、宏觀改善、加息拐點(diǎn)、關(guān)系緩和...

都是預(yù)期。

唯一實(shí)在的是上周的降息，

但與其說(shuō)是一大波政策的排頭兵，不如看成是對(duì)上階段經(jīng)濟(jì)萎靡的認(rèn)定和表態(tài)。

債券市場(chǎng)的墻頭草們?cè)谥芪宓慕灰字幸呀?jīng)提前做了反映，

一降息利率就跌，信用則跌了又漲，在經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期博弈上反復(fù)摩擦。

“被迫降息”是前情的提要還是是下集的預(yù)告真的不得而知了。

看5月數(shù)據(jù)其實(shí)還是很差，社零12.7%（預(yù)期13.6%），工業(yè)增加值3.5%（預(yù)期3.6%），固定投資4%（4.4%），數(shù)據(jù)不僅很差，而且斜率向下。

哦，下周還有個(gè)史上第四大IPO，

脆弱時(shí)間到，

我們一起來(lái)禱告。

配置思路

觀察日歷效應(yīng)，雖然上半年基本面類似于13年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽，但持續(xù)時(shí)間并未超過(guò)1年，13年市場(chǎng)全年小幅波動(dòng)下結(jié)構(gòu)性行情主要集中在TMT板塊。

在保持現(xiàn)有倉(cāng)位不進(jìn)一步降低的情況下，短期不對(duì)中美關(guān)系緩和、經(jīng)濟(jì)觸底、政策呵護(hù)進(jìn)行過(guò)度預(yù)期，將更多關(guān)注實(shí)在的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、需求端信心的恢復(fù)、以及相關(guān)周期產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存的改善。

由于在建倉(cāng)期，總體倉(cāng)位上保持低位，結(jié)構(gòu)上一是繼續(xù)低配基建、石油、交運(yùn)等中特估板塊的占比，二是大幅增加游戲傳媒配置，同時(shí)配置云計(jì)算、半導(dǎo)體等ETF進(jìn)行高拋低吸。三是配置超額α突出，今年彈性強(qiáng)勁的幾位TMT基金經(jīng)理；四是繼續(xù)持有港股，前期埋伏比較成功，適當(dāng)時(shí)機(jī)獲利了結(jié)。

組合收益

組合“資本奏鳴曲”自2023年6月5日建倉(cāng)以來(lái)，截至6月15日累積收益率1.17%，目前大幅超越滬深300及混合基金指數(shù)。

后續(xù)倉(cāng)位調(diào)整計(jì)劃如下：

板塊觀點(diǎn)

在政策醞釀期、外部環(huán)境有所改善的情況下，市場(chǎng)情緒的修復(fù)有利于復(fù)蘇板塊，但仍然不排除中特科技復(fù)蘇三主線可能演變?yōu)門MT單主線的可能，目前觀點(diǎn)是中小盤成長(zhǎng)>大盤價(jià)值，TMT》復(fù)蘇》中特估》。

消費(fèi)：長(zhǎng)期不悲觀但短期謹(jǐn)慎。近期反彈主要是外資回流至食品飲料等核心資產(chǎn)，短期沒(méi)有在消費(fèi)中找到某個(gè)確定性非常強(qiáng)或者估值非常有吸引力的賽道。且公募板塊配置普遍偏高，可能持續(xù)被主線抽籌。結(jié)構(gòu)上白酒繼續(xù)看好，家電、消費(fèi)電子好于汽車。

醫(yī)藥：回調(diào)出現(xiàn)窗口期。消費(fèi)醫(yī)療和零售板塊漲幅較大，創(chuàng)新藥周末強(qiáng)勢(shì)反彈，轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，相對(duì)看好成長(zhǎng)創(chuàng)新藥，消費(fèi)醫(yī)療做持有，中藥不具備進(jìn)一步配置的性價(jià)比。

地產(chǎn)：招商蛇口發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金算利好，政策博弈的勝率有所增加，基本面語(yǔ)氣略有改善。上周小票大漲可能是受益于被收購(gòu)股權(quán)的預(yù)期，這波短線參與機(jī)會(huì)不太大，更多將看地產(chǎn)數(shù)據(jù)和股改可能性。

中特估：更應(yīng)關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，不做對(duì)賭反彈。順周期及價(jià)值板塊為主的中特估在經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的環(huán)境下不具備干拔估值的條件，除非外部環(huán)境大幅改善及出現(xiàn)總量政策。結(jié)構(gòu)上面，能源、公用事業(yè)等存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)，主要是低估值防御邏輯軍工、新能源等更多是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)及改善邏輯，而非年初拔估值中特估邏輯，

TMT：持續(xù)堅(jiān)定看好上游算力、中游大模型、下游游戲、傳媒、影視（ETF）；同時(shí)看好半導(dǎo)體的長(zhǎng)線配置邏輯；軟件上周漲幅較大，不作進(jìn)一步配置，看訪華消息結(jié)果。

港股：從上月抓18000到反彈10%，進(jìn)入階段性博弈平臺(tái)，分母端繼續(xù)關(guān)注訪華信號(hào)，分子端關(guān)注AH溢價(jià)及基本面改善，

金融：相對(duì)看空。銀行走的是高股息邏輯，如果反彈夠高必然出逃，特估的目標(biāo)是減持，當(dāng)前銀行體系不具備08年二次混改的條件；保險(xiǎn)板塊3.5-3.0不是利好，短期有助于銷售但投資端利差損加大；券商底部具有彈性，板塊內(nèi)相對(duì)看好。

新能源：長(zhǎng)期相對(duì)看好，短期觀望。從Q4-Q1機(jī)構(gòu)配置占比從19%降到14%，6月預(yù)計(jì)占比接近10%是配置心理線，風(fēng)電光伏儲(chǔ)能電池相對(duì)看好，車呼吁很多但不看好，從復(fù)蘇看大件的消費(fèi)能力是不足的，購(gòu)置稅遞延、車展、下鄉(xiāng)都是不景氣的結(jié)果不是動(dòng)機(jī)，降價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)惡化、需求不足的行業(yè)本質(zhì)沒(méi)有改變。

軍工：長(zhǎng)期相對(duì)看好，短期觀望。受制于大訂單調(diào)整延期，業(yè)績(jī)未兌現(xiàn)近期有所下調(diào)，未來(lái)飛機(jī)訂單、裝備制造需求具有一定剛性，未來(lái)的回調(diào)將持續(xù)累積估值修復(fù)的安全邊際。相對(duì)看空。所謂“信心比黃金更重要”，居民信心不足的前提下，正向政策和反向的政策可能都是利空。