從歷史上來(lái)看，厄爾尼諾事件通常會(huì)導(dǎo)致印度連續(xù)兩個(gè)榨季單產(chǎn)降低。從2015年至2016年和2018年至2019年兩次減產(chǎn)的規(guī)律來(lái)看，一般第一個(gè)榨季馬邦的單產(chǎn)會(huì)下降至70噸/公頃附近，如果干旱持續(xù)到第二年，下一個(gè)榨季的單產(chǎn)甚至?xí)^續(xù)降至60噸/公頃左右。今年厄爾尼諾事件卷土重來(lái)，印度馬邦又一次發(fā)生了較為嚴(yán)重的干旱。從歷史經(jīng)驗(yàn)以及遙感數(shù)據(jù)來(lái)看，今年印度馬邦甘蔗的生長(zhǎng)情況和2015/2016榨季、2018/2019榨季相似，這兩個(gè)榨季印度馬邦的甘蔗單產(chǎn)在75噸/公頃左右。因此，我們初步預(yù)計(jì)2023/2024榨季印度馬邦的單產(chǎn)將降至75噸/公頃。

前期的干旱已經(jīng)對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成了較大影響

美糖交易的主線是新榨季的減產(chǎn)預(yù)期。今年印度降雨偏少，進(jìn)入雨季之后干旱情況也沒有得到明顯緩解，目前甘蔗正處于伸長(zhǎng)期，缺水對(duì)生長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)單產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)較大幅度下降。今年厄爾尼諾卷土事件重來(lái)，馬邦又出現(xiàn)了嚴(yán)重干旱，預(yù)計(jì)單產(chǎn)將接近2016年、2019年時(shí)的水平。雖然近期馬邦降雨有所增加，不過(guò)前期的干旱已經(jīng)對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成較大影響，而且總降雨量依然較低，預(yù)計(jì)不會(huì)改變減產(chǎn)的趨勢(shì)。由于減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，中長(zhǎng)期美糖仍有較大上漲動(dòng)力。

02短期內(nèi)外糖市延續(xù)弱聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)

今年經(jīng)歷了連續(xù)上漲行情后，白糖期貨出現(xiàn)了3個(gè)月左右的調(diào)整。

現(xiàn)貨方面，由于2401合約價(jià)格的走強(qiáng)，沉寂許久的現(xiàn)貨市場(chǎng)也開始走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)大集團(tuán)連續(xù)上調(diào)報(bào)價(jià)，與盤面形成了良性互動(dòng)。

內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性減弱

原糖走勢(shì)偏弱，印度第一次估產(chǎn)數(shù)據(jù)為此前市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間的下沿，原糖階段性利多出盡小幅回落；鄭糖走勢(shì)偏強(qiáng)，7月偏弱的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，鄭糖階段性利空出盡。在各自的預(yù)期落地后，原糖和鄭糖的交易重點(diǎn)回到各自的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，外盤繼續(xù)交易巴西豐產(chǎn)帶來(lái)的現(xiàn)貨供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)則交易低庫(kù)存背景下旺季消費(fèi)的情況。目前國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持低庫(kù)存水平，隨著旺季的到來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格帶動(dòng)期價(jià)反彈，基差收斂；內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性減弱，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到三季度結(jié)束。

國(guó)內(nèi)方面

由于1—5月糖價(jià)上漲后下游紛紛補(bǔ)庫(kù)，6月之后的食糖銷售開始出現(xiàn)停滯，根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2023年7月底，2022/2023制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖897萬(wàn)噸，比上個(gè)制糖期減少59萬(wàn)噸。全國(guó)累計(jì)銷售食糖738萬(wàn)噸，同比增加62萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率82.3%，同比加快11.5個(gè)百分點(diǎn)。其中7月單月的銷售為50萬(wàn)噸，環(huán)比下降13萬(wàn)噸，同比則下降超過(guò)26萬(wàn)噸。

另外今年的國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)也使得糖廠可供應(yīng)量不足，影響糖廠的銷量。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期海關(guān)總署對(duì)混合糖及糖漿進(jìn)口的嚴(yán)控也將削弱替代品對(duì)白糖需求的沖擊。后期隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存的進(jìn)一步下降，在進(jìn)口偏少的背景下供應(yīng)將維持緊張態(tài)勢(shì)。后期仍需關(guān)注具體情況，若等待天數(shù)繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)原糖貿(mào)易流帶來(lái)擾動(dòng)，原糖短期出現(xiàn)反彈。而對(duì)于我國(guó)的影響則是沖擊8月正常的船期，導(dǎo)致后期進(jìn)口節(jié)奏慢于預(yù)期。隨著時(shí)間的推移，北半球的食糖庫(kù)存將繼續(xù)走低。進(jìn)口收限、現(xiàn)貨緊張、青黃不接的態(tài)勢(shì)將持續(xù)。同時(shí)，宏觀層面，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外加息周期逐漸臨近尾聲也將有利于全球和國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

標(biāo)簽：恒銀期貨