中國歷史上的每一次監(jiān)管和改革都會對某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。習(xí)近平主席“實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”的講話給投資行業(yè)新的指引，高端制造國產(chǎn)替代的投資機(jī)會正在展現(xiàn)，來自于消費(fèi)升級的新消費(fèi)和新商業(yè)正在崛起，其中的專精特新的小巨人將是投資行業(yè)的真正的風(fēng)口，同時(shí)也有萬物數(shù)字化和能源清潔化，碳中和和ESG概念的投資挖掘機(jī)會。

站在2022年新的起點(diǎn)上，融資中國2022（第11屆）資本年會暨頒獎盛典，聚焦創(chuàng)投力量將對新形勢下的行業(yè)生態(tài)進(jìn)行一次全面的觀點(diǎn)挖掘和問題探討！

在《影響力對話——產(chǎn)業(yè)巨變，投資新生態(tài)》論壇中，普華資本董事長曹國熊、君聯(lián)資本總裁李家慶、恒旭資本董事長陸永濤、中金資本總裁單俊葆、廣汽資本董事長眭立、海通開元董事長張向陽等重量嘉賓，針對未來行業(yè)發(fā)展趨勢，投資機(jī)構(gòu)該如何在變局下發(fā)揮創(chuàng)新資本作用，如何精耕細(xì)作在投資布局中挖掘更多產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會等問題展開熱烈討論。

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以下為論壇《產(chǎn)業(yè)巨變，投資新生態(tài)》精彩內(nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）編輯整理：

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01

回望2021，遇見投資與成長

曹國熊：普華資本目前管理規(guī)模200多億，我們投早期為主，主要關(guān)注三個大的領(lǐng)域：硬科技、醫(yī)療和消費(fèi)。2021年投了72家企業(yè)，投資金額40多億元；IPO企業(yè)數(shù)量是9家，另外還有6家已過會待發(fā)行的，A股4家，港股2家；2022年，預(yù)計(jì)有12家企業(yè)上市。除了成績，去年也有一些遺憾，一些計(jì)劃上市的企業(yè)，不得不停下來。

募資方面，今年募集新基金總規(guī)模86億：我們設(shè)立了科技、醫(yī)療、消費(fèi)基金；成立了30億的普華中小企業(yè)發(fā)展基金；還完成了美元二期基金的設(shè)立。

李家慶：君聯(lián)資本在國內(nèi)擁有20年歷史，主要聚焦早期科技型風(fēng)險(xiǎn)投資和成長期私募股權(quán)投資，投資領(lǐng)域包括智能制造、供應(yīng)鏈、信息技術(shù)、科技、消費(fèi)和醫(yī)療健康等。2021年，對于我們來說，恰好經(jīng)歷20周年，完成了核心管理層的交班。

作為基金投資機(jī)構(gòu)，資金的募資、管理、退出是固定的工作，但是對于我們來說，2022年最重要的是組織更替和代際傳承問題。

第二件事情是花時(shí)間精力思考：未來三到五年之后，我們總結(jié)今天做的這些事情會不會更有意義。比如今天的碳中和、半導(dǎo)體、生命健康、硬科技，這些是已經(jīng)在發(fā)生，并且新技術(shù)層出不窮，風(fēng)險(xiǎn)投資除了布局好已有的方向，還要思考這個市場下一步又會迎來什么樣的變化和新技術(shù)？

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陸永濤：恒旭資本是上汽集團(tuán)旗下的投資平臺，剛剛成立三年左右，管理規(guī)模超過200億，主要圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈來做布局。包括新能源、自動駕駛、信息安全、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域，圍繞年輕車主消費(fèi)布局，同時(shí)也對沖產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，對醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行適當(dāng)布局。

上汽提出要在智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國際化布局，作為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資平臺，所以我們主要圍繞集團(tuán)主業(yè)發(fā)展，最早的時(shí)候投了MobileEye、后來又投資地平線，這些都可以和產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度合作。

我們過去在動力電池、燃料電池早期項(xiàng)目上有所布局，去年受到中美關(guān)系影響，面臨的最大問題是什么呢？產(chǎn)業(yè)投資平臺，如何延著產(chǎn)業(yè)思路堅(jiān)持投資。

另一個我們一直在思考的問題，面對年輕車主的變化如何找到好的標(biāo)的。今天的85后、90后年輕人，已經(jīng)成為主力的消費(fèi)群體。他們在想什么？他們在哪些方面消費(fèi)？這是整車廠面對C端用戶時(shí)要考慮的問題。作為投資人，也要圍繞他們的消費(fèi)，找到好的標(biāo)的。

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單俊葆：中金資本是中金公司的全資私募股權(quán)投資管理平臺。我們利用中金系統(tǒng)資源，把投資和投行聯(lián)動起來，目前管理金額有4000億，其中三分之一是母基金和政府引導(dǎo)基金，包括國家新興產(chǎn)業(yè)基金母基金，包括湖南省、河南省等地級市引導(dǎo)基金。三分之二做直投基金，投出1100多個直投項(xiàng)目，200多只基金。

2021年是“十四五”開局年，大家過的都不容易。在國內(nèi)私募股權(quán)市場，盡管有退出利好，但是仍然面對很多挑戰(zhàn)。2021年，中金資本最重要的兩件事：

一是業(yè)務(wù)管理上，我們做得最多的是不斷加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)控，打造強(qiáng)大中臺，從投資支持、募資支持到集中化退出，還有投后賦能團(tuán)隊(duì)以及數(shù)字化。過去一年，我們在數(shù)字化方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、打造敏捷組織上下了很多功夫，現(xiàn)在在業(yè)務(wù)數(shù)字化上已經(jīng)全面完成，未來如何把數(shù)據(jù)在業(yè)務(wù)化，支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這一塊是需要加強(qiáng)的。

二是繼續(xù)踐行走中國特色私募股權(quán)之路。對于募資難，特別是我們現(xiàn)在美元基金的打法遇到了很多挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，現(xiàn)在傳統(tǒng)美元基金的打法越來越多地遇到挑戰(zhàn)，這與背后的投資人發(fā)生變化有著非常大的關(guān)系。人民幣和美元投資人不一樣，除了要投資回報(bào)外，還有很多其他不同的訴求。所以，中金資本三分之一是標(biāo)準(zhǔn)的美元打法，三分之二是在做“投資+服務(wù)”、“投資+賦能”的事情。

過去一年，面臨的最大挑戰(zhàn)是平臺化運(yùn)作。我們提出了雙向賦能，To G、To B、To C的戰(zhàn)略。不僅要為被投企業(yè)賦能，更重要的是向上為LP提供服務(wù)。如何系統(tǒng)化提供這樣的服務(wù)能力是最大的挑戰(zhàn)。

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眭立：廣汽資本成立于2013年，圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局。目前我們投出約43個項(xiàng)目，其中22個項(xiàng)目有了IPO進(jìn)展，已有11個項(xiàng)目通過IPO或并購增值退出，投資項(xiàng)目整體成功率超過90%。

2021年是不平凡的一年。在汽車領(lǐng)域，似乎出現(xiàn)了各種危機(jī)，比如芯片慌、原材料漲價(jià)……但我們同時(shí)也在危機(jī)中看到很多機(jī)會。

作為汽車行業(yè)CVC，我們圍繞汽車“新四化”，在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)兩個領(lǐng)域抓住了機(jī)會，2021年投出17個項(xiàng)目，其中2個實(shí)現(xiàn)IPO，1個已經(jīng)過會。利潤總額較計(jì)劃大幅增長288%，收入同比增長88%。圍繞汽車“新四化”，我們在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)兩個領(lǐng)域的布局已初具成效。

目前，廣汽集團(tuán)的新能源汽車市場滲透率已超過13%，廣汽對動力電池、芯片以及相關(guān)智能化感知系統(tǒng)硬件的需求在不斷增加；軟件方面，智能駕駛是今后汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這是我們不斷在新能源、芯片、智能網(wǎng)聯(lián)和智能駕駛領(lǐng)域進(jìn)行深化布局的原因?，F(xiàn)在，我們在相關(guān)領(lǐng)域的布局已初顯成效。以自動駕駛領(lǐng)域?yàn)槔?，通過資本的紐帶，我們現(xiàn)在已經(jīng)形成了車企（廣汽）、自動駕駛技術(shù)公司（文遠(yuǎn)知行）和出行服務(wù)商（如祺出行）的金三角合作。

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張向陽：海通開元是海通證券全資的投資平臺，注冊資金75億。主要關(guān)注PE階段的項(xiàng)目，涉及先進(jìn)制造、新能源、生物醫(yī)藥和消費(fèi)等方面。迄今為止我們投出項(xiàng)目400多家，IPO項(xiàng)目超過120家。2021年，募資規(guī)模增加100億，不僅中選國家中小產(chǎn)業(yè)基金，還有40億的央企文化產(chǎn)業(yè)基金。

投資唯一的變化就是開始投小，往前移。原來主要關(guān)注PE階段、關(guān)注科技類企業(yè)。

另外一個驚喜，我們投資上市的新能源公司，本來并沒有很高預(yù)期，但是2021年市場很火，使我們回報(bào)率最高峰達(dá)到了百倍回報(bào)。作為PE，百倍回報(bào)還是比較少的。

從底層來說，趨勢看準(zhǔn)之后，投資回報(bào)率還是非常大的。一個企業(yè)增長要有好的回報(bào)，最根本是企業(yè)自身能力提升。

我們總結(jié)，投資回報(bào)在20倍以上的企業(yè)里，最關(guān)鍵的是利潤增長，大部分上市前利潤在三四千萬，上市后利潤在兩個億以上。高速的增長才有超額回報(bào)，這是2021年的驚喜。

去年的困難有兩點(diǎn)：

一是跟政府出資平臺合作過程中，一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)其實(shí)沒有那么多好的儲備項(xiàng)目。另一個問題其實(shí)是去年大家都有遇到的估值偏高問題，尤其科技類公司?，F(xiàn)在有些很早期的項(xiàng)目，估值上來就幾個億，我們最近參與的A輪或者A+輪，估值起步就是幾個億。但現(xiàn)階段有些科技泡沫，我們認(rèn)為是允許的。未來，在全球尤其中國市場，很長一段時(shí)間，科技泡沫將長期存在，但這類泡沫也會將中國科技企業(yè)推向全球，提升中國科技競爭力。

2022，我們主要關(guān)注生物制藥、人工智能和智能汽車、電動車。作為投資人，不僅要專注還要提升投資能力和認(rèn)知水平。

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02

面向未來，預(yù)見2022

曹國熊：近些年，大家對某些賽道的看多看好是有共識的，導(dǎo)致這些賽道的市場估值偏高。但這是很正常的市場機(jī)制作用過程，而且即便如此，每家機(jī)構(gòu)還是能找到一些價(jià)值洼地。高估值其實(shí)是沖著（企業(yè)）未來的發(fā)展以及在全球市場彎道超車的可能。一方面有國際環(huán)境變化的因素影響，但更加重要的是國家鼓勵自主創(chuàng)新，舉全力發(fā)展科技，這對投資來說是很大機(jī)遇，也是投資機(jī)構(gòu)應(yīng)共同承擔(dān)起的歷史使命。需要強(qiáng)調(diào)的是，我們支持全球技術(shù)在國內(nèi)的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，這也會引進(jìn)更強(qiáng)的競爭，讓國內(nèi)技術(shù)在競爭中成長。

如果聚焦到明年，其實(shí)還會是我們從2015年至今的一個策略延續(xù)，我們一直聚焦三個主要板塊：科技、醫(yī)療、消費(fèi)文化的早期投資，2022年還會沿著這條路繼續(xù)。比較特殊的是“專精特新”中小企業(yè)，這不是一個賽道概念，而是要更加關(guān)注企業(yè)的獨(dú)特性、創(chuàng)新性。比如醫(yī)療器械的創(chuàng)新，合成生物學(xué)、消費(fèi)領(lǐng)域創(chuàng)新等都會有機(jī)會。今年國家中小企業(yè)發(fā)展基金出資，我們設(shè)立了一只三十億規(guī)模的基金，“專精特新”中小企業(yè)將是這只基金聚焦的目標(biāo)，但是在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域上，我們每年都持續(xù)在自己專注的賽道做投資。

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李家慶：君聯(lián)資本是相對偏綜合性的基金，在各個相對垂直領(lǐng)域都有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和布局，比如半導(dǎo)體、智能制造、軟件及數(shù)字化、醫(yī)療健康、供應(yīng)鏈等細(xì)分領(lǐng)域我們都有著長達(dá)十幾二十年的系統(tǒng)性投資布局，這就是我們的專業(yè)，憑專業(yè)吃飯。在每一個經(jīng)濟(jì)周期，按科技技術(shù)演進(jìn)的路線，在每一個賽道上延著產(chǎn)業(yè)鏈思路堅(jiān)持下走。

第二，基金管理機(jī)構(gòu)會受到外部環(huán)境影響，但投資策略不會輕易改變，只是是一段時(shí)間內(nèi)一定是要控制預(yù)期。

面對硬科技、國產(chǎn)替代等這些國家層面大賽道，投資機(jī)構(gòu)不能片面的追求高回報(bào)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資也要承擔(dān)一定的社會責(zé)任。在這些共識達(dá)成的投資賽道，未來幾年內(nèi)要控制投資預(yù)期，花更多的時(shí)間在技術(shù)上，幫助企業(yè)健康發(fā)展，才能期待實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)的投資回報(bào)。

投科技的賽道又寬又長，內(nèi)部劃分很細(xì)，坑也比較多，每個人都有可能踩，這就是它的特征。不存在贏者通吃，也不存在先發(fā)優(yōu)勢。這種情況下，機(jī)構(gòu)要結(jié)合自己的特點(diǎn)和資源去投資布局。

陸永濤：目前，新能源汽車的國內(nèi)市場占比在13%左右。隨著造車新勢力出來，占比還會提升。換句話說，市場想象空間足夠大。而且在各地政府的推動下，隨著自動駕駛的越來越普及，這個產(chǎn)業(yè)也會帶來很多翻天覆地的變化。

另外，面對90后車主，不要低估他們的能量，不要小看他們，他們的消費(fèi)習(xí)慣方面能夠幫助我們重新認(rèn)識傳統(tǒng)汽車行業(yè)品牌，幫助提升汽車銷量。

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眭立：投資一定要看清楚宏觀背景和宏觀預(yù)期。在國家的雙碳戰(zhàn)略下，汽車新能源領(lǐng)域一定不能缺席。另外，隨著上交所、北交所和科創(chuàng)板改革推進(jìn)，注冊制多層市場的建立，創(chuàng)投退出渠道的完善，也在鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。在汽車產(chǎn)業(yè)百年變革的當(dāng)下，創(chuàng)新輩出的新能源和智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，我們認(rèn)為是很值得投資的賽道。

廣汽資本未來主要聚焦在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新。借助背后廣汽集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈支持，我們在選擇項(xiàng)目上，會從使用場景出發(fā)甄別潛在投資對象其技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新性和可行性。在投后賦能方面，我們可以為被投企業(yè)引入廣汽強(qiáng)大的應(yīng)用場景，協(xié)助被投企業(yè)加快適應(yīng)產(chǎn)業(yè)，縮短成長周期。

在ESG和雙碳方面，作為國有控股企業(yè)來講廣汽集團(tuán)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)也非常重要，圍繞這些領(lǐng)域，面向汽車領(lǐng)域、新能源的投資是不能缺席的。就像有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的，現(xiàn)在不投新能源，就像20年前沒有投房地產(chǎn)。

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單俊葆：對于未來，2022年該如何部署？歸納起來兩句話：“看好一三五，布局二四六”。

“一”，持續(xù)看多中國、布局中國，以科技創(chuàng)新引導(dǎo)，緊抓包括碳中和等帶來的中國私募股權(quán)投資的底層機(jī)會?！叭保溉齻€關(guān)鍵詞：前沿、綠色和數(shù)字。“五”，講的是看好五大賽道，包括生物醫(yī)藥、芯片半導(dǎo)體、碳中和、ToB和新消費(fèi)等，很多人認(rèn)為生物醫(yī)藥、芯片半導(dǎo)體兩個賽道有泡沫，這是大家的共識，所以投資比較擁擠。但其實(shí)，做投資可能投錯，但不能錯過一個時(shí)代大的機(jī)會。

總的來講，我們在往前走，在做投早、投硬和投新的這方面事情。??

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張向陽：我們主要關(guān)注進(jìn)口替代，其中20%——30%的精力關(guān)注具備國際水平的創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)品，比如生物制藥、人工智能以及智能汽車和電動車。

中國在智能汽車領(lǐng)域一定會實(shí)現(xiàn)彎道超車。半導(dǎo)體行業(yè)受到如此關(guān)注，市場蛋糕變大，甚至翻出兩倍，一定程度上因?yàn)殡娮悠嚨男酒谛枨蠹眲≡黾?。此外，人工智能穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)等方面的芯片需求增加，造成供應(yīng)鏈和芯片短缺一系列問題。

現(xiàn)階段，或者很長一段時(shí)間，國際市場也好，中國市場也好，科技泡沫是長期存在的。但我們需要這種泡沫，才能把很多中國科技企業(yè)推上國際舞臺。如果在科創(chuàng)板上，有10%-20%的企業(yè)跑出來了，中國科技在世界上的技術(shù)領(lǐng)先度會大幅度提升。

當(dāng)然不可能每家企業(yè)都會成功，但只要有10%的公司能成為國際巨頭那就成功了。而這一過程需要資本支持。所以估值高的問題，我們每年都會遇到。所以我們強(qiáng)調(diào)：一是要專注行業(yè)，二是要專業(yè)，提高我們的專業(yè)能力。判斷科技型企業(yè)很難，投資人要提高認(rèn)知水平。挑選看得懂的、有價(jià)值的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目的高速發(fā)展把高估值的風(fēng)險(xiǎn)化解掉。

過去20年，大量傳統(tǒng)企業(yè)上市，這些企業(yè)已經(jīng)非常成熟；未來，真正創(chuàng)新企業(yè)會越來越多，這些企業(yè)會讓投資往前端發(fā)展，很多企業(yè)上市，不再是以盈利為標(biāo)準(zhǔn)，很多企業(yè)沒有盈利甚至大虧損也能上市，這也讓很多PE開始往前移。

不過，做早期投資和PE的眼光不一樣，需要培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，這是對我們很大的挑戰(zhàn)，原來團(tuán)隊(duì)的傳統(tǒng)投資邏輯不再適用了，一定要打造新的投資能力去做早期項(xiàng)目。

03

給自己，期許與寄語

曹國熊：2022乃至未來幾年，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存著。做投資要有家國情懷，看贏中國、看好中國，并且始終專心專注地做好自己的事。

李家慶：對于市場化投資機(jī)構(gòu)，2022年更多的是低調(diào)、務(wù)實(shí)，以長期可持續(xù)的眼光和態(tài)度，扎扎實(shí)實(shí)做事，不用考慮太多其他事情。

陸永濤：靜下心來聚焦賽道，以持久戰(zhàn)的心態(tài)做好投資。

單俊葆：第一，周期改變不了趨勢，希望大家撥云見日找到真正的趨勢。第二，踐行非共識投資，賺到超過市場平均水平的回報(bào)。

眭立：新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈這邊風(fēng)景仍好！2022，希望大家抓住機(jī)會克服挑戰(zhàn)，有所回報(bào)！? ??

張向陽：關(guān)注以技術(shù)為引擎的創(chuàng)業(yè)公司，專心、專注、專業(yè)，服務(wù)好這些創(chuàng)業(yè)公司。