1、疫情加速了數(shù)字支付的長期增長，PayPal借助Visa的交易量數(shù)據(jù)證實(shí)了第三季度的持續(xù)增長，

2、PayPal已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為一家平臺公司，擁有一系列高質(zhì)量的產(chǎn)品組合。

3、數(shù)字錢包的貨幣化將是PayPal中長期增長的關(guān)鍵因素。

4、我們的財(cái)務(wù)模式預(yù)測，PayPal未來5年的營收復(fù)合年增長率為20%，每股收益復(fù)合年增長率為24%。

5、我們雖然認(rèn)為PayPal目前的價(jià)格比較貴，但我們相信PayPal為那些長期投資者提供了不錯的上漲空間。

PayPal在疫情期間的蓬勃發(fā)展

我們認(rèn)為PayPal(納斯達(dá)克：PYPL)作為業(yè)內(nèi)一流的數(shù)字支付公司，在疫情期間以及以及疫情結(jié)束后的很長時(shí)間里，能夠持續(xù)從電商發(fā)展中獲益。

我們認(rèn)為近期各個(gè)電商平臺銷售業(yè)績的增長趨勢是可持續(xù)的，主要是因?yàn)楦哒承缘男驴蛻敉苿拥模ɡ夏昕蛻簦?，在這種趨勢中，商家不僅推出了新業(yè)務(wù)，而且還鼓勵這波新增的老年人客戶采取數(shù)字支付的方式購物。

最讓我們感到興奮的是移動支付在美國的市場潛力。我們認(rèn)為PayPal是最有可能成長為美國移動支付領(lǐng)域，市場規(guī)模最大的公司。因?yàn)闊o論是它的用戶（1.5億—1.7億美國用戶）還是商家規(guī)模，都完全碾壓支付領(lǐng)域的任何競爭對手。

PayPal的現(xiàn)任CEO尼爾·舒爾曼也特別有戰(zhàn)略眼光，這哥們在2015年上任后成功的將PayPal的業(yè)務(wù)從一家產(chǎn)品主導(dǎo)的公司轉(zhuǎn)型成了一家平臺型公司，并推出了一系列行業(yè)領(lǐng)先的金融科技產(chǎn)品，如Venmo、Xoom、iZettle和Honey等。

疫情加速了電商的結(jié)構(gòu)性增長

僅在第二季度，在宅家經(jīng)濟(jì)的推動下，疫情就使電商的發(fā)展速度加快了3到5年。2020年第二季度，電商的增長率從2020年第一季度的12%增至16%，每季度的歷史變化率為20至50個(gè)基點(diǎn)（下圖）。

來源：美國人口普查局

我們認(rèn)為電商的增長趨勢是可持續(xù)的

PayPal的管理層最近報(bào)告稱：在美國一些措施比較松的地區(qū)，由于人們開始外出購物和就餐，導(dǎo)致數(shù)字支付量比疫情之前還高。

我們認(rèn)為有幾個(gè)因素推動了人們對電商增長可持續(xù)性的信心，包括：

1、盡管美國經(jīng)濟(jì)重新開放，但不用Visa卡進(jìn)行支付的數(shù)量在2020年第三季度仍在增長

2、各個(gè)電商平臺新增的老年人擴(kuò)大了PayPal的用戶基礎(chǔ)

1、盡管經(jīng)濟(jì)重新開放，但不用Visa卡進(jìn)行支付的數(shù)量在2020年第三季度仍在增長

我們對電商會可持續(xù)增長的觀點(diǎn)是基于Visa國際報(bào)告的“無卡”交易量(即在線支付、電話支付、重復(fù)支付和發(fā)票支付)增長了30%的證據(jù)，不包括7月和8月的，這一交易量遠(yuǎn)高于4月份的交易量，這將會促進(jìn)PayPal在第三季度的支付量大力增長。

2、各個(gè)電商平臺新增的老年人擴(kuò)大了PayPal的用戶基礎(chǔ)

在第一季度的財(cái)報(bào)電話會議上，PayPal的管理層稱：由于疫情不能出門的原因，有很多老年人在子女或家庭成員的幫助下，開始第一次使用電商購物，數(shù)據(jù)顯示，這批老年人用戶是PayPal平臺上2020上半年增長最快的一個(gè)群體。這對PayPal來說是一個(gè)重要的進(jìn)展，因?yàn)檫@批老年人是社會上經(jīng)濟(jì)最富裕的群體。為了衡量這批老年人的使用粘性，PayPal內(nèi)部的衡量標(biāo)準(zhǔn)是：新客戶在使用PayPal的頭10天內(nèi)完成3筆或3筆以上交易，通常都會成為終身客戶。最后的結(jié)果顯示：這波新增的老年人大部分都成為了終身客戶。據(jù)管理層統(tǒng)計(jì)，到第二季度末，這些新增的老年人客戶數(shù)量可能會占到公司總客戶數(shù)量的6%。

PayPal已經(jīng)建立了一個(gè)強(qiáng)大的產(chǎn)品組合

PayPal的現(xiàn)任CEO尼爾·舒爾曼在將PayPal的業(yè)務(wù)從一家產(chǎn)品主導(dǎo)的公司轉(zhuǎn)型成一家平臺型公司方面發(fā)揮了重要作用，并推出了一系列行業(yè)領(lǐng)先的金融科技產(chǎn)品，如Venmo、Xoom、iZettle和Honey等。PayPal目前每天發(fā)布大約80款軟件，而丹尼爾在2015年上任時(shí)一年才發(fā)布了8款軟件，這說明了PayPal在其任職期間一直在增長。

圖:PayPal已經(jīng)從產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為平臺型公司

來源：PayPal財(cái)報(bào)

PayPal通過收購和自己開發(fā)這種平衡的方法來增加自己平臺上的產(chǎn)品數(shù)量和品類，下面我們會重點(diǎn)介紹其中一些。

圖:收購一直是PayPal產(chǎn)品擴(kuò)張的核心驅(qū)動因素

來源：PayPal財(cái)報(bào)

PayPal的Checkout是旗艦產(chǎn)品

PayPal Checkout之前被稱為PayPal Express Checkout，它是一個(gè)簡化買家安全支付體驗(yàn)的模塊，通過向他們展示相關(guān)的支付類型來進(jìn)行在線支付。

當(dāng)用戶點(diǎn)擊PayPal的支付按鈕時(shí)，交易就會通過PayPal的訂單API建立起來，允許用戶登錄并通過他們的PayPal賬戶支付。付款通過后，PayPal會自動填寫用戶的詳細(xì)信息，然后將用戶返回到WHMCS購物車完成付款過程。然而，要實(shí)現(xiàn)支付按鈕，商家的網(wǎng)站必須包含一個(gè)HTTPS安全連接，以在WHMCS和PayPal之間創(chuàng)建鏈接。

PayPal支付流程

來源：PayPal網(wǎng)站

當(dāng)商家通過PayPal支付進(jìn)行交易時(shí)，會產(chǎn)生一筆費(fèi)用。對于在美國境內(nèi)的交易，商家每筆交易除了0.30美元的費(fèi)用外還要再支付2.9%的費(fèi)用。國際交易會收取更高的交易費(fèi)，為4.4%，并根據(jù)收款幣種收取額外的固定費(fèi)用。

PayPal報(bào)告稱，在在2020年第二季度，PayPal支付量同比增長了40%，凸顯了其從某段時(shí)期訂單中受益到向電商增長受益帶來的好處。

Honey Science Corp公司

PayPal在2020年以40億美元收購了Honey Science Corp公司。Honey作為一個(gè)瀏覽器服務(wù)，可以將在線優(yōu)惠券聚合并自動應(yīng)用到電商網(wǎng)站。除了Safari、Firefox和Opera之外，該服務(wù)可以在所有基于chrome的瀏覽器上使用。在被PayPal收購之前，這項(xiàng)服務(wù)號稱擁有1700萬的月活躍用戶和3萬家合作的在線零售商，僅在2019年就為消費(fèi)者節(jié)省了超過10億美元。

Honey利用海量數(shù)據(jù)和個(gè)性化技術(shù)為每個(gè)用戶量身定制獨(dú)特的服務(wù)。它運(yùn)營著一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫，將電商網(wǎng)站上每一件商品的價(jià)格進(jìn)行分類，并在用戶的下拉列表中列出的商品出現(xiàn)價(jià)格下降時(shí)通知用戶。如果用戶從選定的合作商家那里購買商品，Honey會獲得一筆傭金，然后通過返現(xiàn)計(jì)劃將一部分傭金分發(fā)給用戶。Honey在2020年第二季度的凈新增活躍賬戶是第一季度的三倍，凸顯出金融科技在某時(shí)期的收益。

Xoom-國際資金轉(zhuǎn)賬

2015年，PayPal以8.9億美元收購了Xoom。Xoom通過其網(wǎng)站和移動應(yīng)用程序?yàn)槿?58個(gè)國家的電子資金轉(zhuǎn)賬提供便利。在少數(shù)幾個(gè)國家，客戶還可以通過Xoom支付賬單和重新加載他們的移動信用卡。2015年被PayPal收購，鞏固了PayPal在跨境交易行業(yè)的地位。

Xoom的收入主要來自服務(wù)費(fèi)和匯率差額。服務(wù)費(fèi)用取決于客戶的國家、接收方的國家、資金來源、支付貨幣和整體轉(zhuǎn)賬金額。從美國銀行賬戶轉(zhuǎn)賬的費(fèi)用最少，但Xoom最多需要四個(gè)工作日才能收到資金。通過信用卡或借記卡付款的客戶會產(chǎn)生更高的費(fèi)用，但交易的處理速度將大大加快。Xoom收取的費(fèi)用是市場上最低的。從美國到墨西哥或菲律賓等熱門國家的國際匯款只需4.99美元，而不考慮交易金額。與2020年第一季度相比，Xoom 的新增客戶在第二季度增長了600%以上。

圖:Xoom費(fèi)用計(jì)算器

來源：Xoom網(wǎng)站

iZettle-商戶卡終端

2018年，PayPal以22億美元收購了瑞典POS制造商iZettle。作為第一家開發(fā)移動商務(wù)解決方案的公司，iZettle在業(yè)界廣受歡迎。該公司于2016年推出的最新卡終端取代了其在歐洲的所有讀卡器，成為英國首家接受非接觸式支付的移動支付公司。iZettle是Square（SQ）的主要競爭對手，被PayPal收購是為了擴(kuò)大其在中小企業(yè)的實(shí)體店業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大其在歐洲的業(yè)務(wù)。

iZettle提供支付和銷售點(diǎn)解決方案，提供兩種不同的產(chǎn)品:iZettle Go和iZettle Food&Drink。iZettle Go應(yīng)用程序可以免費(fèi)下載，它可以將任何智能手機(jī)轉(zhuǎn)換為銷售點(diǎn)系統(tǒng)，方便現(xiàn)金、信用卡和發(fā)票支付。無論iZettle閱讀器處理的是哪一種卡，通過該應(yīng)用進(jìn)行銀行卡支付都需要支付1.75%的固定交易費(fèi)。每筆通過iZettle系統(tǒng)進(jìn)行的交易，支付鏈接、發(fā)票和通過電務(wù)網(wǎng)站進(jìn)行的交易都會帶來固定的2.5%的收益。每個(gè)設(shè)備的價(jià)格為每月29英鎊，除了iZettle Go所包含的所有功能外，用戶可以跟蹤銷售情況、員工和浪費(fèi)情況、打印訂單和拆分賬單，以及iZettle Go中包含的所有功能。

圖:全系列的iZettle store kit產(chǎn)品

來源：iZettle store kit網(wǎng)站

數(shù)字錢包Venmo是PayPal產(chǎn)品組合中皇冠上的明珠，截至第二季度末擁有6000萬用戶

2013年，PayPal以8億美元收購了Braintree，收購了Venmo。Venmo是一個(gè)點(diǎn)對點(diǎn)（P2P）支付應(yīng)用程序，可在iOS和Android操作系統(tǒng)上使用。該應(yīng)用程序通過充當(dāng)?shù)谌絹泶龠M(jìn)支付，在美國非常受歡迎，短語“to Venmo”已經(jīng)成為了美國P2P支付的代名詞。

雖然PayPal的數(shù)字錢包有很多功能，但Venmo是一個(gè)完全不同的產(chǎn)品，因?yàn)樗鼘τ脩艉蜕碳叶际仟?dú)一無二的。與其他支付應(yīng)用程序不同，Venmo是一個(gè)圍繞社交功能構(gòu)建的支付平臺。該平臺鼓勵用戶在每次交易后分享他們的體驗(yàn)，促進(jìn)圍繞他們的購買進(jìn)行交流。這種互動對商家來說就像免費(fèi)的廣告。

數(shù)字錢包貨幣化仍是PayPal增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素

截至2019年底，PayPal報(bào)告稱，Venmo在5200萬用戶基礎(chǔ)上的營收為4.5億美元。從那時(shí)起，Venmo的用戶數(shù)量在2020年上半年末增加到6000萬。僅在美國，PayPal和Venmo的用戶總數(shù)就達(dá)到1.5億至1.75億。Venmo 2019年第四季度的每用戶收入為9美元，遠(yuǎn)低于競爭對手Square，2019年第四季度為30美元，2020年上半年末為45美元。這凸顯了Venmo未來的增長潛力，尤其是如果PayPal能像Square一樣，在其數(shù)字錢包中提供加密資產(chǎn)交易的話。PayPal已經(jīng)通過允許其用戶在商家地點(diǎn)付款、使用借記卡或進(jìn)行即時(shí)P2P傳輸來實(shí)現(xiàn)Venmo的貨幣化。為了增加Venmo的貨幣化，PayPal宣布計(jì)劃在2020年底與Visa（V）合作為用戶發(fā)行信用卡。

疫情觸發(fā)了一個(gè)重要契機(jī)，開啟了二維碼的機(jī)遇

對PayPal來說，投資二維碼支付機(jī)會至關(guān)重要，因?yàn)樗梢詫⒅Ц稑I(yè)務(wù)擴(kuò)展到線下實(shí)體業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)占到全部零售業(yè)務(wù)的80%。鑒于疫情帶來的自由現(xiàn)金增加，公司管理層宣布在2020年下半年追加3億美元投資，其中大部分將用于在美國建設(shè)二維碼碼支付網(wǎng)絡(luò)。

就PayPal的二維碼單元經(jīng)濟(jì)而言，鑒于疫情，PayPal在2020年底之前不會向商家收取任何費(fèi)用。不過，從2021年開始，在英國，商家每筆交易將支付交易價(jià)值的1.5% + 0.10歐元。

PayPal認(rèn)為自己受益于“品牌”效應(yīng)，因?yàn)槭褂肞ayPal在線支付的消費(fèi)者更有可能使用它進(jìn)行線下支付，因?yàn)镻ayPal享有很高的品牌知名度。我們認(rèn)為PayPal的二維碼業(yè)務(wù)是中、長期增長的重要推動力。

1、鑒于PayPal平臺上有1.5億數(shù)字錢包用戶，在美國，PayPal是所有支付公司中最能推動基于二維碼支付的公司

2、疫情開始促使商家要求使用非接觸式支付解決方案

1. 在美國，PayPal是所有支付公司中最能推動基于二維碼支付的公司

與其他支付公司不同的是，鑒于PayPal的規(guī)模，它在推動基于二維碼的支付方面處于最佳地位。截至2020年上半年，Venmo和PayPal在美國總計(jì)擁有1.5億至1.75億用戶，這對任何規(guī)模的商家都極具吸引力。與競爭對手相比，Square（SQ）最接近，后者在2020年上半年年底擁有4500萬用戶。Visa（V）和萬事達(dá)沒有直接為客戶提供數(shù)字錢包服務(wù)。Zelle是另一個(gè)受到美國銀行和信用社支持的另一個(gè)P2P支付平臺，也是數(shù)字錢包領(lǐng)域的另一個(gè)大平臺。它曾預(yù)測2018年將超過Venmo用戶數(shù)量（2018年為4000萬，2020年第二季度為6000萬）。

2、疫情開始促使商家要求使用非接觸式支付解決方案

此外，隨著疫情爆發(fā)，用戶更傾向于使用二維碼等非接觸支付方式，促使商家主動聯(lián)系PayPal，尋求非接觸式支付解決方案。目前，PayPal正在與美國和歐洲100多家大型零售商合作，包括制藥巨頭CVS等，提供基于二維碼的支付。

疫情已提升了PayPal中期財(cái)務(wù)狀況，但全球仍存在多個(gè)增長手段

在公布了出色的第二季度業(yè)績后，PayPal將其2020年全年收入預(yù)期從今年早些時(shí)候的17-20%上調(diào)至22%。此外，管理層還將全年每股收益增長指引提高了9%至25%。根據(jù)Visa公布的7月和8月的CNP交易量為30%，我們認(rèn)為PayPal第三季度的業(yè)績可以輕松超過全年的預(yù)期。在3到5年的基礎(chǔ)上，我們看到PayPal的收入增長了20%，每股收益增長了約18-24%。

我們的財(cái)務(wù)模型估計(jì)，PayPal2019-2024年期間每股收益將增長24%

圖:我們預(yù)計(jì)PayPal未來五年?duì)I收將增長20%，息稅前利潤增長23%

PayPal當(dāng)前的股價(jià)之所以比較貴是有原因的，但也有不錯的上行空間

PayPal的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)從疫情前兩年的平均35倍提高到疫情后的平均47倍。我們認(rèn)為目前43 - 51倍的倍數(shù)范圍是新的常態(tài)。

我們認(rèn)為PayPal是少數(shù)幾家在疫情期間看到向電商漸進(jìn)式發(fā)展帶來長期可持續(xù)利益的公司之一。此外，我們看到PayPal的中長期收入增長預(yù)期（復(fù)合年增長率為17-18%），每股收益也好于其中長期指導(dǎo)。

結(jié)論:PayPal處于開啟美國移動支付機(jī)遇的最佳位置

我們認(rèn)為PayPal是一流的數(shù)字支付公司，在疫情期間，它完全有能力從電商中獲益。我們認(rèn)為最近電商銷售的增長是可持續(xù)的。

最讓感到我們興奮的是移動支付在美國的潛力。我們認(rèn)為，鑒于PayPal在用戶(1.5億至1.75億美國用戶)和商戶方面的規(guī)模，它處于最有利的地位，有望在支付轉(zhuǎn)向移動支付的過程中占據(jù)最大的市場份額。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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