第801期

本篇報(bào)告導(dǎo)讀

白酒：高景氣度延續(xù)，堅(jiān)守價(jià)值龍頭。?

1、需求端：春節(jié)動(dòng)銷穩(wěn)步恢復(fù)，當(dāng)前渠道庫(kù)存合理偏低，價(jià)盤穩(wěn)固，大商打款備貨春節(jié)旺季。

2、業(yè)績(jī)端：

①年末酒企“漲聲迭起”，提價(jià)彰顯行業(yè)高景氣度，也有望刺激經(jīng)銷商回款、提振渠道信心、為接下來的新品銜接上市做好鋪墊，并將增厚公司來年業(yè)績(jī)。

②20H1?茅五實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，其他白酒公司均受到不同程度疫情影響。假設(shè)?21H1?需求恢復(fù)正常，低基數(shù)背景下，龍頭（特別是次高端酒、地產(chǎn)酒）業(yè)績(jī)有望同比改善。

③酒企“十四五”規(guī)劃陸續(xù)出爐，預(yù)計(jì)?5?年收入目標(biāo)增速在雙位數(shù)以上。21?年作為十四五開局之年，全年目標(biāo)有望相對(duì)積極。

3、估值：理性看待當(dāng)前白酒板塊估值，①行業(yè)景氣度依舊，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈保持健康。當(dāng)前廠商、經(jīng)銷商、終端渠道庫(kù)存均處于正常水平，價(jià)格升級(jí)為行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

龍頭企業(yè)重視品牌力提升，持續(xù)控量挺價(jià)，渠道調(diào)研未發(fā)現(xiàn)如?12?年庫(kù)存高企的現(xiàn)象。基本面處在良性狀態(tài)下，估值有望隨時(shí)間逐步消化。②重視階段業(yè)績(jī)彈性。

21?年在“需求端恢復(fù)+低基數(shù)+提價(jià)+十四五規(guī)劃開門紅”的背景下，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)階段性高增長(zhǎng)，進(jìn)一步消化估值。③關(guān)注優(yōu)質(zhì)賽道伴隨的長(zhǎng)期確定性。

白酒的周期性在弱化，消費(fèi)品屬性在增強(qiáng)。此輪疫情是供給側(cè)出清，龍頭在現(xiàn)金流、渠道管控、上下游議價(jià)權(quán)上具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，市場(chǎng)份額加速集中。

綜合行業(yè)格局、盈利能力、現(xiàn)金回款能力、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，白酒依舊是確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)賽道，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)。④相對(duì)估值依舊合理。當(dāng)前龍頭白酒橫向?qū)Ρ?A?股其他細(xì)分消費(fèi)賽道、海外消費(fèi)品龍頭，估值依舊合理。

來源：國(guó)金證券

作者：劉宸倩

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