作者：牛冬梅

嘉友國際2022年以來業(yè)績飆升，高管卻集體減持。

年報顯示，嘉友國際2022年凈利潤近乎翻倍，2023年一季度營收增速超140%。分紅除息登記后，包括董事長、總經(jīng)理在內(nèi)的7名高管集體拋出減持計劃，合計減持總股本的4.44%。

這到底是為什么呢？

高層減持計劃公布后股價跌停

作為一家跨境物流企業(yè)，嘉友國際在資本市場的關(guān)注度相對較低，此次核心管理層的集體減持反而引發(fā)了市場的持續(xù)關(guān)注。一方面，隨著全球經(jīng)濟的復蘇，物流運輸業(yè)將快速得到恢復，投資者關(guān)注這一板塊的彈性；另一方面，市場對其高成長能否延續(xù)比較關(guān)心。

不過，這次的“騷操作”引發(fā)股民集體吐槽，也帶來了股價的大跌。

4月16日，嘉友國際發(fā)布2022年度分紅預案，預計派現(xiàn)2.5億元，6月21日為股權(quán)除息登記日。6月25日晚間，該公司的董監(jiān)高就發(fā)布減持計劃。剛分紅就大手筆減持，不少投資者認為，此次董監(jiān)高減持吃相難看。

嘉友國際6月25日發(fā)布的公告顯示，于6月21日收到董事長韓景華、董事兼總經(jīng)理孟聯(lián)、董事兼副總經(jīng)理唐世倫、監(jiān)事會主席王本利、監(jiān)事侯潤平、副總經(jīng)理白玉、副總經(jīng)理武子彬的《關(guān)于股份減持計劃的告知函》。

公告顯示，7位董監(jiān)高擬通過大宗交易方式，減持不超過3105.95萬股，不超過公司總股本的4.44%，其中，董事長韓景華擬減持不超過1841.06萬股，減持比例不超過2.63%；董事兼總經(jīng)理孟聯(lián)擬減持不超過954.29萬股，減持比例不超過1.37%；董事兼副總經(jīng)理唐世倫、監(jiān)事會主席王本利、監(jiān)事侯潤平、副總經(jīng)理白玉、副總經(jīng)理武子彬等，均擬減持不超過62.12萬股，減持比例不超過0.09%。

據(jù)了解，前述董監(jiān)高合計持有嘉友國際1.57億股，占總股本的22.51%。對于董監(jiān)高集體減持的原因，公告顯示均為優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，及股東的對外投資需求。減持合理價格區(qū)間均將按市場價格。

GPLP犀牛財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，截至2023年一季度末，董事長韓景華持有嘉友國際13.32%的股份，董事兼總經(jīng)理孟聯(lián)持有6.90%的股份，兩者均為前四大股東。兩人計劃減持比例均接近各自總持股比例的20%，如此高比例的減持，也難怪會拖累二級市場。

就在發(fā)布公告的第二天，嘉友國際盤中跌停，收報13.52元/股。以當日收盤價計算，7位董監(jiān)高減持的市值合計達4.2億元。對很多股民來說，到手的分紅還沒捂熱，二級市場就因董監(jiān)高減持的大利空遭到了悶殺。

業(yè)務能不能抗打？

嘉友國際主要業(yè)務包括跨境多式聯(lián)運、大宗礦產(chǎn)品物流、智能倉儲在內(nèi)的跨境多式聯(lián)運綜合物流服務以及在此業(yè)務基礎(chǔ)上拓展的供應鏈貿(mào)易服務。

目前，嘉友國際的業(yè)務主要集中于中蒙、中非、中亞三個地區(qū)。其中，中蒙市場是其在陸鎖國家開展跨境綜合物流業(yè)務的發(fā)源地，在夯實傳統(tǒng)跨境綜合物流業(yè)務的同時，針對蒙古國主焦煤業(yè)務還開展了物貿(mào)一體化的供應鏈貿(mào)易業(yè)務。

2022年，嘉友國際實現(xiàn)營收48.29億元，同比上漲24.21%；實現(xiàn)凈利潤6.81億元，同比上漲98.57%；毛利率為19.29%，同比上漲6.88個百分點。

分產(chǎn)品來看，嘉友國際2022年跨境多式聯(lián)運綜合物流服務實現(xiàn)收入20.40億元，同比增長69.43%；供應鏈貿(mào)易服務收入為22.09億元，同比增長7.50%；PPP項目合同收入為4.77億元，同比下滑35.87%；新增陸港項目服務收入為1.01億元。

新增陸港項目的收入主要是因嘉友國際投資建設的非洲剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現(xiàn)代化改造項目在2022年7月份啟動試運營，且這一業(yè)務的毛利率高達76.60%。隨著這一項目進入正常運營狀態(tài)，預計會對該公司增加營業(yè)收入和毛利有幫助。

不過，近幾年受新冠疫情、地緣戰(zhàn)爭、中西方貿(mào)易摩擦等不利因素影響，嘉友國際的業(yè)績波動幅度較大。

2018-2022年，嘉友國際營業(yè)收入分別為41.01億元、41.71億元、32.81億元、38.88億元、48.29億元，同期凈利率分別為6.58%、8.29%、11.02%、8.80%、14.07%。

從其他財務指標來看，嘉友國際2022年的表現(xiàn)與前幾年相比也很優(yōu)秀。

2023年一季度，嘉友國際實現(xiàn)營業(yè)收入15.84億元，同比增長143.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元,同比增長87.07%，增速更加強勁。

同時，也不難發(fā)現(xiàn)，還未受疫情等因素影響的2018年、2019年，嘉友國際的營收也曾突破40億元，與之相比，2022年的營收變化不太明顯。

而從行業(yè)角度來看，嘉友國際2022年及2023年一季度的業(yè)績高增長，一方面得益于全球經(jīng)濟復蘇帶動的貨運需求增多，以及煤炭價格的上漲；另一方面則是因航運價格下滑增厚了利潤。這些利好影響因素比較復雜，且2023年還能否延續(xù)有較大的不確定性。

深度“綁定”二股東紫金礦業(yè)

作為跨境綜合物流公司，嘉友國際服務的企業(yè)多為大型礦業(yè)公司、金屬冶煉公司。與大型企業(yè)建立合作關(guān)系有助于提升行業(yè)競爭優(yōu)勢，對穩(wěn)定業(yè)績有幫助。這其中，嘉友國際引入戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)對其夯實基本盤起到了關(guān)鍵作用。

早在2021年，嘉友國際就曾通過定增方式引入礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)成為戰(zhàn)略投資者。2021年12月，嘉友國際實施定增，紫金礦業(yè)通過旗下紫金鐵牛、紫金紫寶合計3.88億元參與認購。同時，紫金國貿(mào)還從嘉友國際8名股東手中受讓4505萬股股份。這些交易完成后，紫金礦業(yè)方面共持有嘉友國際6727.5萬股股份，占總股本的21.23％。

不過，在2022年紫金礦業(yè)也曾通過大宗交易方式減持嘉友國際的股份。目前紫金礦業(yè)持有嘉友國際17.56%的股份，仍是第二大股東。

一個是全球礦業(yè)龍頭，一個是發(fā)展中的跨境物流公司，雙方的合作有利于優(yōu)勢互補，比如加強彼此在非洲地區(qū)的業(yè)務布局，對穩(wěn)定和提升嘉友國際的營收大有幫助。

2022年7月，嘉友國際與剛果（金）海關(guān)總署完成邊境口岸、陸港運營協(xié)議的簽訂，即卡薩項目莫坎博邊境口岸和薩卡尼亞陸港已滿足試運營的條件，標志著剛果（金）卡薩項目道路與陸港已全面進入試運營階段。

2023年3月，嘉友國際發(fā)布公告稱，全資子公司中非國際擬與紫金礦業(yè)全資子公司金山香港組成聯(lián)合體，共同在剛果（金）投資、建設、運營坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項目，項目投資總額約為3.63億美元，嘉友國際方面占比51%，紫金礦業(yè)占比49%。這預示，嘉友國際與第二大股東的合作進一步加深。

事實上，不僅是在基礎(chǔ)設施建設方面，嘉友國際與大股東的發(fā)展深度綁定，而且其對大客戶也有較強依賴。2022年財報顯示，嘉友國際前五名客戶銷售額為15.91億元，占年度銷售總額的32.94%。

未來3年或成關(guān)鍵節(jié)點

嘉友國際成立于2005年，是國內(nèi)較早開展跨境多式聯(lián)運的物流企業(yè)。但截至目前其業(yè)務主要集中在中蒙地區(qū)，中亞和中非地區(qū)的業(yè)務還處于拓展中。

2022年1月，嘉友國際與新疆建設兵團合資建設的新疆嘉友恒信海關(guān)監(jiān)管場所通過驗收并正式投入運營，完成在中亞橋頭堡霍爾果斯口岸的物流節(jié)點布局；7月非洲剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現(xiàn)代化改造項目也啟動了試運營。通過復制中蒙地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗，有助于中亞、中非地區(qū)業(yè)務的發(fā)展。

目前，我國多式聯(lián)運主要集中在鐵路運輸和公路運輸之間的銜接，嘉友國際的發(fā)展也不例外，但伴隨著其海運集群業(yè)務的發(fā)展，在中南美、北美、澳洲等航線也或?qū)⑷〉猛黄啤?022年，嘉友國際海運業(yè)務收入同比增長120.51%，毛利潤同比增長78.28%，或?qū)⒊蔀樵摴拘碌臉I(yè)務增長點。

從長遠來看，全球化、多元化的聯(lián)運服務拓展對嘉友國際搶占經(jīng)濟復蘇的發(fā)展契機奠定了基礎(chǔ)。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報告《2022-2027年中國多式聯(lián)運行業(yè)市場全景調(diào)研及投資價值評估研究報告》，多式聯(lián)運作為物流運輸?shù)母呒壈l(fā)展階段，被各國看作本國貨運現(xiàn)代化進程的重要標志。預計未來幾年，國內(nèi)多式聯(lián)運市場將有較大增長空間，屆時，可降低社會物流總費用約3.9個百分點，節(jié)約成本4350億元左右。未來的3年，將成為物流行業(yè)多式聯(lián)運的黃金期。

嘉友國際的優(yōu)勢在于，業(yè)務集中于煤炭等大宗商品的運輸服務，且借助產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢能夠參與到大宗商品貿(mào)易中。同時，因與“一帶一路”沿線國家有貿(mào)易往來，隨著我國與沿線國家的合作加深有望持續(xù)從中受益。但伴隨著航運市場的重新洗牌，以及新入駐企業(yè)的增多，競爭壓力也或?qū)⒚黠@增加。