北京時(shí)間3月5日，唯品會(huì)對(duì)外公布第四季度及全年財(cái)報(bào)?；仡櫸ㄆ窌?huì)的2019年，股價(jià)表現(xiàn)意外的漲幅很高。2019年美國(guó)中概股共有297家企業(yè)，其間股價(jià)漲幅TOP3的分別為：唯品會(huì)、新東方、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)，三者漲幅均超過(guò)100%，其中唯品會(huì)以165.9%居冠。

根據(jù)這份財(cái)報(bào)來(lái)看，唯品會(huì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.23%增速；在凈利潤(rùn)上，同比大增111.4%，同時(shí)這也是該公司連續(xù)29個(gè)季度實(shí)現(xiàn)贏利；在本季度仍然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收跟凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。因營(yíng)收增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，3月5日收盤(pán)后，唯品會(huì)盤(pán)前漲幅近27%。

盡管這次營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)比之前的增速來(lái)看同比增速還是下滑不少，這在將來(lái)或許會(huì)成為影響它股價(jià)進(jìn)一步上漲的關(guān)鍵性因素。國(guó)外的特賣(mài)巨頭TJX市值為749.22億美元，唯品會(huì)市值為111.46億美元，兩者還是存在不小的市值差距。在營(yíng)收增長(zhǎng)由于市場(chǎng)預(yù)期背后，我們還能從這份財(cái)報(bào)中看到唯品會(huì)的"美中不足"？

營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.4% 凈利潤(rùn)同比大增111.4%

財(cái)報(bào)顯示，唯品會(huì)去年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293億元，同比增長(zhǎng)12.4%；在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為14.56億元，同比大增111.4%。

因營(yíng)收表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，截止3月5日收盤(pán)，唯品會(huì)股價(jià)為16.66美元，漲了26.98%，市值為111.46億美元。

(圖源雪球)

2019年全年業(yè)績(jī)

唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收930億元，同比增長(zhǎng)10%；在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)下，歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為40億元，同比增長(zhǎng)88.7%。

在收入組成上，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入仍然是唯品會(huì)最主要的收入來(lái)源，2019年全年收入達(dá)到887.2億元人民幣，但同比增長(zhǎng)僅8.8% ，占總收入比例達(dá)到95.4% 。

其他業(yè)務(wù)收入在2019年表現(xiàn)突出，取得營(yíng)收42.7億元人民幣，同比大增41.8%，但由于占總收入比例較小，對(duì)于總營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不明顯 。

對(duì)于2020年第一季度的業(yè)績(jī)展望，唯品會(huì)預(yù)計(jì)，由于疫情的短期影響，今年第一季度公司營(yíng)收將在171億元至181億元之間 ，同比下降15%至20%。

在發(fā)布財(cái)報(bào)之前，市場(chǎng)預(yù)期唯品會(huì)四季度的每股收益為0.26美元，同比增長(zhǎng)52.94%，預(yù)計(jì)四季度營(yíng)收為39.9億美元，同比增長(zhǎng)5.23%，此前，唯品會(huì)自身公布的預(yù)期營(yíng)收為261-274億元（合約37-39.27億美元）同比增長(zhǎng)0-5%。為何唯品會(huì)在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上的表現(xiàn)高于之前預(yù)期？

為何本季度營(yíng)收跟凈利潤(rùn)會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期？

從唯品會(huì)的這份財(cái)報(bào)來(lái)看，確實(shí)還是有一些增長(zhǎng)亮點(diǎn)，尤其是營(yíng)收跟凈利潤(rùn)的表現(xiàn)高于預(yù)期不少，這也成為刺激股價(jià)漲幅的重要原因。

在四季度，美股研究社認(rèn)為唯品會(huì)營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期可能還是因?yàn)檫@個(gè)季度處在年底，用戶消費(fèi)的需求會(huì)比前三個(gè)季度更高一點(diǎn)。另外一個(gè)方面可能也是跟唯品會(huì)采取的一些積極措施有關(guān)。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，唯品會(huì)CEO沈亞提到：88免郵、退貨免郵，是為了更多用戶方便購(gòu)買(mǎi)，用戶不用湊單即可隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)，用戶更喜歡唯品會(huì)，購(gòu)買(mǎi)頻次就會(huì)上升。

據(jù)悉這次唯品會(huì)盈利暴增主要是因?yàn)閮蓚€(gè)方面，其一是在2019年再次將特賣(mài)產(chǎn)品作為主攻方向，其銷(xiāo)售GMV中高毛利的服裝相關(guān)產(chǎn)品占比大幅提升，因此導(dǎo)致總體毛利水平大幅提高。

其二是唯品會(huì)放棄低毛利品類(lèi)，同時(shí)甩掉品駿物流這個(gè)負(fù)擔(dān)。之前唯品會(huì)在物流環(huán)節(jié)也是像京東一樣自建倉(cāng)儲(chǔ)及物流體系，推出物流品牌品駿，盡管在初期提高了物流效率，但物流是個(gè)重投入的資產(chǎn)，這給唯品會(huì)的業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的壓力。在四季度，唯品會(huì)終止了品駿快遞配送業(yè)務(wù)。在剔除品駿快遞計(jì)提一次性管理費(fèi)用，公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率在2019年下降顯著，經(jīng)營(yíng)效率提升明顯。

對(duì)于唯品會(huì)來(lái)說(shuō)，Q4季度表現(xiàn)不錯(cuò)為它2019年劃上一個(gè)句號(hào)。如果我們將它這份財(cái)報(bào)對(duì)比之前的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，還是能夠看到現(xiàn)在的唯品會(huì)在營(yíng)收同比增速方面在走下坡，在這份亮眼財(cái)報(bào)背后我們還是不能忽視唯品會(huì)仍然面臨的一些問(wèn)題。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)仍不太穩(wěn)定 特賣(mài)模式面臨增長(zhǎng)天花板

在本季度，唯品會(huì)營(yíng)收表現(xiàn)高于之前的預(yù)期不少，這也是它連續(xù)5個(gè)季度（2018年Q4-2019年Q4）處于個(gè)位數(shù)水平之后，首次同比增速表現(xiàn)回到十位數(shù)水平。盡管該季度同比增長(zhǎng)表現(xiàn)還不錯(cuò)，但對(duì)比之前幾年的增速來(lái)看下滑很明顯，在2017年Q4季度同比增長(zhǎng)27%。

在唯品會(huì)的營(yíng)收來(lái)源中，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入是唯品會(huì)最重要的收入來(lái)源，扎根特賣(mài)領(lǐng)域成就了之前的唯品會(huì)，只是這一商業(yè)模式?jīng)Q定了它在電商這條路上遇到天花板會(huì)比其它全品類(lèi)電商平臺(tái)要更快。所謂特賣(mài)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是將各種品牌的庫(kù)存尾貨放在唯品會(huì)上，以低價(jià)的方式"去庫(kù)存"。這種營(yíng)銷(xiāo)模式不僅在唯品會(huì)上可以看到，環(huán)顧一些大商場(chǎng)，低價(jià)特賣(mài)也屢見(jiàn)不鮮。

對(duì)于唯品會(huì)自身來(lái)說(shuō)，特賣(mài)模式注定了它吸引的用戶集中在女性用戶，但不得不說(shuō)這也容易流失用戶，畢竟唯品會(huì)不能在其它商品種類(lèi)上滿足用戶需求，單一的商品種類(lèi)很難為它帶來(lái)更高的GMV增長(zhǎng)，這也是為何它的營(yíng)收同比增速會(huì)下滑的這么快。由于發(fā)展空間受限，特賣(mài)模式很難為它帶來(lái)更大的增長(zhǎng)潛力。

除了自身有一些短板之外，它還要面臨外部平臺(tái)的沖擊，尤其是阿里跟京東他們都在女性服裝領(lǐng)域有不少動(dòng)作。絕大部分電商平臺(tái)做的是當(dāng)季正價(jià)商品，唯品會(huì)做的是過(guò)季折扣商品。兩者之間存在"貨源沖突"，即如果當(dāng)季正價(jià)商品銷(xiāo)售形勢(shì)良好，則庫(kù)存量相對(duì)較小。以阿里為首的電商巨頭消化了大量的當(dāng)季正價(jià)商品，這意味著唯品會(huì)的貨源問(wèn)題可能會(huì)越發(fā)突出，況且其他電商平臺(tái)也在搞特賣(mài)，會(huì)分食唯品會(huì)的市場(chǎng)。

在規(guī)模跟體量上，唯品會(huì)跟阿里、京東相比本身就存在很大差距，特賣(mài)這一模式并非沒(méi)有替代品，這就導(dǎo)致唯品會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。同時(shí)依托微信誕生不少以特賣(mài)模式的社交電商平臺(tái)，無(wú)論是愛(ài)庫(kù)存 、 好衣庫(kù) 、 購(gòu)拉拉等分銷(xiāo)模式的新型電商也在一定程度上也搶奪了部分特賣(mài)市場(chǎng)。

對(duì)于唯品會(huì)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的特賣(mài)市場(chǎng)跟十年前已經(jīng)很不一樣。市場(chǎng)并不是只有唯品會(huì)這個(gè)玩家，隨著大小玩家聚集這個(gè)賽道，唯品會(huì)也很難靠特賣(mài)很難打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，拓展其它商品種類(lèi)也沒(méi)有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這或許也是影響到它的股價(jià)表現(xiàn)的重要原因。

活躍買(mǎi)家數(shù)量增長(zhǎng)緩慢 拉新能力較為依賴(lài)騰訊與京東

一直以來(lái)，影響唯品會(huì)收入增長(zhǎng)的核心原因是其活躍買(mǎi)家數(shù)量增長(zhǎng)緩慢。

在本季度，唯品會(huì)的活躍用戶同比增長(zhǎng)19%至3860萬(wàn)，2019年全年同比增長(zhǎng)14%至6900萬(wàn)。此外，唯品會(huì)該季度的訂單量同比增長(zhǎng)24%至1.746億單，2091年全年訂單同比增長(zhǎng)29%至5.663億單。盡管在2019年已經(jīng)有所改善，全年活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到6900萬(wàn)，相比較2018年增長(zhǎng)850萬(wàn)，已經(jīng)遠(yuǎn)高于18年對(duì)17年的增長(zhǎng)幅度，但每個(gè)季度的活躍買(mǎi)家增長(zhǎng)并不高。

對(duì)比之前幾個(gè)季度的增長(zhǎng)來(lái)看，我們可以看到在上個(gè)季度，活躍用戶數(shù)為3200萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)21%。盡管活躍用戶數(shù)（3310萬(wàn)）等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)都有所增長(zhǎng)，但是與京東（超3億）、拼多多（超4億）、阿里（超7億）相比，唯品會(huì)簡(jiǎn)直望不到車(chē)尾燈。而且相對(duì)于一季度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)14%相比，二季度唯品會(huì)11%的活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了放緩。

除了在用戶增長(zhǎng)方面難度不小的前提下，唯品會(huì)在留存用戶的深度運(yùn)營(yíng)上也存在困難。根據(jù)資本深探報(bào)道，唯品會(huì)2019年單用戶貢獻(xiàn)收入為1347.7元，相比較2018年的1397.1元，反而下降50元。唯品會(huì)的平臺(tái)模式受到一定限制，吸引的女性用戶尤其要對(duì)特賣(mài)價(jià)格較為敏感的；由于服裝并不像其它商品算是高頻產(chǎn)品，用戶消費(fèi)的頻率并不會(huì)那么頻繁。

同時(shí)在不同階段，其實(shí)用戶購(gòu)物的需求也在不斷變化，唯品會(huì)對(duì)用戶的吸引力并沒(méi)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在幾大電商平臺(tái)的影響下，他們已經(jīng)瓜分了絕大部分的用戶，新增用戶也在放緩；唯品會(huì)面對(duì)的用戶群體本身就有點(diǎn)窄，要想新增用戶有更大突破也很難。目前大熱的短視頻抖音、快手都在為幾大電商平臺(tái)導(dǎo)流，同時(shí)微博、小紅書(shū)等都有分流不少用戶，如今互聯(lián)網(wǎng)紅利消失，獲客成本快速上升，唯品會(huì)想要再度實(shí)現(xiàn)用戶成長(zhǎng)并不容易。

另一方面雖說(shuō)借騰訊微信和京東為唯品會(huì)帶來(lái)一些用戶增長(zhǎng)，但唯品會(huì)畢竟不是騰訊跟京東的"親兒子"，在資源傾斜方面還是有差別。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，唯品會(huì)CEO沈亞在回到新客增長(zhǎng)數(shù)據(jù)上表示：騰訊、京東這個(gè)季度新客貢獻(xiàn)22%，上個(gè)季度是23%。在微信的二級(jí)入口，唯品會(huì)不僅要弱于京東跟拼多多，甚至蘑菇街還在它的前面，從這個(gè)位置就還是能看出唯品會(huì)并不是很受騰訊的"寵愛(ài)"。盡管借助這兩個(gè)大平臺(tái)為唯品會(huì)帶來(lái)一定用戶增長(zhǎng)，但留存率也是一個(gè)問(wèn)題。

對(duì)于唯品會(huì)來(lái)說(shuō)，本身靠平臺(tái)影響力吸引用戶就有一些限制，平臺(tái)獲新用戶的能力還不是很強(qiáng)；另一方面借巨頭引流帶來(lái)的新用戶能不能留得住也是一個(gè)問(wèn)題，這也是為何唯品會(huì)新增用戶并不高的重要原因，這或許仍然會(huì)在未來(lái)影響到唯品會(huì)的估值上漲。

結(jié)語(yǔ)

在發(fā)布這份新財(cái)報(bào)之前，唯品會(huì)宣布和順豐簽訂新的二年半合同，合同時(shí)間從2020年1月1日到2022年6月30日，期間唯品會(huì)承諾全年6.4億單。在外界看來(lái)，唯品會(huì)牽手順豐還是會(huì)降低它在物流方面的成本支出，盡可能的在物流效率上有所改進(jìn)，提升平臺(tái)的服務(wù)運(yùn)營(yíng)能力，這個(gè)動(dòng)作不知道是否會(huì)對(duì)唯品會(huì)帶來(lái)一些利好影響。

盡管財(cái)報(bào)并沒(méi)有在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上大縮水，但是還是揭露唯品會(huì)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，這或許也是外界擔(dān)憂唯品會(huì)在未來(lái)的增長(zhǎng)空間很有限。去年唯品會(huì)的股價(jià)上漲不少，但目前的股價(jià)表現(xiàn)較之前的歷史表現(xiàn)還是又不少的差距，這說(shuō)明投資者對(duì)唯品會(huì)的發(fā)展空間存在一定質(zhì)疑。

就唯品會(huì)現(xiàn)在的情況，短時(shí)間內(nèi)它不會(huì)成為第二個(gè)當(dāng)當(dāng)或聚美，畢竟它的營(yíng)收規(guī)模仍維持在比較高的水平，只是增速在放緩，瘦死的駱駝比馬大，這也是一個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)。從長(zhǎng)期來(lái)看，唯品會(huì)想要股價(jià)回到歷史高位面臨的難度還是很大，目前的商業(yè)模式還是難以為它吸引到更多投資者的認(rèn)可。

本文來(lái)源：美股研究社旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們