楊德龍：2023年經(jīng)濟(jì)形勢和市場分析

楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

觀點(diǎn)金句：

1、所以4月份如果大家重新開始看業(yè)績的時(shí)候，那市場風(fēng)格可能重新轉(zhuǎn)向業(yè)績優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)龍頭股。

2、實(shí)施注冊制之后市場的生態(tài)會(huì)發(fā)生很大的變化，未來會(huì)有更多的中小股票上市，那么市場的交易會(huì)更加集中在核心龍頭企業(yè)上。

3、易主席提出探索中國特色估值體系，我認(rèn)為中國特色第一層含義，就是要買優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。第二層含義，是要做倉位管理。

4、今年中國經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇的，而通脹并不高，我們的CPI今年全年都會(huì)在3%以內(nèi)的良性通脹范疇，根據(jù)美林時(shí)鐘，這種組合往往是有利于市場表現(xiàn)的。

5、今年政府工作報(bào)告把GDP目標(biāo)定在5%我認(rèn)為是合理的，既體現(xiàn)出今年經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇，同時(shí)要看到需要花很多力氣才能夠?qū)崿F(xiàn)5%以上，過去三年很多行業(yè)增長的基底出現(xiàn)破壞，需一定的時(shí)間恢復(fù)，不像很多人說的很多人出現(xiàn)報(bào)復(fù)反彈，所以定在5%是一個(gè)合理的目標(biāo)。

6、我在2016年就提出未來的投資機(jī)會(huì)主要在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向去找，這一點(diǎn)從2016年到現(xiàn)在都沒有改變，就是消費(fèi)、新能源和科技這三大方向。

7、所以我總結(jié)了八個(gè)字的策略，在A股做投資就是“人棄我取、人追我棄”，簡單的逆向投資的策略在A股市場可以說是屢試不爽的。

8、消費(fèi)現(xiàn)在雖然沒有大幅提升，但是消費(fèi)股的投資價(jià)值依然是存在的，所以我在管理的眾多優(yōu)質(zhì)基金里面，前十大股配的比較多的是消費(fèi)股，其次是新能源的龍頭，還有一些互聯(lián)網(wǎng)的龍頭，我認(rèn)為這三大方向從長期來看肯定是沒問題的。

9、關(guān)鍵是新能源不僅是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必由之路，關(guān)鍵是這是我們應(yīng)對美國制裁的一個(gè)必然的方法。這是一個(gè)長期的投資，可能是幾十年的投資。

10、在科技領(lǐng)域主要關(guān)注四大方面，芯片半導(dǎo)體、人工智能、先進(jìn)制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)，這幾個(gè)行業(yè)可以說是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向。

11、選好了三大方向后去選擇行業(yè)龍頭企業(yè)，因?yàn)辇堫^企業(yè)的競爭優(yōu)勢更明顯，龍頭企業(yè)擁有更多的成功的概率。未來行業(yè)的發(fā)展一定是從自由競爭到寡頭壟斷階段，寡頭壟斷的時(shí)候行業(yè)發(fā)展一般是比較穩(wěn)定的狀態(tài)，只有行業(yè)龍頭企業(yè)更具有成為寡頭壟斷的機(jī)會(huì)。

12、居民儲(chǔ)備大轉(zhuǎn)移可能會(huì)給A股市場帶來機(jī)會(huì)。

13、我認(rèn)為A股和港股今年是牛市，今年的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好后面會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)的白馬股，好公司的機(jī)會(huì)今年還是比較多的，市場的賺錢效應(yīng)也會(huì)比去年多。

演講全文：

大家好，非常高興參加今天的會(huì)議，剛才幾位領(lǐng)導(dǎo)也都介紹了對于全球市場和港股的看法，我主要講一講關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及A股市場的投資機(jī)會(huì)。

今年以來，疫情之后大家都可以出門了，我們看到最近機(jī)票價(jià)格基本快全價(jià)了，并且酒店價(jià)格也大漲，春節(jié)前出現(xiàn)1萬人跑到三亞過年的現(xiàn)象。今年的開局向好，大家對今年的經(jīng)濟(jì)很有信心。春節(jié)之后消費(fèi)似乎有點(diǎn)冷清，A股市場出現(xiàn)一波反彈，之后又出現(xiàn)了一波調(diào)整，很多人又沒有方向了，對于后市開始質(zhì)疑，加上最近市場的集中度過高，過于集中于ChatGPT、人工智能的板塊，很多人心里比較糾結(jié)到底應(yīng)該是追熱門板塊還是堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)的股票，這一點(diǎn)大家心中都有疑問。

今天我從經(jīng)濟(jì)形勢、股市多方面給大家分享一下，我們現(xiàn)在是不是到了變盤的時(shí)候。

上周我寫了一篇問診，講到4月份可能是市場風(fēng)格切換的窗口，因?yàn)?月份是年報(bào)的密集披露期，大家可能更加關(guān)注上市公司的業(yè)績，而不是炒概念。市場可能到了一個(gè)拐點(diǎn)。

根據(jù)年報(bào)業(yè)績來看，年報(bào)業(yè)績好的公司基本集中在受疫情影響小的行業(yè)，一個(gè)是光伏，一個(gè)是新能源汽車，這些行業(yè)是去年業(yè)績增長比較好的，很多有翻倍甚至是兩倍的業(yè)績增長。而去年受到疫情影響比較大的行業(yè)年報(bào)業(yè)績相對差一些。最近熱潮的ChatGPT概念股年報(bào)沒有太多業(yè)績。

所以4月份如果大家重新開始看業(yè)績的時(shí)候，那市場風(fēng)格可能重新轉(zhuǎn)向業(yè)績優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)龍頭股。

我一直倡導(dǎo)巴菲特價(jià)值投資理念，我提出中國特色價(jià)值投資的概念，包含兩重含義，一是中國的股市以散戶投資者為主，現(xiàn)在全面實(shí)施了注冊制，從昨天首批上市的10支（股票）的表現(xiàn)來看，都大漲了。實(shí)施注冊制之后市場的生態(tài)會(huì)發(fā)生很大的變化，未來會(huì)有更多的中小股票上市，那么市場的交易會(huì)更加集中在核心龍頭企業(yè)上。

易主席提出探索中國特色估值體系，我認(rèn)為中國特色第一層含義，就是要買優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。這些公司的成交量，未來的占比會(huì)越來越大，很多垃圾股、小盤股現(xiàn)在有可能是最后的瘋狂，炒完一地雞毛。大家可以回想一下過去幾年炒的元宇宙，當(dāng)時(shí)覺得未來我們都要在虛擬世界生活了，現(xiàn)在來看元宇宙的公司都跌到哪去了？

第二層含義，要做倉位管理。中國市場的波動(dòng)比較大，如果不做一定的倉位管理，投資人也受不了。中國特色價(jià)值投資理論我認(rèn)為是把巴菲特價(jià)值投資和中國市場的實(shí)踐相結(jié)合提出來的一個(gè)理論。現(xiàn)在也被越來越多投資者所接受，過去七年，我七次參加巴菲特股東大會(huì)，今年五一我還會(huì)去奧馬哈參加新一屆股東大會(huì)，到時(shí)候會(huì)第一時(shí)間給大家分享巴菲特和芒格兩位老人的真知灼見，兩個(gè)人加在一起都快200歲了，可以說能夠在投資中取得奇跡，確實(shí)證明價(jià)值投資是長期投資勝利的法寶。

關(guān)于國際局勢，我認(rèn)為大家注意一點(diǎn)就好了，現(xiàn)在歐美經(jīng)濟(jì)都面臨著增速放緩，加上通脹高企，雖然現(xiàn)在歐美的通脹在連續(xù)加息后和去年高點(diǎn)相比有所回落，但整體上還是偏高的，比如美國的CPI還有6%以上，所以這些通脹成為歐美央行不得不面臨的問題。另一方面經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)下降，在滯脹情況下，一般股市沒有太好的表現(xiàn)，從去年到現(xiàn)在歐美股市經(jīng)歷了幾波下跌。

另一方面，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了去年調(diào)整之后，現(xiàn)在已經(jīng)開始復(fù)蘇，復(fù)蘇的力度不大，但是很多行業(yè)的盈利相對于去年有了明顯的回升，大家在消費(fèi)投資等方面都可能看到比較好的盈利恢復(fù)。今年中國經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇的，而通脹并不高，我們的CPI今年全年都會(huì)在3%以內(nèi)的良性通脹范疇，根據(jù)美林時(shí)鐘，這種組合往往是有利于市場表現(xiàn)的。去年影響市場比較大的俄烏沖突，今年有可能會(huì)得到解決，當(dāng)然最終是回到談判桌上，因?yàn)閰?zhàn)各方現(xiàn)在也都已經(jīng)撐不下去了，這樣的話，對于全球能源價(jià)格的推動(dòng)就會(huì)有所減少，也會(huì)降低大家對于發(fā)生核戰(zhàn)爭的擔(dān)憂。

巴菲特曾經(jīng)幽默地說，如果你聽新聞?wù)f要發(fā)生核戰(zhàn)爭了，股市暴跌，這時(shí)候最好的做法是啥？緊抓投資機(jī)會(huì)，如果沒有發(fā)生核戰(zhàn)爭那么股市肯定會(huì)漲回來，如果發(fā)生了核戰(zhàn)爭有沒有股票都一樣。關(guān)于戰(zhàn)爭的擔(dān)憂，今年會(huì)減少。

大宗商品價(jià)格的上漲推高了全球的通脹，但是今年美國必須面臨的是企業(yè)盈利下滑導(dǎo)致很多銀行出現(xiàn)擠兌的狀況。剛才龔總也講了，美國銀行業(yè)面對的擠兌潮，中小銀行剛剛出現(xiàn)了三家銀行破產(chǎn)的案例。那么，未來會(huì)不會(huì)在高利息之下繼續(xù)出現(xiàn)更多的銀行破產(chǎn)，這可能是美聯(lián)儲(chǔ)要面臨的問題。

所以我在2023年十大觀點(diǎn)中第一條就講到隨著歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩加上通脹開始回落，而銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)。那么美聯(lián)儲(chǔ)3月份之后將停止加息，結(jié)束本輪加息周期，現(xiàn)在還不知道會(huì)不會(huì)被驗(yàn)證，但是我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)至少在短期之內(nèi)不會(huì)再次暴力加息了，甚至可能在明年開始降息，進(jìn)入到降息周期，這對中國貨幣政策的影響就會(huì)減少，因?yàn)橹忻镭泿耪叩钠顚?dǎo)致人民幣匯率去年出現(xiàn)了比較大的貶值，今年重回，因?yàn)橹忻镭泿耪叩钠罱衲暝跍p少，對于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期正在減弱，這也為央行實(shí)施相對寬松的貨幣政策提供了一個(gè)良好的外部環(huán)境，今年匯率的問題不是一個(gè)很大的擔(dān)憂。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，經(jīng)濟(jì)增速和以前8%以上相比未來的潛在增長率可能在5%左右。今年政府工作報(bào)告把GDP目標(biāo)定在5%我認(rèn)為是合理的，既體現(xiàn)出今年經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇，同時(shí)要看到需要花很多力氣才能夠?qū)崿F(xiàn)5%以上，過去三年很多行業(yè)增長的基底出現(xiàn)破壞，需一定的時(shí)間恢復(fù)，不像很多人說的很多人出現(xiàn)報(bào)復(fù)反彈，所以定在5%是一個(gè)合理的目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景之下投資機(jī)會(huì)也會(huì)轉(zhuǎn)移，以前我們是靠投資拉動(dòng)，靠出口帶動(dòng)的增長模式，以前是靠大量的房地產(chǎn)投資來拉動(dòng)，現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)和科技帶動(dòng)。所以我在2016年就提出未來的投資機(jī)會(huì)主要在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向去找，第一個(gè)方向是大消費(fèi)方向，因?yàn)橹袊惺澜缟献疃嗟娜丝?，最大的消費(fèi)市場，所以消費(fèi)的增長潛力是非常大的，我們看到最近馬克龍?jiān)L華，還有歐盟主席，這些歐洲國家口頭上都是和美國是盟友，實(shí)際在貿(mào)易上都不會(huì)忘掉中國這個(gè)大市場，消費(fèi)潛力我們是中國最大的，所以中國的品牌消費(fèi)品未來的機(jī)會(huì)也是最值得關(guān)注的。

第二類機(jī)會(huì)，新能源。我們的石油20%靠進(jìn)口，天然氣40%是進(jìn)口，要想在未來的競爭中占據(jù)有利的地位，我們就需要大量的電力，需要占據(jù)新能源的高位，所以新能源未來的發(fā)展是國家戰(zhàn)略，這一點(diǎn)是不會(huì)改變的。未來國家與國家之間的競爭很大程度上取決于兩個(gè)力的競爭，電力和算力。算力就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受力的第三個(gè)方向，科技，最近關(guān)注的人工智能，包括5G、信創(chuàng)等這些都屬于提高算力的這些領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)硪矔?huì)出現(xiàn)像互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一些偉大的公司，只不過那是鳳毛麟角的，絕對不可能是這一批的股票都能成功，將來能成為大公司的肯定是少數(shù)。所以前海開源從這三大方向挖掘機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)從2016年到現(xiàn)在都沒有改變，就是消費(fèi)、新能源和科技這三大方向。

疫情之后，消費(fèi)正在逐步復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇分成兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是消費(fèi)場景的復(fù)蘇，包括餐館現(xiàn)在開始排隊(duì)了，一些熱門的旅游經(jīng)典人滿為患，這是消費(fèi)場景的復(fù)蘇。但是在消費(fèi)場景復(fù)蘇完之后，第一波被壓抑的消費(fèi)需求釋放完，這時(shí)候面臨消費(fèi)能力的復(fù)蘇，很多人的收入在疫情期間受影響，特別是失業(yè)率有所上升，很多人找不到工作。這時(shí)候，沒有消費(fèi)能力，消費(fèi)能力的提升需要時(shí)間，所以我們看到消費(fèi)增速一季度并不高，不到5%的正增長，實(shí)際上就是因?yàn)橄M(fèi)能力沒有跟上，但是到下半年大家的收入逐步有所恢復(fù)之后，消費(fèi)增速應(yīng)該有所回升的。

房地產(chǎn)也是大家比較關(guān)注的一個(gè)問題，我們看到稅務(wù)總局公布了一季度的房地產(chǎn)的稅收收入已經(jīng)是持平了，結(jié)束了負(fù)增長，這反映出房地產(chǎn)銷售在回暖，房地產(chǎn)銷售回暖雖然力度不大，但至少告別了負(fù)增長，這讓很多放棄的人又看到了希望，因?yàn)橹挥蟹孔淤u出去，這個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)才能真正的激活。去年出臺(tái)的“三只劍”都是解決房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈的問題，只有房地產(chǎn)銷售能起來，才能真正的讓房地產(chǎn)行業(yè)能夠振興。今年會(huì)出臺(tái)更多支持房地產(chǎn)銷售的政策，包括很多非一線城市的地方取消限購限貸，以及買房優(yōu)惠或者買房送戶口等措施預(yù)計(jì)后面都會(huì)出來，因?yàn)榉康禺a(chǎn)還是國民經(jīng)濟(jì)第一大支柱產(chǎn)業(yè)。

過去十年可以說是美股的牛市，這兩年開始出現(xiàn)下跌。A股市場大家都在期待未來能不能出現(xiàn)慢牛、長牛，像美股一樣，我認(rèn)為這種可能性是有的。注冊制改革是一個(gè)契機(jī)，會(huì)讓中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更受到資金的關(guān)注，一方面通過注冊制讓更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，另一方面，通過嚴(yán)格執(zhí)行退市新規(guī)讓一些差的公司及時(shí)的退出市場，這就會(huì)讓好公司獲得更多的資金加持，從而獲得一個(gè)比較好的表現(xiàn)。從外資流向也可以看出，外資流入的前20大股票基本都是業(yè)績優(yōu)良的龍頭股，因?yàn)橥赓Y在海外市場摸爬滾打了幾十年，他們知道投資的本質(zhì)就是買好公司，2016年我就提出跟著外資學(xué)投資這樣一個(gè)概念，2016年至今，北上資金投資的回報(bào)率超額收益達(dá)到350%，可以說遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了指數(shù)，跑贏了大多數(shù)的投資者。因?yàn)橥赓Y的投資邏輯還是比較簡單，就是買行業(yè)龍頭，并且做到了中國特色價(jià)值投資，幾乎在市場最低迷的時(shí)候外資都是在搶籌的，當(dāng)市場出現(xiàn)泡沫的時(shí)候外資在流出，就是說外資能做好并不在于他們在國際上有什么優(yōu)勢，而是因?yàn)樗麄冏プ×送顿Y的本質(zhì)就是做好公司的股東，在每一次市場大跌的時(shí)候去買好公司。

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向，提出未來機(jī)會(huì)在消費(fèi)領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域和科技領(lǐng)域，當(dāng)然，科技領(lǐng)域包括港股的互聯(lián)網(wǎng)公司，那么，去年10月底市場跌的最慘的時(shí)候，看多做多，我們公告了以2.9億的自有基金自購旗下資金，目前來看，當(dāng)時(shí)就是最好的布局時(shí)機(jī)，現(xiàn)在已經(jīng)有了不錯(cuò)的投資回報(bào)?？梢哉f每次市場暴跌，缺乏信心的時(shí)候，我們敢于發(fā)聲，并且能做到知行合一，可以說真正做到了價(jià)值投資。去年上半年在市場大跌的時(shí)候我們是用自有資金自購了5000萬，10月份自購了2.9億，期間自購的金額在所有基金公司中我們是排第一的，雖然我們的規(guī)模離第一還比較遠(yuǎn)，但這體現(xiàn)出我們是真心看好中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在市場跌破3000點(diǎn)，超跌的時(shí)候就是一個(gè)最好的布局時(shí)機(jī)。

消費(fèi)，2020年大幅上漲，大家還記得當(dāng)時(shí)的場景，因?yàn)榘拙茲q的好，所以很多基民威脅基金經(jīng)理要是不配白酒我就贖回基金，然后白酒就下跌了。2020年新能源大漲，很多散戶坐不住了，很多基民威脅基金經(jīng)理不配新能源就贖回基金，然后新能源2021年下跌。現(xiàn)在反過來了，基民現(xiàn)在說如果現(xiàn)在不買ChatGPT的股票，我就贖回基金，還有一個(gè)是發(fā)現(xiàn)基金的前十大基金股有新能源的就贖回。為什么散戶在投資的時(shí)候總是做反，因?yàn)樗偸鞘艿阶约呵榫w的影響，投資就像開車要往前看，但是很多投資者是看后視鏡的，看過去這段時(shí)間什么漲的好就買什么，什么跌的多就賣什么，看后視鏡不是剛好做反嗎？

所以我總結(jié)了八個(gè)字的策略，在A股做投資就是“人棄我取、人追我棄”，簡單的逆向投資的策略在A股市場可以說是屢試不爽的。

消費(fèi)現(xiàn)在雖然沒有大幅提升，但是消費(fèi)股的投資價(jià)值依然是存在的，所以我在管理的眾多優(yōu)質(zhì)基金里面，前十大股配的比較多的是消費(fèi)股，其次是新能源的龍頭，還有一些互聯(lián)網(wǎng)的龍頭，我認(rèn)為這三大方向從長期來看肯定是沒問題的。

新能源有可能在4月份出現(xiàn)見底回升，為什么，我們看一下年報(bào)的預(yù)告，基本上去年盈利翻倍的公司都在新能源。今年因?yàn)榛鶖?shù)大了之后，新能源的行業(yè)增速在放緩，不像去年翻倍了，但是今年很多龍頭股仍然有30%—50%的增長，這在各個(gè)行業(yè)中還是非常亮麗的業(yè)績增長。關(guān)鍵是新能源不僅是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必由之路，關(guān)鍵是這是我們應(yīng)對美國制裁的一個(gè)必然的方法。因?yàn)槭偷倪M(jìn)口依賴度達(dá)到72%，這在石油安全方面非常危險(xiǎn)，一旦發(fā)生沖突，中國的石油進(jìn)口受到禁運(yùn)，這對我們國內(nèi)的工業(yè)和居民生活都會(huì)造成很大的影響，所以我們要盡快地把燃油車換成電動(dòng)車，在沙漠地區(qū)建大量的光伏發(fā)電站、風(fēng)力電站站，不是靠進(jìn)口石油解決能源的問題，我們自己要掌握能源。當(dāng)然，這是一個(gè)長期的投資，可能是幾十年的投資。

在科技領(lǐng)域主要關(guān)注四大方面，芯片半導(dǎo)體、人工智能、先進(jìn)制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)，這幾個(gè)行業(yè)可以說是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向。當(dāng)然，我們要選擇科技龍頭，就是有很多科技股其實(shí)是概念，沒有什么核心技術(shù)。有的公司特別會(huì)造概念，炒元宇宙的時(shí)候是元宇宙概念股，炒信創(chuàng)的時(shí)候是信創(chuàng)概念股，現(xiàn)在又開始炒概念股，公司沒有核心技術(shù)，只有概念的，一般都是炒作。真正能夠有技術(shù)突破，將來能釋放出業(yè)績的，這樣的科技龍頭才能夠關(guān)注。

選好了三大方向后去選擇行業(yè)龍頭企業(yè)，因?yàn)辇堫^企業(yè)的競爭優(yōu)勢更明顯，龍頭企業(yè)擁有更多的成功的概率。未來行業(yè)的發(fā)展一定是從自由競爭到寡頭壟斷階段，寡頭壟斷的時(shí)候行業(yè)發(fā)展一般是比較穩(wěn)定的狀態(tài)，只有行業(yè)龍頭企業(yè)更具有成為寡頭壟斷的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在我們面臨的投資機(jī)遇是居民儲(chǔ)備大轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)，就是以前居民儲(chǔ)備走的方向是買房子，人與人之間財(cái)富差距就是看你有沒有買房，買了多少套房，在哪里買的房，這是過去在房地產(chǎn)的黃金投資時(shí)代。現(xiàn)在房地產(chǎn)的價(jià)格比較高，房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)在減少，加上成交量比較低迷，這會(huì)讓房地產(chǎn)的價(jià)值打折，因?yàn)榱鲃?dòng)性減少之后，資產(chǎn)一般都會(huì)打折的。那么居民儲(chǔ)備未來的投資方向就是投入到股權(quán)市場，股票市場也是股權(quán)市場的一部分，只不過是可以上市交易的股權(quán)，所以大家要把股票市場當(dāng)做一個(gè)參與好公司股權(quán)投資的場所，而不要把它當(dāng)做一個(gè)股市進(jìn)行交易，那你勝算就大多了，投資就變得簡單了，就是等一個(gè)好的價(jià)格的時(shí)候去買入好的行業(yè)、好的公司。居民儲(chǔ)備大轉(zhuǎn)移可能會(huì)給A股市場帶來機(jī)會(huì)。

這是世界不同的國家房地產(chǎn)市場的市值和股市市值的對比，美國的房地產(chǎn)市值30萬億美元，股市基本也是這個(gè)數(shù)，1：1左右。歐洲也是1：1，20萬億美元。日本是10：6，房地產(chǎn)市場的市值大一點(diǎn)。中國的房地產(chǎn)市值65萬億美元，可以買下美國、歐洲再加個(gè)日本，還能剩一個(gè)中國股市的市值，中國房地產(chǎn)的市值是股市市值的10倍，很多是因?yàn)檫^去房地產(chǎn)的黃金二十年，大量的居民儲(chǔ)備流入到了房地產(chǎn)，所以未來的流入方向大概率流入到股權(quán)市場。

再看這張圖，就明白了，中國居民的資產(chǎn)配置情況，中國居民70%的家庭資產(chǎn)是配置在房子里的，配置在股票和基金的有多少？2018年的數(shù)據(jù)是3%，這幾年居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移了幾次，基金過去幾年銷量非常大，有兩年是3萬億人民幣，這時(shí)候的比例大概5%了，增長到5%，但是和房地產(chǎn)的占比相比還是空間非常大。再看美國人配置在房地產(chǎn)市場的只有27%，配置在股票和基金的達(dá)到33%，那么，美國的現(xiàn)在不就是我們的未來嗎？美國是成熟市場，我們是發(fā)展中的市場，所以未來居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的方向就是從樓市轉(zhuǎn)向股市，這是一個(gè)大的方向。

從2000—2018年，這18年看大類資產(chǎn)的年化收益率，房地產(chǎn)的年化收益率是7.9%，如果是買股票，不是按上證指數(shù)買，是按年初等額買入全A平均來買大概年化收益率達(dá)到12%。中國股市不是說沒有賺錢的機(jī)會(huì)，不是說大盤只是在3000點(diǎn)，實(shí)際上中國的好公司漲了多少倍，某指數(shù)可以看一下過去十年漲幅在7倍以上，中國的股市是分化的，好公司還是體現(xiàn)了長期的成長性。

我一直倡導(dǎo)價(jià)值投資，前海開源基金過去成立十年來能夠獲得比較好的發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模從零做到1500億左右，就是我們在市場關(guān)鍵的拐點(diǎn)敢于發(fā)聲、知行合一。大家印象深刻的，2014、2000年的時(shí)候王宏遠(yuǎn)董事長提出A股將要有十年一遇的特大牛市。2015年5月21日我們發(fā)了公告就是大幅減倉、高位逃頂，躲過了三輪股災(zāi)。2016年初市場最低迷的時(shí)候，發(fā)生熔斷之后，我們從戰(zhàn)略防御到全面進(jìn)攻，提高倉位。2018年發(fā)生貿(mào)易摩擦市場跌到2600多點(diǎn)的時(shí)候，我們在2018年的國慶節(jié)發(fā)出了全面加倉的觀點(diǎn)，在幾個(gè)市場的拐點(diǎn)都是知行合一，并且我們在倉位調(diào)整上和我們的觀點(diǎn)是一致的，獲得了比較好的投資回報(bào)。

剛才有人說，在過去這十年幾個(gè)拐點(diǎn)我們做對了，背后的邏輯是什么？我們在大類資產(chǎn)方向每個(gè)月都會(huì)對影響市場的八大因素進(jìn)行打分，然后根據(jù)八大因素的分?jǐn)?shù)判斷當(dāng)前市場到了什么位置，去年10月底大盤跌破2900，市場信心全無的時(shí)候，我們用自有資金自購旗下資金2.9億，實(shí)際上，我們判斷市場已經(jīng)到了一個(gè)拐點(diǎn)。

大家記得我在2018年提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是3000點(diǎn)之下只買不賣，這個(gè)觀點(diǎn)我長期堅(jiān)持，因?yàn)?000點(diǎn)是一個(gè)價(jià)值沖突，A股上證指數(shù)是一個(gè)綜合指數(shù)，不是成本指數(shù)，總是有一部分好股票漲，更多的股票跌，一對沖之后指數(shù)沒漲多少，實(shí)際上好公司已經(jīng)漲很多了，但是一旦整體低于3000點(diǎn)大概率是一個(gè)底數(shù)，所以3000點(diǎn)之下建議對于好公司只買不賣，如果3000點(diǎn)之下賣了，大概率是錯(cuò)的。

我統(tǒng)計(jì)了A股市場，我是06年入行，06年是首次希望沖擊3000點(diǎn)，06年到現(xiàn)在上證指數(shù)連續(xù)50次跌破了3000點(diǎn)，但已經(jīng)連續(xù)51次站上了3000點(diǎn)，將來有可能再次跌破3000點(diǎn)，但是我相信它一定會(huì)再站上3000點(diǎn)，因?yàn)?000點(diǎn)就是一個(gè)底部的中樞，在3000點(diǎn)附近或以下大家做多可能是更優(yōu)的選擇。

每年年底我會(huì)寫第二年的十大觀點(diǎn)，去年某券商的十大預(yù)言就說錯(cuò)了九個(gè)半，去年我的十大觀點(diǎn)也錯(cuò)了一半，去年是最偏的一年。年初的時(shí)候沒想到去年發(fā)生那么多事情，但是從2018年之后這些年的十大觀點(diǎn)基本大部分都是對的，我希望今年的十大觀點(diǎn)能夠再次實(shí)現(xiàn)。我認(rèn)為A股和港股今年是牛市。