5月17日，達(dá)達(dá)集團(tuán)發(fā)布2022財年第一季度業(yè)績。

財報顯示，達(dá)達(dá)集團(tuán)當(dāng)季總營收為20億元，同比增長21%，可比口徑下同比增長74%；凈虧損為6.04億元，相比去年同期凈虧損7.1億元，虧損幅度有所收窄；歸屬于公司普通股股東的非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈虧損為4.81億元，相較去年同期的6.18億元虧損額進(jìn)一步收窄。

或許是受財報虧損收窄利好，5月17日達(dá)達(dá)股價迎來一波37.5%的漲幅，當(dāng)日股價一度升到8.04美元/股。但這種二級市場壓抑情緒的短暫爆發(fā)似乎在達(dá)達(dá)身上已成慣例，上季度財報日也出現(xiàn)過25.78%的大漲，隨后便進(jìn)入常態(tài)式的下跌。

截至5月18日收盤前，達(dá)達(dá)集團(tuán)股價為6.63美元/股，市值僅17.26億美元。

圖片來源：百度股市通

今年2月，京東以5.46億美元現(xiàn)金及若干戰(zhàn)略資源作為對價，將持有達(dá)達(dá)集團(tuán)股份的比例上升至約52%，成為達(dá)達(dá)集團(tuán)最大股東。

京東對達(dá)達(dá)控制力的提升表現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，就是達(dá)達(dá)來自京東到家的收入驟增，同時也意味著達(dá)達(dá)距離社會化物流平臺越來越遠(yuǎn)。

從「雙輪」到「單腿」

達(dá)達(dá)集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為兩塊：一是社會化同城配送平臺達(dá)達(dá)快送；一是本地零售商超O2O平臺京東到家。

過去兩年這兩塊業(yè)務(wù)的營收出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化，隨著京東對達(dá)達(dá)的控制力增加，來自京東到家的收入也隨之增加。

2020年，達(dá)達(dá)快送和京東到家的收入分別為34.346億元和23.054億元，而到2021年則變?yōu)?8.207億元和40.456億元。

達(dá)達(dá)的終極目標(biāo)是做社會化的物流平臺，類似短途版的四通一達(dá)。但目前來看，達(dá)達(dá)更像是短途版的京東物流，依賴單一平臺供給。

達(dá)達(dá)快送和京東到家的收入占比，從2020年Q4占比為63.9%和36.1%，到2021年Q1變?yōu)?3.3%和46.7%，到2022年Q1已變?yōu)?0.7%和69.3%。

從財報中可以看出，京東到家正逐漸成為達(dá)達(dá)集團(tuán)的營收支柱。第一季度，達(dá)達(dá)快送營收6億元，京東到家營收14億元，相較去年7.78億元同比增長80.18%。

達(dá)達(dá)在財報中解釋，這背后主要是京東到家消費(fèi)者數(shù)量和平均訂單規(guī)模增長、以及促銷活動導(dǎo)致的在線營銷服務(wù)收入增加。

截至2022年3月31日的12個月內(nèi)，京東到家平臺總交易額（GMV）為491億元，同比增長74%，平臺年活躍用戶數(shù)增至6790萬，相較去年同期4610萬增長47%。

數(shù)據(jù)來源：達(dá)達(dá)集團(tuán)2022Q1財報

但相比本季度京東到家營收的快速增長，達(dá)達(dá)快送的營收相較去年的8.94億元反而下降了30%左右。

對于達(dá)達(dá)快送營收的下降，其在財報中解釋為剔除損益表中與騎手相關(guān)的收入和成本所致。

我們之前在《財報解析：達(dá)達(dá)距離社會化物流平臺還有多遠(yuǎn)？》一文中曾分析，達(dá)達(dá)之所以將騎手相關(guān)收入和成本剔除，或與騎手成本上漲有關(guān)。2017-2020年達(dá)達(dá)騎手支付成本驟增，分別為15.27億、19.18億、26.79億和47.2億。

這意味著騎手成本越高，達(dá)達(dá)的毛利率就越低。并且，即時配送目前還無法通過規(guī)模效益壓低騎手成本。

過度依賴京東到家的后果，即達(dá)達(dá)離社會化物流平臺越來越遠(yuǎn)。盡管京東到家提供了穩(wěn)定的訂單保障，但在盈利上達(dá)達(dá)還沒有摸索出有效的方式。

虧損還不是重點(diǎn)

值得注意的是，達(dá)達(dá)來自京東到家業(yè)務(wù)的營收增長，與其持續(xù)的成本投入呈正相關(guān)。

本季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)的成本與費(fèi)用為26.64億元，較上年同期24.25億元增長10%。其中，銷售與市場費(fèi)用11.15億元，占總成本與費(fèi)用42%，同比增長40.94%。

達(dá)達(dá)解釋，這筆錢主要用來幫助京東到家吸引新消費(fèi)者，以及京東于2022年2月進(jìn)行的股份認(rèn)購交易相關(guān)業(yè)務(wù)合作協(xié)議的攤銷。

簡單點(diǎn)說即獲客成本仍然高企。在《財報解析：達(dá)達(dá)距離社會化物流平臺還有多遠(yuǎn)？》一文中我們曾計算，達(dá)達(dá)2020年和2021年的獲客成本分別為109元和163元。

出現(xiàn)大幅度增長的原因，離不開達(dá)達(dá)對京東到家吸引新消費(fèi)者的「幫助」。

國海證券在《近場電商系列之即時零售專題深度》報告中，對比了京東到家與美團(tuán)閃購的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，其中在成本側(cè)二者出現(xiàn)了較大差異。

數(shù)據(jù)來源：2021Q4美團(tuán)管理層業(yè)績交流會、美團(tuán)公告、國海證券

美團(tuán)閃購每單9.2元的成本中，包括騎手配送成本7.2元、用戶補(bǔ)貼成本1.3元和其它成本0.7元；而京東到家20.8元的每單成本中，對應(yīng)數(shù)字分別是8.0元、6.8元和6.0元。

可以看出，在用戶補(bǔ)貼上，京東到家成本占比為33%，而美團(tuán)閃購僅為14%。也就是每配送一單京東到家補(bǔ)貼給用戶的錢是美團(tuán)閃購的2.5倍。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、達(dá)達(dá)集團(tuán)公告、國海證券

這一點(diǎn)在去年Q4的財報中也比較明顯，在其成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，以消費(fèi)者激勵支出為代表的銷售費(fèi)用在費(fèi)用中占主導(dǎo)地位，高銷售費(fèi)用率是達(dá)達(dá)短期內(nèi)虧損的主要原因。

當(dāng)然，不排除這種高銷售費(fèi)用能為京東到家和達(dá)達(dá)帶來牢固的用戶粘性。隨著對用戶補(bǔ)貼的減少，達(dá)達(dá)即可實(shí)現(xiàn)成本側(cè)的優(yōu)化，進(jìn)一步向盈利靠攏。

達(dá)達(dá)離不開京東

京東對達(dá)達(dá)集團(tuán)的增持，在通稿中是這樣描述的：將有利于推動雙方加速拓展即時零售、即時配送及全渠道領(lǐng)域合作，助力京東的多元化零售服務(wù)更進(jìn)一步，優(yōu)化運(yùn)營效率，同時為消費(fèi)者帶來更好的服務(wù)。

這意味著，達(dá)達(dá)是京東全渠道上的一環(huán)，其對京東的依賴只會增加，不會減少。也預(yù)示著，達(dá)達(dá)將與此前的社會化物流平臺愿景漸行漸遠(yuǎn)。

不過一個好消息是，申萬宏源預(yù)計，到2030年，即時配送行業(yè)的場景中，餐飲外賣占比將為25.2%，生鮮水果占比將為37.5%，商超到家占比將為28.2%，其他類型占比將為9.1%；來自于餐飲外賣的訂單量將下滑，反而是零售商超、生鮮電商等品類的訂單將迅速增長。

對于達(dá)達(dá)而言，努力守住和增加京東到家的市場份額已經(jīng)成為它的基本盤。

但目前來看，京東到家在即時零售上同樣遭受美團(tuán)的圍攻。這種圍攻主要體現(xiàn)在品類和客戶上，京東到家因?yàn)榕c商超合作，發(fā)力3C等高客單品類，而美團(tuán)的客單價更低，在低客單高補(bǔ)貼的醫(yī)藥品類上滲透快速。

同時因?yàn)槊缊F(tuán)更多對接中小客戶，議價能力更強(qiáng)，且在配送成本上因?yàn)榕c外賣共用配送隊伍，所以在騎手端成本和配送效率上相比京東系有明顯優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)2021Q4財報電話會、美團(tuán)公告、騰訊網(wǎng)

國海證券研判，未來三年平臺型及時零售行業(yè)的競爭格局將形成雙寡頭局面，其中美團(tuán)閃購的市場份額有望從2021年的52%擴(kuò)大到2025年的53%，京東到家則從27%擴(kuò)大到30%。

尾聲

當(dāng)達(dá)達(dá)配送和京東到家業(yè)務(wù)的營收占比出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改變后，對于達(dá)達(dá)的預(yù)判也應(yīng)該改變。其社會化物流平臺的愿景已不再是第一任務(wù)，反而是守好京東到家的基本盤才是重中之重。

當(dāng)然，隨著京東的不斷增持以及其在京東到家業(yè)務(wù)中的參與度提升，以及即時配送的戰(zhàn)略意義，達(dá)達(dá)背靠京東這顆大樹仍有機(jī)會看到盈利的曙光。

但同時，自身造血能力的弱化和過度依賴單一平臺，對達(dá)達(dá)而言也是一把雙刃劍。以及京東對達(dá)達(dá)的虧損容忍度，在京東2022年Q1財報中，高達(dá)38.98億元的虧損，其給出的解釋是由于京東旗下的達(dá)達(dá)在收購?fù)瓿汕暗墓蓛r變動，以及上市公司股權(quán)投資的市價波動所致。

畢竟過去三年達(dá)達(dá)虧損累計已達(dá)66.41億元，股價從2021年6月末的29美元/股一路降至當(dāng)前的7.14美元/股，跌幅高達(dá)75.3%。

參考資料：

[1] 近場電商系列之即時零售專題深度，國海證券

[2] 達(dá)達(dá)（DADA）：商超到家領(lǐng)先者，即時零售再探索，中泰證券

[3] 京東一季度虧損30億，達(dá)達(dá)是主要原因，市界

[4] 達(dá)達(dá)，不想跳出京東舒適圈，藍(lán)莓財經(jīng)

[5] 達(dá)達(dá)2022年第一季度財報，達(dá)達(dá)集團(tuán)

[6] 財報解析：達(dá)達(dá)距離社會化物流平臺還有多遠(yuǎn)？，解碼Decode