一、減持意向承諾及其最新要求

"減持意向承諾"是指特定股東在其所投資的公司申請(qǐng)A股IPO時(shí)，根據(jù)上市監(jiān)管要求出具的一項(xiàng)承諾。該承諾內(nèi)容主要涵蓋特定股東在其持有股份的限售期屆滿(mǎn)后，在一定期限內(nèi)減持股票的減持價(jià)格預(yù)期、減持股數(shù)、減持方式以及需履行的信息披露程序。

隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施以及監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)（于2023年2月17日正式實(shí)施）的發(fā)布，IPO企業(yè)股東需特別關(guān)注"減持意向承諾"的具體要求。以往，由于相關(guān)規(guī)則（例如《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》）對(duì)減持意向承諾規(guī)定較為原則，僅要求披露發(fā)行人的5%以上股東的持股和減持意向，而未對(duì)具體內(nèi)容作出規(guī)定，因此，擬上市公司的股東在出具承諾時(shí)，其內(nèi)容通常較為泛泛，約束力不強(qiáng)。

但是，隨著新監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)，這種情況發(fā)生了改變。新規(guī)明確要求股東在承諾中不得使用敷衍措辭，如"根據(jù)市場(chǎng)情況減持"等。相反，股東需詳細(xì)說(shuō)明限售期結(jié)束后24個(gè)月內(nèi)的減持價(jià)格預(yù)期、減持股份數(shù)、減持方式以及信息披露程序。值得注意的是，一旦減持意向承諾簽署，其具備法律效力并會(huì)公開(kāi)披露，因此相關(guān)股東在出具承諾時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

二、股東出具減持意向承諾時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防范

在實(shí)際操作中，擬上市公司的股東往往因?qū)旧鲜械拿篮们熬俺錆M(mǎn)憧憬，而沒(méi)有深思熟慮地直接使用擬上市公司提供的承諾模板進(jìn)行簽署減持意向等類(lèi)似上市承諾。然而，當(dāng)真正進(jìn)行減持時(shí)，他們會(huì)意識(shí)到之前出具的承諾對(duì)其自身具有法律約束力，從而受到承諾內(nèi)容的額外限制，或因忽略當(dāng)初所作承諾而導(dǎo)致違規(guī)減持的風(fēng)險(xiǎn)。

三、無(wú)需出具承諾的主體出具了承諾

在實(shí)際操作中，有些投資方股東被要求簽署減持意向承諾，但根據(jù)規(guī)則該類(lèi)主體并非必須出具減持意向承諾。因此，在面臨出具減持意向承諾的要求時(shí)，應(yīng)首先確認(rèn)自身是否屬于必須出具該項(xiàng)承諾的范圍。

據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（2013年11月30日實(shí)施）第二條第二款規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中披露持股5%以上股東的持股意向及減持意向。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2023年2月17日發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)》的"4-19 首發(fā)相關(guān)承諾"之"（4）關(guān)于持股5%以上股東持股意向"部分也規(guī)定：發(fā)行前持股5%及以上的股東必須至少披露限售期結(jié)束后24個(gè)月內(nèi)的減持意向。因此，僅持有5%以上股份的股東需要簽署減持意向承諾。

然而，在實(shí)際情況中，即使持股比例未達(dá)到5%，但若屬于其他持股5%以上股東的一致行動(dòng)人，通常也需要出具減持意向承諾，以美芯晟（證券代碼：688458，于2023年5月22日在科創(chuàng)板上市）和世紀(jì)恒通（證券代碼：301428，于2023年5月19日在創(chuàng)業(yè)板上市）的相關(guān)案例為例。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，持股比例未達(dá)到5%的股東一般原則上無(wú)需出具減持意向承諾。

四、承諾的減持價(jià)格下限過(guò)高

此外，一些投資方股東在減持意向承諾模板中可能包含要求承諾“限售期滿(mǎn)后減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)”的條款。我國(guó)證券市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革以來(lái)，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的定價(jià)實(shí)行市場(chǎng)化，首發(fā)定價(jià)通常較過(guò)去核準(zhǔn)制時(shí)期高出許多。然而，近期二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，截至2023年5月23日收盤(pán)，今年上市的93只新股中有17只個(gè)股在首日即破發(fā)，新股首日破發(fā)率接近18%。如果擬上市公司的首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格設(shè)置過(guò)高，并且股東在減持意向承諾中承諾不低于發(fā)行價(jià)的減持價(jià)格，可能導(dǎo)致減持時(shí)受價(jià)格承諾限制而無(wú)法實(shí)施的情況。

對(duì)于一般的股東而言，是否一定要承諾限售期滿(mǎn)后的減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)呢？《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（2013年11月30日實(shí)施）第二條第一款第一項(xiàng)規(guī)定：“發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)”。

然而，《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)》（于2023年2月17日實(shí)施）只要求“發(fā)行前持股5%及其以上的股東必須至少披露限售期結(jié)束后24個(gè)月內(nèi)……減持的價(jià)格預(yù)期……，不可以‘根據(jù)市場(chǎng)情況減持’等語(yǔ)句敷衍”。指引中僅要求5%以上股東對(duì)減持價(jià)格預(yù)期作出承諾，并未對(duì)具體減持價(jià)格做出明確限制規(guī)定。

參考全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)的IPO案例，有一些公司的持股5%以上股東承諾的減持價(jià)格下限為“不低于其取得發(fā)行人股份的成本價(jià)格”，還有一些公司的持股5%以上股東承諾減持價(jià)格不低于“減持前公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)價(jià)格”。同時(shí)，減持意向承諾中還可以對(duì)減持價(jià)格下限進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明：若在減持公司股票前，公司發(fā)生除權(quán)除息等行為，則減持價(jià)格下限會(huì)相應(yīng)調(diào)整。

五、承諾的預(yù)期減持股份數(shù)量上限過(guò)低

《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)》規(guī)定：“發(fā)行前持股5%及其以上的股東必須至少披露限售期結(jié)束后24個(gè)月內(nèi)的減持意向，減持意向應(yīng)說(shuō)明……減持股數(shù)”。實(shí)際上，我們也遇到過(guò)一些一般股東（非控股股東、實(shí)際控制人或其一致行動(dòng)人、公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等特殊主體），在承諾減持意向時(shí)，承諾的減持股份數(shù)量上限為“限售期滿(mǎn)后24個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)其自身持股數(shù)量的50%”。

然而，從規(guī)則層面來(lái)看，《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》等僅規(guī)定一般股東在采取不同交易方式時(shí)的減持上限。例如，在采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的情況下，任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%；而采取大宗交易方式的，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%；對(duì)于采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%。

因此，若一名持股5%的一般股東承諾“限售期滿(mǎn)后24個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)自身持股數(shù)量的50%”，該股東原本可以在限售期滿(mǎn)后24個(gè)月內(nèi)全部減持完畢，但由于自己出具了嚴(yán)于法定要求的減持意向承諾，現(xiàn)在只能在24個(gè)月內(nèi)減持一半。

六、相關(guān)建議

投資方股東在出具減持意向等上市承諾之前，應(yīng)咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)法律意見(jiàn)，就相關(guān)承諾內(nèi)容是否必須出具、是否存在超出上市規(guī)定的要求、是否存在表述調(diào)整空間等方面獲得專(zhuān)業(yè)審閱意見(jiàn)，以最大化地保障自身利益。

延伸閱讀：

上市公司：5%以上大股東通過(guò)大宗減持，是否需要預(yù)披露？

北交所：常被問(wèn)到的5個(gè)稅務(wù)問(wèn)題

關(guān)于股東減持，常會(huì)被問(wèn)到的5個(gè)實(shí)操問(wèn)題（續(xù)2）

上交所：關(guān)于股份減持細(xì)則的解讀（修訂版）

半年報(bào)臨近：再聊上市公司董監(jiān)高減持的細(xì)則問(wèn)題