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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

覆巢之下，安有完卵。醫(yī)療反腐的熱潮之下，一些處于醫(yī)療大健康賽道的企業(yè)，也受到波及。通過二級資本市場股價(jià)的波動，就可以看到投資者的擔(dān)憂情緒。例如，自7月底開始，過去兩年多收入增速一直超過20%的邁瑞醫(yī)療，股價(jià)就“跌跌不休”，短短1個(gè)月，市值蒸發(fā)超過500億元。

實(shí)際上，邁瑞醫(yī)療的投資者紛紛出逃，還有其核心股東頻繁套現(xiàn)等因素的影響。據(jù)了解，作為新加坡首富、邁瑞醫(yī)療董事長李西廷最近卻一直不斷套現(xiàn)。公開資料顯示，2023年第二季度，邁瑞醫(yī)療實(shí)際控制人李西廷、徐航通過旗下多個(gè)持股平臺大幅減持，累計(jì)套現(xiàn)超 16 億元。

由此，也不得不令人擔(dān)憂，業(yè)績向左，股價(jià)向右的邁瑞醫(yī)療，是不是內(nèi)部出現(xiàn)了什么問題。要知道，邁瑞醫(yī)療曾經(jīng)頭頂“A股醫(yī)藥器械一哥”，在醫(yī)療大健康賽道也是投資者不可忽視的存在。

而此番邁瑞醫(yī)療陷入股價(jià)下滑周期，也讓投資者眾說紛紜，這是在國家重拳整治醫(yī)療體系的過程中，行業(yè)泥沙俱下帶來的“蝴蝶效應(yīng)”，還是邁瑞醫(yī)療的核心股東在渾水摸魚、掩耳盜鈴？很顯然，資本市場期待邁瑞醫(yī)療給出一個(gè)令人信服的答案。

在資本市場一波三折，巨頭風(fēng)光不再

據(jù)了解，邁瑞在成為千億市值的獨(dú)角獸之前，在業(yè)績方面可謂一路高歌猛進(jìn)，但是在資本市場卻一路跌跌撞撞。

1991年，邁瑞醫(yī)療成立，最初以代理進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備為突破口，并逐漸轉(zhuǎn)型自主研發(fā)路線，在行業(yè)站穩(wěn)腳跟并打開全球市場。2006年，邁瑞醫(yī)療登陸紐交所，并成為我國首家在美上市的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)。

不過，在國內(nèi)有業(yè)績“打底”的邁瑞，并未獲得海外投資者的青睞，因此股價(jià)一直十分低迷。隨后邁瑞醫(yī)療不得不私有化退市，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股資本市場，股價(jià)也曾于2021年一路飆升至6000億元以上，成為我國醫(yī)療行業(yè)上市公司的市值天花板。

只是，如今3200億元左右的市值，與其高峰期相比，已經(jīng)縮水近半。值得一提的是，這樣的股價(jià)表現(xiàn)，與其一路看漲的業(yè)績表現(xiàn)，截然相反。通過其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，邁瑞醫(yī)療近年業(yè)績保持穩(wěn)步增長。2023 年上半年，邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入、歸母凈利潤同比均增長超20%。要知道，這已經(jīng)是邁瑞醫(yī)療連續(xù)11個(gè)季度收入增速在20%左右。

尤其是近年疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，邁瑞醫(yī)療能取得這樣的業(yè)績增速，顯然是十分難得的。在收入穩(wěn)步增長的同時(shí)，邁瑞醫(yī)療的凈利潤也表現(xiàn)除了積極的一面。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年期間，邁瑞醫(yī)療的歸母凈利潤從 37.19 億元升至96.07億元。時(shí)至2023 年上半年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 64.42 億元，同比增長 21.83%。

據(jù)觀察，邁瑞醫(yī)療營利雙增的背后，主要得益于國家醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提速，市場在不斷擴(kuò)容。而且，在國內(nèi)醫(yī)療器械的市場需求激增的同時(shí)，發(fā)展中國家向我國進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備的需求也在迅猛增長。由此，也帶動邁瑞醫(yī)療在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售方面進(jìn)一步釋放其先發(fā)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢。

只是，好景不長。當(dāng)2021年8月，安徽省率先開啟省級臨床檢驗(yàn)試劑帶量采購，邁瑞醫(yī)療的優(yōu)勢也直接受到?jīng)_擊。彼時(shí)，其股價(jià)一度暴跌17%，創(chuàng)上市以來的最大跌幅。

與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療的核心股東，也在近幾年接二連三套現(xiàn)，甚至被網(wǎng)友調(diào)侃“落袋為安”。年中的一場反腐風(fēng)暴，更是將邁瑞醫(yī)療的股價(jià)也帶向了風(fēng)口浪尖，股價(jià)再次跌入深淵，慘遭腰斬。

創(chuàng)始人“帶頭”減持，惹怒投資者

如前文所述，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)被攔腰斬?cái)?，也有以邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人等核心股東的“功勞”。據(jù)福布斯2023全球富豪榜，現(xiàn)年72歲的邁瑞醫(yī)療實(shí)控人李西廷已經(jīng)連續(xù)第三年成為新加坡富豪，身家達(dá)163億美元。

盡管邁瑞醫(yī)療的實(shí)控人李西廷已經(jīng)富可敵國，但是對現(xiàn)金似乎仍情有獨(dú)鐘。據(jù)了解，李西廷從股市“套現(xiàn)”幾乎是家常便飯。

據(jù)8月底披露的邁瑞醫(yī)療半年報(bào)顯示，深圳睿隆，深圳睿福，深圳睿嘉，深圳睿享在2023年第二季度邁瑞醫(yī)療300元上下徘徊橫盤期間繼續(xù)大幅減持。合計(jì)減持超過600萬股。按照彼時(shí)的股價(jià)，李西廷等核心股東，在這四個(gè)平臺累計(jì)套現(xiàn)超過17億元。

值得一提的是，期間邁瑞還采取回購十億元用于股權(quán)激勵，以及用十億元回購股票注銷。例如，此前，邁瑞醫(yī)療副董事長成明和控制的Ever Union自2020年開始，多次減持邁瑞醫(yī)療的股份。多輪操作之下，有業(yè)內(nèi)人士測算，僅2022年，由邁瑞醫(yī)療核心創(chuàng)始人、核心高管控制的“睿系列”公司在2022年、2023年上半年累計(jì)減持金額超100億元。

對于此前的Ever Union減持，邁瑞醫(yī)療表示：“本次減持是成明和出于自身資金安排進(jìn)行的正常市場操作，不會對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響?！?/p>

而對于“睿系列”公司的接連減持，邁瑞醫(yī)療竟赫然回復(fù)稱：“公司控股股東從未進(jìn)行減持。二級市場股價(jià)波動受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、市場環(huán)境等諸多因素影響，敬請關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對此，投資者對邁瑞醫(yī)療提出了嚴(yán)重質(zhì)疑，要知道，按照此前邁瑞醫(yī)療公布的半年報(bào)，“股東關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動的說明”顯示，李西廷為以上四家有限合伙企業(yè)的有限合伙人，且與徐航互為一致行動人。這也意味著，“睿系列”公司由邁瑞醫(yī)療實(shí)控人李西廷持股是鐵定的事實(shí)。

那么，官方的解釋自然就顯得前后矛盾，如果這種解釋成立，那么意味著，邁瑞醫(yī)療其實(shí)是在玩文字游戲，認(rèn)為“實(shí)控人持股平臺減持不算實(shí)控人減持”。這顯然是投資者所不能接受的，因此也引發(fā)了一眾中小股東極大的不滿。

而在邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人“帶頭”減持的輪番操作之下，也不難理解，為何邁瑞醫(yī)療的股價(jià)幾乎腰斬了。

巨額“銷售費(fèi)”，難逃市場質(zhì)疑

近期，“醫(yī)生降薪”的話題登上了熱搜。而隨著醫(yī)藥反腐深入，輿論也將聚光燈指向了醫(yī)藥企業(yè)的“銷售費(fèi)用”。而邁瑞醫(yī)療作為A股市場十分亮眼的個(gè)股，自然也難逃外界的目光。

財(cái)報(bào)顯示，近年來，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用一直在不斷增加。2019年至2022年，邁瑞醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為36.06億元、36.12億元、39.99億元、48.02億元。

相比之下，其研發(fā)費(fèi)用卻顯得十分寒磣。數(shù)據(jù)顯示，同期的研發(fā)投入分別僅為14.66億元、18.69億元、25.24億元、29.23億元。這也意味著，被人們視為科技密集型企業(yè)的邁瑞醫(yī)療，在過去4年內(nèi)，研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于銷售費(fèi)用。

不過，令外界十分好奇的是，巨額的銷售費(fèi)用，是如何推動邁瑞醫(yī)療走向行業(yè)巔峰的？不過，邁瑞醫(yī)療對此卻顯得有些輕描淡寫，甚至避重就輕。

例如，邁瑞醫(yī)療認(rèn)為醫(yī)療反腐對推動行業(yè)積極正向的發(fā)展，表示了肯定。同時(shí)也揭示了行業(yè)目前仍存在一些采購不規(guī)范、不透明、不專業(yè)之類的客觀問題。言外之意，一些灰色地帶的存在，讓醫(yī)療設(shè)備企業(yè)面臨著不公平的競爭，而行業(yè)回到健康、快速發(fā)展的正軌，需要國家重拳政策的支持。

只是，一直以來行業(yè)“潛規(guī)則”的存在，邁瑞醫(yī)療是否能夠做到清者自清，讓其他中小企業(yè)也能與之有著共同的競爭環(huán)境，也是外界一直質(zhì)疑與擔(dān)憂的。

實(shí)際上，此前邁瑞醫(yī)療的經(jīng)銷商，就曾多次被曝涉嫌賄賂。例如，此前媒體報(bào)道稱，2017年6月，邁瑞醫(yī)療代理商楊某某，由于向衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財(cái)物超過百萬元，被溫州市中級人民法院二審判處5年有期徒刑。

另外，從消極的一面來看，在醫(yī)療反腐的大旗之下，公立醫(yī)院短期的預(yù)算采購量、采購額必然會出現(xiàn)一定程度的縮減，對邁瑞醫(yī)療未來業(yè)績的影響也不言而喻。

例如，有券商在研報(bào)中指出，醫(yī)療反腐將對邁瑞醫(yī)療下半年收入增速產(chǎn)生負(fù)面影響，預(yù)計(jì)目前國內(nèi)設(shè)備類招標(biāo)延遲比例增加30%，其中超聲銷售受反腐影響較大，其次為監(jiān)護(hù)產(chǎn)品，IVD預(yù)計(jì)受影響較小。這些將導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療收入增長不確定性增加。

值得肯定的是，在醫(yī)療反腐的背景下，邁瑞醫(yī)療也公開表態(tài)稱，醫(yī)院將更加重視采購流程的規(guī)范化和經(jīng)銷商的合規(guī)化。公司一直視合規(guī)為生命線，對經(jīng)銷商進(jìn)行嚴(yán)格的合規(guī)管理。

結(jié)語

作為醫(yī)療設(shè)備賽道的千億市值獨(dú)角獸，邁瑞醫(yī)療早年用發(fā)展的眼光，通過先代理進(jìn)口品牌、后自主研發(fā)醫(yī)療設(shè)備的策略，走出了一條成功之路。與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療的發(fā)展壯大，對于我國醫(yī)療健康行業(yè)的發(fā)展，也起到了推波助瀾的積極作用，其品牌價(jià)值與社會貢獻(xiàn)無疑是巨大的。

然而，隨著行業(yè)規(guī)范化發(fā)展成為大勢所趨，邁瑞醫(yī)療早年打下的“江山”，恐怕還需堅(jiān)守。尤其是在醫(yī)療反腐熱潮的沖擊之下，邁瑞醫(yī)療如何堅(jiān)守初心，保持發(fā)展底線，也將是決定其能否長治久安、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

但愿大風(fēng)大浪之下，邁瑞醫(yī)療依然能夠一如既往地保持醫(yī)療設(shè)備大廠的“大家風(fēng)范”。