“這是價(jià)值事務(wù)所的第1305篇原創(chuàng)文章”

所長(zhǎng)依稀記得，當(dāng)120萬(wàn)一針的CAR-T抗癌神藥初次登陸中國(guó)時(shí)，國(guó)內(nèi)有多么“沸騰”，有人破口大罵“資本家心黑”，有人嘲諷這個(gè)價(jià)肯定賣(mài)不出去，多少人在社交媒體發(fā)帖控訴，“這個(gè)價(jià)格即便能救一個(gè)人的命，也相當(dāng)于要了人家全家人的命，還不如不治”。

然而，一年多過(guò)去了，出乎很多人意料，天價(jià)抗癌藥背后的復(fù)星凱特和藥明巨諾都表示，自家CAR-T生產(chǎn)處于滿負(fù)荷狀態(tài)，供不應(yīng)求……

不止國(guó)內(nèi)如此，大西洋對(duì)岸價(jià)格貴上好幾倍的美國(guó)更是如此。

2022年3月，金斯瑞旗下傳奇生物的CAR-T獲批于美國(guó)上市，首季度銷(xiāo)售（2022Q2）便實(shí)現(xiàn)2400萬(wàn)美元的收入，Q3銷(xiāo)售金額進(jìn)一步躍遷至0.55億美元，就在市場(chǎng)紛紛YY傳奇的CAR-T四季度銷(xiāo)售額可能破億時(shí)（注意單位是美元），結(jié)果傳奇交出同Q3一樣的銷(xiāo)售額0.55億美元的成績(jī)單。

至于為什么如此，傳奇稱(chēng)是因?yàn)楫a(chǎn)能不夠。其合作伙伴強(qiáng)生在近期的電話會(huì)上表示，“市場(chǎng)對(duì)Carvykti的需求非常強(qiáng)勁，強(qiáng)生正在努力建立產(chǎn)能并擴(kuò)大其供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)?！睆?qiáng)生為Carvykti規(guī)劃了支撐50億美元銷(xiāo)售峰值的產(chǎn)能，前不久還與諾華達(dá)成了為期三年的CMO供應(yīng)協(xié)議，也許是產(chǎn)能有了部分釋放，2023Q1銷(xiāo)售額總算突破0.55億達(dá)到0.72億美元。

傳奇的Carvykti是全球第二款上市的靶向BCMA的CAR-T，全球第一款靶向BCMA的CAR-T是百時(shí)美施貴寶（BMS） 旗下的Abecma，除了這款CAR-T外，BMS旗下還有另一款靶向CD19的CAR-T細(xì)胞療法Breyanzi。

同傳奇一樣，BMS旗下的兩款產(chǎn)品也面臨非常嚴(yán)峻的產(chǎn)能問(wèn)題，因此，BMS近期表示，“公司正積極管理供應(yīng)限制，以最好地解決當(dāng)前的需求?！?/p>

今年一月，慢病毒載體的制造商iVexSol最新的2380萬(wàn)美元A輪融資中便有BMS的身影，對(duì)此，業(yè)內(nèi)的普遍觀點(diǎn)是，BMS在解決自身因慢病毒供應(yīng)短缺導(dǎo)致旗下CAR-T產(chǎn)品產(chǎn)能不足的問(wèn)題。

正是因?yàn)楣┎粦?yīng)求，今年1月，BMS的兩款CAR-T還漲了一次價(jià)，本來(lái)價(jià)格就相當(dāng)“驚人”了，但人家還是敢漲……目前，其Abecma（BCMA靶向）價(jià)格為43.80萬(wàn)美元/針，Breyanzi（CD19靶向）價(jià)格為41.03萬(wàn)美元/針，看了美國(guó)的價(jià)格，有沒(méi)有覺(jué)得國(guó)內(nèi)的CAR-T價(jià)格非常良心？？？

01

價(jià)值事務(wù)所擁有以下特點(diǎn)的CGT CXO要贏麻

不論是細(xì)胞療法還是基因療法，都需要用病毒作為載體進(jìn)行遺傳物質(zhì)的遞送。以市面上上市產(chǎn)品較多的CAR—T療法為例，其生產(chǎn)成本約一半都來(lái)自病毒生產(chǎn)，而病毒載體短缺嚴(yán)重已成為行業(yè)共識(shí)。

因此，擁有開(kāi)發(fā)或生產(chǎn)病毒載體專(zhuān)利技術(shù)平臺(tái)的一體化CGT CXO，屬于行業(yè)稀缺資源。

細(xì)胞基因療法（CGT）屬于未來(lái)，相信已經(jīng)沒(méi)有人能懷疑。根據(jù) ASGCT 的統(tǒng)計(jì)，截至 2022Q3，全球在研 CGT 管線達(dá)到 2031 個(gè)，呈逐季度上升趨勢(shì)，約占到全球管線的 10%，而這10%的管線，竟然拿到了全球23%的投資額，可見(jiàn)資本們對(duì)它的熱捧程度。

不同于小分子很成熟、大分子基本成熟，CGT整體還處于極早的發(fā)展階段。市面上上市產(chǎn)品較少，超70%的全球在研管線都還沒(méi)有進(jìn)入人體臨床試驗(yàn)階段，從規(guī)模來(lái)看，只有9%的管線在大型企業(yè)手上，超90%的管線都在中小型Biotech公司手里。

中小企業(yè)不論財(cái)力人力物力都非常有限，因此，更依賴(lài)托付給CXO進(jìn)行外包。根據(jù)CGT CXO頭部企業(yè)Catalent在年報(bào)中的預(yù)測(cè)，CGT領(lǐng)域的外包率將達(dá)到 67%，而當(dāng)下的大小分子外包率只有40%+（根據(jù)券商的分拆，大約質(zhì)粒環(huán)節(jié)外包率為80%，病毒外包率70%，最后一步細(xì)胞生產(chǎn)企業(yè)更傾向于自己做，外包率只有約30%）。正是因?yàn)榉?wù)的對(duì)象多以三無(wú)小公司為主，能實(shí)現(xiàn)端到端一體化的CXO更受青睞。

其三，CGT企業(yè)提供的產(chǎn)品諸如基因或細(xì)胞，都具有較強(qiáng)的地域?qū)傩?/strong>，尤其是后者，因此，基本都采取屬地化生產(chǎn)。由于CGT領(lǐng)域歐美進(jìn)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于國(guó)內(nèi)，全球化布局的CXO更值得青睞。

在三星生物2022年報(bào)中，對(duì)生物藥市場(chǎng)未來(lái)四年的情況進(jìn)行了預(yù)測(cè)，細(xì)胞基因療法的終端市場(chǎng)，6年復(fù)合增速將高達(dá)52.4%，為所有細(xì)分領(lǐng)域之最，在2026年將達(dá)到610億美元之多。

在終端市場(chǎng)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下，上游CGT CXO也必然迎來(lái)蓬勃的發(fā)展。根據(jù)中信證券的測(cè)算，到2025年，全球有望誕生營(yíng)收超100億人民幣的CGT CXO龍頭企業(yè)。

正是看到CGT CXO的驚人前景，近兩年出手較少的高瓴資本又開(kāi)始頻頻掃貨。

2021年4月，投了博騰股份旗下CGT CDMO企業(yè)博騰生物；

2021年5月和8月，分別投了金斯瑞生物旗下大分子及CGT CXO蓬勃生物以及金斯瑞本身；

2022年3月，投了凱萊英旗下的先進(jìn)療法子公司（大分子、ADC、CGT及mRNA療法）凱萊英生物；

2023年3月，投了康龍化成旗下的大分子及CGT CXO子公司康龍生物；

而老大哥藥明生基背后的藥明康德，高瓴一直都有持倉(cāng)。

為何高瓴出手掃貨的全是當(dāng)下龍頭CXO旗下的資產(chǎn)呢？

回到前文我們講的，符合以下三種條件的CGT CXO更容易勝出：

1、擁有開(kāi)發(fā)或生產(chǎn)病毒載體專(zhuān)利技術(shù)平臺(tái)的CXO；

2、能實(shí)現(xiàn)端到端一體化的CXO更受青睞；

3、全球化布局的CXO。

這三個(gè)條件壓根就不是為初創(chuàng)企業(yè)準(zhǔn)備的，龍頭孵化的子公司勝率會(huì)更高，看好一個(gè)賽道，有潛力的龍頭投個(gè)遍，很符合高瓴的處事原則。

02

價(jià)值事務(wù)所一個(gè)解釋

那么問(wèn)題來(lái)了，既然CGT這么紅火，為何近期還傳出藥明康德旗下藥明生基上海臨港基地裁員的消息呢？

其實(shí)，這也可以在上文提到的三個(gè)條件中找答案。

藥明康德2022年旗下CGT板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.1億，同比增長(zhǎng)27.4%，對(duì)于2023年相應(yīng)板塊的業(yè)績(jī)指引是預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 20%-23%。

明明有兩位數(shù)增長(zhǎng)卻還裁員，原因就在于，當(dāng)下CGT主要還是以歐美為主，由于CGT尤其細(xì)胞療法，生產(chǎn)成本占了非常大的比重，對(duì)于藥企而言，如果能自主生產(chǎn)就能節(jié)約很大一部分開(kāi)支，尤其是國(guó)內(nèi)藥企。

為何這么說(shuō)呢？看定價(jià)便知，國(guó)內(nèi)的CAR-T一針120萬(wàn)人民幣，而海外動(dòng)輒40、50萬(wàn)美金，國(guó)內(nèi)藥明巨諾2022年的毛利為40%，而海外相應(yīng)企業(yè)毛利率在75%左右，因此，當(dāng)下海外在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外包比例會(huì)明顯高于國(guó)內(nèi)（國(guó)內(nèi)更多是包前期的質(zhì)粒和病毒）。

由于細(xì)胞療法的地域?qū)傩?，藥明位于上海臨港基地的產(chǎn)能應(yīng)該是為承接國(guó)內(nèi)訂單而建，所長(zhǎng)猜測(cè)，應(yīng)當(dāng)是藥明預(yù)期國(guó)內(nèi)會(huì)有大訂單才啟動(dòng)這個(gè)工廠，但結(jié)果卻并非如此。因此，才有藥明生基的工作人員表示，“目前工藝開(kāi)發(fā)板塊（屬前期）仍然會(huì)保留在上海臨港基地，但是商業(yè)化生產(chǎn)板塊則會(huì)轉(zhuǎn)移至無(wú)錫基地?！?/p>

所以，投CGT CXO也好，其余的CXO也罷，全球化非常重要，只做國(guó)內(nèi)，當(dāng)下還是做不大的。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？

標(biāo)簽：理財(cái)金融股票財(cái)經(jīng)投資