與消費升級一樣，人口老齡化也是大消費行業(yè)的重要推手，而且，投資范圍絕不止步于“養(yǎng)老”、“老年”、“養(yǎng)護”，大有可挖掘之處。

譚曉岡有了解到中泰證券的研究報告就以傳統(tǒng)老齡化國家日本的上市公司分析，發(fā)現(xiàn)盡管與老人生活密切相關(guān)的“純老年需求”增加是確定的趨勢，但從資本市場看，相關(guān)細分行業(yè)在過去20年卻從未產(chǎn)生“十倍股”。

更大的機會在“非純老年需求”里

研究報告復(fù)盤了1995年日本股市泡沫破裂之后的消費板塊，發(fā)現(xiàn)在日本這一低迷的經(jīng)濟增長與人口切換期，出現(xiàn)了以優(yōu)衣庫為代表的高性價比服飾、ARATA為代表的保健品和美容藥妝產(chǎn)品等消費領(lǐng)域的“十倍股”。

其中邏輯在于老齡化對消費者心態(tài)產(chǎn)生的影響，而這也正是老齡化下，更大的投資機遇。

譚曉岡有看到報告中所述的消費心態(tài)變化是指中青年人對預(yù)期壽命提高及提前防老的焦慮。

“因為害怕變老，所以中青年人千方百計希望延緩衰老、留住青春，故藥品保健、醫(yī)美、藥妝及健康飲料等細分行業(yè)持續(xù)高增長。近20年，日本家庭在醫(yī)療保健方面支出占比增長較高。在醫(yī)療保健消費結(jié)構(gòu)中，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療用品和器具、藥物、醫(yī)療保健品平均占比分別為56.4%、17.3%、17.2%和9.0%?！?/p>

譚曉岡對標國內(nèi)，醫(yī)藥保健品的消費主力已不再是60歲以上的老年人，而是中青年人的巨大增量市場。近些年，90后的“養(yǎng)生主義”悄然興起，根據(jù)阿里健康《2017年度健康消費報告》數(shù)據(jù)，18—29歲的年輕人在健康消費人群中的占比已超過50%。90后、00后比上一輩更注重健康和保養(yǎng)，甚至打破性別、年齡的邊界。

老齡化推動醫(yī)藥行業(yè)爆發(fā)

根據(jù)今年3月國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的中國發(fā)展高層論壇就“銀發(fā)經(jīng)濟”話題的探討，到2050年，中國老齡化的挑戰(zhàn)將達到頂峰，65歲以上人口預(yù)計會占到28%，對比“七普”數(shù)據(jù)翻番。

65歲以上人口占比增長趨勢

人口的老齡化和非傳染性疾病齊頭并進，產(chǎn)生大量醫(yī)藥行業(yè)終端需求。以隨年齡增長發(fā)病率增加的心臟瓣膜?。ㄖ鲃用}瓣狹窄）為例。

譚曉岡根據(jù)大成消費精選擬任基金經(jīng)理張燁介紹，心臟瓣膜病的傳統(tǒng)治療主要是通過外科開胸手術(shù)進行瓣膜置換，但是老年患者多數(shù)難以承擔開胸手術(shù)的風險。新興的TAVR技術(shù)，則是在患者大腿上的股動脈打洞，通過導絲沿著血管輸送瓣膜到達心臟位置完成瓣膜置換，極大降低老年患者的風險和痛苦。而這部分患者的群體隨著老齡化會不斷增加。

譚曉岡再從已有美國醫(yī)藥公司默沙東報告數(shù)據(jù)來看，在北美和西歐，主動脈瓣狹窄是老年人的主要疾病之一，而在這些病例中，主動脈瓣狹窄在60 歲以后變得明顯，但通常會到70歲或80歲時才出現(xiàn)癥狀。在國內(nèi)，東吳證券研究報告顯示，65%以上主動脈狹窄患者是由于瓣膜退行性病變引起的。

張燁說費用方面，“革新的治療技術(shù)雖然在早期費用還比較高，30萬元左右，但是隨著未來技術(shù)日趨成熟，這項費用納入醫(yī)保的可能性增加，費用因此逐步下降后，行業(yè)滲透率就會進一步擴大，帶來了更廣闊的投資空間，”

消費投資專家張燁 Q&A

您鉆研醫(yī)藥消費多年，對個股挖掘非常擅長，請您介紹一下您的投資邏輯。

醫(yī)藥既有消費品屬性，又有科技行業(yè)屬性，同時也受到很大的政策影響，細分子行業(yè)很多，子行業(yè)之間分化很大。

醫(yī)藥投資中賽道選擇非常重要，賽道是否廣闊的決定因素包括以下幾個：1)該疾病的發(fā)病率和發(fā)病人群；2)該疾病的治療手段，各種治療手段之間的優(yōu)劣對比；3）該疾病的治療費用；4)競爭格局；5）商業(yè)模式。

例如眼科，具備相當大的發(fā)病率和發(fā)病人群，治療手段也在不斷演進（近視治療從準分子到飛秒再到ICL），治療費用高，競爭格局好，商業(yè)模式可復(fù)制，從各個方面來說都沒有缺陷。

口腔也是很好的賽道。隨著經(jīng)濟水平提高，人們對口腔問題越來越重視，而且牙科治療呈現(xiàn)遞進式，從普通補牙到最后種牙，同一個病人會多次重復(fù)治療，每次治療費用也呈現(xiàn)遞進式增長，以某上市企業(yè)為例，前5%的病人貢獻50%收入，前10%病人貢獻70%收入，唯一的問題是異地復(fù)制不可一蹴而就。

此外，從支付主體角度看，可以把醫(yī)藥子板塊分為醫(yī)保相關(guān)和非醫(yī)保相關(guān)。

由于醫(yī)保支付的壓力較大，集采的范圍會越來越廣，因此投資醫(yī)保相關(guān)的子板塊要非常謹慎，需要充分評估集采的可能性和風險；非醫(yī)保支付相關(guān)的板塊，包括CXO、醫(yī)療服務(wù)、疫苗等，需要重點研究行業(yè)空間、競爭格局、企業(yè)產(chǎn)品管線及企業(yè)能力。

選股方面，最看重賽道及行業(yè)空間，此外充分考慮創(chuàng)新和研發(fā)能力、商業(yè)模式、企業(yè)經(jīng)營管理能力，估值水平放在相對次要的因素，在足夠好的行業(yè)空間和競爭能力下，可以忍受相對較高的估值。

您怎么看待醫(yī)美行業(yè)？

市場空間和增速：醫(yī)美行業(yè)空間巨大，并且目前正處于初期階段。2018年按照全人口計算國內(nèi)醫(yī)美滲透率僅為1.4%，滲透率不足美國1/5，不足韓國1/10，在全球處于較低水平。國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)目前復(fù)合增速超過20%，2019年市場空間1500億左右，其中產(chǎn)品端占比為20%左右（300億）。

商品屬性和商業(yè)模式：一旦嘗試以后會多次消費，客單價高，客戶黏性強。

競爭格局：產(chǎn)品端目前以外資為主，國貨正在逐步突破；醫(yī)美終端機構(gòu)相對雜亂，集中度相當?shù)?；醫(yī)美媒介機構(gòu)已有龍頭出現(xiàn)。

對未來的判斷：行業(yè)將持續(xù)快速增長，空間巨大，行業(yè)內(nèi)公司大概率也將跟隨快速增長，目前仍處于跑馬圈地的階段，尚難判斷誰會是最后的贏家。

總而言之，醫(yī)美行業(yè)滲透率低空間大，是一個相當好的賽道，具備良好的商品屬性，但行業(yè)內(nèi)公司的壁壘和核心競爭力還不算特別突出，很難說哪個公司一定是最后的王者，目前投資醫(yī)美行業(yè)主要是投資賽道。

消費、醫(yī)藥是2020年A股兩大熱點賽道，您怎么看待這兩大板塊在2021年的表現(xiàn)？

大消費方面，我把大消費行業(yè)的驅(qū)動力分為：消費持續(xù)升級、新消費需求的出現(xiàn)、新消費渠道的出現(xiàn)，以上3個因素是永遠在發(fā)生的，機會永遠在。2020年部分消費龍頭上漲比較多，2021年以來已經(jīng)有較大幅度的調(diào)整，我認為公司的基本面趨勢和核心競爭力沒有發(fā)生本質(zhì)改變，因此調(diào)整到合適的估值水平是買入良機，依然繼續(xù)看好。

此外，我認為，最近一兩年已經(jīng)上市或者未來一兩年即將新上市新的一些細分消費方向龍頭，都是非常具備研究價值的，比如醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈、餐飲連鎖化、食品工業(yè)化等新方向。

醫(yī)藥方面，醫(yī)藥行業(yè)過去兩年在市場對確定性的追求以及疫情的催化作用下有較大幅度的上漲。醫(yī)藥行業(yè)是同時具備消費屬性和科技屬性的行業(yè)，長期邏輯依然看好，各個細分賽道之間有較大的差異，也是永遠有機會的行業(yè)。目前主要的問題是估值較高，其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一旦回落到合適的估值水平仍非常具備投資價值。

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