文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

5月20日，卡萊特云科技股份有限公司（以下簡稱：卡萊特、公司或發(fā)行人）首發(fā)上會，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，此次保薦機構（主承銷商）為中金公司。若發(fā)行成功，將是續(xù)上市企業(yè)淳中科技之后，又一只顯控領域新股。

卡萊特本次公開發(fā)行股份數量不超過1700萬股，擬募集資金8.31億元，分別用于LED顯示屏控制系統(tǒng)及視頻處理設備擴產項目（1.069億元，占比12.86%）、營銷服務及產品展示中心建設項目（1.85億元，占比22.26%）、卡萊特研發(fā)中心建設項目（3.892億元，占比46.83%）和用于補充流動資金（1.5億元，占比18.05%）。

卡萊特研發(fā)費用率不及同行，創(chuàng)業(yè)板定位受問詢，專利突擊申請；員工持股比例低，或將影響員工積極性；募投項目技術研發(fā)占比低，重點用于固定資產和流動資金；客戶集中度高，對大客戶以價換量；保薦機構精準踩點，客戶采購框架及時加持。

研發(fā)費用率不及同行，創(chuàng)業(yè)板定位受問詢，專利突擊申請

作為一家科技公司，卡萊特研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為7.36%、8.84%、10.03%和9.83%。自2020年有明顯提升，但與同行相比仍有差距，資料顯示，同行2018年至2021年1-9月平均研發(fā)投入水平分別為10.96%、10.51%、11.52%和9.63%。

這種情況，也遭到深交所對其創(chuàng)業(yè)板定位的問詢關注，要求卡萊特詳細分析并說明自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意或其中某一項的特征，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。卡萊特回復稱，其各類產品在技術、質量等方面得到多方驗證，具備核心競爭力，報告期內產品線不斷豐富，助力LED顯示屏在各種具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征的應用場景中發(fā)揮作用。經過多年的技術積累，發(fā)行人擁有較全面的核心技術，形成了完善的研發(fā)組織架構，優(yōu)秀的研發(fā)團隊為公司持續(xù)創(chuàng)新提供了有力支持。

但是綜合卡萊特招股書等公開資料里的各種信息，卡萊特對技術研發(fā)的重視度偏低。雖然在銷售過程中融入技術支持，在各城市舉辦CCE（卡萊特認證工程師）高級認證培訓會，對提升企業(yè)的銷售競爭力有很大優(yōu)勢，但是會進一步削減卡萊特技術研發(fā)投入，在與西安諾瓦等的技術競爭中，長期會處于不利地位。

知識產權，特別是專利，是企業(yè)技術研發(fā)的重要成果。招股書顯示，卡萊特已經形成了較全面并具有前瞻性的專利體系，截至申報稿簽署之日，公司共擁有75項專利（其中57項發(fā)明專利）、36項軟件著作權。公司在技術人才管理和專利技術儲備上具有豐富的經驗，為項目建設提供了堅實的技術基礎。

綜合卡萊特2013年至今的專利申請情況（含發(fā)明、外觀、實用新型），統(tǒng)計的133個專利，主要集中2020及2021年申請，典型的突擊申請，更多的目的或為公司的資本之路準備。國家日益重視知識產權保護，而作為前沿行業(yè)的顯控業(yè)務更需知識產權支持，在此方面的投入不足，對企業(yè)長期發(fā)展存在重大影響。

或許，卡萊特在“技工貿”和“貿工技”的路徑選擇上，有自己的思考，但在一個充分競爭的行業(yè)，低比例員工持股，對知識產權重視或有所不足，在資金計劃上對技術研發(fā)投入的重視不夠，都會給卡萊特的長期發(fā)展帶來不利影響。

員工持股比例低，或將影響員工積極性

卡萊特目前的股份分布，實控人周錦志合計控制58.57%股份，鄧玲玲合計控制12.86%股份，何志民合計控制12.21%股份，三者合計控制83.64%股份。而作為員工持股平臺，進行三次股權激勵，深圳納百川持股6.12%，其中員工持股僅3.86%，不到前三者的1/20。

在實際出資上，第一次股權激勵，財匯天下出資1,230萬元，賢聚天下出資1145萬元。第二次股權激勵，財匯天下出資120萬元。第三次股權激勵，財匯天下出資329.70萬元，賢聚天下出資882萬元，眾人眾出資624.75萬元。

在這些出資中，員工是按估價實際資金出資。（如第一次股權激勵，寧一錚原計劃認購30萬財匯天下出資額，實際出資25.60萬元。童宇航原計劃認購35萬元賢聚天下出資額，實際出資33萬元。）

而管理層，則主要是通過增資前的分紅，獲得相關資金。周錦志（+三涵邦泰）在2020年6、7月兩次分紅，共取得資金6,370萬元，其中1,330萬元用于三涵邦泰對發(fā)行人增資，1,600萬用于納百川對發(fā)行人增資，1,000萬元用于償還中長期住房抵質押貸款，剩余款項用于購買理財產品等對外投資及支付個人所得稅款。

鄧玲玲（+安華創(chuàng)聯(lián)）共取得分紅資金1,365萬元，其中285萬元用于安華創(chuàng)聯(lián)對發(fā)行人增資，330萬元用于償還鄧玲玲對同爾科技借款，610萬元用于員工持股平臺出資，剩余款項用于購買理財產品等對外投資及支付個人所得稅款。

何志民（+佳和睿信）共取得分紅資金1,350萬元，其中285萬元用于佳和睿信對發(fā)行人增資，剩余款項用于購買理財產品等對外投資及支付個人所得稅款。

募投項目技術研發(fā)占比低，重點仍在固定資產和流動資金

本次招募4個項目，其中第三個項目“卡萊特研發(fā)中心建設項目”，擬募3.892億元（占比46.83%），計劃購置4000㎡研發(fā)辦公場地并裝修改造、購買先進研發(fā)測試設備和工器具、擴充技術研發(fā)團隊，以建設公司產品及技術研發(fā)中心，實現(xiàn)公司研發(fā)實力的進一步增強，為新技術與新產品的開發(fā)提供研發(fā)平臺，縮短產品研發(fā)周期，提高公司產品的技術水平和利潤水平。

即使有研發(fā)投入不比同行，突擊申請專利等不足之處，在本次的招募項目設計上，技術研發(fā)投入仍不是重點。其中，研發(fā)費用為6661.5萬元，占本項目17.12%，占整體募集金額的8.02%。

而本次募集的項目1“LED顯示屏控制系統(tǒng)及視頻處理設備擴產項目”，募集1.069億元，計劃租賃15,000㎡生產車間進行裝修改造，并采購一系列先進的生產設備、研發(fā)測試設備及其他輔助設備。

募集的項目2“營銷服務及產品展示中心建設項目”，募集1.85億元，擬在國內外新建13個營銷服務及產品展示中心，合計營業(yè)面積8,600㎡。項目輻射范圍涵蓋中國、比利時、美國、日本、阿聯(lián)酋、印度、俄羅斯、英國等重點區(qū)域市場。通過租賃或購置辦公場所、購買設備、擴充人員并進行統(tǒng)一業(yè)務培訓，以形成布局合理的營銷和服務網絡，從而提高公司業(yè)務推廣能力和技術支持能力，強化市場及客戶對公司的品牌認知度。

募集的項目3“卡萊特研發(fā)中心建設項目”，用于場地購置與場地裝修費的金額仍高達2.58億元。

上述三項合計5.499億元，占本次募集資金的66.17%，與技術研發(fā)費用的投入形成明顯對比。

客戶集中度高，對大客戶以價換量

報告期內（2018年至2021年1-9月），卡萊特實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.280億元、3.297億元、3.949億元和3.80億元；其中主營業(yè)務收入分別為2.277億元、3.289億元、3.948億元和3.799億元；凈利潤分別為2398.24萬元、6316.29萬元、6378.94萬元和6402.89萬元。

報告期內，卡萊特對前五名客戶合計銷售收入分別為7305.13萬元、1.197億元、2.214億元和2.286億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為32.04%、36.29%、56.06%和60.16%。其中，強力巨彩于2019年進入卡萊特前五大客戶名單，2019年至2021年1-9月銷售收入分別為3527.85萬、1.387億元、1.454億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為10.70%、35.14%和38.27%，是卡萊特報告期內的主要收入增長點。

值得關注的是，卡萊特、強力巨彩簽訂的《采購框架協(xié)議》中，約定了最低優(yōu)惠價格條款，主要內容為：合作期間為保證雙方市場的優(yōu)勢與發(fā)展，公司（卡萊特）須保證，在LED顯示屏行業(yè)中，同等商務條件下優(yōu)先向強力巨彩供應，交易數量、產品規(guī)格相同的條件下提供給強力巨彩的物料為最低優(yōu)惠價格。

深交所在相關問詢中對此提出關注，要求卡萊特披露對強力巨彩的持續(xù)銷售是否依賴于最低優(yōu)惠價格條款。卡萊特表示，公司與強力巨彩約定上述最低優(yōu)惠價格條款主要系雙方結合購銷規(guī)模進行商業(yè)談判的結果，針對采購量較大的客戶給予一定的價格優(yōu)惠符合公司一貫的定價原則。

除上述的最低優(yōu)惠價格條款外，卡萊特還與強力巨彩簽訂銷售返利協(xié)議。2019年至2021年1-9月，卡萊特對強力巨彩執(zhí)行銷售返利147.59萬元、256.31萬元、347.66萬元。2020年公司產品在其同類采購的占比約70%左右，因此公司對強力巨彩的收入增長明顯高于其營業(yè)收入的增長。對此，深交所要求卡萊特說明同時約定最低優(yōu)惠價格與銷售返利的原因。卡萊特在問詢回復中表示，最低優(yōu)惠價格與銷售返利兩種商業(yè)安排并不沖突，銷售返利可以實現(xiàn)定向推廣產品的目的，銷售返利有利于保障下游客戶回款。

報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶的應收款項集中度分別為63.51%、61.26%、73.37%及70.20%；公司應收賬款的賬面價值分別為5,049.17萬元、8,577.69萬元、1.242億元和1.393億元，已計提的壞賬準備分別為295.27萬元、475.13萬元、687.33萬元和800.67萬元。其中僅強力巨彩的應收賬款，從2019年的2,112.68萬元，上漲至2020年的6,321.84萬元，2021年1-9月為5,296.04萬元；占應收賬款總額的比例分別為23.34%、48.24%和35.96%。

保薦機構精準踩點，客戶采購框架及時加持

根據卡萊特發(fā)布的招股書、問詢函回復及企業(yè)官網、天眼查相關公開資料，權衡財經做了整理，做了卡萊特重要事件時間軸，涉及發(fā)行人創(chuàng)始人、重要股東關聯(lián)事件。其中北京同爾科技有限公司，簡稱“同爾科技”。

其中中金智德為中金公司的孫公司，已于2022年02月21日被注銷，中金啟辰為中金公司微量持股的基金。中金祺智系本次發(fā)行保薦機構中金公司之全資子公司中金私募股權投資管理有限公司管理的基金，且中金祺智的普通合伙人中金祺智（上海）股權投資管理有限公司受本次發(fā)行保薦機構中金公司的實際控制。中金祺智直接持有本公司3.44%的股份。

中金祺智股權增資款實繳完畢并完成工商登記備案時點與中金公司與發(fā)行人簽署關于IPO事項的保密協(xié)議的時間點較為接近，這一點中金公司作了解釋，稱卡萊特根據自身戰(zhàn)略規(guī)劃，完成引入外部投資人后即啟動首次公開發(fā)行并上市的準備工作。為加快推進上市進程，中金公司投資銀行部項目組于2020年11月初與卡萊特初步溝通并簽署保密協(xié)議后便根據公司要求盡快進場開展實質性工作，以確保相關規(guī)范運作問題能盡快解決。

在科技企業(yè)中，員工與技術始終是企業(yè)最寶貴的資源，但是在實際操作上，商務、銷售等能夠帶來短期收益的要素，往往在重要性上快速凌駕其上。怎樣處理好各種要素間的平衡與發(fā)展關系，影響企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿?。本次IPO，能否給卡萊特帶來全新發(fā)展形態(tài)？權衡財經iqhcj與大家一起關注。