11月3日美聯(lián)儲會后正式宣布，本月晚些時間委員會將正式開始縮減目前的購債規(guī)模，長期美債每月減少100億美元，按揭抵押債券MBS每月減少50億美元，11月的購債規(guī)模從1200億左右減少至1050億美元/月，而12月計劃購債規(guī)模則為900億美元/月，未來是否繼續(xù)縮減和是否加息則要依據(jù)通脹的情況再定。本文將仔細解讀美聯(lián)儲會議紀要，分析美聯(lián)儲Taper做法的真正意圖，提前布局踩準節(jié)奏。

美聯(lián)儲在11月正式Taper的真正原因是通貨膨脹，并且承認已經(jīng)是一個嚴重的問題，9月份的美聯(lián)儲會議紀要當中已經(jīng)明確表示過，長期的通脹預期是顯而易見的，或許會導致長期持續(xù)的通脹上漲。

圖1.美聯(lián)儲認為通脹壓力巨大

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根據(jù)美聯(lián)儲目前的縮減計劃，明年6月份，量化寬松QE就可以被完全撤回。

圖2.明年6月可全部撤回QE

會議紀要當中把升息和QE分開來討論，F(xiàn)OMC委員會決定繼續(xù)保持目標聯(lián)邦利率在0-0.25%不變，通常來說，量化寬松調(diào)節(jié)的是長期的借貸利率，比如商業(yè)債、房貸等等，而美聯(lián)儲設(shè)定的這個利息是決定銀行短期的借貸成本，當美聯(lián)儲撤回QE，市場預期銀行可能也要升息了，但是鮑威爾在會上特別強調(diào)了本次縮減購債規(guī)模，和升息沒有任何關(guān)系，不作為加息的前瞻信號。即使QE被逐步撤回，那也還是在QE中，加息的事情等完全撤回QE之后再做討論。

圖3.鮑威爾強調(diào)Taper和加息沒有關(guān)聯(lián)

也就是說，加息將會被安排在明年6月份之后，鮑威爾的想法是，如果要對付通貨膨脹則一定要加息，但是在這之前QE一定停下，如果加息對經(jīng)濟的損失也較大的，不如就等QE慢慢縮減，明年6月說不定供應鏈就通暢了，通脹也會自然下降，就不需要另外再加息了。

圖4.2022年6之后安排加息

但市場似乎更為擔心銀行加息，11月初和聯(lián)邦利息更為掛鉤的短期利息債券被大幅拋售，11月初3個月期的美債T-Bill利率大幅走高。議息之后，市場得知美聯(lián)儲并沒有加息計劃后，短期國債利息又大幅走低，回歸正常。但是十年期等長期國債的利率并沒有出現(xiàn)大幅度的變化，里面我覺得可以分兩個方面解讀：

第一是，市場認為通貨膨脹是短期的，未來還是會回歸正常，所以不需要尋求更高的額外回報。第二是，市場認為目前的經(jīng)濟前景不看好，現(xiàn)在的收緊QE只是暫時的，未來還是需要再次啟動QE。

圖5.3-Month T-Bill Yield走高

對于未來經(jīng)濟是否恢復確實連美聯(lián)儲自己都不確定，會議紀要中提到，目前美國面臨供應鏈緊缺的問題，而且在新冠疫情的影響下，供應鏈問題還將持續(xù)，未來會逐步減輕，但是具體的恢復時間是高度不確定。并且供應鏈的問題已經(jīng)影響到了頭部科技公司，蘋果公司因為供應鏈的問題已經(jīng)不得不縮減1000萬的產(chǎn)量，影響成本和營收。

圖6.美聯(lián)儲提高供應鏈緊缺恢復高度不確定

圖7.蘋果因供應鏈緊缺減產(chǎn)1000萬臺手機

我們再來看美國個人的儲蓄率，因為疫情期間美國的封城和政府大量發(fā)放補貼，美國個人儲蓄率大幅飆升，但現(xiàn)在隨著美國政府停止發(fā)放補貼后，目前儲蓄率已經(jīng)回到疫情前的水平，意味著現(xiàn)在老百姓已經(jīng)沒有太多的閑錢來維持之前的高消費。

圖8.個人儲蓄率降至疫情前

另一方面，根據(jù)美聯(lián)儲公布的全美企業(yè)收入數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)收入在疫情之后大幅上升，目前的美股的高估值也是基于這個高盈利增長來的，但目前面臨的供應鏈緊張及美國居民儲蓄率的下降，還能否維持美國企業(yè)這種高盈利的增長率是一個很大的問題。

圖9.企業(yè)營收在疫情期間大幅上升

美國財政部同時配合美聯(lián)儲的Taper，就在美聯(lián)儲公布縮減購債之后，財政部也發(fā)布公告將減少長期債券的發(fā)行，數(shù)額減少量達到1萬億美元。而且財政部縮減發(fā)債的速度甚至超過了美聯(lián)儲縮減購債的速度，目的就是為了穩(wěn)定長期國債收益率的穩(wěn)定。從供應和需求兩方面同時減少，為長期美債收益率保駕護航。

圖10.財政部縮減長債供應