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三次遞表港交所，子不語欲以“跨境鞋服第一股”身份敲開資本市場大門。

近日，跨境電商平臺子不語集團(tuán)通過上市聆訊，將于11月11日于香港聯(lián)交所主板開始交易。華泰金融控股(香港)有限公司、農(nóng)銀國際融資有限公司為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，子不語集團(tuán)成立于2011年，是中國最大的跨境電商公司之一，通過第三方電商平臺進(jìn)行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計(jì)，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當(dāng)中排名第三，在5965億元的市場中占據(jù)0.4％的市場份額。

另外，按2021年于北美產(chǎn)生的GMV計(jì)，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當(dāng)中排名第一，在3030億元的市場中占據(jù)0.7％的市場份額。

子不語此前曾于2021年6月30日、2022年3月7日先后兩次遞表失效折戟IPO，今年9月28日第三次向港交所提交招股書。

本次IPO，子不語擬募資2.53億港元，用于提升銷售及品牌推廣能力，完善供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，在專有網(wǎng)站上建立大型獨(dú)立自營網(wǎng)站，提升產(chǎn)品研發(fā)能力，以及未來三年升級及購買IT基礎(chǔ)設(shè)施。

九成營收依賴美國市場

向位于全球超過80％的國家和地區(qū)的終端客戶銷售產(chǎn)品的同時(shí)，子不語面臨單一市場集中度過高的問題。

招股書顯示，2019年-2022年上半年，子不語在美國市場的銷售額分別為8.4億元、13.1億元、20.07億元、12.13億元，占總收入的比例分別為58.8％、69％、85.5％、95％。

子不語在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)，全球或地方經(jīng)濟(jì)及政治形勢的變動、總體市場情緒、流行病或自然災(zāi)害的影響、監(jiān)管環(huán)境的變化、利率波動、消費(fèi)者偏好及就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，均可能影響美國經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，并可能導(dǎo)致消費(fèi)者的消費(fèi)模式或經(jīng)營成本出現(xiàn)重大變動。

從業(yè)績層面來看，營收放緩、凈利潤下滑的子不語面臨增長頹勢。根據(jù)招股書，2019年-2021年，子不語營收分別為14.29億元、18.98億元、23.47億元，同比增長分別為32.83％、23.66％；服飾和鞋履銷售為主要營收來源，2021年收入占比97.5%。

根據(jù)招股書，2019年-2021年子不語凈利潤分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元，同比增長分別為40.57％、76.32％。

值得注意的是，2022年上半年子不語營收同比增長16.07%至12.78億元，凈利潤同比下滑46.3%至6131.4萬元，近乎腰斬。

對此，子不語在招股書中解釋，銷售退貨率增多導(dǎo)致他們的收入增長率放緩。2022年初以來FBA模式下的境外運(yùn)輸價(jià)格上漲，導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本項(xiàng)下的貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本增加；因員工數(shù)增加導(dǎo)致計(jì)入銷售開支及分銷成本以及一般行政開支項(xiàng)下的雇員福利開支有所增加。

其中，2019年至2022年上半年子不語銷售開支及分銷成本分別為8.3億元、11.6億元、14.1億元、8.4億元。子不語坦承，預(yù)計(jì)于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營銷及廣告開支，2022年凈利潤預(yù)計(jì)同比下降。

退貨率攀升每四單退一單

2021年開始，子不語all in亞馬遜等第三方電商平臺，在第三方電商平臺注冊了701家網(wǎng)店。2019年至2022年上半年，來自亞馬遜的收入占比分別為31.5%、32.4%、71.2%、90.6%。

子不語同步運(yùn)營238家自營網(wǎng)站，向美國、澳洲等國家的客戶銷售產(chǎn)品。2019年至2022年上半年，獨(dú)立站收入占比僅為7.68%、19.1%、11.0%、5.8%，貢獻(xiàn)的業(yè)績有限，尚不成氣候。

深度綁定亞馬遜，子不語平均退貨率與日俱增，2019年至2022年上半年亞馬遜上的賣家網(wǎng)店退貨率分別為18.5%、17.1%、19.8%、25.5%。以此計(jì)算，平均每四單就會有一單遭遇退款。

來自亞馬遜的掣肘，導(dǎo)致子不語經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。2021年發(fā)生“亞馬遜封號”事件，亞馬遜官方以“賣家濫用評論”為由，對國內(nèi)數(shù)個(gè)十億級跨境電商賣家的幾百家店鋪關(guān)店，引來了跨境電商行業(yè)的一片哀嚎。

跨境銷售風(fēng)險(xiǎn)外，子不語與上游供應(yīng)商的關(guān)系也值得關(guān)注。從OEM供應(yīng)商處采購產(chǎn)品的子不語，供應(yīng)鏈話語權(quán)有限。2019年-2022年上半年子不語存貨余額分別為1.78億元、2.56億元和、6.64億元和7.61億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為41.75%、42.69%、69.58%和71.41%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為175天、177天、304天、442天。

受到存貨激增影響，2019年-2022年上半年子不語分別對存貨減值計(jì)提撥備5449萬元、2455萬元、3687萬元、5112萬元。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8196.2萬元、1.14億元、-2.07億元、1204萬元。

經(jīng)營成本高企，子不語負(fù)重前行。2019-2021年，子不語的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到86.4%、73.2%、63.4%，主要由于融資和營收增長增厚了總資產(chǎn)。

本次IPO前，子不語曾獲得Calor Capital (BVI) Limited、Aloe Tower Limited的融資，估值升至5.16億美元，一度面臨與投資機(jī)構(gòu)的對賭壓力。

2021年5月，Calor Capital (BVI) Limited出資1100萬美元，獲得子不語2.1318%股份；Aloe Tower Limited出資500萬美元，獲得子不語0.969股份。根據(jù)對賭協(xié)議，如果一年內(nèi)無法上市，子不語需要回購上述股份，并按年化8%向投資人支付投資本金的相應(yīng)利息。

急于上市的子不語，正陷入巨頭踏破城墻的焦慮。同為跨境電商平臺，Shein營收從2016年的6億美元增至2021年的157億美元，今年4月新一輪融資后估值超1000億美元，僅次于埃隆·馬斯克旗下的SpaceX和字節(jié)跳動。

一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在行動。廣東咨詢公司iiMedia預(yù)計(jì)，中國電商出口額將從2021年的2萬億元，增長到2024年的3萬億元。今年阿里巴巴國際站發(fā)布獨(dú)立站數(shù)智化解決方案“OKKI”和數(shù)智化跨境B2B物流服務(wù)。拼多多、字節(jié)跳動也分別推出Temu和If Yooou兩個(gè)跨境電商平臺，尋找新的市場。

距離資本市場一步之遙，子不語在跨境電商行業(yè)面臨著前所未來的挑戰(zhàn)，唯有理解當(dāng)?shù)叵M(fèi)者習(xí)慣，開拓全球市場，拓展更多產(chǎn)品品類，在產(chǎn)品力、渠道力、品牌力等方面取得差異化競爭優(yōu)勢，才能最終脫穎而出。