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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

作為調(diào)味制品頂著“醬油第一股”光環(huán)上市的加加食品，最近煩心事并不少。

不久前披露的2023年中報(bào)顯示，今年上半年，加加食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.541億元，同比下降9.44%；雖然實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)389.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.48%，但反映企業(yè)通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)所獲得盈利能力的核心指標(biāo)—扣非凈利潤(rùn)，卻虧損了261.5萬(wàn)元，同比下降20.39%。

就在業(yè)績(jī)披露后的一周內(nèi)，9月5日晚間，加加食品發(fā)布公告顯示，其控股股東卓越投資新增股權(quán)凍結(jié)。加加食品同時(shí)還強(qiáng)調(diào)，公司控股股東及實(shí)際控制人存在多次被輪候凍結(jié)的情況，請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，無(wú)論是從微觀下行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，還是從宏觀市場(chǎng)諸多負(fù)面消息纏身牌面來(lái)看，都將加加食品推至風(fēng)口浪尖。

諸多業(yè)務(wù)線(xiàn)營(yíng)收承壓下行，亟待做出改變

加加食品主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋調(diào)味品、糧油和其他業(yè)務(wù)三大板塊為核心。

財(cái)報(bào)顯示，加加食品上半年僅有味精類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，達(dá)1.1億元，增幅高達(dá)218.4%；所占總營(yíng)收比重從去年同期的3.66%增長(zhǎng)9.2個(gè)百分點(diǎn)至12.86%。

如果進(jìn)一步拆解來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，加加食品此次扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，原因與其旗下主營(yíng)的醬油類(lèi)、食醋類(lèi)、雞精類(lèi)、食用植物油、其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)線(xiàn)的營(yíng)收雙雙下降有直接關(guān)系，相對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.23億元、3.69億元、3.18億元、1.48億元和1.15億元，同比增長(zhǎng)分別為-7.49%、-20.12%、-18.02%、-40.82%及-9.7%。

其實(shí)，在今年上半年整個(gè)經(jīng)濟(jì)仍處下行周期的影響下，加加食品業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)也算情理之中。但另一方面，我們也能感知到其在戰(zhàn)略上也在做相關(guān)調(diào)整，以期改變目前頹勢(shì)。

我們仔細(xì)研究其半年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，加加食品踏上改變之路的每一步，都離不開(kāi)這套戰(zhàn)略—砸重金進(jìn)行線(xiàn)上線(xiàn)下渠道擴(kuò)張、利用促銷(xiāo)手段放大聲量、重倉(cāng)供應(yīng)鏈建設(shè)。

一是，大力發(fā)展線(xiàn)上線(xiàn)下渠道擴(kuò)張。

今年上半年，加加食品制定了“1+4”渠道戰(zhàn)略，不斷聚集主業(yè)、拓展渠道、加大投入以提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，而且還積極探索新市場(chǎng)、新模式，深耕餐飲渠道，發(fā)力新零售業(yè)務(wù)，持續(xù)線(xiàn)上線(xiàn)下同步的多元化布局。

半年報(bào)顯示，今年以來(lái)，加加食品進(jìn)行線(xiàn)上傳統(tǒng)電商與興趣電商同步發(fā)力，覆蓋多種類(lèi)型電商平臺(tái)，包括淘寶、天貓、京東、拼多多等主流貨架電商；抖音、快手、小紅書(shū)等內(nèi)容電商；微信公眾號(hào)、視頻號(hào)、微店等私域電商。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年其線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1622.31萬(wàn)元，毛利率達(dá)38.79%。

二是，形成多營(yíng)銷(xiāo)矩陣普及認(rèn)知。

加加食品在線(xiàn)上和線(xiàn)下利用促銷(xiāo)和廣告等形式形成了自有營(yíng)銷(xiāo)矩陣。今年上半年，加加食品不斷在線(xiàn)下傳統(tǒng)戶(hù)外媒介、商超渠道進(jìn)行促銷(xiāo)返利活動(dòng)、會(huì)員券補(bǔ)貼等。而在線(xiàn)上則進(jìn)行多平臺(tái)渠道投放廣告進(jìn)行品牌推廣，將“零添加”概念不斷普及客戶(hù)認(rèn)知。

三是，重倉(cāng)供應(yīng)鏈建設(shè)。

近年來(lái)，加加食品不斷擴(kuò)充自建生產(chǎn)基地，加大對(duì)信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈的資金投入，不僅先后在鄭州、湖南、廣州、寧夏等地建設(shè)生產(chǎn)基地和大型供應(yīng)鏈倉(cāng)庫(kù)，以最優(yōu)配送距離作為輻射半徑降低物流成本，而且還在北京成立了數(shù)字科技公司，為構(gòu)建全方位供應(yīng)鏈體系提供技術(shù)支持。

三大戰(zhàn)略同時(shí)發(fā)力，會(huì)是最優(yōu)解嗎？

當(dāng)然，以上這一套戰(zhàn)略打法，從長(zhǎng)期來(lái)看可以給加加食品為投資者講“好故事”帶來(lái)估值提升，但從目前短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看，顯然給自身帶來(lái)了不少壓力。

第一，毛利率持續(xù)走低。

加加食品的毛利率非常低，而且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020年-2022年及今年上半年的綜合毛利率分別是29.09%、20.05%、20.58%和19.5%，也遠(yuǎn)低于同行上市的海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新均值。

據(jù)悉，同一時(shí)間內(nèi)，上述三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率均維持在30%以上，甚至在部分年份突破了40%。

毛利率的表現(xiàn)不佳映射在經(jīng)銷(xiāo)商上，則表現(xiàn)為數(shù)量減少。在今年年報(bào)中， 加加食品的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量總計(jì)1399家，較年初的1417家縮減了18家，同比下降1.27%。

第二，促銷(xiāo)費(fèi)用在增長(zhǎng)。

雖然今年上半年加加食品銷(xiāo)售費(fèi)用同比壓低了17%，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，其銷(xiāo)售費(fèi)用近三年卻一直保持在高位增長(zhǎng)。

2020年-2022年，加加食品銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.96億元、2.25億元、2.3億元，占總營(yíng)收的比例（銷(xiāo)售費(fèi)用率）分別為9.45%、12.82%和13.64%。

可見(jiàn)，在近三年?duì)I收不斷下滑的趨勢(shì)下，加加食品卻對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用的投入著實(shí)慷慨，兩項(xiàng)指標(biāo)逐年走高。

第三，投資及融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年承壓。

2020年-2022年，加加食品投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.61億元、-1.33億元和-0.32億元；資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.7億元、-3.04億元、-2.03億元。這也意味著其投融資活動(dòng)耗用的資金長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于投資產(chǎn)生的收益額。

很明顯，這樣的情況與上文我們提及的加加食品重倉(cāng)供應(yīng)鏈建設(shè)密不可分。要知道對(duì)于食品開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)講，打造高效能的供應(yīng)鏈保證食品保鮮、安全運(yùn)輸是重中之重。企業(yè)要建立完善的供應(yīng)鏈體系，勢(shì)必要耗用資金進(jìn)行大量長(zhǎng)期投資，但收益效果可能會(huì)拉長(zhǎng)周期。

受此影響下，加加食品的現(xiàn)金流不容樂(lè)觀，呈斷崖式下降，已從2020年的5.24億元驟降至2022年末的1.43億元，而今年上半年則繼續(xù)下降，僅有1.3億元。

熟悉財(cái)務(wù)報(bào)表的人都知道，像加加食品這樣在國(guó)內(nèi)調(diào)味制品市場(chǎng)排名靠前的企業(yè)，僅1.3億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以說(shuō)只夠維持當(dāng)前規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，想要給企業(yè)“輸血”進(jìn)行軟硬件迭代升級(jí)，顯然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

第四，市場(chǎng)高度充分競(jìng)爭(zhēng)下，高企存貨值得警惕。

毋庸置疑的是，隨著線(xiàn)上線(xiàn)下消費(fèi)回暖，日常消費(fèi)品賽道愈發(fā)內(nèi)卷，從最初的卷產(chǎn)品種類(lèi)，到如今的卷價(jià)格，行業(yè)催生出越來(lái)越多的企業(yè)來(lái)?yè)屖呈袌?chǎng)。

而在眾多新舊品牌同時(shí)發(fā)力的不利形勢(shì)下，加加食品自身卻面臨著很大的去庫(kù)存壓力，從其最近的高企庫(kù)存可以窺視出正在遭遇的困境。

2022年年末加加食品存貨賬面價(jià)值為3.49億元，而到了今年二季度末，該指標(biāo)更是增長(zhǎng)至4.33億元，而這其中原材料和在產(chǎn)品占據(jù)了半壁江山，共計(jì)達(dá)3.24億元，占比總存貨價(jià)值高達(dá)74.83%。

也就是說(shuō)，在未來(lái)市場(chǎng)處于高度充分競(jìng)爭(zhēng)格局的預(yù)期之下，加加食品所要做的是維持適當(dāng)?shù)脑牧蠋?kù)存水平，保持較高的在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率，想辦法盡快消化掉外部不利因子帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)品積壓?jiǎn)栴}，從而最大程度消化掉存貨積壓帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

控股股東遭受多場(chǎng)風(fēng)波，何時(shí)止休？

如果說(shuō)加加食品今年上半年業(yè)績(jī)?cè)谖⒂^層面更多代表的是投資者關(guān)心的投資價(jià)值，那么，此次通報(bào)的股份凍結(jié)負(fù)面情況則給加加食品帶來(lái)不少宏觀層面的輿論影響。

事實(shí)上，今年以來(lái)，加加食品就接連遭遇到對(duì)自身發(fā)展產(chǎn)生極為不利的風(fēng)波影響。

先是在6月份，加加食品披露了《關(guān)于公司控股股東被申請(qǐng)破產(chǎn)審查的公告》，公告顯示，經(jīng)向控股股東卓越投資核實(shí)，萬(wàn)向信托向湖南省長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院申請(qǐng)卓越投資破產(chǎn)審查。

后是僅過(guò)三個(gè)月后，9月5日，加加食品再次發(fā)布公告稱(chēng)，已收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司短信通知，并通過(guò)系統(tǒng)查詢(xún)，獲悉公司控股股東卓越投資持有的公司股份存在新增司法輪候凍結(jié)的情形。

據(jù)悉，卓越投資是自加加食品上市以來(lái)一直為公司的第一大股東，截至目前累計(jì)持有加加食品2.16億股公司股份，累計(jì)被凍結(jié)2.16億股，累計(jì)凍結(jié)數(shù)量占所持股份的100%。

不僅如此，其控股股東卓越投資還多次存在被列入、移出失信被執(zhí)行人的情況。

比如，2020年12月，控股股東卓越投資、公司實(shí)際控制人楊振因其個(gè)人債務(wù)糾紛被法院列入失信被執(zhí)行人名單。2022年年報(bào)顯示，公司控股股東及實(shí)際控制人上述失信被執(zhí)行人名單已被法院移出。

但好景不長(zhǎng)，2022年9月27日，控股股東卓越投資因其追償權(quán)糾紛問(wèn)題，又一次被法院列入失信被執(zhí)行人名單。

可想而知，實(shí)控方的股票均高比例質(zhì)押，并且面臨被申請(qǐng)破產(chǎn)的審查，這兩不利消息疊加影響下，時(shí)時(shí)刻刻就像是懸在加加食品頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍。

總的來(lái)看，于當(dāng)下的加加食品而言，跨過(guò)內(nèi)憂(yōu)外患兩道坎兒，想必是擺在面前的首要難題，如何解？怎么解？或許時(shí)間才能給出答案。