導(dǎo)語

7月，商品市場(chǎng)在政策預(yù)期疊加資金炒作的推動(dòng)下，商品多頭漲勢(shì)迅猛。從CTA策略表現(xiàn)看，之前表現(xiàn)回撤較大的中長(zhǎng)周期類策略CTA產(chǎn)品均出現(xiàn)了明顯盈利；中短周期量化策略基金受隔夜跳空、日內(nèi)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)頻繁負(fù)面影響，出現(xiàn)較為明顯回調(diào)；基于產(chǎn)業(yè)邏輯的部分主觀管理人，也因盤面走勢(shì)與供需邏輯出現(xiàn)背離收益較弱。

01?期貨市場(chǎng)概覽

1.1?7月期貨市場(chǎng)回顧

商品方面，本月商品多頭情緒延續(xù)，美國通脹回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息預(yù)期提升，投資情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)；疊加國內(nèi)政治局會(huì)議釋放利好，穩(wěn)增長(zhǎng)政策接連出臺(tái)提振市場(chǎng)信心。7月南華商品指數(shù)上漲6.5%，所有板塊上漲，其中能化板塊漲幅最大。

能化指數(shù)本月領(lǐng)漲，漲幅達(dá)9.5%。原油單邊上漲，且漲幅較大，驅(qū)動(dòng)主要在沙特將自愿減產(chǎn) 100 萬桶/天的措施延長(zhǎng)到8 月份，且俄羅斯也將降低原油出口，兩者配合令市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端縮緊預(yù)期增強(qiáng)，在宏觀壓力減輕和基本面原油供應(yīng)收緊支撐下，油價(jià)持續(xù)上行。下游化工品分別受到原料端油品以及煤炭的支撐，紛紛上漲。純堿庫存超預(yù)期下滑，下游開始備貨，疊加工廠集中檢修收縮供應(yīng)端，遠(yuǎn)興產(chǎn)能還在調(diào)試設(shè)備暫無順利投產(chǎn)，使得純堿上漲幅超23%。尿素本月市場(chǎng)在供給端減量，國內(nèi)追肥農(nóng)需集中釋放，出口需求好轉(zhuǎn)等因素的影響下快速上漲，漲幅超22%。

有色指數(shù)本月上漲5.7%，有色板塊及貴金屬走強(qiáng)。有色板塊本月走勢(shì)更由宏觀情緒的變化帶來行情的擺動(dòng)，上漲圍繞美國通脹向好，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下修，從而美元指數(shù)大幅下跌并突破前期支撐，金屬價(jià)格迅速走高；月末美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美元指數(shù)反彈，金屬價(jià)格小幅回落。

黑色指數(shù)本月上漲4.1%，漲幅低于能源和有色板塊。雙焦?jié)q幅最大，本月突發(fā)多起安全生產(chǎn)問題，煤炭安檢趨嚴(yán)，焦煤價(jià)格上漲推升成本；疊加市場(chǎng)對(duì)國家刺激性宏觀政策預(yù)期；鐵水產(chǎn)量維持高位，韌性較強(qiáng)，且鋼廠原料低庫存狀態(tài)下，補(bǔ)庫周期對(duì)焦煤價(jià)格形成一定支撐。鐵礦供應(yīng)端回升壓力較大，需求處于階段性高位，疊加市場(chǎng)對(duì)粗鋼平控政策預(yù)期依然偏強(qiáng)，鐵礦偏弱震蕩。成材進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，但在宏觀偏暖和粗鋼平控落地預(yù)期下鋼價(jià)堅(jiān)挺，月末平控政策逐步明朗，供給收縮帶來價(jià)格與利潤的上彈空間，多成材空爐料套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

農(nóng)產(chǎn)指數(shù)上漲4.4%，月初遇到USDA大幅下調(diào)大豆播種面積，下調(diào)400萬英畝，減產(chǎn)情況遠(yuǎn)超預(yù)期，造成農(nóng)產(chǎn)品暴漲。天氣影響疊加港口進(jìn)口大豆檢驗(yàn)阻礙，豆粕供應(yīng)偏緊，豆粕漲幅達(dá)13.7%，油料表現(xiàn)強(qiáng)于油脂。加拿大旱情持續(xù)發(fā)酵，加菜籽大幅走高，菜油在油脂類漲幅最大，豆油跟隨美豆小幅上行，相對(duì)而言馬棕油漲幅遠(yuǎn)低于其他油脂。雖然當(dāng)前生豬總體仍舊是強(qiáng)供給弱需求的現(xiàn)實(shí)，但近月生豬上漲受到散戶和規(guī)模廠惜售致使短期供給緊張影響，伴隨多頭資金入場(chǎng)，生豬探底回升，本月漲幅超10%。

金融板塊方面，本月整體上漲，風(fēng)格表現(xiàn)分化，大票領(lǐng)漲，上漲主要集中在最后一周。四大股指期貨走勢(shì)均強(qiáng)于現(xiàn)貨。

圖1 南華商品期貨指數(shù)走勢(shì)（21.12.31-23.7.31）

圖2 7月南華商品期貨指數(shù)走勢(shì)（23.6.30-23.7.31）

圖3 主要商品期貨7月品種漲跌幅

圖4 本月有色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 5 本月黑色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖6 本月能源板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 7 本月化工板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖8 本月農(nóng)產(chǎn)板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 9 本月油脂油料類品種漲跌幅

圖10 本月股指期貨品種漲跌幅

圖11 本月國債漲跌幅

圖12 股指期貨與股指月漲跌幅

市場(chǎng)波動(dòng)率情況：

商品波動(dòng)率方面，本月波動(dòng)率中樞由13.45%回落至11.14%，連續(xù)2個(gè)月回落，不利于量化策略表現(xiàn)。分板塊統(tǒng)計(jì)來看，本月 20 日年化滾動(dòng)波動(dòng)率有色板塊跌幅最大，其次是能化板塊。從隔夜跳開角度觀測(cè)，本月跳開幅度整體偏低，對(duì)短周期策略影響不大。從日內(nèi)振幅來看，振幅在月初放大，主要原因是農(nóng)產(chǎn)的天氣炒作，豆菜粕盤中漲停，而后在下半月振幅回落到歷史低位。

股指波動(dòng)率方面，本月寬基指數(shù)波動(dòng)率維持低位震蕩。但從指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率觀測(cè)，月末隱波大幅反彈，滬深 300 指數(shù)期權(quán)反彈幅度大于 300ETF 期權(quán)。

圖13 南華商品指數(shù)滾動(dòng)20日收益年化波動(dòng)率（2021.12.31 - 2023.7.31）

圖14 7月南華商品指數(shù)滾動(dòng)20日收益年化波動(dòng)率

圖15 南華商品指數(shù)年化波動(dòng)率

圖16 期貨市場(chǎng)振幅（成交額加權(quán)）（2021.12.30 - 2023.7.31）

圖17 分板塊振幅（成交額加權(quán)）（2021.12.30 - 2023.7.31）

圖18 期貨市場(chǎng)隔夜跳開（2021.12.30 - 2023.7.31）

圖19：本月有色板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖 20：本月黑色板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖21：本月能化板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖22：本月農(nóng)產(chǎn)板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖23：本月金融板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖24 50ETF期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)情況（2021.12.30 - 2023.7.31）

圖25 300ETF期權(quán)與指數(shù)期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)情況（2021.12.30 - 2023.7.31）

1.2?主要品種市場(chǎng)交易情況

從商品期貨市場(chǎng)成交與持倉角度來看，本月商品市場(chǎng)成交活躍度走高，存量資金持續(xù)位于歷史高位；商品期貨市場(chǎng)成交持倉比低位回升，但還位于歷史同期低位。股指交投活躍度在上半月持續(xù)低迷走弱，但伴隨著現(xiàn)貨走強(qiáng)，股指成交額在本月最后一周大幅增加。

圖26 商品期貨市場(chǎng)成交額（單位：百億元）

圖27 商品期貨市場(chǎng)持倉額（單位：百億元）

圖28 商品期貨市場(chǎng)成交持倉比

圖29 7月商品期貨成交量（單邊）（萬手）

圖30 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖31 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖32 上證50期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖33 滬深300期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖34 中證500期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

02 CTA策略整體表現(xiàn)分析

2.1?CTA策略基金整體表現(xiàn)

從因子層面來看，動(dòng)量類因子本月表現(xiàn)分化，截面類因子盈利持續(xù)盈利（利多混合策略），時(shí)序類策略因子表現(xiàn)較差，長(zhǎng)期時(shí)序出現(xiàn)較大虧損（利空趨勢(shì)策略）。期限類因子本月盈利較好，展期收益率因子大幅盈利（利多混合策略），基差動(dòng)量小幅虧損；量?jī)r(jià)類因子本月盈利最高，波動(dòng)因子和偏度因子均大幅盈利；基本面類庫存因子本月貢獻(xiàn)較高利潤（利多混合策略），持倉變化因子出現(xiàn)回撤。

從CTA策略指數(shù)收益來看，所有策略均實(shí)現(xiàn)正收益，其中混合策略與中低頻趨勢(shì)策略盈利最高。在火富牛CTA觀察池中投顧表現(xiàn)來看，收益情況接近，但在中高頻CTA這個(gè)分類項(xiàng)產(chǎn)生差異。

圖35 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（動(dòng)量類）

圖36 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（期限結(jié)構(gòu)類）

圖37 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（量?jī)r(jià)類）

圖38 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（基本面類）

圖39 火富牛CTA觀察投顧7月收益情況

03 CTA分策略表現(xiàn)分析

3.1?混合策略

圖40 混合均衡產(chǎn)品收益走勢(shì)

注：基金A、基金B(yǎng)、基金C、基金D、基金E（因合規(guī)要求，不做具體產(chǎn)品名稱展示，合格投資者請(qǐng)登陸查看完整版。）

表1 混合均衡產(chǎn)品表現(xiàn)情況 （統(tǒng)計(jì)截點(diǎn)：2023.6.30）

注：因合規(guī)要求，查看更多細(xì)分策略分組、具體產(chǎn)品名稱、股票期貨風(fēng)格因子僅供登陸查看，可聯(lián)系客服開通權(quán)限。

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