去年的這個時候，有一種原材料奇貨可居，那就是熔噴布。

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熔噴布是生產醫(yī)用口罩的重要原料，由于口罩急缺，熔噴布一時間也賣到脫銷，價格一日一變，從事熔噴布業(yè)務的企業(yè)也都業(yè)績爆發(fā)。

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恰好，從事新材料業(yè)務的金發(fā)科技，能夠生產熔噴布。

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一、業(yè)績成長是因為生產口罩原材料

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2020年年報顯示，報告期內，實現營業(yè)收入?350.61 億元，同比增長 19.72%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤?45.88 億元，同比增長 268.64%。

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數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

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這樣的業(yè)績，尤其是凈利潤，可以說是增速爆表了。公司進入了一個新的成長發(fā)展階段了嗎？

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如果仔細拆分的話，卻發(fā)現不是那么看上去簡單。

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其中，以熔噴布為主的醫(yī)療健康板塊業(yè)務，實現銷售收入?27.10 億元，該板塊毛利率高達76%，帶來營業(yè)利潤20.61億元，成為公司重要的利潤來源。

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數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

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作為疫情概念股，公司收獲了一波紅利，但進入后疫情時代以來，公司是否還有充足的后勁呢？

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2020年的四季報揭露了一個殘酷的現實：這種缺乏核心競爭力的產品線，隨著行業(yè)整體趨于穩(wěn)定，公司的暴利到頭了。

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分季度來看，受益于對熔噴布的迫切需求，公司二季度單季業(yè)績爆發(fā)式增長，營收差不多是上年同期的一倍，但到了四季度，公司四季度單季的營收88.61億元，低于上年同期的89.10億元。

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當熔噴布不再供不應求的時候，公司原本的核心業(yè)務就出現了問題。

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類似的場景，我們都見過。

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當年的宇宙總龍頭，方大炭素。

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受到供給側改革以及環(huán)保標準升級的影響，鋼鐵產業(yè)對方大炭素核心產品的需求激增，方大炭素的業(yè)績暴增，也在投資者的追捧下炙手可熱。

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但是，方大炭素“發(fā)財”之后采取的操作非常經典：公司管理層很清楚業(yè)績增加是不可持續(xù)的，并沒有盲目擴大產能，而是迅速還清了貸款，然后將多余的現金買理財、漲工資、分紅。

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金發(fā)科技是否也這么干的呢？

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二、華麗業(yè)績下的債臺高筑

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讓星空君大跌眼鏡的是，金發(fā)科技欠的錢，遠非短期的暴利所能償清。

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在2019年底2020年初，公司賬面長短期借款高達132億元！

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按照2019年的凈利潤來計算，公司賺十年都去還債，依然不完欠款。

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所以，2020年的暴富并沒能解決銀行借款的問題?，F金流量表顯示，公司2020年累計發(fā)生了102億的借款，合計償還了118億的借款。

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進出相抵，公司真正償還的“凈”借款只有16億左右。

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考慮到公司每年利息支出就高達5個多億，可見公司并沒有真正考慮解決資金鏈過度沉重的問題。

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那么，公司賺了大把現金，去干什么了呢？

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先表揚一下，公司漲薪了。和上年同期相比，支付給員工的現金漲了超過三分之一，總數超過6億，員工的加班加點沒有白費。

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主要有兩大用途，一是擴大再生產；二是分紅。

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三、固定資產投資規(guī)模加大

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近五年來，公司每年用于購建固定資產（在建工程、無形資產）的資金大約在13億左右，2020年一躍升至28億，翻了一番還多。

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年報顯示，這些投入主要是新建生產線，包括醫(yī)療器械滅菌中心、丁腈手套生產線等。

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公司年產?400億只丁腈手套項目進展順利，?2021 年 1 月上旬丁腈手套生產線已開始試車，力爭 2021 年底全部投產。

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在丁腈手套的國際巨頭英科醫(yī)療和藍帆醫(yī)療面前，金發(fā)科技的丁腈手套有什么特別的優(yōu)勢嗎？

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恐怕沒有，畢竟這種技術含量不高超低價格的產品，主要是拼量，而走量根本不是兩大巨頭的對手。

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四季報的趨勢也顯示出，這些投資可能會血本無歸。

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四、現鈔在手，優(yōu)先分紅

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對于投資者來說，分紅不是一件壞事。

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畢竟，誰也不會嫌錢少。

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但是對于上市公司來說，分紅和下一步的企業(yè)發(fā)展之間，需要做一個權衡。

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2020年的上市公司年報中，失血式分紅的企業(yè)越來越多。

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星空君對這類企業(yè)進行了詳細的分析，找到了大致的共同點：企業(yè)的未來發(fā)展前景并不明朗，大股東持股比例較高，是分紅的最大受益者。其中有的剛上市公司的分紅額甚至遠超經營性現金流量凈額，部分老上市公司還存在大股東股權質押的情況。

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五、可降解塑料

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在醫(yī)療健康板塊以肉眼可見的速度下滑的時候，公司另外一個板塊有望成長起來。

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那就是可降解塑料。為解決“白色污染”，2020年開始我國加碼“禁塑令”，不可降解一次性塑料的禁止使用為生物降解塑料創(chuàng)造巨大空間。

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公司完全生物降解塑料產能7.1萬噸/年，2020年開工率117%。

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公司從2004年開始開展生物降解塑料研發(fā)及產業(yè)化工作，迄今成為全球領先、亞洲唯一完整掌握聚合、改性及終端應用核心技術的生物降解塑料生產企業(yè)，在2014年即成為歐洲市場第二大完全生物降解塑料原材料供應商。

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周末一早，點了一份KFC早餐。其中，皮蛋瘦肉粥的勺子，是木頭的，讓外賣小哥帶來的吸管，是紙的。

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為什么不用可降解塑料的？

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因為太貴了。

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公司的可降解塑料方向沒錯，但市場空間有限，除非將來成本能大幅下降。

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六、總結

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雖然受益于醫(yī)療健康板塊的超預期發(fā)展，公司2020年的業(yè)績暴增，但從四季度開始，在熔噴布等產品的市場達到了供需平后后，公司的快速發(fā)展已經到了剎車階段。而公司寄予厚望的可能爆發(fā)的業(yè)務板塊，降解塑料受制于其成本，產品經營規(guī)模不大。