美國最大的在線貸款平臺上半年狂賺35億美元（約合240億元人民幣），但為何遭到投資人冷遇？

　　近日，8月份剛剛上市的美國最大在線貸款平臺Rocket(NYSE:RKT)發(fā)布了半年報。截至2020年6月30日，Rocket實現(xiàn)凈收入64億美元，同比增長（15.69億美元）307%；凈利潤35.58億美元（約246億元人民幣），去年同期虧損3.53億美元。

　　然而，如此驚艷的業(yè)績并沒有提振Rocket(NYSE:RKT)的股價。公布業(yè)績當(dāng)天，Rocket開始出現(xiàn)連續(xù)下跌，從30多美元一直跌到20美元左右。目前，Rocket的市值約434億美元，動態(tài)市盈率僅9倍。

　　為何會這樣呢？Rocket自稱是一家科技驅(qū)動的在線抵押和非抵押貸款平臺，簡單點說，就是一家金融科技平臺，今年上半年的業(yè)績力壓螞蟻集團(tuán)（上半年凈利潤約212億元），但估值卻只有后者的16%，美國的投資人為何對Rocket如此冷淡？

　　線上房屋抵押貸款機(jī)構(gòu)

　　讓我們來看看Rocket的基本面。

　　根據(jù)其招股書披露信息，Rocket (火箭公司，NYSE:RKT)創(chuàng)立于1985年，總部位于美國密歇根州底特律，公司員工16500人，是美國第一大房屋抵押貸款機(jī)構(gòu)。但從這點看，這是一家并不性感的古老又傳統(tǒng)的公司；但這家公司并不愿意將自己歸類為一家“傳統(tǒng)“機(jī)構(gòu)，其反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司是一家100%的技術(shù)公司，只是湊巧主要業(yè)務(wù)是房屋抵押貸款而已。

　　當(dāng)然，分析師對Rocket(NYSE:RKT)的定性是傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)還是新興的金融科技公司也有爭議，很不幸的是，從其上市后股價走勢看，應(yīng)當(dāng)是金融分析師擊敗了科技分析師。

　　Rocket(NYSE:RKT)的主要業(yè)務(wù)包括幾個部分：房屋抵押在線平臺；新房銷售平臺；個人信用貸款平臺；汽車貸款平臺等。

　　

　　其中，Rocket Mortgage是美國最大的零售抵押貸款機(jī)構(gòu)，自2015年以來提供了超過5000億美元的住房貸款，2019年其房屋抵押貸款規(guī)模為1450億美元，市場份額為7%；2020年一季度，市占率提高至9%。2020年二季度，Rocket(NYSE:RKT)促成的貸款規(guī)模723億美元，比去年同期增長了126%。

　　Rocket 2015年推出的純線上房屋抵押應(yīng)用，革新了傳統(tǒng)的線下房屋抵押貸款方式，可以為客戶提供全流程在線抵押貸款服務(wù)。客戶只需在Rocket的APP上上傳申請資料，電子簽名文檔，線上審批通過后即可獲得貸款。

　　

　　Rocket Homes是公司的新房銷售平臺，主要通過其在線房屋搜索平臺和房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人推薦網(wǎng)絡(luò)，圍繞房地產(chǎn)銷售點提供輔助服務(wù)。Rocket Homes2019年參與了超過30000筆房地產(chǎn)交易。不過，新房銷售收入較少。2017年-2019年，新房銷售收入分別為3349萬美元、3558萬美元和4307萬美元；

　　Rocket Loans是個人信用貸款平臺， 2016年啟動，資金來自合作銀行，Rocket 利用其算法評估、篩選貸款人后推薦給銀行，2019年共發(fā)放約25000筆貸款，同比增長超過30％。

　　第三方報告顯示，美國目前個人信用貸款市場的未償余額約為1560億美元，2016年以來的復(fù)合年增長率為16%。

　　Rocket Loans官網(wǎng)顯示，其貸款僅面向18歲以上的美國公民或生活在美國本土的永久居民，貸款金額最低2000美元，最高不超過45000美元，借款期限為36個月-60個月，申請人線上提交資料后，一般1-3個工作日放貸。

　　2017年-2019年，Rocket Loans個人信用貸款收入882萬美元、1748萬美元、181億美元，增速驚人。

　　Rocket Auto是公司的汽車銷售平臺，2019年實現(xiàn)了近20000輛二手車銷售。而據(jù)統(tǒng)計，美國汽車銷售市場上大約有4000萬輛二手車，市場前景廣闊。

　　Rocket(NYSE:RKT)的優(yōu)勢是什么？一個是技術(shù)優(yōu)勢。從招股書看，其通過發(fā)展房屋抵押貸款、個人信用貸款等業(yè)務(wù)收集了海量房地產(chǎn)交易和消費信貸數(shù)據(jù)，2019年，其年度客戶線索超過2000萬條，比2014年增長了80%。

　　

　　Rocket(NYSE:RKT)擁有2000多名技術(shù)人員從事高級算法分析和自動化集成技術(shù)，憑借此優(yōu)勢，公司將線上貸款業(yè)務(wù)發(fā)展到了美國50個州，徹底突破了傳統(tǒng)抵押貸款的地理約束，這也是為何該公司創(chuàng)始人放言，2030年公司房屋抵押貸款占有率將達(dá)到30%,按目前市場存量計算就是6000億美元的規(guī)模。

　　第二個是輕資本、平臺化。Rocket(NYSE:RKT)并不完全依靠自有資金放貸，其絕大多數(shù)抵押貸款在三周內(nèi)會被出售給二級抵押市場投資機(jī)構(gòu)或政府支持的實體（房地美和房利美等），例如，2019年，其發(fā)放的1450億美元抵押貸款中，有92％出售給了政府支持的實體。

　　在這種模式下，Rocket(NYSE:RKT)的主要收入來源是貸款服務(wù)費和抵押資產(chǎn)銷售費以及少部分利息收入。由于基本不持有抵押資產(chǎn)，其信貸風(fēng)險敞口很低，

　　第三個是客戶黏性大。招股書顯示，2019年，Rocket(NYSE:RKT)的客戶留存率為63%；客戶再融資的留存率為76%，而行業(yè)平均留存率只有22%。這也顯示出，公司的互聯(lián)網(wǎng)平臺模式對客戶有較強(qiáng)的吸引力。

　　

　　業(yè)績受惠于“零利率”政策

　　再來看看營收情況。

　　Rocket(NYSE:RKT)的收入主要包括出售抵押貸款收入、貸款服務(wù)費、利息收入等。2017年-2019年，出售抵押貸款收入分別為33.79億美元、29.28億美元、49.11億美元，服務(wù)費收入分別為6.97億美元、8.20億美元、9.50億美元，利息收入分別為0.57億美元、1.02億美元、1.16億美元。

　　支出方面，2017年-2019年，薪水福利、傭金等支出分別為14.63億美元、14.93億美元、18.66億美元，行政支出分別為5.05億美元、5.41億美元、6.51億美元，市場營銷支出分別為7.87億美元、8.77億美元、9.04億美元。

　　2017年-2019年，公司凈利潤分別為7.23億美元、6.07億美元、7.50億美元。

　　

　　截至2017年、2018年、2019年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為13.59億美元、10.29億美元、11.82億美元，待售抵押貸款分別為71.76億美元、57.85億美元、132.76億美元。

　　

　　2019年，Rocket(NYSE:RKT)促成的1452億美元房屋抵押貸款中，直接促成的貸款規(guī)模為924.8億美元，占比64%；合作伙伴促成的貸款規(guī)模為527億美元，占比36%。

　　從公司營收看，過去三年凈利潤比較平穩(wěn)，今年上半年利潤大爆發(fā)，主要原因是美國3月份下調(diào)利率，進(jìn)入“零利率”時代，刺激住房銷售的同時，也激發(fā)了信貸需求。而Rocket(NYSE:RKT)的線上展業(yè)模式則如虎添翼，助推了貸款規(guī)模的快速擴(kuò)張。從這個角度看，如果美國未來1-2年繼續(xù)維持零利率，則Rocket(NYSE:RKT)的業(yè)績會比較好；如果加息，則其利潤會承受壓力。

　　估值爭議

　　從估值看，按照上半年和下半年的期望業(yè)績看，Rocket(NYSE:RKT)的動態(tài)PE為9-10倍。如果視Rocket(NYSE:RKT)為一家金融放貸機(jī)構(gòu)，則其估值是合理水平；但如果將其視為一家金融科技平臺，例如對標(biāo)螞蟻金服這種，其400億美元的估值相比螞蟻2800億美元的估值就太便宜了；同樣是線上放貸，為何差異如此之大？

　　從業(yè)務(wù)類型來看，Rocket(NYSE:RKT)也可以對標(biāo)最近在美國剛上市的貝殼(NYSE:BEKE)，后者構(gòu)建的房地產(chǎn)線上線下交易撮合和貸款平臺，目前市值815億美元，過去三年一直是虧損的。

　　有人可能會說，Rocket(NYSE:RKT)的業(yè)績有周期性，不能以這兩年的好業(yè)績估值。如果按過去三年平均凈利潤估值，其市盈率也是50倍左右，并不便宜。

　　此話不假，問題是，哪個放貸業(yè)務(wù)為主的機(jī)構(gòu)沒有周期性？銀行機(jī)構(gòu)也好，螞蟻金服也好，貝殼也好，都擺脫不了經(jīng)濟(jì)周期的考驗。如果要評估風(fēng)險的話，國內(nèi)外大數(shù)據(jù)放貸行業(yè)都還沒經(jīng)受過經(jīng)濟(jì)下行周期的考驗，房地產(chǎn)略好一點，無論中美都經(jīng)過幾次折騰了，經(jīng)驗（教訓(xùn)）還是比較豐富的。

　　所以，到底是誰錯了？研究機(jī)構(gòu)還是二級市場投資人？當(dāng)然，也有可能大家都沒錯，只是一起歡快地共享泡沫經(jīng)濟(jì)。