《金證研》北方資本中心 聞君/作者 午月 映蔚/風(fēng)控

資本市場(chǎng)深化改革腳步不停。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)依法查處了一批情節(jié)嚴(yán)重、影響惡劣的大案要案，其中包括財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保及操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為。而回溯歷史，寧波德昌電機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德昌股份”）累計(jì)向?qū)嶋H控制人借出資金3.28億元，主要用于個(gè)人及家庭投資理財(cái)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)，而后2019 年 11 月，實(shí)控人通過(guò)分紅并還款的方式全部?jī)斶€了上述 3.28 億元及相關(guān)利息，德昌股份曾存在的關(guān)聯(lián)方資金占用問(wèn)題，值得關(guān)注。

問(wèn)題尚未結(jié)束。2018-2020年，德昌股份營(yíng)收增速上演“過(guò)山車(chē)”，且主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值的另一面，德昌股份或債臺(tái)高筑，其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，且越過(guò)70%“紅線”，其或面臨高企的償債壓力。不僅如此，德昌股份超6成子公司虧損，且其招股書(shū)披露員工繳納社保情況與“官宣”矛盾，信披現(xiàn)疑云。除此之外，此次上市，德昌股份擬募資3.1億元用于擴(kuò)充EPS電機(jī)的產(chǎn)能，而實(shí)際上，自德昌股份設(shè)立起EPS電機(jī)尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，但報(bào)告期內(nèi)其在EPS電機(jī)的硬件設(shè)施及研發(fā)投入逾2億元，且國(guó)內(nèi)EPS電機(jī)行業(yè)的供應(yīng)商準(zhǔn)入機(jī)制嚴(yán)格，其募資擴(kuò)產(chǎn)背后或遇消化不良的“窘境”。

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一、營(yíng)收增速坐“過(guò)山車(chē)”，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)“紅線”高于同行均值

自2019年陷入負(fù)增長(zhǎng)后，德昌股份營(yíng)業(yè)收入增速回正，從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，2018-2020年德昌股份營(yíng)收增速上演“過(guò)山車(chē)”。

據(jù)德昌股份簽署日為2021年1月14日招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“1月版招股書(shū)”）及簽署日為2021年10月8日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），2017-2020年，德昌股份的營(yíng)業(yè)收入分別為10.3億元、12.24億元、12.01億元、20.65億元，凈利潤(rùn)分別為1.02億元、1.43億元、1.5億元、3.04億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，德昌股份營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)18.84%、-1.88%、71.9%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)39.38%、4.8%、103.11%。

不僅如此，德昌股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率不敵同行均值。

據(jù)招股書(shū)，德昌股份的同行可比上市公司分別為科沃斯機(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科沃斯”）、萊克電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萊克電氣”）、北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“石頭科技”）、廣東新寶電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新寶股份”）。

據(jù)1月版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年，德昌股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.27%、24.36%、26.21%、28.32%。2020年1-6月，德昌股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為28.6%。

2017-2019年及2020年上半年，德昌股份同行業(yè)可比上市公司科沃斯、萊克電氣、石頭科技、新寶股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的平均值分別為25.65%、28.06%、31.23%、35.56%。

不僅如此，近年來(lái)，德昌股份的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)70%的“紅線”，償債壓力或高企。

據(jù)1月版招股書(shū)、招股書(shū)及同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，德昌股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.03%、76%、78.18%、72.51%；同期，其同行可比上市公司科沃斯、萊克電氣、石頭科技、新寶股份的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為47.42%、42.2%、38.6%、40.4%。

不難看出，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值的另一面，德昌股份或債臺(tái)高筑，其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，且越過(guò)70%“紅線”，其或面臨高企的償債壓力。

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二、EPS電機(jī)累計(jì)投入逾2億元尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，募資3億元擴(kuò)產(chǎn)或難消化

此次上市，德昌股份擬募資3.1億元，用于擴(kuò)充EPS電機(jī)的產(chǎn)能。而截至招股書(shū)簽署日，EPS電機(jī)尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

據(jù)招股書(shū)，此次上市，德昌股份擬募資3.1億元，用于建設(shè)“德昌電機(jī)年產(chǎn)300萬(wàn)臺(tái)EPS汽車(chē)電機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，建設(shè)內(nèi)容主要包括新建EPS電機(jī)和剎車(chē)電機(jī)生產(chǎn)線共4條，新建一棟綜合樓進(jìn)行產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，總建筑面積為3.33萬(wàn)平方米。項(xiàng)目建設(shè)完成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)EPS電機(jī)150萬(wàn)臺(tái)以及剎車(chē)電機(jī)150萬(wàn)臺(tái)。

然而，德昌股份的EPS電機(jī)的產(chǎn)能或已達(dá)180萬(wàn)臺(tái)。

據(jù)浙江省政府發(fā)布的《寧波德昌電機(jī)股份有限公司年產(chǎn)4200萬(wàn)個(gè)小家電及其配件生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（2020年3月編制）（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)評(píng)報(bào)告”），2017年11月30日，德昌股份“年產(chǎn)1500萬(wàn)臺(tái)EPS馬達(dá)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”通過(guò)環(huán)保局審批，2017年12月開(kāi)工建設(shè)，2020年2月完成第一階段（年產(chǎn)180萬(wàn)臺(tái)EPS 馬達(dá)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目）竣工環(huán)保驗(yàn)收。

值得注意的是，“馬達(dá)”為英文“motor”的音譯，其意譯為“電動(dòng)機(jī)”。

也就是說(shuō)，截至招股書(shū)簽署日，德昌股份EPS電機(jī)產(chǎn)能或已達(dá)180萬(wàn)臺(tái)。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，德昌股份用于EPS電機(jī)的投入逾2億元，截至招股書(shū)簽署日尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，德昌股份用于EPS電機(jī)的硬件設(shè)施投入分別為7,114.99萬(wàn)元、8,322.48萬(wàn)元、8,511.58萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用投入分別為472.9萬(wàn)元、765.54萬(wàn)元、943.07萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，報(bào)告期內(nèi)，2018-2020年，德昌股份用于EPS電機(jī)的硬件設(shè)施及研發(fā)投入總計(jì)為2.61億元。

據(jù)招股書(shū)，德昌股份設(shè)立時(shí)主要從事小家電及汽車(chē)EPS電機(jī)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。而德昌股份從事的電機(jī)業(yè)務(wù)可以分為家用電器電機(jī)業(yè)務(wù)與車(chē)用 EPS 電機(jī)業(yè)務(wù)，電機(jī)業(yè)務(wù)收入均為家電電器電機(jī)銷(xiāo)售收入。

據(jù)招股書(shū)，德昌股份表示，其汽車(chē)EPS電機(jī)即將量產(chǎn)，未來(lái)三年內(nèi)，其將實(shí)現(xiàn) EPS 電機(jī)業(yè)務(wù)的突破。

即德昌股份的電機(jī)收入中，EPS電機(jī)并未“貢獻(xiàn)”。

不僅如此， EPS電機(jī)的生產(chǎn)主體，2019年和2020年呈虧損狀態(tài)。

據(jù)1月版招股書(shū)及招股書(shū)，德昌股份子公司寧波德昌科技有限公司（以下稱“德昌科技”）系EPS電機(jī)的生產(chǎn)主體，2019年及2020年凈利潤(rùn)分別為-1,835.08萬(wàn)元、-2,326.08萬(wàn)元。

且招股書(shū)顯示，對(duì)于EPS電機(jī)行業(yè)，由于該產(chǎn)品屬于汽車(chē)核心安全件，整車(chē)廠及一級(jí)供應(yīng)商在采購(gòu)時(shí)皆采取審慎的態(tài)度，對(duì)于成熟的供應(yīng)商亦不會(huì)輕易切換。

由上述情形或表明，德昌股份擬募資3.1億元，用于建設(shè)擴(kuò)充EPS電機(jī)的產(chǎn)能，而實(shí)際上，德昌股份EPS電機(jī)產(chǎn)能或已達(dá)180萬(wàn)臺(tái)，且其從設(shè)立起就將EPS電機(jī)作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，報(bào)告期內(nèi)在EPS電機(jī)的硬件設(shè)施及研發(fā)投入逾2億元，但是國(guó)內(nèi)EPS電機(jī)行業(yè)的供應(yīng)商準(zhǔn)入機(jī)制嚴(yán)格。在此背景下，德昌股份募投項(xiàng)目新增的EPS電機(jī)產(chǎn)能，能否消化？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

此外，報(bào)告期內(nèi)，德昌股份的社保繳納人數(shù)，與其在市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示的社保繳納人數(shù)“對(duì)不上”的情形，同樣值得關(guān)注。

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三、社保繳納人數(shù)與官方信息“對(duì)壘”，信披真實(shí)性現(xiàn)疑云

需要指出的是，德昌股份信息披露現(xiàn)“羅生門(mén)”，其社保繳納人數(shù)與“官宣”矛盾。此外，2020年，德昌股份超半數(shù)子公司虧損。

據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2020年12月31日，德昌股份合并報(bào)表范圍內(nèi)共計(jì)六家子公司。

在德昌股份的六家子公司中，德昌科技，成立于2017年9月14日。寧波卓捷進(jìn)出口有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卓捷進(jìn)出口”），成立于2018年10月24日。寧波德昌電器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德昌電器”），成立于2019年4月25日。NBDC SINGAPORE PTE.LTD.，成立于2018年11月26日。DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED，成立于2019年8月23日。香港德昌融通國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香港德昌”），成立于2019年11月6日。

而且，德昌科技于2017年納入德昌股份的合并報(bào)表范圍，卓捷進(jìn)出口、德昌電器、卓捷進(jìn)出口、NBDC SINGAPORE PTE.LTD.、DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED、香港德昌均于2019年納入德昌股份的合并報(bào)表范圍。

據(jù)招股書(shū)及1月版招股書(shū)，2019-2020年，德昌科技的凈利潤(rùn)分別為-1,835.08萬(wàn)元、-2,326.08萬(wàn)元；卓捷進(jìn)出口的凈利潤(rùn)分別為-11.15萬(wàn)元、-623.62萬(wàn)元；德昌電器的凈利潤(rùn)分別為-342.74萬(wàn)元、-369.36萬(wàn)元。NBDC SINGAPORE PTE. LTD.的凈利潤(rùn)分別為-2.13萬(wàn)元、-10.8萬(wàn)元；DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED的凈利潤(rùn)分別為-86.23萬(wàn)元、82.92萬(wàn)元；香港德昌的凈利潤(rùn)分別為0元、0元。

不難看出，2020年，德昌股份合并報(bào)表范圍內(nèi)超6成子公司虧損，或成“拖油瓶”。

另一方面，德昌股份的員工社保繳納人數(shù)，與“官宣”社保繳納人數(shù)對(duì)壘。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，德昌股份及境內(nèi)子公司員工人數(shù)分別為1,501人、1,478人、2,157人。其中，社保繳納人數(shù)分別為520人、1,242人、1,884人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，德昌股份、德昌科技的社保繳納人數(shù)分別為500人、33人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，德昌股份、德昌科技、卓捷進(jìn)出口、德昌電器的社保繳納人數(shù)分別為1,399人、54人、0人、54人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，德昌股份、德昌電器的社保繳納人數(shù)分別為1,743人、68人。同期，德昌科技、卓捷進(jìn)出口未披露其社保繳納人數(shù)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，德昌股份及其子公司的境內(nèi)社保繳納人數(shù)分別為533人、1,507人、1,811人。同期，德昌股份在其招股書(shū)中披露的社保繳納人數(shù)，較其在市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示的社保繳納人數(shù)分別少了13人、少了265人、多出73人。

這意味著，不僅超六成子公司虧損，報(bào)告期內(nèi)，德昌股份招股書(shū)披露員工繳納社保情況，與市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露數(shù)據(jù)“對(duì)不上”，其中2019年人數(shù)差額達(dá)265人，其信息披露現(xiàn)疑云。

問(wèn)題接踵而至，德昌股份未來(lái)在資本市場(chǎng)上能否得到投資者的青睞？