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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

國內(nèi)“富煤、貧油、少氣”的地質(zhì)條件決定了煤炭作為中國國內(nèi)基礎(chǔ)能源的戰(zhàn)略地位。近年來，在煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的背景下，隨著下游電力、鋼鐵、水泥、煤化工等行業(yè)用煤需求持續(xù)提升，國內(nèi)煤炭消費量逐年上漲，煤炭行業(yè)持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)。與此同時，國內(nèi)全社會用電量保持增長，電力需求不斷加大。作為一家全國省級能源前列集團，江蘇徐礦能源股份有限公司（以下簡稱“蘇能股份”）的主營業(yè)務(wù)為煤炭采掘、洗選加工、銷售和發(fā)電等業(yè)務(wù)。

近年來，蘇能股份營業(yè)收入、凈利潤呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，業(yè)績向好，且“造血”能力強勁。同時，蘇能股份的毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。蘇能股份擁有從事煤炭開發(fā)和支撐持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資源儲備，且大部分資源具有優(yōu)良的賦存條件。經(jīng)過多年發(fā)展，蘇能股份形成了煤炭和電力兩大核心主業(yè)齊頭并進、優(yōu)勢互補的“雙輪驅(qū)動”發(fā)展格局。同時，蘇能股份布局清潔能源領(lǐng)域，助力“雙碳”目標實現(xiàn)。值得一提的是，2022年，蘇能股份旗下天山礦業(yè)核定產(chǎn)能增長100萬噸，其業(yè)績潛力進一步提升。

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一、煤炭消費量穩(wěn)增行業(yè)集中度提升，用電量走高需求上漲

煤炭行業(yè)作為國內(nèi)重要的傳統(tǒng)能源行業(yè)，是國民經(jīng)濟的重要組成部分，不僅對國內(nèi)人民群眾的生活有著直接的影響，而且對社會的經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著直接的推動作用。國內(nèi)“富煤、貧油、少氣”的地質(zhì)條件決定了煤炭作為基礎(chǔ)能源的戰(zhàn)略地位。

在煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的背景下，近年來隨著下游電力、鋼鐵、水泥、煤化工等行業(yè)用煤需求持續(xù)提升，煤炭行業(yè)持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)原煤產(chǎn)量分別為35.2億噸、37.0億噸、38.5億噸、39.0億噸、40.7億噸。

同期，國內(nèi)煤炭消費量分別為39.14億噸、39.75億噸、40.15億噸、40.39億噸、42.25億噸（2019-2021年的煤炭消費量基于統(tǒng)計局公布的增速計算）。

與此同時，隨著國內(nèi)煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的有效開展，落后產(chǎn)能煤礦逐步被淘汰，煤炭行業(yè)加速整合，行業(yè)集中度提升。蘇能股份等大型綜合性優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)在去產(chǎn)能的浪潮中脫穎而出，并實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升。

據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年底，全國累計退出煤礦5,500處左右，退出落后煤炭產(chǎn)能10億噸/年以上；全國煤礦數(shù)量約為4,700萬處，比2019年減少11.3%；千萬噸級煤礦52處，較上年增長18.2%；智能化采掘工作面494個，較上年增長79.6%；規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量38.44億噸，占全國原煤產(chǎn)量的98.6%。

未來煤炭行業(yè)競爭將更加有序，亦將進一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)和規(guī)?；l(fā)展。

電力是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心?！笆濉币詠?，全社會用電量保持增長，電力需求不斷加大。

據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)全社會發(fā)電量分別為6.42萬億千瓦時、6.99萬億千瓦時、7.33萬億千瓦時、7.62萬億千瓦時、8.38萬億千瓦時；全社會用電量分別為 6.36萬億千瓦時、6.94萬億千瓦時、7.29萬億千瓦時、7.51萬億千瓦時、8.31萬億千瓦時。

盡管國內(nèi)正在大力推行清潔能源發(fā)展，但燃煤發(fā)電在未來相當(dāng)長時期內(nèi)仍是電力供應(yīng)主力，富煤、貧油、少氣的客觀局面依然存在。

據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)火力發(fā)電量分別為4.56萬億千瓦時、4.92萬億千瓦時、5.05萬億千瓦時、5.17萬億千瓦時、5.65萬億千瓦時。

綜合來看，未來用電仍將保持剛性增長，為保障電力供應(yīng)和新能源消納，煤電未來仍需保持適當(dāng)增量和儲備。

簡言之，在煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的背景下，國內(nèi)煤炭消費量穩(wěn)增，行業(yè)集中度提升。同時，國內(nèi)電力需求剛性增長，用電量逐年走高，燃煤發(fā)電在未來相當(dāng)長時期內(nèi)仍是電力供應(yīng)主力。

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二、業(yè)績向好“造血”能力強勁，毛利率及ROE高于行業(yè)均值

觀其業(yè)績，蘇能股份近年來營業(yè)收入、凈利潤呈持續(xù)上漲趨勢。

據(jù)招股書，2019-2022年，蘇能股份的營業(yè)收入分別為112.75億元、100.36億元、116.78億元、151.40億元；凈利潤分別為21.23億元、18.96億元、21.53億元、30.43億元（其中，2022年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)蘇亞金誠會計師事務(wù)所審閱未審計，下同）。

值得一提的是，2022年，蘇能股份旗下天山礦業(yè)核定產(chǎn)能由750萬噸核增至850萬噸，上述核增產(chǎn)能指標由徐州礦務(wù)集團有限公司承諾解決。截至2022年6月30日，產(chǎn)能指標轉(zhuǎn)讓合同尚未簽署。蘇能股份煤炭產(chǎn)能有望進一步增長，業(yè)績潛力將得到提升。

與此同時，近年來蘇能股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均超10億元，“造血”能力強勁。

2019-2022年1-6月，蘇能股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為34.75億元、12.70億元、29.52億元、21.86億元。

從毛利率情況看，近年來蘇能股份的銷售毛利率高于行業(yè)均值。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份的毛利率分別為38.71%、33.17%、39.77%、46.15%。

同期，蘇能股份同行業(yè)可比公司內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司（以下簡稱“電投能源”）、

上海大屯能源股份有限公司（以下簡稱“上海能源”）、甘肅靖遠煤電股份有限公司（以下簡稱“靖遠煤電”）、安徽恒源煤電股份有限公司（以下簡稱“恒源煤電”）、兗礦能源集團股份有限公司（以下簡稱“兗礦能源”）、中煤新集能源股份有限公司（以下簡稱“新集能源”）、貴州盤江精煤股份有限公司（以下簡稱“盤江股份”）的毛利率均值分別為30.62%、29.33%、33.49%、41.12%。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，蘇能股份近年來的加權(quán)平均ROE亦高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份的加權(quán)平均ROE分別為19.43%、18.78%、25.18%、17.69%。

同期，蘇能股份同行業(yè)可比公司電投能源、上海能源、靖遠煤電、恒源煤電、兗礦能源、新集能源、盤江股份的加權(quán)平均ROE均值分別為11.57%、9.35%、17.06%、13.44%。

可見，蘇能股份營業(yè)收入、凈利潤均呈上漲態(tài)勢，“造血”能力強勁。同時，蘇能股份的毛利率及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。

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三、煤炭及電力板塊優(yōu)勢互補“雙輪驅(qū)動”，布局清潔能源助力“雙碳”目標實現(xiàn)

作為一家全國省級能源前列集團，蘇能股份的主營業(yè)務(wù)為煤炭采掘、洗選加工、銷售和發(fā)電等業(yè)務(wù)，是江蘇省唯一省屬煤電一體化大型能源實體企業(yè)。

設(shè)立以來，蘇能股份以服務(wù)江蘇能源安全保障為重大使命，以推進綠色低碳發(fā)展為鮮明導(dǎo)向，高質(zhì)量推進“新疆煤電一體化”和“蒙電送蘇”、“陜電送蘇”、“晉焦入蘇”等煤電基地建設(shè)和煤炭貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，積極發(fā)展太陽能光伏發(fā)電等新能源。

目前，蘇能股份已成為江蘇省際能源合作重要平臺、區(qū)外煤電保供重要渠道、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化重要引擎。

在煤炭業(yè)務(wù)方面，煤炭的開采和銷售是蘇能股份的核心主業(yè)，其擁有煤炭生產(chǎn)礦井6對，生產(chǎn)能力1,830萬噸/年。蘇能股份目前開采的煤礦資源分布于江蘇地區(qū)（張雙樓煤礦）、陜甘地區(qū)（郭家河煤業(yè)、百貫溝煤業(yè)、新安煤業(yè)）、新疆地區(qū)（天山礦業(yè)、夏闊坦礦業(yè)）。

值得一提的是，蘇能股份建成了江蘇省首個智能化綜采工作面，開啟了江蘇煤礦智能化建設(shè)新時代，也建成了陜西省寶雞市及新疆自治區(qū)南疆地區(qū)第一個智能化工作面。此外，蘇能股份張雙樓煤礦和天山礦業(yè)被列入國家2021年智能化示范礦井建設(shè)。

自2018年以來，蘇能股份加大安全投入，積極推進煤礦加快煤礦機械化、自動化、信息化、智能化“四化”建設(shè)，其各煤礦采煤和煤巷掘進機械化實現(xiàn)100%。

在電力業(yè)務(wù)方面，蘇能股份以綠色、多元為總基調(diào)，擴增產(chǎn)業(yè)裝機規(guī)模，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，將電力板塊打造成為綜合能源服務(wù)產(chǎn)業(yè)，與煤炭核心主業(yè)形成齊頭并進、優(yōu)勢互補的“雙輪驅(qū)動”發(fā)展格局。

目前，蘇能股份的發(fā)電業(yè)務(wù)分布于江蘇地區(qū)（徐礦電廠、華美熱電、新城光伏、蘇豐光伏、賈汪光伏）、新疆地區(qū)（阿克蘇熱電），核定裝機規(guī)模共計1,739.76MW。

其中，蘇能股份借助新疆天山礦業(yè)優(yōu)質(zhì)煤炭資源，建設(shè)阿克蘇熱電，該電廠每年可向江蘇輸送9億千瓦時援疆電量；借助張雙樓煤礦，建設(shè)華美熱電2*35萬千瓦超臨界和徐礦電廠2*30萬循環(huán)硫化床發(fā)電機組，充分消納劣質(zhì)煤；正在建設(shè)的內(nèi)蒙古烏拉蓋2*100萬千瓦超超臨界褐煤機組，建設(shè)在賀斯格烏拉南露天礦邊，成為又一個江蘇區(qū)外來電的坑口電廠。

此外，蘇能股份已核準機組裝機容量為3,000MW（射陽港電廠、烏拉蓋電廠）。

值得關(guān)注的是，蘇能股份積極發(fā)展太陽能光伏發(fā)電等新能源，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整呈現(xiàn)良好態(tài)勢。蘇能股份在役機組按照電廠類型分類，火力發(fā)電項目裝機容量為1,700MW，光伏發(fā)電項目裝機容量為39.76MW。

綜上，蘇能股份構(gòu)建了“煤炭+電力”雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局，充分參與周邊煤礦資源合作開發(fā)，努力打造“煤電一體化”基地。同時，蘇能股份加快推進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極發(fā)展太陽能光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，助力“碳達峰、碳中和”目標實現(xiàn)。

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四、煤炭可采儲量達9.65億噸且賦存條件優(yōu)良，區(qū)位與交通優(yōu)勢明顯

煤炭的開采和銷售是蘇能股份的主要業(yè)務(wù)之一，其經(jīng)營的可持續(xù)性很大程度上取決于保有資源儲量。蘇能股份擁有從事煤炭開發(fā)和支撐持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資源儲備，且大部分資源具有優(yōu)良的賦存條件。

截至2022年6月30日，在產(chǎn)各煤炭礦井預(yù)計可采儲量合計達9.65億噸。

張雙樓煤礦：位于江蘇省徐州市沛縣安國鎮(zhèn)境內(nèi)，距徐州市區(qū)約79km，主要生產(chǎn)氣煤。截至2022年6月末，張雙樓煤礦可采儲量為3,313.37萬噸。

夏闊坦礦業(yè)：位于新疆維吾爾自治區(qū)阿克蘇地區(qū)庫車市217國道南，煤種屬特低灰、特低硫、特高發(fā)熱值的氣煤和1/3焦煤。截至2022年6月末，可采儲量為3,054.51萬噸。

天山礦業(yè)俄霍布拉克煤礦：位于新疆維吾爾自治區(qū)庫車市以北約69km，產(chǎn)品以長焰煤為主。截至2022年6月末，可采儲量為49,194.83萬噸。

百貫溝煤業(yè)：位于崇信縣新窯鎮(zhèn)及黃花鄉(xiāng)境內(nèi)，距崇信縣城西南約27km。煤種為不粘煤，具有高發(fā)熱量、高揮發(fā)分、高化學(xué)活性及低-中灰、特低硫、低磷的特點。截至2022年6月末，礦井可采儲量479.95萬噸。

郭家河煤業(yè)：位于陜西省寶雞市麟游縣兩亭鎮(zhèn)境內(nèi)，距寶雞市區(qū)約80km，主要生產(chǎn)長焰煤。截至2022年6月末，郭家河煤礦可采儲量38,732.20萬噸。

新安煤業(yè)：位于甘肅省平?jīng)鍪谐缧趴h新窯鎮(zhèn)境內(nèi)，距平?jīng)鍪袇^(qū)約77公里，主要生產(chǎn)不粘煤。截至2022年6月末，煤礦可采儲量1,689.20萬噸。

其中，郭家河煤業(yè)、天山礦業(yè)、張雙樓煤礦三大礦區(qū)煤質(zhì)優(yōu)良、煤層賦存條件好、地質(zhì)構(gòu)造簡單，且大多數(shù)煤層瓦斯含量低，均為現(xiàn)代化大型礦井，使得蘇能股份可以在短時間內(nèi)建設(shè)高產(chǎn)高效煤礦，其單位產(chǎn)能的投資規(guī)模和經(jīng)營成本相對偏低，且具有不俗的安全性。

需指出的是，蘇能股份的主要煤種有肥煤、瘦煤、1/3焦煤、貧煤、氣煤等，煤質(zhì)具有特低硫-低硫、低磷、中等揮發(fā)分、中等-中高發(fā)熱量的特點，所產(chǎn)煤炭產(chǎn)品含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量極少。

不僅如此，蘇能股份還具有區(qū)位與交通優(yōu)勢。

區(qū)位優(yōu)勢方面，蘇能股份座落于徐州市，地處華東腹地，處于東部沿海開放和中西部開發(fā)的連接帶、長江三角洲與環(huán)渤海灣兩大經(jīng)濟板塊的結(jié)合部，為華東地區(qū)主要煤炭生產(chǎn)基地之一。同時，蘇能股份在陜甘和新疆均擁有大型煤炭生產(chǎn)基地，其礦區(qū)具有區(qū)位及運輸便利、煤種齊全、煤質(zhì)優(yōu)良、資源儲量雄厚的天然稟賦優(yōu)勢。

交通優(yōu)勢方面，蘇能股份所在礦區(qū)均可通過鐵路專用線連接至國家鐵路網(wǎng)，運輸便利。

總的來說，蘇能股份煤炭資源豐富、煤質(zhì)優(yōu)良，且大部分資源具有良好的賦存條件。同時，蘇能股份的煤炭礦區(qū)具有區(qū)位與交通優(yōu)勢。

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五、重創(chuàng)新持續(xù)加大研發(fā)投入，多項核心技術(shù)達國際領(lǐng)先水平

科技創(chuàng)新充分體現(xiàn)了企業(yè)的競爭能力。對于煤礦企業(yè)而言，技術(shù)的先進性關(guān)系到整個煤礦開采的效率和企業(yè)的效益。

近年來，蘇能股份堅持自主研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，努力探索一條綠色、清潔、高效的發(fā)展路徑。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份研發(fā)投入分別為1.13億元、1.20億元、1.86億元、1.05億元。

在研發(fā)機構(gòu)設(shè)置方面，蘇能股份先后建立了江蘇省煤礦沖擊地壓防治中心、自然資源部煤炭資源勘察與綜合利用重點實驗室、國家級博士工作站等，積極與中國礦業(yè)大學(xué)、西安科技大學(xué)、山東科技大學(xué)、中煤科工西安院、重慶院等高校院所簽訂合作協(xié)議，共建技術(shù)合作平臺。

近年來，蘇能股份大力推進科技創(chuàng)新體系建設(shè)，積極培育企業(yè)核心競爭優(yōu)勢，取得了一大批科技創(chuàng)新成果，多項核心技術(shù)處于國際、國內(nèi)領(lǐng)先水平。

在煤礦領(lǐng)域，蘇能股份在沖擊地壓防治、軟巖支護、瓦斯治理、水害防治、熱害治理等技術(shù)研究方面，多項核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。

首先，在沖擊地壓防治方面，蘇能股份創(chuàng)新使用了頂板深孔預(yù)裂爆破“人造保護層”技術(shù)、斷層滑動模式與能量控制釋放技術(shù)、監(jiān)測預(yù)警智能化分析、囊袋灌漿封孔爆破、鉆屑法自動監(jiān)測、智能化遠程鉆機操作等技術(shù)，成功創(chuàng)建成沖擊地壓防治示范礦井，對同類礦井的沖擊地壓防治具有示范引領(lǐng)作用。

其次，在軟巖支護方面，蘇能股份探索出適應(yīng)礦區(qū)特點的成套軟巖支護技術(shù)成果，取得了顯著治理效果，達到了國際先進水平。

再次，在瓦斯防治方面，蘇能股份提出了液態(tài)CO2相變-動壓水力聯(lián)合致裂技術(shù)，解決了高應(yīng)力低透氣厚煤層瓦斯抽采半徑小、抽采周期長在難題；研發(fā)了分時段式無機膏體封閉技術(shù)，實現(xiàn)了與鉆孔變形協(xié)調(diào)同步高效密閉，取得了顯著的瓦斯防治效果，達到了國際先進水平。

從次，在水害防治方面，蘇能股份總結(jié)形成了大涌水量、砂礫松散層的預(yù)注漿“管棚法”巷道施工技術(shù)，取得了良好的疏放水效果，達到了國際領(lǐng)先水平。

最后，在熱害治理方面，蘇能股份通過利用HEMS系統(tǒng)在井下提取礦井水冷能，解決了深井熱害問題；通過提取礦井水熱能，解決了礦區(qū)供熱問題，創(chuàng)新性、應(yīng)用性效果明顯，達到了國際領(lǐng)先水平。

在發(fā)電領(lǐng)域，蘇能股份在低氮燃燒、供熱改造、深度調(diào)峰、劣質(zhì)煤及污泥摻燒等方面的研究，皆取得了豐碩的成果。

其中，華美熱電2*35萬千瓦超臨界循環(huán)流化床機組取得多項全國領(lǐng)先技術(shù)成果，獲得“國家優(yōu)質(zhì)工程獎”，在建的烏拉蓋電廠是國內(nèi)首臺百萬褐煤機組，1,000MW等級褐煤鍋爐關(guān)鍵技術(shù)研究、褐煤鍋爐制粉系統(tǒng)研究、尾部高焓值煙氣余熱利用研究、降低廠用電率措施研究以及褐煤機組“全廠零補水”系統(tǒng)等研究創(chuàng)新，破解多項難題，將建成全國領(lǐng)先的褐煤發(fā)電機組。

未來，蘇能股份將聚焦主業(yè)、聚力轉(zhuǎn)型，堅守做大做強煤電核心主業(yè)，盤活品牌技術(shù)人才等無形資源和開發(fā)土地鐵路電網(wǎng)等存量資源的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，全面提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量和發(fā)展能級。

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