“先生，請在空白處簽上您的姓名?！?/p>

“什么，你們公司還在用手寫紙質(zhì)簽名，你們難道還沒用DocuSign嘛？未免太落后了吧！”

9月3日美股盤后，全球電子簽名Saas企業(yè)——DocuSign公布了2021財年二季度財務(wù)報告。財報發(fā)布后，截至3日下午4點收盤，三大股指跌幅均超2%，以FAANG為代表的美國科技股跌幅均逾3.5%。受此影響，DocuSign股價下跌8.73%，截至美股研究社發(fā)稿，DocuSign每股報242.01美元，總市值447億美元。

雖然昨日DocuSign跌幅超8%，從近幾年科技股整體表現(xiàn)來看，漲勢最猛的莫過于Saas板塊，整體股價走勢跑贏納斯達(dá)克大盤。而DocuSign是Saas版塊中電子簽名細(xì)分賽道的“頭牌”，自年初至今其股價已漲258%，資本市場和投資者多為看好。在看漲的大好形勢下，心中也難免生疑，DocuSign到底是核心業(yè)務(wù)抗打？還是只是跟著大趨勢起飛？最新發(fā)布的財報數(shù)據(jù)或許可以一探究竟。

DocuSign最新財報數(shù)據(jù)顯示，二季度總營收為3.42億，與去年同期的2.36億美元相比，同比上漲44.9%；而今年一季度的季度總營收為2.94億美元，環(huán)比漲幅為15.2%。

營收亮眼的表現(xiàn)或許是給予投資者看漲信心的關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)，對其購入股票打了一劑“強心針”。DocuSign自2018年11月在納斯達(dá)克上市以來，不斷增長的營收數(shù)據(jù)是其在紐約資本市場競爭的“利刃”。

收入從2016年的2.5億美元攀升至2019年的9.74億美元，在過去5年中一直保持40％以上的復(fù)合年增長率。同一時期，毛利率從64％擴(kuò)大到71％。

二季度財報里披露：營收增長最主要的原因是電子簽名解決方案客戶數(shù)量的增長。截至2020年4月30日，DocuSign共有660,000多名客戶，其中包括85,000多家企業(yè)和商業(yè)客戶，其中50萬以上的客戶和60,000多家企業(yè)和商業(yè)客戶。

自今年一季度以來，北美地區(qū)在家遠(yuǎn)程辦公總體趨勢，使得

更多的企業(yè)采用了DocuSign的電子簽名解決方案，無疑也推高了其季度營收。值得注意的是，DocuSign的客戶既包括諸如惠普、谷歌等頭部大企業(yè)，也涵蓋員工總數(shù)未超過10人的微小初創(chuàng)企業(yè)，乃至個人，多元化的客戶群使得DocuSign客戶集中度并不高，單一客戶訂單額均未超過其總收入的10%。少數(shù)客戶關(guān)系的變動不會對其總體營收產(chǎn)生較大影響。

多元化的客戶組合群并不代表DocuSign目前具備多樣化營收結(jié)構(gòu)。財報數(shù)據(jù)顯示，DocuSign目前的營收增長主要依賴于電子簽名解決方案業(yè)務(wù)，二季度該部分收入為3.24億美元，占季度總營收的比重為94.7%，去年同期這一數(shù)據(jù)為93.2%。

可以說，DocuSign在近幾年營收的強勁增長得益于其在電子簽名業(yè)務(wù)中的成功，在電子簽名領(lǐng)域，其市場份額約占70％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于Adobe Sign或Hellosign等競爭對手。但過于依賴于單一營收渠道也造成DocuSign的抗風(fēng)險不強。當(dāng)Saas行業(yè)的熱潮退去，DocuSign還能否保持現(xiàn)有股價表現(xiàn)，值得懷疑。

二季度虧損仍持續(xù)，運營成本高昂為主因

與高速增長的營收相對的是持續(xù)至今的虧損。二季度，DocuSign凈虧損0.65億美元，上年同期這一數(shù)字為0.69億美元，同比下降5.8%；一季度凈虧損0.48億美元，環(huán)比上漲35%。

財報中披露，自2003年成立以來，虧損一直是DocuSign的常態(tài)。長久的虧損會削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力，盈利能力的不足無疑也會降低企業(yè)的市場價值。這也是在高營收增速之下所不能忽視的。

長期虧損的最主要原因是高昂的運營成本。作為一家目前擁有六萬多客戶數(shù)量的科技公司，維護(hù)客戶關(guān)系的管理支出是必不可少的開支，而且未來隨著客戶數(shù)量的增多，該項支出恐將持續(xù)增加。二季度，該部分的支出為1.94億美元，同比增長29.3%。

此外，作為一家Saas公司，技術(shù)研發(fā)的費用也是十分龐大的，隨著開發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的增多、產(chǎn)品升級與更新，研發(fā)技術(shù)的支出在未來會繼續(xù)保持增長態(tài)勢。二季度，該項成本為0.64億美元，同比上升34.1%。

長期虧損的狀態(tài)似乎是SAAS賽道的企業(yè)面臨的普遍困局，目前也只有諸如Zoom等少數(shù)企業(yè)進(jìn)入盈利軌道。如果DocuSign未來無法盡快結(jié)束虧損，不能具備穩(wěn)定且持續(xù)的盈利能力，估計投資者一時的熱情也遲早會消貽殆盡。

SaaS成最強科技股，DocuSign能否坐穩(wěn)順風(fēng)車？

在今年3月時，分析師預(yù)計DocuSign的股價在未來12個月將達(dá)到約80美元，而從如今的股價走勢來看，分析師顯然低估了資本市場對于Saas云計算企業(yè)股的看好趨勢，以及DocuSign股票的潛力。

在最近的股票評級中，10位分析師給出“買入”評級，7位建議“持有”，僅1位分析師的意見為“賣出”。而在此次最新財報發(fā)布前，15家機(jī)構(gòu)對DocuSign的股價做出預(yù)測，最低預(yù)計為140美元，最高預(yù)計240美元，平均價位191.15美元?？梢哉f，市場對DocuSign的前景是較為看好的，美股研究社預(yù)計未來的股價走勢恐怕還會持續(xù)走高。

剛剛過去的八月，美國股市創(chuàng)造了歷史性的新高，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)了1984年以來最大的8月漲幅，標(biāo)普500指數(shù)也創(chuàng)了1986年以來最大的8月漲幅。

從近期的股價走勢來看，Saas版塊公司的股價均處于歷史高位。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示：在線視頻會議廠商Zoom在本周二發(fā)布新一季度的財報后，股價上升幅度超40%，市值一度超過老牌IT公司IBM。美股研究社周二晚間發(fā)布相關(guān)分析文章，彼時Zoom的總市值為917億美元，而此時已突破“千億市值大關(guān)”，截至發(fā)稿，最新總市值約為1075億美元。

CRM解決方案企業(yè)Saleforce，Q2財年營業(yè)收入51.5億美元，同比漲幅28.4%，超出此前市場預(yù)期以及業(yè)績指引上限5個百分點，7月10的總市值超越老牌科技公司Oracle甲骨文，自今年年初至今股價上漲超過60%。

大盤和Saas板塊整體上揚的走勢，對于身處其中的Docusign而言無疑是一個利好因素，使得其股價也實現(xiàn)飛躍式增長，總體估值也不斷在實現(xiàn)超越。從行業(yè)角度來看，Docusign在股市上的良好表現(xiàn)與其所處的行業(yè)性質(zhì)緊密相關(guān)。

電子簽名應(yīng)用是企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域為數(shù)不多的具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的應(yīng)用。一家企業(yè)用了電子簽名的服務(wù)，不單可以給員工做人事合同簽約，也可用于供應(yīng)商之間的訂貨合同簽約，只要有簽約的業(yè)務(wù)和需求，都可以用電簽來完成。理論上，一家企業(yè)用了電簽，就可以輻射員工和生態(tài)伙伴，從而形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。而Docusign也是利用電子簽名領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)驅(qū)動而不斷發(fā)展壯大，占據(jù)到目前該市場約70%的份額。

但是，向好的整體趨勢之下也暗藏隱憂。從Docusign的業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域來看，二季度財報數(shù)據(jù)披露，美國境內(nèi)的業(yè)務(wù)營收為2.84億美元，占到季度總營收的83%，而國際市場的營收僅為17%。業(yè)務(wù)過度集中于美國本土，也在很大程度上限制了其盈利范圍和能力。

對于Saas公司而言，增長是非常重要的，國際市場的開拓是企業(yè)實現(xiàn)多地域、多渠道盈利的重要途徑，Zoom能夠成為少數(shù)不多實現(xiàn)較高盈利的Saas企業(yè)，海外市場的貢獻(xiàn)功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，Zoom海外收入同比增長246%，在亞太地區(qū)、歐洲、中東和非洲地區(qū)的收入分別占其總收入的 19%、18%和 17%，海外市場的布局已初見成效。

此外，對Docusign造成威脅的是，一部分科技巨頭企業(yè)開始切入這一賽道。例如，字節(jié)跳動已經(jīng)打入電子簽名領(lǐng)域，字節(jié)跳動就發(fā)布了“電子牽”產(chǎn)品，“電子牽”是要為頭條生態(tài)內(nèi)大量的內(nèi)容創(chuàng)作者和電商客戶提供電子簽約服務(wù)，未來也將和飛書一起進(jìn)軍企業(yè)級市場。騰訊大力支持法大大，螞蟻金服投了e簽寶。這些科技巨頭切入電子簽名服務(wù)領(lǐng)域，美股研究社認(rèn)為很可能基于以下兩點原因：

第一，多部門、員工人數(shù)龐大的科技企業(yè)內(nèi)部存在大量的電子合同簽發(fā)的需求，從而迫使企業(yè)自建電子簽名平臺。

第二，目前客戶在Docusign的電子簽名在確認(rèn)后的相關(guān)協(xié)議文件，保存在其云數(shù)據(jù)存儲器上，雖說Docusign為降低客戶信息泄露風(fēng)險，已將相關(guān)協(xié)議文件分散至全球多地區(qū)進(jìn)行存儲，但不排斥仍會存在泄露風(fēng)險，對于掌控核心技術(shù)的科技巨頭尤甚。

可以說，Docusign的股票在未來仍然具有較大的溢價空間，但是自身也存在不能忽視的虧損問題及盈利結(jié)構(gòu)單一，該賽道也將面臨“外來者”的入侵。對于Docusign的未來發(fā)展，美股研究社也將會持續(xù)跟進(jìn)。

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