“拉新能力決定了富途與老虎估值的上升空間。”

作者：涂鴉君

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

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據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，昨日老虎證券（TIGR.O）發(fā)布了2019年Q4財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比大增109.9%，客戶總資產(chǎn)也同比增長(zhǎng)114.3%。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，老虎證券宣布公司將在未來的12個(gè)月回購(gòu)最多不超過2000萬美金的公司股票。

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老虎與富途（FUTU.O）從上市以來就一直被拿來對(duì)比。富途在2019年也取得超預(yù)期的表現(xiàn)。兩者都從海外股票經(jīng)紀(jì)商起步，從上市后就被對(duì)比，市場(chǎng)曾認(rèn)為它們的定位呈現(xiàn)出差異。截至今晨美股收盤，老虎證券市值為3.86億美元，富途則為10.55億美元。

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在二者相繼披露2019年財(cái)報(bào)之后，公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》從不同的用戶表現(xiàn)做再次對(duì)比，也觀察了殊途同歸之處。

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通過牌照看兩者現(xiàn)有業(yè)務(wù)。富途有17塊金融牌照，均通過自主申請(qǐng)獲得，其中香港牌最齊全。港股客戶資產(chǎn)可直接托管于富途平臺(tái)。

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除了1、2、4、5、9號(hào)牌，2019年8月富途獲得了SFC頒發(fā)的提供自動(dòng)化交易服務(wù)（ATS）的金融牌照（7號(hào)牌）。7號(hào)牌授權(quán)券商為客戶自主提供證券、期貨、外匯、債券等交易，富途因此可以通過自主研發(fā)的安排交易撮合系統(tǒng)為投資者提供便捷的暗盤交易服務(wù)。

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目前富途通過代理商IB（盈透證券）進(jìn)行美股交易，不過已經(jīng)在2019年拿到清算牌照，富途也正在研發(fā)自己的清算平臺(tái)，預(yù)計(jì)2021下半年完成研發(fā)。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許經(jīng)紀(jì)商以嘉信理財(cái)?shù)哪Ｊ焦芾砜蛻糸e散資金，研發(fā)完成后預(yù)計(jì)當(dāng)年將增加千萬美元級(jí)的的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

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老虎證券也在加快牌照獲取，在管理層看來，2019年最重要的舉措是收購(gòu)了Marsco，Marsco為老牌在線經(jīng)紀(jì)券商，美國(guó)DTCC清算會(huì)員。老虎預(yù)計(jì)在2020年Q2開始自營(yíng)美股清算業(yè)務(wù)。

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兩家券商一旦完成清算業(yè)務(wù)自營(yíng)，將進(jìn)一步降低客戶在相應(yīng)交易市場(chǎng)的服務(wù)費(fèi)率。

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老虎首先立足美股，強(qiáng)調(diào)了自己要布局全球市場(chǎng)，去年新增新加坡牌照，今年要在美國(guó)、澳大利亞和新加坡展業(yè)，預(yù)計(jì)今年海外客戶增長(zhǎng)10%。

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富途將港股和為香港本地市場(chǎng)交易服務(wù)都作為今年的重心。站在投資者用戶角度，香港本地券商的服務(wù)公認(rèn)效率較低，也就為富途在香港本地開展金融產(chǎn)品交易服務(wù)提供了市場(chǎng)。富途經(jīng)紀(jì)傭金在香港本地費(fèi)率只有對(duì)手經(jīng)紀(jì)商平均水平的五分之一，更具吸引力。

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持牌能力上，富途更有把握，在獲牌難度較高（客戶的資金安全度有更高保障）的美國(guó)、香港市場(chǎng)進(jìn)度清晰，而且在倫交所、綠寶石平臺(tái)獲得了交易會(huì)員席資格，獲得的重磅牌照較多。

收入結(jié)構(gòu)都將持續(xù)改善

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富途在成立后的目標(biāo)就是向美國(guó)嘉信理財(cái)（SCHW.N）發(fā)展，成為財(cái)富管理平臺(tái)。以嘉信理財(cái)為成熟平臺(tái)參照，其2019年年報(bào)顯示，凈營(yíng)收的61%來自投資利得和利息收入（美國(guó)允許經(jīng)紀(jì)商開展銀行業(yè)務(wù)）；而資產(chǎn)管理收入占到30%，資管中包含共同基金、ETF和信托基金等產(chǎn)品管理費(fèi)加上投顧服務(wù)費(fèi)；交易傭金收入只占到6%。財(cái)富管理公司長(zhǎng)期基本可以避免傭金交易波動(dòng)的單一影響。

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盡管美聯(lián)儲(chǔ)零利率政策會(huì)影響利息收入，但富途今年將利用美港股市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)會(huì)，強(qiáng)化財(cái)富管理產(chǎn)品線。富途將繼續(xù)向客戶推出與大資管機(jī)構(gòu)合作的共同基金，今年計(jì)劃上線50只產(chǎn)品。目前富途對(duì)共同基金的申購(gòu)贖回收取零手續(xù)費(fèi)，產(chǎn)品收入完全來自管理費(fèi)。

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在交易傭金方面，富途2019年已經(jīng)推出了港股期貨，12月推出股指期貨產(chǎn)品。2019年傭金收入的提高來源于期貨產(chǎn)品拉高傭金費(fèi)率，今年富途將豐富保證金更高的期貨期權(quán)交易產(chǎn)品，幫助吸引更多用戶，貢獻(xiàn)更高的傭金收入。

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老虎在2019年也推出了財(cái)富管理產(chǎn)品“閑錢管家”和“基金超市”，一方面也是為了減小對(duì)單一傭金業(yè)務(wù)的依賴，一方面也是為了將用戶群從原來的知道要買什么股票、何時(shí)買賣的“主動(dòng)投資”的群體，擴(kuò)大到賬戶里有美元、可以“被動(dòng)投資”的用戶類別。2020年計(jì)劃上線30只基金產(chǎn)品。

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老虎2019的收入結(jié)構(gòu)較2018年有較大變化，利息收入占比增長(zhǎng)最大，這主要是兩融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利息增加和用戶規(guī)模增長(zhǎng)。

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從富途來看，幾項(xiàng)入金業(yè)務(wù)都能產(chǎn)生利息收入，其中占比最高的也是美股兩融保證金余額產(chǎn)生的受益。因此，保證金規(guī)模會(huì)對(duì)現(xiàn)階段平臺(tái)的盈利能力影響較大。

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擁有清算牌照后，老虎還將逐漸擺脫“導(dǎo)流平臺(tái)”、“代理券商”等標(biāo)簽，降低清算費(fèi)用，獨(dú)立開展海外市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)，繼續(xù)改善收入結(jié)構(gòu)。

運(yùn)營(yíng)對(duì)比：規(guī)模帶貨Vs深挖交易用戶

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兩家公司都表達(dá)了財(cái)富管理平臺(tái)的愿景，從下列圖中看出，富途的資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，老虎的交易客戶在開戶客戶（即入金客戶）中的占比很高，且交易資金規(guī)模絕對(duì)值相當(dāng)。

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看得出來，老虎用戶在交易中更加主動(dòng)，這或許與美股交易市場(chǎng)有關(guān)，用戶有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、投資知識(shí)和更明確的標(biāo)的。因此，老虎加碼海外市場(chǎng)希望拉動(dòng)擁有資產(chǎn)而投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)匱乏的新用戶。

手握用戶資金的富途將發(fā)揮管理規(guī)模的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而加大投資者教育、營(yíng)銷，僅從非交易的開戶用戶看，就有很大空間。老虎則偏向交易驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理模式，不僅可以通過新獲客加強(qiáng)橫向財(cái)富管理產(chǎn)品的推廣，還可以在交易粘性更大的用戶中深度挖掘他們的需求，推出好的產(chǎn)品。

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最后，基于互聯(lián)網(wǎng)券商屬性，用戶體驗(yàn)在獲客中也是硬實(shí)力的表現(xiàn)，這一點(diǎn)富途有很好的技術(shù)基因。74%的技術(shù)員工、不斷完善的客戶交易體驗(yàn)都為其完成了對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的獲客口碑。例如富途客戶可以將共同基金賬戶與經(jīng)紀(jì)賬戶無縫連接，讓用戶贖回貨幣基金頭寸后，快速將贖回資金用于股票交易，而這樣無縫的連接在傳統(tǒng)的香港本地券商服務(wù)系統(tǒng)是很難做到的。雖然財(cái)富管理不是高頻服務(wù)，但當(dāng)前在擴(kuò)大用戶范圍的平臺(tái)策略下，用戶對(duì)此將非常受用。另外，富途還利用線上業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)讓基金經(jīng)理參與富途的投資社區(qū)，通過基金經(jīng)理的直播銷售產(chǎn)品，提高帶貨效率。