《金證研》滬深資本組 白澤/作者 沐靈 映蔚 洪力/風(fēng)控

罐頭的歷史可追溯到春秋戰(zhàn)國時期。《周禮-大業(yè)拾遺》中曾記載“以新瓷瓶未經(jīng)水者盛之，封泥頭勿令風(fēng)入，經(jīng)五六十日不異新者”。如今，隨著成熟的密封和殺菌工藝的規(guī)?；\用，琳瑯滿目的罐頭產(chǎn)品走進千家萬戶。而罐頭系歡樂家食品集團股份有限公司（以下簡稱“歡樂家”）兩大主要產(chǎn)品之一，其在食品產(chǎn)業(yè)鏈中“摸爬滾打”近20年。

而事實上，歡樂家或存諸多問題待解。一方面，歡樂家的銷售模式或單一，其中水果罐頭收入負增長，未來其或面臨線上銷售的“窘境”。與此同時，歡樂家費用率處于同行“末端”，且其一項核心技術(shù)或存可替代性。另一方面，歡樂家實控人父親榮控股的公司，與歡樂家電子郵箱一致，且該郵箱與歡樂家聯(lián)系電話同屬一個支付寶賬號，其獨立性或遭“侵蝕”。

?

一、水果罐頭收入負增長與同行相悖，線上銷售或面臨窘境

根據(jù)中國罐頭工業(yè)協(xié)會的行業(yè)調(diào)查結(jié)果，“歡樂家”品牌水果罐頭從2017年到2019年連續(xù)三年的國內(nèi)市場銷售量和銷售額，位居全行業(yè)前三名。看似“亮眼”的數(shù)據(jù)背后，歡樂家的水果罐頭業(yè)績卻在“開倒車”。

近年來，中國實物商品網(wǎng)上零售額占比社會消費品零售總額比重逐年上升。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重為分別為15%、18.4%、20.7%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類商品分別增長28.6%、33.8%、30.9%。

近年來，網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重逐年上升。2019年，實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比例已經(jīng)超過20%。其中吃類商品零售額逐年增長，增長率穩(wěn)定在30%左右。

顯然，對于食品行業(yè)而言，線上消費或成為吃類商品零售的重要組成部分。而事實上，歡樂家的銷售渠道較為單一，其以經(jīng)銷模式為主，直營和代銷模式中的線上電商業(yè)務(wù)發(fā)展或“落后”于同行。

報告期內(nèi)，經(jīng)銷模式的銷售收入占歡樂家主營業(yè)務(wù)收入的比重均超過95%，是歡樂家主要的銷售模式。

據(jù)招股書，歡樂家的產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，直營和代銷為輔。其中，直營模式主要為歡樂家在天貓、京東平臺上開設(shè)官方旗艦店進行產(chǎn)品銷售，代銷模式為通過京東自營渠道、商超等代銷商銷售商品。

2017-2019年及2020年1-6月，歡樂家的經(jīng)銷收入分別為11.7億元、13.3億元、13.89億元、5.71億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.69%、98.76%、97.98%和95.73%。

也就是說，歡樂家的直營和代銷模式都含有與電商平臺合作的線上業(yè)務(wù)。

而2019年，歡樂家的水果罐頭業(yè)績就出現(xiàn)了下滑。其中，橘子和黃桃罐頭銷售收入增速均放緩。

據(jù)招股書，歡樂家的罐頭產(chǎn)品以水果罐頭為主。2017-2019年及2020年1-6月，歡樂家的營業(yè)收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元、5.98億元。同期，歡樂家水果罐頭的銷售金額分別為5.04億元、5.33億元、5.08億元、2.74億元。

經(jīng)《金證研》滬深資本組測算，2017-2019年，歡樂家水果罐頭收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為42.18%、39.38%、35.7%。

其中，橘子罐頭銷售收入分別為1.56億元、1.63億元、1.64億元、0.74億元，黃桃罐頭銷售收入分別為1.44億元、1.51億元、1.51億元、0.97億元。

根據(jù)《金證研》滬深資本組測算，2018-2019年，歡樂家水果罐頭的銷售收入分別同比增長5.84%、-4.68%。其中，橘子罐頭的銷售收入分別同比增長4.57%、0.52%，黃桃罐頭銷售收入分別同比增長4.79%、0.06%。

除此之外，2020年上半年，林家鋪子因線上業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，導(dǎo)致水果罐頭銷售收入同比增長超五成。

據(jù)招股書，林家鋪子是中國罐頭工業(yè)協(xié)會理事單位、中國罐頭十強企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括桃罐頭、梨罐頭、草莓罐頭、橘子罐頭、什錦罐頭、魚罐頭、午餐肉罐頭等。

據(jù)林家鋪子2018年和2019年年報，2017-2019年，林家鋪子水果類罐頭銷售收入分別為1.54億元、1.98億元、3.76億元，2018-2019年分別同比增長28.43%、89.37%。

直到2020年上半年，歡樂家水果罐頭銷售收入仍出現(xiàn)下降。

據(jù)招股書，2019年1-6月，歡樂家的水果罐頭營業(yè)收入為2.77億元，2020年1-6月，歡樂家水果罐頭營業(yè)收入2.74億元，同比下滑1.2%。

據(jù)林家鋪子2020年半年度報告，2019年1-6月，林家鋪子水果罐頭的銷售收入為1.4億元；2020年1-6月，林家鋪子水果罐頭的銷售收入為2.17億元，同比增長55.07%。

據(jù)林家鋪子2020年半年度報告，2020年1-6月，林家鋪子的營業(yè)收入為2.96億元，比上年同期增長75.28%，主要原因是其線上業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展導(dǎo)致銷售額大幅增長。

不止如此，歡樂家天貓旗艦店粉絲數(shù)量，亦不敵林家鋪子。

據(jù)天貓平臺公開信息，天貓平臺的歡樂家旗艦店，系由歡樂家全資子公司深圳市眾興利華供應(yīng)鏈有限公司（以下簡稱“深圳眾興利華”）經(jīng)營。截至2020年12月23日，歡樂家旗艦店的粉絲數(shù)量為6.4萬人。

據(jù)天貓平臺公開信息，天貓平臺的林家鋪子食品旗艦店，系由林家鋪子經(jīng)營。截至2020年12月23日，林家鋪子食品旗艦店的粉絲數(shù)量為41.9萬人。

從銷售模式發(fā)展的角度來看，經(jīng)銷模式收入占比超95%的歡樂家，2019年，其水果罐頭收入出現(xiàn)負增長，且2020年上半年頹勢未止；反觀其同行林家鋪子，2020年上半年，其線上業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展導(dǎo)致銷售額大，水果罐頭的收入增速超五成。即歡樂家線上銷售渠道的發(fā)展或不及同行林家鋪子，其是否存在線上銷售渠道的、競爭力不足的問題？且其未來將如何提升市場份額？尚未可知。

?

二、研發(fā)費用率行業(yè)“墊底”，核心技術(shù)或存可替代性

創(chuàng)新是企業(yè)成長的源動力，而在研發(fā)創(chuàng)新中財力的投入，往往最能直接反映企業(yè)對于創(chuàng)新研發(fā)的重視度。值得注意的是，歡樂家的研發(fā)費用率在同行中長期處于“末端”。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，歡樂家的研發(fā)費用分別為86.47萬元、292.63萬元、75.82萬元、55.19萬元，研發(fā)費用率分別為0.07%、0.22%、0.05%、0.09%。

同期，歡樂家同行業(yè)上市公司河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養(yǎng)元飲品”）的研發(fā)費用率分別為0.14%、0.26%、0.76%、0.57%，河北承德露露股份有限公司（以下簡稱“承德露露”）的研發(fā)費用率分別為0.54%、0.54%、0.61%、0.51%，山東凱欣綠色農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“凱欣股份”）的研發(fā)費用率分別為3.21%、3%、3.82%、1.93%。由于大連林家鋪子食品股份有限公司（以下簡稱“林家鋪子”）并沒有披露其研發(fā)費用率的相關(guān)數(shù)據(jù)，遂不納入比較。

顯而易見，與同行業(yè)上市公司相比，歡樂家的研發(fā)費用率在行業(yè)中“墊底”。

不僅如此，歡樂家黃桃罐頭產(chǎn)品的一項核心技術(shù)或存可替代性。

需要指出的是，2020年上半年，黃桃罐頭產(chǎn)品收入占歡樂家主營業(yè)收入的比例超過15%，且黃桃罐頭自動劈桃挖核技術(shù)是歡樂家的核心技術(shù)之一。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，黃桃罐頭產(chǎn)品銷售收入分別為1.44億元、1.51億元、1.51億元、0.97億元，占同期歡樂家主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為12.13%、11.19%、10.64%、16.23%。

據(jù)招股書，歡樂家通過獨立研發(fā)取得了一系列獨特的工藝流程及裝置設(shè)備，其核心技術(shù)包括無菌冷灌裝條件下的果粒添加技術(shù)、橘子罐頭自動剝皮技術(shù)、黃桃罐頭自動劈桃挖核技術(shù)、椰子汁二次均質(zhì)技術(shù)、黃桃果肉抽空技術(shù)等。且歡樂家稱，其各項核心技術(shù)并不易被競爭對手仿制。

其中，歡樂家核心技術(shù)之一的黃桃罐頭自動劈桃挖核技術(shù)，技術(shù)概況為黃桃原料經(jīng)自動分級機分級后，自動進入相對應(yīng)級別的劈桃挖核機，完成劈桃挖核作業(yè)。相比傳統(tǒng)加工工序，該核心技術(shù)節(jié)約了人工成本、縮短了生產(chǎn)加工流程。

然而，歡樂家同行業(yè)公司凱欣股份擁有一項實用新型專利，能夠提高果肉和果核的分離效率。

據(jù)招股書，凱欣股份主要向國內(nèi)外銷售各類水果罐頭，在罐頭食品細分行業(yè)內(nèi)，具有較高知名度和較強競爭地位，為中國領(lǐng)先的罐頭食品生產(chǎn)商。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局公開信息，凱欣股份擁有一項名為“桃肉、桃核快速分離裝置”的實用新型專利，專利號為CN201921221872.5。該專利適用于水果罐頭加工設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域，提供了一種桃肉、桃核快速分離裝置，能夠提高果肉和果核的分離效率，避免果核被果肉夾帶。

由上述情形或表明，歡樂家的核心技術(shù)“黃桃罐頭自動劈桃挖核技術(shù)”，和凱欣股份實用新型專利“桃肉、桃核快速分離裝置”，用途均涉及罐頭產(chǎn)品中桃肉和桃核的分離，以提高分離效率。而歡樂家稱該項核心技術(shù)“不易被競爭對手仿制”，而其核心技術(shù)是否具備可替代性？或該“打上問號”。

?

三、與實控人父親控股公司“經(jīng)營混淆”，獨立性存疑

眾所周知，在市場監(jiān)督管理局登記的聯(lián)系電話和郵箱，是企業(yè)經(jīng)營過程中重要的聯(lián)系方式。而歡樂家的企業(yè)聯(lián)系電話，與實控人父親控股公司的郵箱，或同屬一個人的支付寶賬號。

據(jù)招股書，歡樂家實際控制人李興的父親李日榮，持有湛江市麻章區(qū)合德工貿(mào)有限公司（以下簡稱“合德工貿(mào)”）80%的股權(quán)，并擔(dān)任執(zhí)行董事，合德工貿(mào)系歡樂家的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，合德工貿(mào)成立于2011年1月12日，注冊資本50萬元，經(jīng)營范圍為生產(chǎn)、銷售建筑材料（除危險化學(xué)品）。

2017-2019年，合德工貿(mào)的企業(yè)聯(lián)系電話均為0759-2728963，企業(yè)電子郵箱均為410742867@qq.com。

據(jù)招股書，歡樂家全資子公司湛江歡樂家實業(yè)有限公司（以下簡稱“湛江歡樂家”）系歡樂家全資子公司，成立于2017年8月18日，主營業(yè)務(wù)為罐頭和飲料產(chǎn)品生產(chǎn)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017年，湛江歡樂家的企業(yè)聯(lián)系電話為0759-2728963，企業(yè)電子郵箱為hljzwz@126.com。2018年，湛江歡樂家的企業(yè)聯(lián)系電話為0759-2728961，企業(yè)電子郵箱為359438612@qq.com。2019年，湛江歡樂家的企業(yè)聯(lián)系電話為13702881012，企業(yè)電子郵箱為359438612@qq.com。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017年，歡樂家（母公司）的企業(yè)聯(lián)系電話為13702881012，企業(yè)電子郵箱為hljzwz@126.com。2018年，歡樂家（母公司）的企業(yè)聯(lián)系電話為0759-2728983，企業(yè)電子郵箱為359438612@qq.com。2019年，歡樂家（母公司）的企業(yè)聯(lián)系電話為13702881012，企業(yè)電子郵箱為410742867@qq.com。

即2019年，歡樂家（母公司）的電話為13702881012，與湛江歡樂家的電話一致；歡樂家（母公司）的郵箱與合德工貿(mào)的郵箱一致，均為410742867@qq.com。

有趣的是，13702881012和410742867@qq.com，系同一個支付寶賬號。

《金證研》滬深資本組通過支付寶轉(zhuǎn)賬頁面搜索電話號碼“13702881012”，結(jié)果顯示，13702881012和410742867@qq.com為同一個支付寶賬號，賬戶名為“亞蘭（**蘭）”。

這意味著，13702881012和410742867@qq.com或?qū)儆谕粋€人的郵箱和電話，并為同一個人使用。

可以看出，2019年，歡樂家實控人李興的父親李日榮控股的合德工貿(mào)，與歡樂家存在共用郵箱的情形，且該郵箱使用者的電話，又與歡樂家及其子公司的企業(yè)聯(lián)系電話“別無二致”，歡樂家的獨立性或遭侵蝕。

禍患常積于忽微,而智勇多困于所溺。對于上述種種問題，奔赴上市之路的歡樂家能否交出一份令人滿意的答卷？《金證研》滬深資本組將進一步研究。