文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

全面注冊制下，上市企業(yè)越來越多，近期A股指數(shù)走入跌勢，4月中下旬到6月中旬，深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指已經分別跌去了9.33%和12.62%，上證指數(shù)從5月上旬年內高點跌去了5.56%。

將于6月19日上會的麥加芯彩新材料科技（上海）股份有限公司（簡稱：麥加芯彩），擬在上交所主板上市，保薦機構為瑞銀證券。本次擬公開發(fā)行不超過2700萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金8.73億元，用于新建年產七萬噸高性能涂料項目、麥加芯彩嘉定總部和研發(fā)中心項目、智能倉儲建設項目、營銷及服務網絡建設項目和補充流動性資金（2.5億元）。目前，麥加芯彩在上海和江蘇南通建有兩大生產基地，設計年產能9萬噸。2022年末，公司的資產總額為12.264億元，歸屬于母公司所有者權益為6.423億元。各期資產負債率分別為81.46%、71.60%和50.64%。

立邦收購生變，5名高管均年薪450萬以上，大額分紅2.74億元超補流；2022年營收凈利大幅下滑，預計2023年上半年仍下降；競爭激烈規(guī)模小，研發(fā)費用率低于可比同行均值；客戶集中度較高，應收賬款比重較高；寄售模式為主，攜子公司受罰不斷。

立邦收購生變，5名高管均年薪450萬以上，大額分紅2.74億元超補流

2002年5月，勁達化工與僑立有限共同投資舉辦“上海麥加涂料有限公司”，約定麥加有限注冊資本為14萬美元。其中，勁達化工貨幣出資3.92萬美元，持股比例為28.00%；僑立有限貨幣出資10.08萬美元，持股比例為72.00%。

2018年11月20日，立邦投資擬收購壹信實業(yè)持有麥加有限70%的股權、南通麥加70%的股權。后由于估值及管理理念的分歧，2019年9月29日，壹信實業(yè)與立邦投資簽署《終止協(xié)議》，終止了上述立邦投資股權購買協(xié)議。此后，麥加有限開始籌劃境內上市事宜，并基于解決同業(yè)競爭之目的，于2020年4月完成收購南通麥加100%股權，完成上市主體的資產與業(yè)務整合。南通麥加于2017年7月未按規(guī)定提交年報被列入經營異常企業(yè)名錄。

南通麥加系于2016年7月由壹信實業(yè)出資設立，設立時壹信實業(yè)持有南通麥加100%股權。南通麥加主要業(yè)務為生產各類防腐涂料產品。本次重組前，南通麥加原為壹信實業(yè)全資子公司，生產的各類防腐涂料產品絕大部分銷售給麥加有限。

2019年12月16日，南通麥加股東作出股東會決議，同意股東壹信實業(yè)將在南通麥加中的75%的股權（計美元2,250萬元出資額）以美元2,233.00萬元的對價轉讓給麥加有限。2020年3月11日，麥加有限增資至1,052萬美元，由壹信實業(yè)以南通麥加25%股權認繳公司新增注冊資本740萬美元，超出部分計入資本公積。2020年12月29日，股份公司設立。

截至上會稿簽署日，壹信實業(yè)持有公司6,587萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的81.33%，為公司控股股東。公司的實際控制人為黃雁夷與羅永鍵，黃雁夷與羅永鍵系母子關系，并通過壹信實業(yè)間接控制公司81.33%股份；黃雁雄與黃雁杰為實際控制人之一致行動人，與黃雁夷系姐弟關系。黃雁夷、羅永鍵、黃雁雄與黃雁杰合計持有壹信實業(yè)100.00%股權公司股權結構較為集中。

黃雁夷，1965年出生，馬來西亞國籍，擁有中國和中國香港永久居留權；羅永鍵，1989年出生，中國香港居民；黃雁雄，1966年出生，馬來西亞國籍，擁有中國澳門永久居留權；黃雁杰，1969年出生，中國香港居民，無其他國家或者地區(qū)永久居留權。

2022年，公司董事、監(jiān)事及高級管理人員從公司領取薪酬情況中，黃雁夷、羅永鍵、黃雁雄、劉正偉和張華勇薪酬均在450萬元以上；財務總監(jiān)吳懷民薪酬為139.26萬元；董事會秘書崔健民薪酬為96.21萬元。

權衡財經注意到，報告期內，麥加芯彩存在向壹信實業(yè)、劉正偉、加科特等關聯(lián)方拆出資金的情況。

此外，2020年-2022年，麥加芯彩現(xiàn)金分紅金額分別為5200萬元、8000萬元和1.42億元，合計2.74億元，大額分紅之后，公司計劃將募集資金中的2.5億元用于補充流動性資金。

2022年營收凈利大幅下滑，預計2023年上半年仍下降

麥加芯彩致力于研發(fā)、生產和銷售高性能多品類涂料產品，公司已成為國內風電葉片領域、集裝箱領域領先的涂料供應商。同時，公司的涂料產品也廣泛應用于橋梁、鋼結構等領域。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為9.408億元、19.901億元和13.868億元，2022年較2021年下滑30.32%；公司凈利潤分別為1.756億元、3.256億元和2.6億元；扣非歸母凈利潤分別為1.71億元、3.209億元和2.387億元。

報告期內，公司經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-1,187.99萬元、-4.314億元和2.83億元。2020年及2021年，公司經營活動現(xiàn)金流量凈額為負且波動較大。

2023年1-3月，麥加芯彩營業(yè)收入2.305億元，較上年同期下降42.47%，扣非歸母凈利潤為4,333.36萬元，較上年同期下降44.65%。整體來看，2023年第一季度，公司集裝箱涂料業(yè)績受下游行業(yè)影響出現(xiàn)一定下滑，但是風電涂料則呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。基于報告期后的經營狀況，公司預計2023年1-6月的營業(yè)收入?yún)^(qū)間約4.51億元至5.26億元，同比減少40.17%至30.22%；預計可實現(xiàn)的歸母凈利潤區(qū)間約1.03億元至1.18億元，同比減25.13%至14.23%；預計可實現(xiàn)扣非歸母凈利潤區(qū)間約9,000.00萬元至1.05億元，同比減少34.45%至23.52%。

報告期內，公司的收入主要來自于風電葉片、集裝箱領域。由于涂料無法作為單獨的產品終端使用，因此涂料行業(yè)下游應用領域的景氣程度將會影響涂料行業(yè)的市場空間與細分市場結構。受2020年風電行業(yè)搶裝、2021年集裝箱制造行業(yè)爆發(fā)式增長的影響，報告期內公司主營業(yè)務收入結構變化較大，集裝箱涂料銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為42.43%、81.93%和67.83%；風電涂料銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為55.64%、17.20%和28.91%。

2020年度，高毛利的風電涂料產品銷售占比較高，帶動了麥加芯彩綜合毛利率的提升。2021年度，公司集裝箱涂料業(yè)務發(fā)展迅猛，收入貢獻超過80%，收入結構發(fā)生較大變化，當年綜合毛利率與集裝箱涂料產品毛利率水平基本保持一致。

報告期內，麥加芯彩營主營業(yè)務的綜合毛利率分別為39.50%、31.53%和31.69%，高于可比同行均值32.96%、23.19%和20.04%。

報告期內，公司其他收益金額分別為670.81萬元、1,018.42萬元和2,900.45萬元，均為公司收到的政府補助款，報告期內逐年增加。報告期各期，其他收益占當期凈利潤的比例分別為3.82%、3.13%和11.16%。

競爭激烈規(guī)模小，研發(fā)費用率低于可比同行均值

從競爭格局來看，相較于全球市場，中國涂料市場競爭格局較為分散，目前國際涂料企業(yè)在中國本土占據(jù)了相對較大的市場份額。根據(jù)涂界數(shù)據(jù)，2021年中國涂料市場市占率前10的公司共計占據(jù)全國涂料18.22%的市場份額，其中全國排名前5的涂料企業(yè)分別是立邦涂料、PPG、阿克蘇諾貝爾、三棵樹和東方雨虹，市占率分別為4.71%、2.29%、2.18%、1.95%和1.87%。相比于國際涂料龍頭企業(yè)，公司規(guī)模尚小、應用領域也需進一步拓寬。

報告期內，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.67%、3.39%和4.52%，低于可比上市公司平均水平4.23%、4.28%和5.60%。報告期內，公司研發(fā)費用分別為3,455.92萬元、6,754.44萬元和6,265.55萬元。其中耗用的原材料從438.26萬元，占比12.68%升至2,498.69萬元，占比36.99%和2,127.83萬元和占比33.96%。

截至2022年12月31日，麥加芯彩及其子公司擁有的專利權共72項，其中發(fā)明專利共計8項，實用新型專利共計63項，外觀設計專利共計1項。其中，一半的發(fā)明專利系受讓取得，2018年后再無發(fā)明專利系原始取得的。

公司財務費用主要為銀行借款及使用票據(jù)貼現(xiàn)產生的利息支出。報告期利息支出分別為1,303.75萬元、2,434.29萬元和1,269.67萬元，

客戶集中度較高，應收賬款比重較高

麥加芯彩客戶主要為生產制造集裝箱、風電葉片等大型制造型企業(yè)?？蛻羧后w包括大型國有企業(yè)、上市公司、細分行業(yè)頭部民營企業(yè)等。公司下游客戶行業(yè)集中度較高，報告期內，公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為63.62%、80.86%和67.14%，下游行業(yè)的集中度較高導致公司的客戶集中度也較高。

報告期各期末，公司應收賬款分別為4.501億元、7.176億元和4.353億元，占流動資產的比例分別為51.18%、45.60%和41.24%。應收賬款在公司資產結構中的比重較高，占用了公司的流動資金。

報告期各期末，麥加芯彩應收賬款凈額較大，占流動資產的比例分別為51.18%、45.60%和41.24%，占營業(yè)收入的比例分別為47.84%、36.06%和31.39%。應收賬款期后回款金額分別為4.767億元、7.582億元和3.224億元，回款比例為99.86%、99.74%和69.60%。

報告期內，公司向前五大供應商采購產品主要包括鋅粉、水性環(huán)氧樹脂、固化劑用樹脂、鈦白粉等。公司主要與對應原材料細分領域頭部供應商合作，以保證供應品質和供應量的穩(wěn)定性，主要包括國都化學株式會社、湛新樹脂（中國）有限公司、艾維富虹（湖南）鋅業(yè)有限公司、科思創(chuàng)德國股份有限公司、卡德萊化工（珠海）有限公司等細分原材料領域頭部企業(yè)。

報告期內，公司向前五大供應商采購金額分別為2.412億元、4.848億元以及2.848億元，占總采購額的比例分別為46.31%、36.89%以及33.75%。

嘉善百偉鋅業(yè)有限公司為公司2021年第三大和2022年第二大供應商，公司向其采購鋅粉金額分別為8123.31萬元和5470.57萬元。 據(jù)善衛(wèi)職罰[2021]006號顯示，2021年02月09日，嘉善縣衛(wèi)生健康局決定合并對嘉善百偉鋅業(yè)有限公司處以罰款人民幣伍萬伍仟元的行政處罰。

寄售模式為主，攜子公司受罰不斷

報告期內，麥加芯彩通過寄售模式實現(xiàn)的銷售收入分別為5.724億元、17.249億元和10.528億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為61.11%、86.71%和75.95%，占比較高。報告期各期末，公司存貨中發(fā)出商品金額分別為3,711.71萬元、4,696.83萬元與3,610.78萬元，主要為存放于客戶寄售倉的存貨。報告期各期末，公司存貨跌價準備金額分別為402.44萬元、593.79萬元和985.48萬元。

早在2017年，麥加芯彩因含揮發(fā)性有機物廢氣未安裝污染防治措施，被上海市嘉定區(qū)環(huán)保局罰款10萬元。

2019年8月15日，因未按規(guī)范設置危廢標志，張貼標簽，未按規(guī)范貯存各類危廢，露天堆存，南通市經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會對麥加涂料（南通）出具通09環(huán)罰字[2019]24號行政處罰，處罰款人民幣共計捌萬元整。

2021年9月15日，經南通市生態(tài)環(huán)境局執(zhí)法人員于2021年7月21日現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，麥加南通建設的4個40m3固定頂儲罐未配套建設廢氣處理設施，不符合《涂料、油墨及膠黏劑工業(yè)大氣污染排放標準》中揮發(fā)性有機液體儲罐特別控制要求，南通市生態(tài)環(huán)境局出具通環(huán)罰字〔2021〕72號行政處罰，責令南通麥加改正違法行為，對儲罐廢氣進行收集處理，處以罰款4.96萬元。

2020年5月12日，經上海市嘉定區(qū)公安消防支隊于2020年4月19日現(xiàn)場檢查，麥加有限在上海市嘉定區(qū)馬陸鎮(zhèn)思誠路1515號處存在遮擋消火栓的違法行為，上海市嘉定區(qū)公安消防支隊決定對麥加有限處以罰款伍仟元并責令改正。

此外，公司子公司南通麥加在安全生產方面曾受到2次行政處罰。2021年10月14日，南通麥加動火作業(yè)未對現(xiàn)場進行可燃氣體濃度檢測，南通市應急管理局決定給予警告并處人民幣1.1萬元罰款的行政處罰；南通麥加未對承包商統(tǒng)一管理，南通市應急管理局決定給予人民幣18,333元罰款的行政處罰。上述安全生產違法行為合并處罰，予以南通麥加警告并處罰款人民幣29,333元。

南通市應急管理局于2022年8月22日出具《行政處罰決定書》（（蘇通開）應急罰〔2022〕47號），查明南通麥加存在下列行為：稀釋劑核定產能170噸/年，2021年實際產量597.64噸；水性環(huán)氧漆核定產能15500噸/年，2021年實際產量29205.57噸；水性丙烯酸漆核定產能14500噸/年，2021年實際產量14541.76噸；水性環(huán)氧固化劑核定產能6100噸/年，2021年實際產量6203.06噸，該四個產品2021年生產量均超過核定的生產能力。違反了《安全生產違法行為行政處罰辦法》第四十五條的規(guī)定，對南通麥加作出警告，并處罰2.625萬元的行政處罰。