報(bào)告出品/作者：廣發(fā)證券、尉凱旋、鄒戈、謝璐

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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一、開工率：近期開工率回升，房建基建復(fù)蘇信號(hào)明顯

（一）開工率：開工率超去年同期，基建項(xiàng)目開復(fù)工率高于房建本周基建復(fù)蘇信號(hào)明顯，全國(guó)開復(fù)工率為86.1%，勞務(wù)到位率83.9%。根據(jù)百年建筑調(diào)研顯示，截至二月初二，全國(guó)12220個(gè)工程項(xiàng)目開復(fù)工率為86.1%，較正月廿四提升9.6個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)歷同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)到位率83.9%，較正月廿四提升15.7個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)歷同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)看，中南部地區(qū)開復(fù)工率和勞務(wù)到崗率較高。其中，華東、華中、西南、華南的本輪項(xiàng)目開復(fù)工率和勞務(wù)到崗率均已達(dá)到80%以上；華北、西北、東北地區(qū)開復(fù)工率合勞務(wù)到崗率仍處于70%以下，恢復(fù)較緩

今年1月挖機(jī)開工情況仍低迷，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新簽訂單增長(zhǎng)有望推動(dòng)開復(fù)工率提升。

從中國(guó)小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)來看，2021年至2022年，挖機(jī)小時(shí)數(shù)均有不同程度的同比下滑。2023年1月受春節(jié)假期影響，我國(guó)小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)為44小時(shí)，同比降37.2%，連續(xù)11個(gè)月同比下降。但隨著我國(guó)防疫政策優(yōu)化，被壓抑的服務(wù)和商品需求開始推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，未來企業(yè)的新簽訂單金額將繼續(xù)回升，提高全國(guó)的開復(fù)工率和勞務(wù)到位率。

短期內(nèi)水泥出庫(kù)量與工地開工復(fù)率“背道而馳”。

根據(jù)百年建筑調(diào)研全國(guó)250家水泥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2月15日至2月21日，水泥企業(yè)出庫(kù)量為312.7萬噸，周環(huán)比上升109.7%，年同比（陰歷）下降8%。盡管下游開工率回升，但新項(xiàng)目審批進(jìn)度慢、資金問題短缺，導(dǎo)致水泥需求不及預(yù)期。細(xì)分行業(yè)來看，基建項(xiàng)目開復(fù)工率為87.3%，較上期提升13.97個(gè)百分點(diǎn)；直供水泥量101萬噸，占比32.29%，周環(huán)比上升94.2%。
房建項(xiàng)目開復(fù)工率84.1%，較上期提升9.07個(gè)百分點(diǎn)，復(fù)工率低于基建，勞務(wù)到位率為81.1%，較上期提升31.7個(gè)百分點(diǎn)；但由于目前房建更多集中于“保交樓、穩(wěn)樓市”層面，新建項(xiàng)目較少，且資金短缺項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，對(duì)水泥需求較低。民用水泥備貨積極性較高，需求持續(xù)回升。

（二）央企訂單：新簽訂單增速可觀，基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁2022年央企累計(jì)新簽訂單增速客觀，2023年仍有強(qiáng)增長(zhǎng)任性。從已披露訂單數(shù)據(jù)的企業(yè)來看，盡管2022年下半年受國(guó)內(nèi)疫情反彈影響經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期，中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)和中國(guó)中冶四家央企新簽訂單均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度超過兩位數(shù)；其中，中國(guó)建筑/中國(guó)電建/中國(guó)化學(xué)/中國(guó)中冶2022年累計(jì)新簽訂單金額同比分別增長(zhǎng)12.7%/29.3%/10.1%/11.7%。2023年1月，中國(guó)建筑/中國(guó)電建也分別實(shí)現(xiàn)了12.3%/37.1%的新簽同比訂單增長(zhǎng)，而雖然中國(guó)化學(xué)/中國(guó)中冶1月的新簽訂單增速分別為-35.2%/-4.3%，但隨著春節(jié)假期的結(jié)束，后續(xù)的新簽訂單數(shù)將有所反彈。
具體來看：

中國(guó)建筑作為建筑工程和基建的龍頭企業(yè)，其房建業(yè)務(wù)訂單增速穩(wěn)定，基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。自22年下半年以來，中國(guó)建筑累計(jì)訂單增速基本穩(wěn)定維持在10%以上，23年1月中國(guó)建筑建筑業(yè)務(wù)新簽訂單3171億元，同比增長(zhǎng)12.3%。其中房建業(yè)務(wù)/基建業(yè)務(wù)/勘探設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別新簽2471/689/10億元，同比變動(dòng)6.2%/41.5%/3.8%。整體來看，公司房建業(yè)務(wù)和基建業(yè)務(wù)的當(dāng)月新簽訂單增速也很可觀，除了去年12月疫情傳播高峰導(dǎo)致房建和基建業(yè)務(wù)增速放緩，今年1月這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)增速已開始強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，尤其是基建業(yè)務(wù)新簽訂單達(dá)到了41.5%的同比增速。

二、地產(chǎn)鏈-裝修：市場(chǎng)有望回暖，家裝市場(chǎng)增速提升

（一）經(jīng)營(yíng)狀況：部分裝修公司虧損和新簽訂單降幅收窄裝修行業(yè)即將結(jié)束近2年來的慘淡行情，上市公司的歸母凈利潤(rùn)虧損和新簽訂單降幅收窄，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇在即。

2020年，有關(guān)部門提出了“三條紅線”的規(guī)定，加大了對(duì)房企融資的管控，并且開始實(shí)施二手房指導(dǎo)價(jià)。這兩項(xiàng)政策在降低房地產(chǎn)終端需求的同時(shí)，也加大了房企貸款的難度，對(duì)像恒大集團(tuán)這類負(fù)債率很高的房企打擊較大。裝修行業(yè)也因此受到牽連，行業(yè)內(nèi)大部分主要上市公司的凈利潤(rùn)為負(fù)，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)金螳螂在21年的歸母凈利潤(rùn)虧損49.5億元。為此，2022年下半年開始，多部門聯(lián)合出臺(tái)措施推進(jìn)“保交樓、穩(wěn)民生”工作，發(fā)放專項(xiàng)貸款、拓寬租房租賃多元化融資渠道、加大住房租賃金融支持力度等，確保購(gòu)房人的合法權(quán)益。在政策扶持下，從已披露歸母凈利潤(rùn)預(yù)告數(shù)據(jù)的企業(yè)來看，2022年裝修行業(yè)利潤(rùn)情況略有改善，部分企業(yè)預(yù)計(jì)可以扭虧轉(zhuǎn)盈或減少虧損金額，行業(yè)龍頭金螳螂也預(yù)告將在22年實(shí)現(xiàn)10.5-13.5億元的凈利潤(rùn)盈利。此外，從已披露訂單數(shù)據(jù)的裝修板塊重點(diǎn)上市公司來看，2022年全年業(yè)內(nèi)主要上市公司整體訂單延續(xù)下滑趨勢(shì)，均出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，9家公司22A新簽訂單總額繼續(xù)同比下降，其中有3家降幅達(dá)到50%以上，全筑股份/洪濤股份/廣田集團(tuán)分別同比下降58.5%/71.2%/84.1%。對(duì)比22Q1-3來看，除了東易日盛、江河集團(tuán)、洪濤股份和廣田集團(tuán)，其余公司的新簽訂單降幅有所縮窄。隨著今年新簽訂單數(shù)量恢復(fù)和開復(fù)工率的顯著提升，預(yù)計(jì)2023年裝修板塊將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

（二）市場(chǎng)概況：公裝市場(chǎng)增速放緩，家裝市場(chǎng)增速提升，軟裝市場(chǎng)提速明顯1．公裝市場(chǎng)增速逐漸放緩，行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定公共建筑裝飾的涵蓋范圍較廣，包括辦公場(chǎng)所、商業(yè)區(qū)域及基礎(chǔ)設(shè)施等。其中，辦公場(chǎng)所主要為寫字樓，商業(yè)區(qū)域主要為商業(yè)中心、酒店、營(yíng)業(yè)類場(chǎng)所等，基礎(chǔ)設(shè)施建筑主要包括衛(wèi)生場(chǎng)所、教育場(chǎng)所、文化場(chǎng)所、國(guó)家機(jī)構(gòu)等。

根據(jù)億歐智庫(kù)和德勤裝飾的數(shù)據(jù)：（1）2002~2009年，公裝行業(yè)處于加速擴(kuò)張階段。自2008年“四萬億”計(jì)劃后，總產(chǎn)值增速于2009年達(dá)到25%，處于歷史高位。這主要是由于我國(guó)舉辦北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)等大型國(guó)際活動(dòng)，新建和改建了大批體育場(chǎng)館、會(huì)展場(chǎng)館，同時(shí)帶動(dòng)酒店、機(jī)場(chǎng)、劇院等設(shè)施的批量建設(shè)和改造，使得公裝市場(chǎng)出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。（2）2010年后，公裝市場(chǎng)總產(chǎn)值增速逐漸放緩，但市場(chǎng)體量仍處于上升階段；2021年行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到了2.52億元，同比增速為5%，預(yù)計(jì)2022年總產(chǎn)值達(dá)到2.66萬億元。

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