“整車投資的邏輯已經(jīng)由周期股向成長股切換。”

作者：寧泊為

編輯：tuya

3月23日，吉利汽車（0175.HK）發(fā)布了2020年全年財報，錄得收入921億人民幣，凈利潤55.7億人民幣，符合此前市場預期。從財報透露的數(shù)據(jù)中，2020年下半年的銷量表現(xiàn)尤為顯著，銷量環(huán)比上漲49%，收入環(huán)比上漲50%，凈利潤環(huán)比上漲40%。

《財經(jīng)涂鴉》認為，吉利正進入一個十分強勢的周期，2021-2022作為吉利旗下大量新車上市的重要周期，主力車型將接連基于BMA/CMA/SPA等平臺換代。同時，根據(jù)我們2020年調(diào)研紀要顯示，吉利還將推出4款全新車型。不難判斷，這一周期也將奠定吉利汽車定位“平臺型”車企的戰(zhàn)略目標，利用新車周期，全新電動車與智能化布局的結(jié)合去實現(xiàn)量利齊升，從而進入新一輪增長周期，市占率和盈利能力都有望提升一個臺階。

做出這樣的判斷，我們主要依據(jù)過往對吉利一直以來的跟蹤研究。例如吉利旗下的帝豪系列與博越系列銷量已不復上市初期的表現(xiàn)，但在下滑趨勢中吉利便已經(jīng)決定基于BMA/CMA平臺對兩款車型做換代，幫助銷量完成“N”字反轉(zhuǎn)。

其次，2020年11月上市的星瑞銷量強勁，上市三個月銷量達到1.4萬輛。2021年吉利將陸續(xù)推出星越L、領克07、領克Zero等全新車型。通過已經(jīng)公布的新車配置和信息，有著爆款頻出的潛質(zhì)。

而在純電領域的故事則主要集中在SEA架構(gòu)之上，2020年以前吉利在純電領域的表現(xiàn)不佳，現(xiàn)有的電動車組合包括帝豪EV、幾何A、幾何C等，由于產(chǎn)品定位和配置等原因，銷量都較為慘淡。但隨著SEA浩瀚架構(gòu)的推出，此架構(gòu)在動力、三電、軟件和智能駕駛等方面均具備較強的優(yōu)勢，2021年基于SEA架構(gòu)的首款電動車領克Zero將上市，通過調(diào)研的反饋，行業(yè)內(nèi)對領克Zero的預期很高，認為該車型有望達到月銷7000臺以上的爆款電動車。

基于這一邏輯下，吉利能在SEA架構(gòu)繼續(xù)推出1-2款純電車，那么就能在國產(chǎn)新能源汽車的格局中占據(jù)一席之地了。

在業(yè)績發(fā)布會上，最為重要無疑是極氪公司正式宣布成立的消息。雖然早在此前注冊極氪商標之時已被市場充分討論，但也是到了今日才算塵埃落定。

極氪是一家由吉利汽車、吉利控股集團（含員工跟投平臺和用戶權(quán)益平臺）共同投資成立的純電公司，其中吉利汽車持股51%，吉利控股集團持股49%，計劃現(xiàn)金注資20億人民幣，李書福出任極氪公司董事長，安聰慧出任極氪公司CEO。

我們維持過去對吉利的判斷，那便是它正成為一家整合平臺類的公司，造車全面模塊化。其實理解汽車平臺的概念非常簡單，能通過共享發(fā)動機技術、底盤技術等核心技術，在一個平臺上生產(chǎn)出外形各異的車型。當汽車平臺技術發(fā)展到一定階段，零部件的通用率不斷提高，汽車各部分總成，例如發(fā)動機總成、變速箱總成、懸架總成等能以模塊的形式自由組合，從而車企可以在一個平臺上開發(fā)不同級別、不同類型的車型。

模塊化造車的優(yōu)勢很直觀，既縮短了開發(fā)周期又減少了開發(fā)費用，根據(jù)我們對大眾的調(diào)研類比吉利，模塊化造車能比傳統(tǒng)平臺開發(fā)降低25%左右的開發(fā)費用。

在過去吉利面對的問題是，擁有過多繁雜的傳統(tǒng)汽車平臺，這些平臺之間無法共通，單平臺衍生車型較少，F(xiàn)E、KC、NL、CV等平臺無法實現(xiàn)跨級別、跨車型的開發(fā)功能，對公司縮短開發(fā)周期、降低開發(fā)費用以及提高車型競爭力并無幫助，因此吉利進行模塊化平臺轉(zhuǎn)型，也是此次大換代周期的底層邏輯。

更進一步，從吉利擁抱純電轉(zhuǎn)型可以看出當下汽車市場的估值體系正面臨重塑。整車投資的邏輯已經(jīng)由周期股向成長股切換，這將一眾傳統(tǒng)車企與新車品牌再次拉到了一個起跑線。

車企之間的競爭回到自主研發(fā)、電動化、智能化三個方面。自主品牌在動力總成、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)等方面提升明顯，與合資車型差距大大縮小，頭部自主企業(yè)近年來推出的中高檔車型銷量已經(jīng)達到同級別合資競品的水平，會是未來這一市場的主要看點之一。

而隨著越來越多傳統(tǒng)品牌成立純電項目亦或純電新品牌，電動車的滲透率也將大大加速智能駕駛商業(yè)化應用，軟件層面的駕駛體驗的改善即將遠遠超越硬件層面，因此符合我們此前的判斷的是，如比亞迪、吉利等有實力的龍頭公司已經(jīng)展開全棧自研，這一點便遠遠超過合資品牌的反應速度。