核心提示：

1.“AI四小龍”全部開啟上市路程，但四家企業(yè)均未實現(xiàn)盈利。商湯科技2018年至2021上半年累計虧損超過200億元。

2.2014年起商湯科技共計完成12輪融資，融資額達52億美元（約合人民幣336.58億元），融資次數(shù)和融資金額在“四小龍”中均是最多的。

3.市場人士表示，未來只有在盈利模式較為清晰的領(lǐng)域，資本才會給予更多支持。商湯科技想要馳騁資本市場，還需講個“好故事”。

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“AI四小龍”終于全部踏上IPO之路。

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8月28日，商湯科技啟動IPO，并披露招股書。根據(jù)招股書顯示，商湯科技2018年至2021年上半年營收分別為18.534億元、30.266億元、34.462億元和16.52億元。招股書援引沙利文的報告稱，按2020年的收入計算，商湯科技已經(jīng)成為亞洲最大的人工智能軟件及中國最大的計算機視覺軟件供應(yīng)商。

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目前，商湯科技主要涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大業(yè)務(wù)板塊，其收入主要來源于軟件平臺的銷售，如軟件許可、人工智能軟硬一體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。

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而在中國人工智能領(lǐng)域，在商湯科技之前，曠視科技、云從科技、依圖科技早已紛紛啟動IPO進程，但這條路并不如想象中的簡單。曠視港股IPO一再延遲，目前仍在排隊中；依圖在經(jīng)歷一系列變動后，已經(jīng)撤回科創(chuàng)板上市申請；云從則成為其中唯一一家過會的企業(yè)，但上市日程尚未確定。

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值得一提的是，目前上述四家企業(yè)均未實現(xiàn)盈利。商湯科技2018年至2021上半年其凈虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元和37.13億元，累計虧損超過200億元。

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相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全球90%以上的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)；AI產(chǎn)業(yè)鏈中90%以上企業(yè)也是如此。多年的連續(xù)虧損、高負債等陰影始終盤桓在曠視、云從、依圖等人工智能企業(yè)上方，盡管在這其中，商湯科技估值最高達到500億元，但虧損亦然。

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作為最后一家走上IPO的人工智能企業(yè)，商湯科技能否拔得頭籌，成為“AI第一股”？一切尚待觀察。

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?不得已的“流血”上市？

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“從融資周期看，這批AI企業(yè)到了必須要上市的階段，需要通過二級市場的募資來支撐企業(yè)的未來發(fā)展。”業(yè)內(nèi)人士表示，VC基金的周期一般不超過8年，再加上持續(xù)虧損，這些企業(yè)也不得不到二級市場去募資。

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招股書披露，自2014年起商湯科技共計完成12輪融資，總?cè)谫Y金額達52億美元（約合人民幣336.58億元），投資方不乏軟銀、IDG、阿里、銀湖資本等頭部機構(gòu)。

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在人工智能競爭最為激烈的時間段，曠視科技、云從科技、依圖科技都在不同程度上獲得了資本的青睞。據(jù)鳳凰網(wǎng)科技不完全統(tǒng)計，截至目前，曠視科技共完成7輪，累計融資金額近13億美元；云從科技共完成6輪，累計融資金額近26億美元；依圖科技則共計完成10輪，累計融資金額近5億美元。

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盡管融資金額相去甚遠，但幾家人工智能公司，都將研發(fā)擺在了最為重要的位置，幾乎融來的大部分資金都投在了研發(fā)環(huán)節(jié)。其中自2018年至2020年，云從科技在研發(fā)上的投入占比逐年增加，分別占各期營業(yè)收入的30.61%、56.25%和76.59% 。

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據(jù)商湯科技招股書披露，自2018年起商湯科技累計投入的研發(fā)開支約為70億元，2018年、2019年、2020年及2021年上半年研發(fā)開支分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元及17.72億元，分別占收入的45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。

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而此次募集的資金，商湯科技也擬將其中的60%用于提升其研究及開發(fā)能力；剩下的15%將用于業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域、15%將用于潛在戰(zhàn)略投資及收購機會、10%將用于運營資金及一般企業(yè)用途。

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但不可否認的是，AI企業(yè)的造血能力令人堪憂，尤其是當資本市場停止輸血后，AI企業(yè)的處境變得越發(fā)艱難，IPO成為各家企業(yè)能抓住的最后一根救命稻草。為了募集更多的資金，商湯科技等企業(yè)也紛紛通過投資、并購等方式來提升估值，沖刺IPO。目前商湯現(xiàn)已對外投資布局了22家公司，涉及多個領(lǐng)域。

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不過也有分析師表示，IPO并不能有效降低其研發(fā)成本，只能為其多爭取時間，如果盈利問題仍舊無法解決，后期的處境則更為艱難。

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如何讓投資者買單？

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“它此前融資速度過快，估值過高，有些老股東也會私下交易該股份，但很難賣出?！币晃唤咏虦萍嫉耐顿Y人曾對媒體表示，不少投資人認為此時入股并不劃算。

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而結(jié)合商湯科技披露的近幾年毛利率來看，其2018～2021年的上半年毛利率分別為56.5%、56.8%、70.6%和73.0%，而2018年至2020年上半年，行業(yè)綜合平均毛利率分別為69.28%、68.72%、63.47%，商湯科技僅在2020年跨過“生死線”。

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云從科技也是如此，2018年至2020年上半年，其綜合毛利率分別為36.12％、21.46％和38.89％，均低于行業(yè)平均水平。“AI企業(yè)一定程度上都存在巨大泡沫，不管是自我造血，還是后期經(jīng)營環(huán)節(jié)，都需要資本的長期投入?！鄙鲜鐾顿Y人表示，上市很可能會成為泡沫破滅的開端。

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商湯科技也在招股書中坦言，在業(yè)務(wù)記錄期內(nèi)會產(chǎn)生巨額經(jīng)營虧損，未來可能無法實現(xiàn)盈利或維持盈利，并且于業(yè)務(wù)記錄期內(nèi)錄得負資產(chǎn)凈值或凈虧損?！拔磥淼牧鲃有浴①Q(mào)易及其他應(yīng)付款項的支付、資本支出計劃以及到期未償債務(wù)的償還，將主要取決于我們維持經(jīng)營活動產(chǎn)生的充足現(xiàn)金及充足外部融資的能力?！鄙虦萍急硎?。

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但也有分析人士稱，一些在商業(yè)化模式發(fā)展成熟的領(lǐng)域中，進行相關(guān)布局的AI企業(yè)將有更多機會，“如目前應(yīng)用最廣泛的人臉識別領(lǐng)域，市場發(fā)展較快，對于深入布局的AI四小龍來說也更具優(yōu)勢?！?/p>

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不過，這也意味著，只有在盈利模式較為清晰的領(lǐng)域，資本才會給予更多支持。不可否認，未來的資本會越來越多的向盈利模式清晰的AI頭部企業(yè)集中，這些企業(yè)也將有更多資金及機會擴展相應(yīng)技術(shù)場景，提升自身的造血能力；反之，則可能由于“失血過多、輸血不足”而被市場逐漸淘汰。

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至于商湯科技，想要成功馳騁資本市場，還需給資本講個“好故事”。