去年疫情期間，各行各業(yè)紛紛伸出援手，共度難關(guān)。尤其是爆發(fā)初期，眾多愛心人士從全球各地購買口罩，送到有需要的地方，國內(nèi)醫(yī)藥和醫(yī)療器械企業(yè)更是積極捐贈(zèng)藥品和醫(yī)療防護(hù)物資。

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賽升藥業(yè)（300485.SZ）在2020年年報(bào)中披露，疫情期間曾捐助注射用胸腺肽和薄芝糖肽注射液，這兩種藥品均可調(diào)節(jié)人體免疫力。在2003年SARS期間，也曾作為非典治療用藥注射用胸腺肽定點(diǎn)生產(chǎn)廠家。

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一、行業(yè)優(yōu)勢(shì)未能完全釋放

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賽升藥業(yè)成立于1999年，2015年登陸創(chuàng)業(yè)板，主要經(jīng)營(yíng)注射針劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以心腦血管、免疫調(diào)節(jié)（抗腫瘤)和神經(jīng)系統(tǒng)用藥三大系列產(chǎn)品為主。

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公司的三大系列產(chǎn)品分別位于我國醫(yī)院用藥領(lǐng)域的第二、第五和第六的用藥大類，其中免疫系統(tǒng)用藥屬于免疫調(diào)節(jié)劑中的免疫增強(qiáng)劑細(xì)分市場(chǎng)，適用于腫瘤及病毒性肝炎患者。

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2013年至2019年，我國抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從1028億元增長(zhǎng)至2420億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到15.34%。加之行業(yè)利好政策不斷推出，鼓勵(lì)制藥企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，未來免疫調(diào)節(jié)劑行業(yè)仍有很大增長(zhǎng)空間。

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目前賽升藥業(yè)的心腦血管產(chǎn)品、免疫調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品脫氧核苷酸鈉注射液及薄芝糖肽注射液，均超過了50%的市場(chǎng)份額。

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2020年，免疫系統(tǒng)用藥貢獻(xiàn)營(yíng)收5.76億，占營(yíng)業(yè)收入比重的52.61%；其次是心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億，占比34.44%；神經(jīng)系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29億，占比11.76%。

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免疫系統(tǒng)用藥和心腦血管用藥的毛利率都在80%以上，全部產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到83%，高于行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手麗珠集團(tuán)、四環(huán)生物、聯(lián)環(huán)藥業(yè)的毛利率。

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然而產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的凈利率卻不高，和毛利率差不多的沃森生物相比，低了近2倍。

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二、業(yè)績(jī)摻水？

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2020年賽升藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.94億元，較上年下降8.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.51億元，較上年增長(zhǎng)2.53%。

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從2018年起，公司大幅增加銷售費(fèi)用的投入，以此快速提升營(yíng)業(yè)收入。但是之后的兩年里，營(yíng)收逐漸下滑，連帶凈利潤(rùn)也受到影響，減少了近一半。

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1、凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流嚴(yán)重背離

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2015年至2018年期間，賽生藥業(yè)的凈利潤(rùn)均高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，尤其是在后兩年，二者嚴(yán)重背離，凈利潤(rùn)很有可能摻了水。

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2、應(yīng)收賬款飆升，營(yíng)運(yùn)能力降低

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應(yīng)收賬款的陡增也印證了這兩年的凈利潤(rùn)有極大水分，從2016年的1332.56萬元增至2018年的24399.99萬元，增幅1731%。公司的貨款不能及時(shí)收回，確認(rèn)了收入?yún)s沒有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入。

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三、重銷售，輕研發(fā)

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公司的董事、高管中，大部分是生物、藥學(xué)等相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的高材生。董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理馬骉，生物化學(xué)專業(yè)畢業(yè)，是博士、研究員，還是長(zhǎng)江商學(xué)院MBA導(dǎo)師。

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照理說，專業(yè)的人更清楚怎樣干專業(yè)的事，可現(xiàn)實(shí)情況不盡人意。

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賽升藥業(yè)的銷售費(fèi)用從剛上市時(shí)的7825萬元，至今已翻了7倍多，增至目前6.27億元，平均增速達(dá)到83%。

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醫(yī)藥行業(yè)的銷售費(fèi)用普遍比其他行業(yè)高，幾乎都花在市場(chǎng)會(huì)議費(fèi)和學(xué)術(shù)推廣費(fèi)上。近5年賽升藥業(yè)平均銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)45%，比行業(yè)平均水平25%高了近一倍。

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2018年銷售費(fèi)用達(dá)到巔峰，相較于2017年，雖然營(yíng)業(yè)收入翻倍，但是凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了0.58%，出力不討好。

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即使近兩年銷售費(fèi)用有所下降，營(yíng)收占比仍高達(dá)60%，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司。

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與高比例的銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的是研發(fā)投入少的可憐。

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據(jù)2020年年報(bào)，賽生藥業(yè)的研發(fā)投入9671萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅8.84%。作為一家醫(yī)藥公司，這樣的研發(fā)投入比例并不高。

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四、關(guān)聯(lián)方資金占用存疑

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除了重銷售、輕研發(fā)投入以外，賽升藥業(yè)還作為有限合伙人投資了北京亦莊生物醫(yī)藥并購?fù)顿Y中心、二期生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金和亦莊中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資中心，分別出資21000萬元、31000萬元和5000萬元。

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投資這些基金和部分聯(lián)營(yíng)公司獲得的收益并不理想，幾乎每年都在虧損。盡管如此，賽升仍然沒有停止收購的步伐。

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2020年年報(bào)顯示，結(jié)合公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及中潤(rùn)偉業(yè)多年的業(yè)務(wù)資源及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為了充分發(fā)揮協(xié)同作用，公司出資664.64萬元收購北京中潤(rùn)偉業(yè)45%股權(quán)。

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之所以選擇中潤(rùn)偉業(yè)，是因?yàn)樗c多家國際知名醫(yī)療系統(tǒng)廠商有著長(zhǎng)期友好的貿(mào)易領(lǐng)域合作關(guān)系，累計(jì)服務(wù)國內(nèi)各等級(jí)醫(yī)院上百家，擁有一定數(shù)量的醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端資源。

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收購中潤(rùn)偉業(yè)后，公司2021年第一季度末的預(yù)付款項(xiàng)從50.02萬元暴增至48175.76萬元。

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據(jù)企查查，中潤(rùn)偉業(yè)成立于1999年，經(jīng)營(yíng)范圍包含銷售食品、投資咨詢、組織文化藝術(shù)交流活動(dòng)、自營(yíng)和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口等。與法人林學(xué)訪關(guān)聯(lián)的企業(yè)共9家，其中4家餐飲類企業(yè)已注銷，在存續(xù)的5家企業(yè)中，僅北京中潤(rùn)醫(yī)院管理有限公司看起來和賽升藥業(yè)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，該公司成立于2017年，實(shí)際沒有人員參保。

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賽升藥業(yè)作為中潤(rùn)偉業(yè)曾經(jīng)的供應(yīng)商，實(shí)控人馬骉與中潤(rùn)偉業(yè)的法人林學(xué)訪同是吉林大學(xué)的校友，雖然二者可能不是證監(jiān)會(huì)規(guī)定的關(guān)聯(lián)方，但是不是實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方呢？

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五、總結(jié)

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據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，脫氧核苷酸鈉注射液和纖溶酶注射劑，處于絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)地位。100mg注射用胸腺肽為全國首家生產(chǎn)的藥品，且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少。可以看出，賽升藥業(yè)應(yīng)該有很大機(jī)會(huì)改善其盈利狀況。

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但是僅靠大幅投入營(yíng)銷費(fèi)用顯然不能達(dá)到增收增利的目標(biāo)，研發(fā)創(chuàng)新仍是醫(yī)藥行業(yè)的方向。

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