文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

北京華如科技股份有限公司（簡稱：華如科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，10月13日對(duì)第二輪和第三輪問詢進(jìn)行了回復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行股數(shù)不低于發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行股數(shù)不超過2,637萬股，擬募資8億元用于新一代實(shí)兵交戰(zhàn)系統(tǒng)（2.5億元）、復(fù)雜系統(tǒng)多學(xué)科協(xié)同設(shè)計(jì)與仿真試驗(yàn)平臺(tái)（2億元）、共用技術(shù)研發(fā)中心（1.5億元）、補(bǔ)充營運(yùn)資金（2億元）。

華如科技曾于2016年掛牌新三板，并于2017年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，IPO在會(huì)審核期間，公司稱由于業(yè)務(wù)發(fā)展，亟需外部資金支持，考慮到當(dāng)時(shí)IPO審核周期較長，無法進(jìn)行外部融資，所以經(jīng)過慎重考慮，決定調(diào)整相應(yīng)的戰(zhàn)略安排，先行撤回IPO申請(qǐng)，盡快進(jìn)行新三板層面的股票發(fā)行，以支持業(yè)務(wù)發(fā)展。2018年7月，華如科技終止IPO上市工作并向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回上市申請(qǐng)文件，之后公司積極啟動(dòng)新三板股票發(fā)行事項(xiàng)，并于2018年和2020年先后完成兩次股票發(fā)行，累計(jì)募資約4.33億元。2020年10月，華如科技再次申報(bào)IPO，募資金額由上次的3.2億元增加到8億元。

華如科技無控股股東，實(shí)控人合計(jì)控股60.37%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，低毛利的商品銷售比重加大致毛利率下滑；應(yīng)收賬款持續(xù)增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降且低于同行均值；研發(fā)投入大，研發(fā)周期長，2020年大額增加授信額度必要性遭問詢。

無控股股東，實(shí)控人合計(jì)控股60.37%

華如科技成立于2011年，總部位于北京市中關(guān)村軟件園，圍繞建模仿真、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)和大數(shù)據(jù)四大技術(shù)板塊，下設(shè)“華如防務(wù)”、“鼎成智造”、“華如數(shù)據(jù)”3 個(gè)子品牌，在全國主要中心城市設(shè)有4個(gè)分公司、5大研發(fā)中心，現(xiàn)有員工1千余人，業(yè)務(wù)遍及全國。

華如科技實(shí)際控制人李杰、韓超均具有計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷。李杰本科畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)工程與科學(xué)專業(yè)、碩士研究生畢業(yè)于中國科學(xué)院計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)。韓超本科至博士一直就讀于國防科技大學(xué)，碩士和博士期間主要研究方向?yàn)楦邔芋w系架構(gòu)（HLA），屬于仿真領(lǐng)域國際標(biāo)準(zhǔn)（IEEE1516）；韓超與李杰均為華如科技的創(chuàng)始股東。

華如科技成立至今，無單一股東持股比例達(dá)到或超過50%。截至招股說明書簽署日，李杰直接持有公司19.60%的股份，韓超直接持有公司18.96%的股份，二人共同作為華如志遠(yuǎn)、華如筑夢(mèng)和華如揚(yáng)帆三個(gè)員工持股平臺(tái)的普通合伙人，間接控制公司21.81%的股份。李杰和韓超持有股份所享有的表決權(quán)均不能單一對(duì)股東大會(huì)構(gòu)成控制或重大影響，因此公司無控股股東。

截至招股說明書簽署日，李杰、韓超合計(jì)控制公司表決權(quán)的股份比例為60.37%，作為公司的實(shí)際控制人，對(duì)公司的經(jīng)營管理以及所有需要股東大會(huì)批準(zhǔn)的事項(xiàng)擁有重大影響，可以通過其在公司中的控制地位在公司重大決策過程中起到?jīng)Q定性作用。在特殊情況下，李杰和韓超的利益可能和公司其他股東的利益不一致，并做出不利于中小投資者的決策，公司存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，低毛利的商品銷售比重加大致毛利率下滑

華如科技的主營業(yè)務(wù)為仿真產(chǎn)品銷售及技術(shù)開發(fā)服務(wù)，公司產(chǎn)品和服務(wù)面向的客戶群體主要為軍隊(duì)研究院所、軍事院校、試驗(yàn)訓(xùn)練基地、作戰(zhàn)部隊(duì)以及國防工業(yè)企業(yè)等。2018年至2020年，第四季度收入占全年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.74%、64.62%和68.11%，公司主營業(yè)務(wù)收入及業(yè)績具有明顯的季節(jié)性。

2018年-2021年1-6月，華如科技的營業(yè)收入分別為2.46億元、3.2億元、5.26億元和0.84億元，收入規(guī)模從2018年的不足2.50億元增長至2020年超過5億元水平；凈利潤分別為5646.33萬元、7083.96萬元、9175.2萬元和-5377.6萬元，2021年1-6月出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，2018年-2021年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6,071.39萬元、-8,941.63萬元、1.1億元和-1.87億元，其中2018年和2019年持續(xù)為負(fù)，雖然2020年整體回正，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，應(yīng)收賬款和存貨采購規(guī)模相應(yīng)大幅增長，如果未來公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額再度轉(zhuǎn)為負(fù)值，公司在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)上將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司未來業(yè)績產(chǎn)生不利影響。此次募資2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的四分之一。

按服務(wù)與產(chǎn)品內(nèi)容的不同，公司主營業(yè)務(wù)收入可分為技術(shù)開發(fā)、軟件產(chǎn)品、商品銷售和技術(shù)服務(wù)四類。其中報(bào)告期各期技術(shù)開發(fā)占比分別為85.74%、74.67%、60.53%和46.17%，占比持續(xù)下滑；商品銷售占比從2018年的4.68%上升到2020年的31.24%，2021年1-6月占比為42.37%。

華如科技收入結(jié)構(gòu)的變化影響了其毛利率的變化，2018年至2021年上半年，公司綜合毛利率分別為73.27%、71.27%、57.25%和53.12%，呈下降趨勢(shì)，其中2020年和2021年上半年毛利率相比以前年度下降明顯，主要是毛利率較低的商品銷售業(yè)務(wù)的收入增速較為明顯，拉低了整體業(yè)務(wù)的毛利率水平所致。報(bào)告期各期，公司技術(shù)開發(fā)毛利率分別為76.09%、77.16%、73.74%和74.7%；公司商品銷售業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為 12.34%、 25.69%、20.71%和23.37%，顯然兩者不是一個(gè)級(jí)別的。

華如科技業(yè)務(wù)主要集中在軍用領(lǐng)域，使得公司對(duì)國家軍費(fèi)投入的依存度較高，2018年至2020年，公司來自部隊(duì)客戶的收入各年分別為4,293.59萬元、7,296.74萬元和2.34億元，占當(dāng)期收入的比例分別為17.48%、22.81%和44.52%；公司來自軍事院校及軍隊(duì)研究院所客戶的收入分別為5,575.69萬元、6,157.53萬元和1.80億元，占當(dāng)期收入的比例分別為22.70%、19.25%和34.12%；公司來自軍隊(duì)機(jī)關(guān)單位客戶的收入分別為3,832.46萬元、4,440.16萬元和3,448.54萬元，占當(dāng)期收入的比例分別為15.60%、13.88%和6.55%。

軍方的采購計(jì)劃通常受到國防支出預(yù)算、國際安全局勢(shì)、國內(nèi)外政治、軍隊(duì)改革、采購程序等諸多因素影響。公司收入主要來自于軍方單位和國防工業(yè)企業(yè)，如果未來軍事環(huán)境以及軍事仿真行業(yè)政策等方面發(fā)生不利變化，公司的訂單數(shù)量、金額可能存在較大波動(dòng)，導(dǎo)致公司來自軍方單位、國防工業(yè)企業(yè)等客戶的業(yè)務(wù)收入存在不確定性，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

應(yīng)收賬款持續(xù)增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降且低于同行均值

報(bào)告期內(nèi)，華如科技存在應(yīng)收賬款余額較大、回款比例較低且現(xiàn)金流狀況大幅波動(dòng)的情形。截至2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.37億元、3.65億元、4.62億元和4.61億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重均在85%以上。其中，2019年?duì)I收賬款超出了當(dāng)年的營業(yè)收入，2021年上半年，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營業(yè)收入比重超過100%，主要系公司收入具有一定的季節(jié)性特點(diǎn)，上半年收入規(guī)模相對(duì)較小所致，2017年以來的各期末，公司1至2年賬齡的應(yīng)收賬款占比分別為12.53%、25.95%、22.82%、22.29%和21.24%，公司2018年起1-2年賬齡的應(yīng)收賬款占比提升，賬齡期不斷延長。

截至2021年8月31日，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末應(yīng)收賬款的期后回款比例分別為86.00%、68.02%、17.80%和2.39%，2020年末和2021年6月末應(yīng)收賬款回款比例較低。2018年-2021年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.34億元、1.85億元、5.65億元和2.06億元，公司2020年的回款情況好于2019年度與2018年度。

隨著軍改逐步落地，公司客戶的回款情況及在手訂單回款情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但是公司回款情況受客戶付款審批等因素影響較大，隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，如果不能加以有效控制，公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金流大幅波動(dòng)的情況，仍然存在應(yīng)收賬款回款比例較低的風(fēng)險(xiǎn)，并帶來壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)和短期償債能力下降的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司未來的經(jīng)營業(yè)績及生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定的不利影響。

2018年-2021年1-6月，華如科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.34、1.06、1.27 和0.18，2018年至2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，然而，可比上市公司同期均值分別為5.01次、5.09次、5.27次和1.76次，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值。公司稱，主要系軍改影響，相關(guān)款項(xiàng)結(jié)算放緩所致，隨著軍改影響減弱，2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度有所回升。

隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司存貨規(guī)模相應(yīng)增長，2018年末-2021年6月末，公司存貨余額分別為2,340.49 萬元、5,690.26萬元、1.05億元和2.27億元，如果公司產(chǎn)品不能滿足客戶實(shí)際需求，或因客戶自身原因不能及時(shí)驗(yàn)收和結(jié)算，將有可能降低公司發(fā)生存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)較大規(guī)模存貨還會(huì)降低資金使用效率，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營管理和經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

研發(fā)投入大，研發(fā)周期長，2020年大額增加授信額度必要性遭問詢

軍事仿真軟件行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于各項(xiàng)尖端軍用訓(xùn)練裝備，技術(shù)水平要求高，且前期研制具有研發(fā)周期長、研發(fā)投入高、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。截至報(bào)告期末，華如科技員工共1,079人，其中，核心技術(shù)人員共4人，分別為張柯、陳敏杰、王山平、閆飛，占員工比例約0.37%，公司研發(fā)人員392人，占員工比例為 36.33%。2018年至2020年及2021年1-6月，公司研發(fā)投入分別為5,839.75萬元、7,121.17萬元、1.01億元和6050.03萬元，占營收比例分別為23.77%、22.26%、19.15%和72.14%。

對(duì)于軍工企業(yè)來說，一方面為推動(dòng)研發(fā)進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，需要組建涉及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)，相應(yīng)配置研發(fā)資源；另一方面由于研發(fā)周期較長，也存在不確定性，企業(yè)可能面臨較長時(shí)期內(nèi)無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)投入大量資金保證研發(fā)的順利進(jìn)行和企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

2018年末-2020年末，華如科技的關(guān)聯(lián)擔(dān)保余額分別為4,100萬元、7,100萬元、2.81億元，主要為公司實(shí)控人及其配偶為公司提供的擔(dān)保額度總額。值得注意的是，2020年的關(guān)聯(lián)擔(dān)保余額是2019年的近4倍之多。

問詢函中，證監(jiān)會(huì)要求請(qǐng)華如科技補(bǔ)充說明2020年末生效中的銀行授信額度大幅提升的原因，在客戶回款速度明顯提升的情況下增加大額授信額度的必要性，截至目前實(shí)際額度使用情況，公司借款資金的具體投向。

公司稱，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年至2020年?duì)I業(yè)收入從2.46億元增長至5.26億元，業(yè)績?cè)鲩L較好，銀行經(jīng)過綜合考察公司資質(zhì)和還款能力，給予公司更大的授信額度，有利于公司增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2018年末、2019年末、2020年末，公司銀行短期借款余額分別為3,500萬元、6,376.64萬元和6,042.84萬元，2019年末銀行借款相比2018年末增加了2,876.64萬元，2020年末與2019年末基本持平，2020年公司的銀行借款并未隨授信額度的增加而大幅度增加；報(bào)告期內(nèi)公司銀行借款的具體流向?yàn)椋?018年償還銀行借款500萬元，剩余3,000萬元投入公司日常運(yùn)營資金中；2019年償還銀行借款3,650萬元，剩余2,850投入公司日常運(yùn)營資金中；2020年借款6,035.93萬元，償還銀行借款6,357.83萬元。

查閱中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)可發(fā)現(xiàn)，華如科技2021年08月09日以被執(zhí)行人身份被北京市海淀區(qū)人民法院立案執(zhí)行，涉案金額8萬元和5萬元。

華如科技的子公司均虧損，低毛利率的商品銷售占比加大拖累整體毛利率下滑，季節(jié)性的營收結(jié)構(gòu)和不斷大加的回款壓力，致使其現(xiàn)金流不斷流失，最近上半年已現(xiàn)虧損狀態(tài)，其經(jīng)營穩(wěn)定性遭受考驗(yàn)，華如科技從新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的路會(huì)不會(huì)再度終止？