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　　編輯 | 謝治賢

　　出品 | 于見

　　隨著日常娛樂的豐富性提升，以及手游的便捷性與可玩度的提高，大幅度分配了不少游戲網(wǎng)民的PC端的屏幕注意力，從而轉(zhuǎn)向各式各樣小而精的手游。而端游的使用率不免普遍有所下滑。

　　受此影響，一直以來以大型多人角色扮演類網(wǎng)游為主打產(chǎn)品的暢游游戲公司，盈利也一直有所下滑。當(dāng)然，下滑的原因包括但不限于上述因素，手游的占用只是其中一點(diǎn)。而作為暢游的控股公司——搜狐，也一直為暢游的出路和轉(zhuǎn)變所焦慮。

　　9月9日晚，搜狐發(fā)布公告稱，其控股子公司暢游將從納斯達(dá)克退市，并完成私有化。

　　搜狐宣布，已向其控股子公司暢游董事會(huì)提交了一份不具約束力的初步收購要約，并提出了較暢游9月6日收盤價(jià)溢價(jià)69%的高額收購價(jià)。

　　受此影響，9月9日晚間開盤后，暢游股價(jià)大幅上漲，最高漲幅達(dá)56.08%，收盤價(jià)8.84元，上漲2.92元，漲幅49.32%。搜狐股價(jià)上漲0.72美元至11.54美元，漲幅6.65%。

　　作為一家知名游戲公司，暢游為什么要重新私有化？分析表明，估值偏低、經(jīng)營不順是暢游私有化的主要原因。暢游近10年的表現(xiàn)有些不盡如人意，截至9月10日，暢游市值為4.7億美元，較峰值縮水逾35億美元。剛剛公布的第二季度利潤也大幅下降。

　　然而，放飛海外數(shù)十年，即使是暢游想通過私有化退出納斯達(dá)克從而進(jìn)軍國內(nèi)資本市場(chǎng)也不是那么輕而易舉的。國內(nèi)A股市場(chǎng)和香港股市也處于低迷狀態(tài)。即使私有化能夠順利完成，何時(shí)能夠重新上市，仍是未知數(shù)。

　　收購要約確定，收購效益待定

　　北京時(shí)間9月9日下午消息，搜狐宣布已向其控股子公司暢游董事會(huì)提交一份不具約束力的初步報(bào)價(jià)，擬購買搜狐尚未以現(xiàn)金方式持有的暢游A類普通股全部股份。

　　根據(jù)搜狐披露的收購報(bào)價(jià)，擬收購價(jià)格為每只A類普通股5元，相比暢游在2019年9月6日的收盤價(jià)溢價(jià)69%，相比暢游在過去30個(gè)交易日的平均收盤價(jià)溢價(jià)57%。

　　作為搜狐的控股子公司，暢游的B類普通股已由搜狐持有并在流通。因此，如果擬議交易成功完成，暢游將成為搜狐的間接全資控股子公司，完成其私有化，并從納斯達(dá)克退市。

　　對(duì)于搜狐的收購要約，暢游在披露公告中表示，暢游董事會(huì)剛剛收到該提案，沒有機(jī)會(huì)對(duì)該提案和擬議交易進(jìn)行審查，也沒有機(jī)會(huì)對(duì)該提案和擬議交易作出任何決定。

　　搜狐希望暢游董事會(huì)成立一個(gè)由獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)，審議搜狐的擬議交易，在外部財(cái)務(wù)和法律顧問的協(xié)助下審議搜狐的報(bào)價(jià)，并代表暢游與搜狐進(jìn)行談判。

　　搜狐還表示，作為要約的唯一收購方，搜狐將是此次收購的唯一買家。搜狐只打算在要約中提出收購方案，但無意出售暢游股份或參與包括暢游在內(nèi)的任何其他交易。

　　值得注意的是，該報(bào)價(jià)代表了搜狐的初衷，但并沒有涵蓋交易所簽署的最終協(xié)議中必須涵蓋的所有事項(xiàng)，也沒有為任何一方設(shè)定有約束力的權(quán)利和義務(wù)。雙方只有在簽署最終協(xié)議文件后才受約束。因此，不能保證搜狐的報(bào)價(jià)會(huì)導(dǎo)致擬議交易或類似交易的最終完成而有所變動(dòng)。

　　輝煌淡去，復(fù)興成難題

　　公開資料顯示，在擬議私有化之前，暢游早于2017年宣布，已收到張朝陽董事長的初步非約束性報(bào)價(jià)，私有化已提上議事日程。然而，幾年前的私有化并沒有實(shí)質(zhì)發(fā)生，一直被擱淺到現(xiàn)在。

　　暢游作為曾經(jīng)知名的游戲公司，其前身是2002年7月成立的搜狐公司游戲事業(yè)部。2009年4月在納斯達(dá)克上市。在鼎盛時(shí)期，暢游曾在營收上超過盛大游戲（現(xiàn)在是盛趣游戲），這是由其至今為止的最大成就《天龍八部》推動(dòng)的，當(dāng)時(shí)的暢游無論是營收還是影響力僅次于騰訊和網(wǎng)易。

　　但是時(shí)過境遷。如今的盛趣已成功登陸A股，其業(yè)績也在不斷增長。最新財(cái)報(bào)顯示，今年上半年盛趣游戲營收達(dá)到25.61億元，比去年同期增長45.41%。但根據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，暢游的業(yè)績相對(duì)較弱。

　　根據(jù)暢游2019年第二季度盈利情況，暢游總收入1.19億美元，比上年同期增長5%，比今年前一季度下降4%。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入1.02億美元，同比增長8%，年均增長3%。但是利潤大幅下降，凈利潤1600萬美元，比去年同期下降50%。

　　作為一款老牌角色扮演游戲，《天龍八部》已經(jīng)上線12年，手游也上線2年。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，無論是PC游戲月度活躍量還是手機(jī)游戲月度活動(dòng)量均出現(xiàn)了10%以上的同比下降。這意味著暢游不僅需要努力提高現(xiàn)有游戲的運(yùn)營水平，還需要新游戲的支持。

　　在此之前，暢游旗下的上海晶茂傳媒有限公司已經(jīng)宣布破產(chǎn)，并提交破產(chǎn)清算申請(qǐng)。上海景茂于2011年被暢游收購，成為暢游的全資子公司。其核心業(yè)務(wù)是電影前期廣告。子公司的破產(chǎn)似乎映襯出了暢游的落寞。

　　正在努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)部高質(zhì)量發(fā)展的暢游，推出的新產(chǎn)品一直不受好評(píng)。一位游戲行業(yè)分析師說，暢游私有化是搜狐一直想做的事情。但是近年來，暢游沒有新的爆發(fā)增長點(diǎn)，因此其業(yè)績受到影響。從納斯達(dá)克回歸后，暢游還需要用好的產(chǎn)品證明自己，否則用戶和資本市場(chǎng)都不會(huì)買單。

　　當(dāng)?shù)诙径葮I(yè)績發(fā)布時(shí)，暢游CEO陳德文表示，未來將對(duì)老游戲保持長期的運(yùn)營策略，以確保玩家的積極性。在研發(fā)方面，暢游將進(jìn)一步培育MMORPG手游，繼續(xù)打磨重點(diǎn)游戲，嘗試休閑和戰(zhàn)略游戲，積累多元化的產(chǎn)品組合。

　　不過，就像上文提到的，目前A股和港股處于相對(duì)低迷狀態(tài)。目前尚不清楚暢游能否再次上市，即使私有化成功，暢游的命運(yùn)說不定也像之前回歸的中國游戲公司一樣。

　　販賣情懷，壓榨經(jīng)典

　　暢游私有化的另一個(gè)問題是，作為昔日的大型游戲工廠，已很久沒有研發(fā)打造出新的內(nèi)容硬核的大型游戲了。

　　在客戶端游戲時(shí)代，暢游曾憑借《天龍八部》一度成為全國排名靠前的大型游戲廠商。它與盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界齊頭并進(jìn)。但在多年以后，暢游依然享受《天龍八部》帶來的紅利，鮮少進(jìn)展。

　　根據(jù)暢游最新季報(bào)顯示，搜狐暢游的營收仍依賴于《天龍八部》，尚未生產(chǎn)出另一款流量爆炸式產(chǎn)品。

　　2019年第二季度，暢游實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.19億美元，比上年同期增長5%，比上月下降4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1600萬美元，比上年下降50%，比上月下降56%；非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則下1400萬美元，比上一年減少50%，比上月減少62%。

　　主要原因是《天龍八步3D》和《天龍八步》營收上出現(xiàn)的自然下滑。

　　根據(jù)二季度業(yè)績，暢游電腦端游戲月均活躍賬戶累計(jì)200萬，比上月增長5%，但比去年下降13%，

　　繼天龍八步之后，暢游也推出了很多產(chǎn)品，但效果影響并不好。如今，騰訊已經(jīng)成為游戲市場(chǎng)的主導(dǎo)者，緊隨其后的是網(wǎng)易。從整個(gè)游戲市場(chǎng)來看，手機(jī)游戲繼續(xù)增長，客戶端游戲繼續(xù)下滑。但暢游的優(yōu)勢(shì)在于客戶端游戲，手機(jī)游戲分紅，暢游沒有享受到。

　　母公司虧損，子公司掉價(jià)

　　搜狐董事局主席兼CEO張朝陽曾對(duì)記者表示，“因?yàn)槲覀冃枰F(xiàn)金流，所以將暢游分離出去單獨(dú)上市，我們通過分紅獲益。

　　作為董事，張朝陽希望每一筆投資都能經(jīng)過仔細(xì)計(jì)算，以便盡快實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。他曾表示，下半年無論是成本控制還是開源，都將受到同等重視，同時(shí)還要加快產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代。但搜狐目前依然面臨不小的困境——長期虧損，缺乏流動(dòng)資金。

　　搜狐三家上市公司發(fā)布的二季度財(cái)報(bào)顯示，搜狐總收入較去年同期下降2%，歸屬于搜狐的凈虧損為5300萬美元。這比去年同期又增加了500萬美元。具體業(yè)務(wù)來看，廣告收入下降，搜狐視頻仍在虧損，僅游戲業(yè)務(wù)較上年增長8%。

　　雖然搜狐暢游季度整體營收持續(xù)增長，但凈利潤同比下降50%。增長來自老用戶對(duì)周年紀(jì)念活動(dòng)的穩(wěn)定參與，暢游的下一步戰(zhàn)略是對(duì)老玩家進(jìn)行管理，引入長期運(yùn)營戰(zhàn)略。然而，與去年同期相比，從游戲的PC端到手游端活躍用戶都下降了兩位數(shù)。

　　由于電影廣告業(yè)務(wù)在過去兩個(gè)財(cái)政年度遭受重大凈虧損，迄今未能恢復(fù)盈利或找到合適的買家。包括7月23日，暢游間接全資子公司上海晶茂向上海法院申請(qǐng)破產(chǎn)一事，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的可收回性進(jìn)行評(píng)估后，也確認(rèn)了資本的減值。

　　但對(duì)于暢游來說，2009年和母公司搜狐的購樓計(jì)劃，積累了大量超過季度收入的固定資產(chǎn)凈值。當(dāng)年，暢游宣布，預(yù)計(jì)將斥資4300萬美元用于購買15000平方米的辦公樓和裝修費(fèi)用。次年報(bào)告稱，暢游斥資1.46億美元在北京購買了一棟辦公樓。

　　固定資產(chǎn)的積累，卻反面映襯出虛擬資產(chǎn)的下跌。暢游赴美敲鐘已經(jīng)十年了。在股價(jià)大幅下跌、凈收入下降之后，暢游不再是能與騰訊、網(wǎng)易齊頭并進(jìn)的游戲龍頭。

　　過去10年，不僅市值蒸發(fā)了150多億美元，還因此錯(cuò)過了國內(nèi)A股科技浪潮的推進(jìn)，這應(yīng)該是暢游最為后悔惋惜的事情。

　　其實(shí)，暢游早在2017年5月23日就聽說了私有化。雖然張朝陽一開始就提出了更大的收購溢價(jià)，但不少機(jī)構(gòu)投資者仍然認(rèn)為價(jià)格過低，最終交易不會(huì)產(chǎn)生收益。

　　張朝陽想從資本市場(chǎng)“贖回”搖錢樹，因?yàn)樵诿绹鲜械闹袊W(wǎng)絡(luò)游戲股不受華爾街青睞。

　　早在2009年，暢游赴美敲鐘時(shí)，其發(fā)行價(jià)為16元/股；2011年7月29日，其股價(jià)飆升至52美元/股，成為上市公司的亮點(diǎn)。

　　但截至2019年8月30日，暢游股價(jià)已創(chuàng)下5.43美元/股的歷史新低。公司市值已從峰值時(shí)的174.79億美元驟降至21.66億美元。在150多億元市值消失的同時(shí)，暢游也面臨著市盈率持續(xù)走低的困境。

　　盡管華爾街將中國網(wǎng)絡(luò)游戲股看為“市盈率低、交易量小、增長率低”的股票類型，但A股市場(chǎng)的一些中國游戲公司卻接著“網(wǎng)絡(luò)游戲”這一切口經(jīng)營的有聲有色。2014年中，中清寶這樣沒有基本面、只有資本運(yùn)作的妖股的市盈率也輕松過百。

　　看著大洋彼岸的同行的生活如此滋潤，盛趣游戲、完美世界和巨人網(wǎng)絡(luò)都紛紛逃離了美國市場(chǎng)，回到了A股的懷抱，但暢游顯然沒有趕上這股浪潮，其股價(jià)一路跌至腳踝。

　　如今暢游擬退出納斯達(dá)克，重頭來過，是否為時(shí)未晚，尚不能早下定言。但是可以肯定的是，無論是海外市場(chǎng)還是中國市場(chǎng)，都是需要公司本身不斷的新鮮血液的流入，一味販賣情懷和壓榨經(jīng)典是不長久的，要想重獲生機(jī)，唯有從產(chǎn)品創(chuàng)新上、從源頭上引得活水來。